巴菲特致股东信全文一Word下载.docx

巴菲特致股东信全文一Word下载.docx

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来源：

华尔街见闻

根据美国通用会计原则（GAAP），伯克希尔在2020年赚得净利润425亿美元。

其中，经营利润219亿美元，持股中已实现的资本收益为49亿美元，来自持股浮盈的未实现净资本收益为267亿美元，部分子公司及关联公司拖累公司减记110亿美元。

所有这些都是税后数据。

经营利润是最重要的，即使它不是我们GAAP利润中占比最大的分项。

伯克希尔将重点聚焦在增加这部分收入，以及收购大型的、处在有利位置的业务，但去年，我们这两个目标都没有实现：

伯克希尔没有进行大规模收购，经营利润减少了9%。

不过，通过留存收益和回购大约5%的股票，我们确实提高了伯克希尔的每股内在价值。

与资本利得或损失（无论已实现还是未实现）相关的两个GAAP收益组成部分每年都在反复波动，它们反映了股市的震荡。

无论现在的数据怎么样，我和我的长期合作伙伴查理·

芒格都坚信，随着时间的推移，伯克希尔源于投资的资本收益将是可观的。

正如我多次强调的那样，查理和我将伯克希尔持有的大量上市公司股票（截止到去年底价值2810亿美元）视为一个企业集合。

我们并不掌控这些公司的日常运营，但我们确实按某一比例分享了它们股票的长期增长。

不过，在会计处理层面上，那部分收益并没有计算在伯克希尔的收益中，只有这些投资标的支付给我们的股息才会被记录在账。

根据GAAP，我们投资所得的巨额浮盈都没有反映出来。

但是，看不见不应该代表不存在，那些未被记录在账本中的收益往往正为伯克希尔创造价值——非常多的价值。

被投资的企业利用留存资金扩大业务、展开收购、偿还债务，通常还会回购股票（这一行为增加了我们在他们未来收益中所占的份额）。

正如我们去年在股东信中指出的那样，留存收益在历史上推动了许多美国企业的发展，当年对卡内基和洛克菲勒起作用的方法，多年来对数百万股东也起到了神奇的作用。

当然，一些我们投资的企业也会令人失望，它们利用留存收益的方式几乎不会使公司价值得到增加；

但也有一些企业会超额完成任务，其中少部分企业表现得非常出色。

总而言之，我们预计自己在伯克希尔非控股公司（即我们的股票投资组合）留存的巨额收益中所占的份额，最终会给我们带来等量或者更多的资本利得。

过去56年来，这一愿景不断地实现了。

GAAP数据的最后一个组成部分——那笔难看的110亿美元减记——几乎完全量化了我在2016年犯下的一个错误——那一年，伯克希尔收购了精密铸件公司（Precision

Castparts），我为这家公司付出了过多代价。

没有人以任何方式误导过我，我只是对精密铸件公司的名义盈利潜力过于乐观了。

去年，整个航空工业的不利发展暴露了我的错误判断，航空工业是他们最重要的客户来源。

精密铸件公司其实是一家很好的公司，是其相关领域中的佼佼者。

这家公司的首席执行官Mark

Donegan是一位充满激情的管理者，和被我们收购之前一样，他一如既往地投入了大量精力，有他管理公司，我们感到很幸运。

到现在我都依然坚信，当年自己的判断是正确的，即随着时间推移，精密铸件公司将在其投入的净有形资产中获得丰厚的回报。

但是，我在判断它未来的平均收益上出错了，因而也就错误地计算了合理的收购价格。

精密铸件公司绝不是我所犯的第一个类似错误，但是个很严重的错误。

01牵引我们这条船的两根绳索

伯克希尔经常被贴上“大型联合企业”的标签。

这是一个消极的词汇，用于指拥有大量业务不相干的公司。

为了说明我们与“大型联合企业”有何不同，让我带您回顾一下我们的历史。

长时间以来，大型联合企业常常谋求整体收购一家企业。

但这种策略带来了两个显著问题。

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