公司金融第四章融资决策优质PPT.ppt

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如当新信息出现时，价格是否迅速而且正确地调整？

如果是的话，那么这个市场就是有效率的。

即：

一个有果是的话，那么这个市场就是有效率的。

一个有效资本市场中，现行价格充分反映了所有可取得的信效资本市场中，现行价格充分反映了所有可取得的信息。

息。

n1、有效市场中的价格行为、有效市场中的价格行为n有效市场反应：

价格立即调整，而且完全反映新信息，有效市场反应：

价格立即调整，而且完全反映新信息，没有任何后续的上升或下跌的倾向。

没有任何后续的上升或下跌的倾向。

n延迟反应：

价格对新信息只做部分调整，经过一段时延迟反应：

价格对新信息只做部分调整，经过一段时间价格才完全反映新信息。

间价格才完全反映新信息。

n过度反应：

价格对新信息过度调整，先是越过了新价过度反应：

价格对新信息过度调整，先是越过了新价格，然后再调整回正确的位置。

格，然后再调整回正确的位置。

2、有效市场假说、有效市场假说n有效市场假说（有效市场假说（EfficientMarketsHypothesisEfficientMarketsHypothesisEMHEMH）又称有效市场理论（）又称有效市场理论（EfficientmarketEfficientmarkettheorytheory）。

）。

n如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。

的信息，那么就称这样的市场为有效市场。

n“有效市场假说有效市场假说”实际上意味着实际上意味着“天下没有免费的午天下没有免费的午餐餐”，世上没有唾手可得之物。

在一个正常的有效率世上没有唾手可得之物。

在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们花的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。

分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。

3、有效市场的形式、有效市场的形式n弱式有效市场假说（弱式有效市场假说（WeakFormMarketEfficienty）：

）：

在弱式在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券交易有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券交易信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。

信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。

n如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。

基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。

n半强式有效市场假说半强式有效市场假说（SemiStrongFormMarketEfficienty）：

该假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景该假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。

这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、的信息。

这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。

假如投资者能迅速公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。

假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。

获得这些信息，股价应迅速作出反应。

n如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。

都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。

n强式有效市场假说强式有效市场假说（StrongFormMarketEfficioncy）：

强式：

强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的和内部未公开的信息。

这些信息包括已公开的和内部未公开的信息。

n在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。

即使基金和有内幕消息者也一样。

二、期望报酬率和方差二、期望报酬率和方差投资投资平均报酬率（平均报酬率（%）大型公司股票大型公司股票12.4小型公司股票小型公司股票17.5长期公司债券长期公司债券6.2长期政府债券长期政府债券5.8美国国库券美国国库券3.8通货膨胀率通货膨胀率3.1n以下是美国以下是美国1926-2003年各种投资及报酬：

年各种投资及报酬：

n为什么小型公司股票的平均报酬率比大为什么小型公司股票的平均报酬率比大型公司股票的平均报酬率大这么多？

不型公司股票的平均报酬率大这么多？

不同资产平均报酬率的差异一般是由什么同资产平均报酬率的差异一般是由什么决定的？

决定的？

1、无风险报酬与风险溢酬、无风险报酬与风险溢酬n由于政府总可以通过增加税收偿还国库券，因此由于政府总可以通过增加税收偿还国库券，因此这种债券在它短短的期间里，实质上没有任何违这种债券在它短短的期间里，实质上没有任何违约风险。

我们将这种债券的报酬率称为约风险。

我们将这种债券的报酬率称为无风险报无风险报酬率酬率。

n实质上无风险的国库券报酬率和风险非常大的普实质上无风险的国库券报酬率和风险非常大的普通股票报酬率之间的差异可以解释为对平均风险通股票报酬率之间的差异可以解释为对平均风险性资产（假定美国大型公司的股票和所有其他风性资产（假定美国大型公司的股票和所有其他风险性资产比起来具有平均风险）的险性资产比起来具有平均风险）的超额报酬率超额报酬率。

n我们称之为超额报酬率是因为它是我们从一项几我们称之为超额报酬率是因为它是我们从一项几乎没有风险的投资转到另一项风险性投资所赚取乎没有风险的投资转到另一项风险性投资所赚取的额外的报酬率。

因为它可以被解释为承担风险的额外的报酬率。

因为它可以被解释为承担风险的报酬，我们将把它叫做的报酬，我们将把它叫做风险溢酬风险溢酬。

2、期望报酬率、期望报酬率n两只股票两只股票U和和L的报酬率如表所示：

的报酬率如表所示：

经济经济状况状况发生发生概率概率状况发生时的报酬率状况发生时的报酬率股票股票L股票股票U萧条萧条0.50-20%30%景气景气0.5070%10%1n投资一只股票，期望报酬率为：

