第一章固定收益证券与固定收益证券市场201602PPT文件格式下载.ppt

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外国债券、欧洲/离岸债券、全球债券（两国以上市场同时发行）我国债券市场发行主体和品种创新市政债券2014年5月，财政部公布了2014年地方政府债券自发自还试点办法十省市地方政府债券自发自还，实行年度发行额管理剥离融资平台公司的政府融资职能2014年十个试点省市共发行地方政府债券1066.8亿元我国债券市场发行主体和品种创新垃圾债券2012年5月，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布实施上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法和深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法指中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司债券私募债券应由证券公司承销每期私募债券的投资者合计不得超过200人。

发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍，期限在一年（含）以上通过交易所备案注册方式发行我国债券市场交易主体创新2014年11月，央行发布中国人民银行金融市场司关于部分合格机构投资者进入银行间债券市场有关工作的通知信托产品、证券公司资产管理计划、基金管理公司及其子公司特定客户资产管理计划、保险资产管理公司资产管理产品等四类非法人投资者可进入银行间债券市场开立账户，在银行间市场进行投资交易固定收益证券特征期限/到期期限到期期限构成与债券的供给数量与结构期限/到期期限Termtomaturity短期1年中期1-10年长期10年以上可展期证券债券合同条款中可以允许发行人或投资人改变债券的到期期限永久性债券consol,英国2013年10月，中国版”永续债-“13武汉地铁可续期债”发行到期日Maturitydate固定收益证券归还本金的日期期限/到期期限Termtomaturity债券本息偿付完毕的年限代表了债券持有人预期收到息票支付的时间段决定债券收益率的重要因素之一（债券收益率曲线形状）影响债券价格波动的因素之一在其它因素不变情况下，债券期限越长，市场利率某一变化引起的价格波动越大固定收益证券特征-本金Principal也称为债券票面金额/面值/到期值/平价值/赎回值/facevalue，maturityvalue,parvalueorredemptionvalue期间利息支付以面值为基础计算发行人承诺在到期日偿付债券持有人的金额固定收益证券特征-票面利率couponrate债券发行者承诺的向投资人支付的利息占票面金额/本金的比率名义年利率nominalannualrate利息/息票Coupon债券所有人在债券期间每年获得的利息支付息票的货币数量=本金/票面金额X票面利率半年付息债券：

利息=本金X票面利率/2季度付息债券？

影响债券价格波动的因素之一债券基本种类债券市场发展的深度与广度附息债券零息债券浮动利率债券可赎回债券可反售债券可转换债券附息债券-债券的最普通类型（Couponbond/straightbond/plainvanilla）定期支付利息并到期偿还本金例如,每半年或一年定期支付利息aseriesofregularpayments称为息票支付couponpaymentssemiannually到期日偿还本金Payingofftheprincipalatmaturity债券特征举例-200X年凭证式（一期）国债发行公告财政部20XX年2月17日发布公告根据国家国债发行的有关规定，财政部决定发行20XX年凭证式（一期）国债，本期发行总额600亿元3年期420亿元，票面年利率3.145年期180亿元，票面年利率3.49本期国债发行期为20XX年3月1日至20XX年3月31日，各承销机构在规定的额度内发售零息债券（纯贴现债券，子弹式）Zerocouponbonds（purediscountbonds,bullet）债券期间不支付利息，到期一次性偿还本金和利息利息在到期日支付，利息的数量则是本金与购买价格之差通常以低于本金值的价格发行/购买债券实现利息浮动利率债券Floating-ratebonds票面利率阶段性重新设定设定方法通常以事先明确的基准利率作为基础，例如金融指数或商品价格通常票面利率随基准水平同向变动逆浮动债券ainversefloater票面利率随基准利率变化而反向变动套期保值工具嵌入期权Embeddedoptions赋予债券发行人或投资人采取不利于对方的行为的选择权常见类型可赎回债券Callablebond可反售债券Putablebond可转换债券Convertiblebond可赎回债券callablebonds赋予发行人部分或全部购回已发行而未到期债券的权利有利于债券发行人在市场利率下降时，发行人可以以更低的票面利率发行新债券而取代旧债券，降低成本例如,住房抵押贷款及其衍生品类似可赎回债券可以随时在到期之前部分或全部偿还抵押贷款或改变期限赎回债券举例XXXX年，花旗集团发行20年期限面值共4.5亿美元债券,票面利率8.051%,XXXX年2月15日到期发行人有权在规定日期之后按照面值比例以以下价格赎回2007年2月15日之后104.007%2008年2月15日之后103.607%2009年2月15日之后103.206%2017年2月15日之后为100%中国发行可赎回债券例子可反售债券Putablebonds赋予债券持有人在指定日期以票面价值将债券卖回给发行人的权利有利于债券持有人如果利率上升，债券价格则下降，投资人可要求发行人按照票面价值赎回债券可转换债券Convertiblebonds赋予债券持有人按照某种转换价格将债券转换为一定数量普通股的权利允许债券持有人利用股票价格波动的有利机会我国上市公司发行可转换债券例子固定收益证券市场固定收益证券市场/债类证券市场的重要性债类证券市场的重要性全社会融资人和投资人全社会融资人和投资人储蓄是社会储蓄是社会的目标的目标需要对金融需要对金融机构管理资机构管理资金有信心金有信心需要有良好的信贷文化需要有良好的信贷文化监管和监督监管和监督金融市场需要建立在真实价值的基础上金融市场需要建立在真实价值的基础上融资成本与投资回报固定收益证券市场的重要性公司融资/投资和资本结构优化企业资本结构增加企业资金来源渠道，降低企业融资成本各种债类金融工具提高企业投资回报和风险管理能力各种债类金融工具改善公司治理解决代理成本问题固定收益证券市场的重要性政府实现经济和金融政策目标的平台中央银行通过买卖政府债券进行公开市场业务以调控货币数量和利率水平中央银行通过调整准备金率调控货币供应量中央银行通过调整再贴现率调控市场利率固定收益证券市场的重要性建立引导资金有效配置和利用的基准利率与利率体系基准利率与与利率体系的重要性基准利率（benchinterestrate）投资者投资非国债证券希望得到的最低利率各类金融市场设定必要报酬率的基准以保证资金风险甄别基础下形成的资金价格对资金进行最有效配置一国没有有效的固定收益证券市场，就无法产生有效的基准利率和利率体系从而也无法引导社会资金的有效流动和利用固定收益证券市场的重要性建立最有效地将储蓄转化成投资的金融体系基准利率体系的建设短期国债市场短期国债市场基准利率金融市场利率银行系统银行间拆借市场基准利率银行存贷款利率欧洲/离岸货币市场LIBOR:

