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，交易者了结手中的合约进行反向交易行为称"

平仓"

或"

对冲"

。

如果到了交割月份，交易者手中的合约仍未对冲，那么，持空头合约者就要备好实货准备提出交割，持多头合约者就要备好资金准备接受实物。

一般情况下，大多数合约都在到期前以对冲方式了结，只有极少数要进行实货交割。

二、期货交易的特征

　　１、合约标准化。

期货交易是通过买卖标准化合约进行的，而期货合约中除价格外，主要因素如商品质量、交货地点等都已标准化。

　　２、交易集中化。

期货交易必须在期货交易所内进行。

只有期货交易所会员才能进场交易。

场外的投资者只能委托期货经纪公司代理交易。

　　３、双向交易和对冲机制。

交纳保证金后即可买进或卖出合约，且只需少数几个指令在极短时间时即可完成交易。

当行情处于有利价位再以相反的方向平仓或补仓出场。

　　４、每日元负债结算制度。

期货交易实行以保证金制度为基础的每日无负债结算制度。

期货交易达成后，须通过期货交易所结算部门结算、确认，买场面双方都向交易所交纳保证金，交易所承担中间担保履约责任，买卖双方无须担心交易履约问题。

　　５、杠杆机制。

只需交纳5-15%的履约保证金就可控制100%的虚拟资金。

三、期货交易的功

　　１、发现价格

　　参与期货交易者众多，都按照各自认为最合适的价格成交，因此期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。

这种价格信息增加了市场的透明度，有助于提高资源配置的效率。

国内的大连期货交易所的大豆、上海商品交易所的铜的价格都是国内外的行业指导价格。

　　２、回避价格风险

　　在实际的生产经营过程中，为避免商品价格千变万化导致成本上升或利润下降，可利用期货交易进行套期保值，即在货期市场上买进或卖出与现货市场上数量相等但交易方向相反的期货合约，使期货市场交易的损益相互抵补。

锁定了企业的生产成本或商品销售价格，保住了既定利润回避了价格风险。

　　期货也是一种投资工具。

由于期货合约的价格波动起伏，交易者可以利用价差赚取风险利润。

其独特的双向交易方式，相比于证券更为灵活；

且买卖期货合约只需全额资金的5%-10%左右的保证金即可，所以资金利用率更高；

Ｔ＋Ｏ交易也保证了投资者进出市场的快捷性。

四、套期保值的原理

　　所谓套期保值，是指为回避现货市场价格波动的风险为目的，同时在期货市场和现货市场进行交易方向相反的交易，使一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损。

其基本原理在于，同种商品的期货与现货价格走势一致；

现货与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。

　　套期保值有两种形式，即买入套期保值和卖出套期保值。

两者是以套期保值者在期货市场上买卖方向来区分的。

　　买入套期保值，是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失。

　　卖出套期保值，是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货市场价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失。

　　套期保值的过程一般分三个阶段，即（１）确定自己在现货市场上的位置，也就是搞清楚自己在现货市场上有什么风险；

（２）在认清自己在现货市场上的风险所在的基础上，建立期货头寸（例如面临价格下跌风险，在期货市场上就采取空头）；

（３）对冲掉自己在期货市场上的位置。

所谓对冲就是在期货市场上进行一个与现有未平仓部位相反的交易。

对冲时所交易的期货合约的品种、合约月份和合约数量，应与被对冲的合约完全一致。

举例说明如下。

　　例：

７月份，大豆的现货价格为每吨２０１０元，某种植大豆的农场对该价格比较满意，但是大豆９月份才能收获出售，因此该农场担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。

为了避免将来价格下跌带来风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。

交易情况如下：

现货市场

期货市场

基差

７月份

大豆价格2010元／吨

卖出10手9月份大豆合约：

价格2050元／吨

４０元／吨

９月份

卖出100吨大豆：

价格1980元／吨

买入10手9月份大豆合约：

价格2020元／吨

套利结果

损失３０元／吨

盈利３０元／吨

净获利100×

30－100×

30=0元

　　注：

1手=10吨

　　上述基差指某一特定地点同种商品的现货价格与期货合约价格的价差，其中的期货价格一般应是离现货月份近的期货合约价格

　　从这个例子中可以看出：

第一，完整的卖出套期保值实际上涉及到两笔期货交易。

第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进对冲原先持有的部位。

第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。

第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动，价格下跌了30元/吨，因而少收入了3000元；

但是在期货市场的交易盈利了3000元，从而消除了价格不利变动的影响。

五、投机与套利

　　套期保值者之所以要进行期货交易，其目的是要把正常经常活动所面临的价格风险转移出去。

那么，谁来承担这个风险呢？

这就是另一类期货交易与者--风险投资者，即投机者。

投机者在期货市场中的交易行为包括投机和套期图利两大类，构成期货交易中的又一重要业务。

（一）投机

　　期货投机是指在期货市场上以获取差收益为目的的期货交易行为。

　　期货投机交易是套期保值顺利实现的基本保证。

其经济功能主要有：

承担价格风险；

促进价格发现；

减缓价格波动；

提高市场流动性。

（二）套利

　　套期图利简称套利，也叫套利交易或价差交易。

套利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。

在交易形式上它与套期保值相同，只是套期保值在现货市场和期货市场上同时买入卖出合约，套利却是在期货市场上买卖合约。

这一交易方式丰富了期货投机交易的内容。

套利交易的特点是风险较小，成本较低。

　　套利者一般是利用不同的交割月份、不同商品和不同期货市场之间的差价进行套利，可相应地分跨期套利、跨商品套利和跨市场套利。

铜的跨市套利

　　套利是期货交易的一种方式，它的全称是套期图利，也叫套利或价差交易。

套利是指在买入或卖出某种期货合约同时，卖入相关的另一种合约，并在某个时间进行实物交割或分别将两种合约同时平仓的交易方式。

套利者所关注的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对的价格水平或趋势，他们买进自认为是"

