国债市场与投资(第五章)PPT课件下载推荐.ppt

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者。

第一节第一节发行方式的比较分析发行方式的比较分析n向个人直接销售方式。

其特点主要有：

向个人直接销售方式。

n（一一）发行期长、发行成本高发行期长、发行成本高n（二二）发行效率低行效率低n（三三）发行品种以行品种以储蓄蓄债券券为主主这种种发行行方方式式的的市市场化化程程度度较低低，在在国国债市市场发达达国国家家采采用用此此种种发行行方方式式不不普普遍，只能作遍，只能作为推推销国国债的一种的一种辅助方式。

助方式。

第一节第一节发行方式的比较分析发行方式的比较分析n二、连续发行方式二、连续发行方式连连续续发发行行方方式式又又称称为为随随时时买买卖卖方方式式，即即发发行行主主体体不不预预先先确确定定发发行行的的条条件件，而而是是由由销销售售网网点点和和代代理理销销售售机机构构根根据据销销售售中中的的市市场场行行情情变变化化相相机机确确定定，且且可可以以随随时时调调整整发发行行条件的一种发行方式。

其主要特点是：

条件的一种发行方式。

n（一一）销售期限不定销售期限不定n（二二）发行条件灵活行条件灵活连续发行行方方式式由由于于其其发行行条条件件和和推推销期期不不确确定定，发行行主主体体可可根根据据市市场行行情情，灵灵活活选择有有利利的的推推销时机机，以以提提高高国国债的吸引力的吸引力。

第一节第一节发行方式的比较分析发行方式的比较分析n三、承购包销方式三、承购包销方式承承购购包包销销方方式式是是指指由由国国债债的的发发行行主主体体（财财政政部部）和和承承销销人人（一一般般是是指指承承销销团团）通通过过平平等等协协商商确确定定发发行行条条件件，签签订订承承销销合合同同以以明明确确双双方方的的权权利利义义务务关关系系，然然后后由由承承销销人人向向投投资资者者分分销销，如如果果分分销销额额不不足足发发行行额额，剩剩余余部部分分由由承承销销人人自自己己认认购购的的一一种种发发行行方方式式。

承承购购包包销销方方式式的主要特点有：

的主要特点有：

n

（一）发行期短

（一）发行期短n

（二）发行条件固定

（二）发行条件固定n（三）发行成本较高（三）发行成本较高n（四四）活活跃证券市券市场第一节第一节发行方式的比较分析发行方式的比较分析n四、公募招标方式四、公募招标方式公公募募招招标标方方式式是是一一种种在在金金融融市市场场上上通通过过公公开开招招标标、投投标标的的竞竞标标方方式式来来确确定定发发行行条条件件，推推销销国国债债的的方方式式。

其其具具体体操操作作是是发发行行主主体体直直接接向向投投资资者者发发标标，投投资资者者对对其其进进行行投投标标（一一般般是是以以价价格格或或利利率率进进行行投投标标），发发行行主主体体按按一一定定的的顺顺序序（从从高高价价到到低低价价或或从从低低利利率率到到高高利利率率）对对投投标标人人的的投投标标进进行行排排列列和和选选择择，直直至至达达到到发发行行额额为为止止，投投标标人人中中标标后后所所认认购购的的国国债债，既既可可以以向向社社会会公公众众销销售售，也也可可以以自自己己持持有有。

公公募募招招标标的的方方式式主主要有以下特点：

要有以下特点：

第一节第一节发行方式的比较分析发行方式的比较分析n（一

（一）发行期短，行期短，发行行频率高，率高，发行成本低行成本低n

（二）发行条件由竞争决定

（二）发行条件由竞争决定n（三）适用于各种期国债发行（三）适用于各种期国债发行n公公募募招招标标发发行行方方式式实实际际上上是是一一种种市市场场机机制制，在在当当今今市市场场经经济济条条件件下下，其其具具有有较较强强的的生生命命力力和和适适应应性性，是是世世界界各各国国目目前前发发行行国国债债最最主主要要的的方方式，也是我国国债发行方式改革与发展方向。

式，也是我国国债发行方式改革与发展方向。

第一节第一节发行方式的比较分析发行方式的比较分析n五、发行方式的比较分析五、发行方式的比较分析通过对以上四种发行方式各自特点的通过对以上四种发行方式各自特点的比较，从中央政府角度选择合适发行方比较，从中央政府角度选择合适发行方式的原则，应是这些发行方式及其相对式的原则，应是这些发行方式及其相对应的技术特征能充分反映中央政府管理应的技术特征能充分反映中央政府管理的目标取向，即是否能突出中央政府将的目标取向，即是否能突出中央政府将国债作为国债作为财政债务管理财政债务管理和和货币控制货币控制工具工具的重要作用。

的重要作用。

第一节第一节发行方式的比较分析发行方式的比较分析n

（一）从国债作为中央政府债务管理工

（一）从国债作为中央政府债务管理工具的角度来看，政府选择何种国债发行具的角度来看，政府选择何种国债发行方式是基于以下两方面来考虑的：

方式是基于以下两方面来考虑的：

1.1.要求政府借款成本的最小化要求政府借款成本的最小化2.2.要求政府债务管理对货币政策管理干要求政府债务管理对货币政策管理干扰的最小化扰的最小化公募招标方式能较好地兼顾到这两方面公募招标方式能较好地兼顾到这两方面的要求的要求第一节第一节发行方式的比较分析发行方式的比较分析n