投资一只股票，期望报酬率为：

nE（RU）=0.5030%+0.5010%n=20%nE（RL）=0.50（-20%）+0.5070%n=25%n一般说来，一种证券或是其他资产的一般说来，一种证券或是其他资产的期望报期望报酬率就等于所有可能的报酬率与它们的酬率就等于所有可能的报酬率与它们的概率的乘积之和。

概率的乘积之和。

风险溢酬风险溢酬n由于风险溢酬是风险性投资的报酬率和无风险投资报由于风险溢酬是风险性投资的报酬率和无风险投资报酬率之间的差，因此我们可以计算各种投资的期望风酬率之间的差，因此我们可以计算各种投资的期望风险溢酬。

险溢酬。

n假定无风险投资的现行报酬率是假定无风险投资的现行报酬率是8%，用，用Rf表示，因表示，因此股票此股票U和和L的预计风险溢酬为：

的预计风险溢酬为：

n股票股票U：

n风险溢酬风险溢酬=期望报酬率期望报酬率-无风险报酬率无风险报酬率n=E（Ru）-Rfn=20%-8%=12%n股票股票U的风险溢酬：

的风险溢酬：

25%-8%=17%n风俗溢酬就是期望报酬率和无风险报酬率之间的差。

风俗溢酬就是期望报酬率和无风险报酬率之间的差。

例：

如果经济状况发生的概率改变，则例：

如果经济状况发生的概率改变，则nE（RU）=0.8030%+0.2010%=26%nE（RL）=0.80（-20%）+0.2070%=-2%经济经济状况状况发生发生概率概率状况发生时状况发生时的报酬率的报酬率股票股票L股票股票U萧条萧条0.80-20%30%景气景气0.2070%10%13、方差、方差n股票股票U的期望报酬率为的期望报酬率为20%，可能的实际报酬率各有，可能的实际报酬率各有50%的概率为的概率为30%和和10%，因此其方差为：

，因此其方差为：

n2=0.50（30%-20%）2+0.50（10%-20%）2n=0.01n股票股票U的方差为：

的方差为：

n2=0.50（-20%-25%）2+0.50（70%-25%）2n=0.2025n发现：

股票发现：

股票L的期望报酬率较高，风险也较大；

股票的期望报酬率较高，风险也较大；

股票U的期望报酬率较低，风险也较小。

的期望报酬率较低，风险也较小。

4、投资组合、投资组合n投资组合权数：

投资组合权数：

投资组合中在每一项组合资产上的投投资组合中在每一项组合资产上的投资所占的百分比。

资所占的百分比。

n如果在股票如果在股票U和股票和股票L上的投资各占有一席之地半，则：

上的投资各占有一席之地半，则：

n经济萧条时期的报酬率：

经济萧条时期的报酬率：

nRP=0.50（-20%）+0.5030%=5%n经济景气时期的报酬率：

经济景气时期的报酬率：

nRP=0.5070%+0.5010%=40%n投资组合的期望报酬率：

投资组合的期望报酬率：

nE（RP）=0.505%+0.5040%=22.5%n即：

E（RP）=X1E（R1）+X2E（R2）+XnE（Rn）投资组合的方差投资组合的方差n股票股票U和股票和股票L构成的等权投资组合的方差计算：

构成的等权投资组合的方差计算：

经济状况

（1）发生概率

（2）投资组合的报酬率（3）报酬率偏差的平方（4）（5）=

（2）（4）萧条0.505%0.306250.0153125景气0.5040%0.306250.01531250.0150%+0.202550%=0.10625p2=0.0306255、意外事项和期望报酬率、意外事项和期望报酬率n在金融市场中交易的所有股票的报酬率包括两个部分：

在金融市场中交易的所有股票的报酬率包括两个部分：

n第一部分是该股票的正常报酬率，即期望报酬率，它第一部分是该股票的正常报酬率，即期望报酬率，它是市场上的股东所预测或期望的报酬率。

这种报酬率是市场上的股东所预测或期望的报酬率。

这种报酬率取决于股东所拥有的关于该股票的信息，而且它依据取决于股东所拥有的关于该股票的信息，而且它依据的是目前对市场上将在下一年对股票产生影响的重要的是目前对市场上将在下一年对股票产生影响的重要因素的了解。

因素的了解。

n第二部分是不确定的，来自在该年度所披露的非预期第二部分是不确定的，来自在该年度所披露的非预期信息。

如有关信息。

如有关Flyers公司的研究的消息：

公司的研究的消息：

n政府公布的政府公布的GDP数据；

数据；

n最近的军备控制谈判的结果；

最近的军备控制谈判的结果；

n关于某公司的销售收入高于预期的消息；

关于某公司的销售收入高于预期的消息；

n突然的、非预期的利率下跌。

突然的、非预期的利率下跌。

意外事项意外事项n总报酬总报酬=期望报酬率期望报酬率+非期望报酬率非期望报酬率nR=E（R）+Un在任何一个给定的年度，非期望的报酬率可能是正的，在任何一个给定的年度，非期望的报酬率可能是正