便宜的"

合约，同时卖出那些"

高价的"

合约。

　　套利最大的特点是风险较小，进行套利交易时，由于所买卖的合约是同类或相关商品，所以它们的价格变动方向基本上是一致的，这样买入期货合约的损失会因卖出合约的盈利而低销，或者卖出合约的损失会因买入合约的盈利所弥补。

因此，套利交易可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其承担的风险远远小于单向持仓的投机交易。

　　套利都一般是利用不同的交割月份、或不同商品、或不同期货市场之间的差价进行套利，因此可以相应地分为跨期套利、跨商品套利和跨市营利。

　　每年中国都要进口不少的精铜（俗称电解铜）。

1998年中国的精铜进口量达到26万吨，1999年进口40万吨。

值得指出的是，中国的精铜进口关税只有２%，而且没有进口数量和许可证限制，而国内又有上海期货交易所和庞大的现货市场为依托，所以这个品种非常适合跨市场套利，这也就是上海成为全国精铜进口集散地的缘故，目前，操作性较强的是伦敦交易所（LME）和上海期货交易所（SHFE）之间的跨市套利，涉及的商品是阴极铜。

　　国内铜市场已经与国际接轨，所以国内铜市场与国际市场联系还是比较紧密的，但由于某些阶段性因素的影响，两地市场经常会出现异常的价差，当这一价扩大到一定幅度，就产生了利润空间也就是跨市套利的机会。

因此，投资者在有资金且有信用证额度和进口渠道的前提下，可以采取以进口为依托、以期货为规避风险手段的套利操作策略，以获取低风险的稳定利润。

　　这里的跨市套利操作是指在LME买进期货铜、进行交割、然后进口到国内，也可以通过国际现货供应商进行定价后进口到国内。

在国内市场上，进口货物到岸交到上海期货交易所注册仓库进行实物交割，也可以把进口货物在现货市场上销售并同时平掉在上海期货交易所的期货交易仓位。

　　１、市套利交易的进口过程中的费用计算

　　铜的进口成本除价格以外，还涉及到其它一些费用，主要是CIF上海价的升水（Premium）、税金和杂费。

　　CIF上海价升水主要是进口费用，包括运输费和保险费，目前市场报价为60~70美元/吨；

税金中包括关税和增值税，其中关税为2%增值税率17%，杂费包括开证费、交易费、商检费、代理费、仓储费、资金利息等，通常合计约250元/吨，信用证贴息约为每月10美元/吨。

　　到岸价=（LME买进价-现货升水+上海地区升水）*汇率

　　税金=到岸价*关税税率+（到岸价*关税税率+到岸价）*汇率

　　进口成本=到岸价+税金+杂费+贴息

　　根据上面的公式，可以看出，只要用某一市场现在的价格就可以推算出另一市场相应的可操作价格。

通常的，可以算出当上海的价格一伦敦的价格之比在10：

32的时候进口就不会亏损（盈亏平衡点）。

　　２、操作方法

　　操作中，持仓量应控制在总资金或信用证额度能对所有合约进行现货交割的幅度。

通过计算，当上海和伦敦两地的价格之比超出盈亏平衡点时，就可以在LME买进三个月期货合约，同时在SHFE抛出四个月期货合约（也可以在两个市场做较近月份的头寸，做远期头寸的好处在于远期合约交易量大，容量成交）。

　　３、优缺点

　　该方法的优缺点是，风险小，利润基本锁定，在加上有实物进口，可以做出贸易量。

缺点是，这样的机会并非天天存在，且如果未能同步做好头寸，则有可能出现不利局面。

此外，如果进行实盘进口，国内海关核定价和交易价之间的价差会导致关税、增值税、商检等费用与预算不符，而上海期货交易所结算价计税值和保值交易成交价之间的差价又可导致增值税的增减。

　　４、操作流程

附录一：

上海铜跨期套利交易方案

　　随着国内期货市场的发展，低风险的跨期套利、跨市套利等投资方式引起了市场的关注，尤其是实物交割的跨期套利，以其操作灵活、风险可控、赢利率较高，并且能够实现巨额的贸易而备受投资机构的青眯。

　　本文以2000万的资金规模为例，制定上海铜跨期套利的交易方案。

一、跨期套利的原理与分析

　　1、实物交割的跨期套利原理

　　由于期货合约的价值包含商品本身以及商品的时间价值。

所以通常情况下远期合约较近期合约的价格要高，即远期合约升水。

　例如：

1月1日，上海铜1月合约价格－16000元，4月合约的价格－16500元

　　　　相当于铜的3个月时间价值为500元。

　　如果我们在1月1日以16000元的价格买入1月合约，同时以16500元的价格卖出同等数量的4月合约。

等到1月15日以16000元的价格买入交割。

4月15日以16500元的价格将1月交割的现货进行卖出交割。

这样，我们可以获取商品的时间价值500元。

　　2、跨期套利的资金规模与时间选择

　　目前上海期货交易所金属铜市场，主力合约日成交量保持在2-6万手/日，持仓规模亦达到6-10万手。

如果我们投资规模为2000万元，采取分