筹集资金管理06优质PPT.ppt

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n以技术研究开发为主的公司则负债很少。

3（3）企业销售情况；

（4）企业所有者和管理人员的态度；

n如果股东很重视控制权的问题，企业一般尽量避免普通股筹资，而是采用优先股或负债方式筹集资金。

n如果管理人员喜欢冒险，则可能安排较高的负债比例，反之，则会只使用较少负债。

（5）贷款人和信用评级机构的影响；

（6）行业因素；

4（7）所得税税率的高低；

n所得税税率越高，利息抵税的好处越多，则可以适当加大负债的比重。

（8）利率水平的变动趋势。

n如果企业财务人员认为利息率暂时较低，不久的将来可能上升，则会大量发行长期债券，从而在未来一段时间内将利率固定在较低的水平上5三、资本结构优化决策

（一）每股收益无差别点法每股收益无差别点法（又称每股利润无差别点或息税前利润一每股收益分析法，EBITEPS分析法）6n式中，EBIT为每股收益无差别点处的息税前利润，I原为原筹资方式下的年利息，I为两种筹资方式相比年利息变化额，N原,为原筹资方式下的流通在外的普通股股数，N为两种筹资方式相比流通在外的普通股股数变化数，T为所得税税率。

7n进行每股收益分析时，当销售额（或息税前利润）大于每股无差别点的销售额（或息税前利润）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；

反之，运用权益筹资可获得较高的每股收益。

8n因生产发展，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：

甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；

乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。

假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；

适用的企业所得税税率为25%。

9n要求：

（1）计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润。

（2）计算处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数（3）如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。

（4）如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。

（5）若公司预计息税前利润在每股利润无差别点上增长10%，计算采用乙案时该公司每股利润的增长幅度10解答：

（EBIT-80）（1-25%）/4500+1000=（EBIT-80-250）（1-25%）/4500得：

EBIT=1455（万元）

（2）处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数。

（3）由于预计的EBIT（1200万元）小于无差别点的EBIT（1455万元），所以应采用追加股票筹资，即采用甲方案筹资。

（4）由于预计的EBIT（1600万元）大于无差别点的EBIT（1455万元），所以应采用追加负债筹资，即采用乙方案筹资。

（5）每股利润的增长幅度1.2910%12.9%11n每股收益无差别点法的原理比较容易理解，测算过程较为简单。

它以普通股每股收益最高为决策标准，也没有具体测算财务风险因素，其决策目标实际上是每股收益最大化而不是公司价值最大化，可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。

12

（二）比较资金成本法n该方法的基本思路是：

决策前先拟订若干个备选方案，分别计算各方案，分别计算各方案的加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资本结构。

13n例323宏达公司原来的资金结构如表311所示。

普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。

该企业适用的所得税税率假设为25%,假设发行的各种证券均无筹资费。

14n该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可提供选择。

n甲方案：

增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。

n乙方案：

发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。

n丙方案：

发行股票363.6万股，普通股市价增至11元/股。

15解答：

（1）计算计划年初的加权平均资金成本。

nK债年利息（1T）/筹资额（1f）800010%（125%）/8000（10）10%（125%）7.5%nK股D1/P0（1f）+g1/10（10）+5%15%n计划年初的加权平均资金成本50%7.5%+50%15%11.25%16

（2）计算甲方案的加权平均资金成本。

nWb1（8000/20000）100%40%nWb2（4000/20000）100%20%nWC（8000/20000）100%40%nKb110%（125%）7.5%nKb212%（125%）9%nKC1/8+5%17.5%n甲方案的加权平均资金成本40%7.5%+20%9%+40%17.5%11.8%17（3）计算乙方案的加权平均资金成本。

n乙方案筹资后债券和普通股的比重仍然分别为50%，50%；

且资金成本仍然分别为7.5%，15%。

所以乙方案加权平均资金成本仍然为11.25%。

18（4）计算丙方案的加权平均资金成本。

nWb1（8000/20000）100%40%nWC（8000+4000）/20000100%60%nKb10%（125%）7.5%n注意新旧股票的资金成本是一样的，因为股票是同股同酬、同股同利的。

nKC1/11+5%14.1%n丙方案的加权平均资金成本40%7.5%+60%14.1%11.46%19n按照比较资金成本法决策的原则，要选择加权平均资金成本最小的方案为最优方案，因此，最优方案是乙方案。

n资金成本比较法仅以资金成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素。

其决笨目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化，一般适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业。

20（三）公司价值分析法n公司价值分析法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。

与比较资金成本法和每股收益无差别点法相比，公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资金成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标；

但其测算原理及测算过程较为复杂，通常用于资本规模较大的上市公司。

211公司价值的测算n关于公司价值的内容和测算基础与方法，目前主要有三种认识：

n

（1）公司价值等于其未来净收益（或现金流量，下同）按照一定的折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。

（2）公司价值是其股票的现行市场价值。

22（3）公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。

公式：

n公司价值公司长期债务的现值公司股票的现值n为简化起见，假定长期债务的现值等于其面值（或本金），股票的现值按公司未来净收益的折现现值计算，计算公式如下：

232公司最佳资本结构的确定n例324宏达公司息税前利润为500万元，资金全部由普通股资金组成，股票账面价值2000万元，公司适用的所得税税率为25%。

该公司认为目前的资金结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的方法予以调整。

经咨询调查，目前的债务利息和权益资金的成本情况见表312：

24252627计算过程：

第一行：

股票价值=（500-0）（1-25%）/14.8%=2534（万元）公司总价值股票价值2534（万元）加权平均资金成本14.8%第二行：

股票价值=（500-20010%）（1-25%）/15%=2400（万元）公司总价值债券价值+股票价值200+24002600（万元）W债200/26007.7%W股2400/260092.31%K债10%（125%）7.5%K股15%加权平均资金成本7.5%7.7%+15%92.31%14.42%从表313可以看出，当债务资金达到600万元时，公司总价值最高，加权平均资金成本最低。

所以债务为600万元时的资金结构是该公司最佳的资金结构。

28技能训练综合题2.

（1）增发普通股与增加债务两种增资方式的每股利润无差别点为：

（EBIT-I1）（1-T）N1=（EBIT-I2）（1-T）N2（EBIT-20）（1-25%）（10+5）=EBIT-（20+40）（1-25%）10解得：

EBIT=140（万元）

（2）每股利润=（140-20）（1-25%）15=6（元）（3）当息税前利润大于140万元时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；

当息税前利润小于140万元时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。

已知追加筹资后，息税前利润预计为160万元，因此应采用方案二，即全部筹措长期债务。

29Thankyou!

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