伦敦银行间贷款利率Londoninterbankofferedrate（primelendingrateonoffshoremoneymarket）固定收益证券市场的重要性基准利率与利率体系的建立基准利率：

国债理论即期利率期限结构收益率差异即期和远期利率期限结构-收益率差异债券收益率差异涵盖：

信用等级相同，而期限不同涵盖：

期限相同，而信用等级不同权益资本收益率固定收益市场债类证券成本/收益与权益成本/收益的形成CAPM:

re=rf+e（rmrf）WACC=wdrd（1-T）+wereRe:

权益成本CostofequityRf:

无风险利率Risk-freerateBe：

证券系统性风险Measureofsystematicrisk/风险数量Rm:

市场预期收益率MarketexpectedreturnWd:

资本市值中债务所占比重PercentoffinancingraisedintheformofdebtRd:

长期债务成本Long-termcostofdebtT:

边际税率MarginalcashtaxratepaidbytheborrowerWe:

权益比重Percentoffinancingraisedintheformofequity固定收益证券市场发展现状对比市场数据及其整理分析美国中国市场数据的对比分析中国与欧美国家市场发展的深度与广度差异中国传统债券市场市场包括三个子市场银行间债券市场交易所债券市场商业银行柜台债券市场银行间市场为主体市场部分国家债券存量部分国家债券存量截至2015年半年末单位：

10亿美元数据来源:

BIS债券债券市场规模市场规模对比对比-19971997年年-2014-2014年中美债年中美债券发行量及占同期券发行量及占同期GDPGDP比例走势比例走势2014年GDP债券市场存量占GDP比例美国（万亿美元）17.4238.99223.9%中国（万亿人民币）63.6437.6359.1%中国债券品种构成比较2005年/2015年国国债债,43.0%央行票据央行票据,25.4%政策政策银银行行债债,24.6%金融金融债债,2.5%工商企工商企业债业债,4.1%国国际际机构机构债债,0.0%政府支持机构政府支持机构债债,0.2%资产资产支持支持证证券券,0.2%2005年底存量年底存量债券品种分布券品种分布国国债债,23.4%地方政府地方政府债债,7.8%央行票据央行票据,1.0%同同业业存存单单,4.9%政策政策银银行行债债,24.0%金融金融债债,7.4%工商企工商企业债业债,27.8%国国际际机构机构债债,0.0%政府支持机构政府支持机构债债,2.5%资产资产支持支持证证券券,1.1%2015年年9月末存量月末存量债券品种分布券品种分布数据来源:

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