（二）从将国债作为货币控制工具的角度来看，

（二）从将国债作为货币控制工具的角度来看，许多国家利用国债替代中央银行货币发行来作许多国家利用国债替代中央银行货币发行来作为进行货币控制的工具。

在这些国家里，由中为进行货币控制的工具。

在这些国家里，由中央银行决定国债的发行条件，政府存款也存放央银行决定国债的发行条件，政府存款也存放在中央银行里，中央银行在招标和固定发行条在中央银行里，中央银行在招标和固定发行条件的方式中进行选择件的方式中进行选择（其他方式不常用其他方式不常用）。

1.1.不仅要考虑上述成本最小化等问题；

不仅要考虑上述成本最小化等问题；

2.2.还涉及到中央银行操作目标利率还涉及到中央银行操作目标利率（非发行量非发行量）的的选择、现有的其他可向市场传递利率信号工具选择、现有的其他可向市场传递利率信号工具的选择的选择（如中央银行贴现率的选择如中央银行贴现率的选择）；

3.3.中央银行可收集货币市场信息的重要性问题。

中央银行可收集货币市场信息的重要性问题。

第一节第一节发行方式的比较分析发行方式的比较分析n（三）从各国实践经验来看，市场经济（三）从各国实践经验来看，市场经济发达国家有发达国家有8080采用招标方式发行过国采用招标方式发行过国债；

债；

n我国目前国债发行也达到了上述水平。

我国目前国债发行也达到了上述水平。

第二第二节公募招公募招标方式的分析方式的分析n一、多种公募招标方式的比较分析一、多种公募招标方式的比较分析n

（一）

（一）公开招标公开招标与与秘密招标秘密招标按招标的过程是否公开，可分为公开招标和按招标的过程是否公开，可分为公开招标和秘密招标。

秘密招标。

1.1.公开招标是一种开放式的国债投资者之间的公开招标是一种开放式的国债投资者之间的价格竞争，投标的过程是公开的。

价格竞争，投标的过程是公开的。

2.2.秘密招标是指国债投资者之间的价格竞争是秘密招标是指国债投资者之间的价格竞争是以秘密报价的方式进行的，各个投标者不知道以秘密报价的方式进行的，各个投标者不知道其他投标者的报价，只有在投标结束后才能知其他投标者的报价，只有在投标结束后才能知道最终结果。

道最终结果。

第二第二节公募招公募招标方式的分析方式的分析在在招招标标过过程程中中，重重要要的的问问题题是是如如何何避避免免这这样样或或那样的那样的勾结行为勾结行为的影响。

的影响。

公公开开的的招招标标比比起起封封闭闭式式的的秘秘密密投投标标更更容容易易使使投投资资者之间达成者之间达成勾结契约勾结契约：

1.1.在在公公开开竞竞价价中中，契契约约双双方方容容易易相相互互监监督督，可可以以监督对方是否按照监督对方是否按照勾结契约勾结契约行事；

行事；

2.2.在在封封闭闭式式秘秘密密投投标标中中，投投标标竞竞买买者者之之间间一一般般是是不不易易达达成成勾勾结结行行为为的的，因因为为，任任何何一一方方无无法法对对其其他他方方是是否否履履行行勾勾结结契契约约实实施施有有效效的的监监督督，背背叛叛者者一一旦旦偏偏离离约约定定的的价价格格水水平平参参与与竞竞争争，就就会会瓦解整个勾结联盟。

瓦解整个勾结联盟。

第二第二节公募招公募招标方式的分析方式的分析n（二二）缴款期招标、价格招标与收益率招标缴款期招标、价格招标与收益率招标按招标的标的物不同，可分为缴款期招标、价格招按招标的标的物不同，可分为缴款期招标、价格招标和收益率招标。

标和收益率招标。

1.1.缴款期招标缴款期招标是指投资者以缴款时间是指投资者以缴款时间（即投标者将所认即投标者将所认购债券的款项划入发行主体指定的账户时间购债券的款项划入发行主体指定的账户时间）作为标的作为标的物，发行主体按由近及远的原则确定中标者的发行方物，发行主体按由近及远的原则确定中标者的发行方式。

式。

这种发行方式是在发行条件这种发行方式是在发行条件（发行利率或价格发行利率或价格）确定的确定的条件下对缴款时间进行招标，虽然缴款期的远近不同条件下对缴款时间进行招标，虽然缴款期的远近不同反映了款项的利息差，但离市场化的竞争方式还相差反映了款项的利息差，但离市场化的竞争方式还相差甚远，只适合在招标机制不健全的环境中运行，甚远，只适合在招标机制不健全的环境中运行，目前目前很多国家已经不采用这种招标方式了。

很多国家已经不采用这种招标方式了。

第二第二节公募招公募招标方式的分析方式的分析n2.2.价格招标价格招标是指以国债的发行价格作为标的物是指以国债的发行价格作为标的物的招标方式，即发行主体根据投标价格按由高的招标方式，即发行主体根据投标价格按由高到低的顺序确定中标者、中标价和中标款。

到低的顺序确定中标者、中标价和中标款。

实行价格招标，中标收益率因不同的中标价格实行价格招标，中标收益率因不同的中标价格而不同：

而不同：

（11）中标价格高于面值时，中标收益率低于）中标价格高于面值时，中标收益率低于票面利率；

票面利率；

（22）中标价格等于面值时，中标收益率等于）中标价格等于面值时，中标收益率等于票面利率；

（33）中标价格低于面值时，中标收益率高于）中标价格低于面值时，中标收益率高于票面利率票面利率第二第二节公募招公募招标方式的分析方式的分析n3.3.收益率招标收益率招标是指以债券投资的收益率作为是指以债券投资的收益率作为标的物，即发行主体根据投标收益率按由低到标的物，即发