万华化学投资分析报告PPT文档格式.ppt

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直到上世纪90年代末，终于掌握了国际先进水平的MDI核心技术光气化学技术，闯进这一寡头垄断的领域，使中国成继德、美和日之后第四个掌握MDI制造技术的国家。

一、公司基本情况一、公司基本情况1998年，由万华合成革集团为主发起人，以其聚氨酯资产，发起设立烟台万华聚氨酯股份有限公司（公司），并于2001年在上海交易所上市。

2005年，在上了四次总理办公会后，子公司宁波万华年产90万吨MDI生产基地获准建设，并于2007年开始投产；

2012年公司以110万吨MDI产能居全球第三位。

2013年公司改名为万华化学集团股份有限公司，目标要实现从万华聚氨脂向万华化学、从中国万华向世界的万华、从百亿万华向千亿万华三个转变；

2020年营收过千亿，跻身世界化工巨头行列。

备注：

异氰酸酯（主要是二苯基甲烷二异氰酸酯：

MDI）是生产聚氨酯的主要原料，聚氨酯（PU）是高分子新材料，具有橡胶、塑料双重优点，倍誉为第五大塑料，尤其是在隔音，隔热耐磨耐油、弹性等方面，有其他合成材料无法比拟的优点；

广泛运用于现代生活的各个方面：

建筑节能（外墙），汽车（方向盘、仪表盘、坐垫、顶棚等除钢铝外所有材料，甚至是轮胎），家电冰箱、热水器的隔热材料，鞋底、鞋垫，人工制革等5000多个用途，并在不断开发新领域。

（三）股权结构（三）股权结构国有控股、但管理层大比例持股国有控股、但管理层大比例持股：

控股股东万华实业，持有公司50.5%的股权；

实际控制人为万华合成革集团，持有万华实业50.42%的股权。

集团和公司管理层持有万华实业24.58%的股权。

另外境外投资企业合成国际持有万华实业25%的股权。

重要子公司只有一个：

宁波万华，公司持股74.5%，高管及员工组成的员工持股会持股25.5%，宁波万华是公司主要生产基地和利润来源，2012年拥有MDI产能90万吨，占公司总产能80%，总收入56%，贡献了63%的净利润。

主要子公司主要子公司业务业务持股持股基本情况基本情况宁波万华生产MDI74.5%2012年MDI产能90万吨，2013年技改后130万吨；

2012年收入967364万元，净利润209120万元；

规划实现收入250亿元。

宁波万华热电热电51%为宁波万华配套热电，2012年收入87171万元，净利润10819万元宁波东港电化其它化工50.37%多种化工产品生产、销售，2012年营业收入118118万元，净利润20398万北京科聚新材料聚氨酯100%开发、制造、销售聚氨酯；

销售化工产品；

营业收入59615万元，净利润1285万元万华容威聚氨酯聚氨酯65%营生产、销售聚氨酯材料及其制品产品营业收入81908万元，净利润2148万元。

（四）具有国际竞争力的（四）具有国际竞争力的MDI化工寡头化工寡头实现了全产业链一体化生产的全球实现了全产业链一体化生产的全球MDI寡头寡头公司专业从事MDI为主的异氰酸酯系列产品及其下游产品的研发、生产和销售。

2012年，MDI产能110万吨，占国内62%，全球17%，居全球第三位，国内第一位，并实现了全产业链一体化生产。

2013年公司产能达到140万吨，居世界第一；

2014年公司产能将达到200万吨，全球寡头地位进一步巩固。

掌握核心技术：

公司是全球少数（国内唯一、全球6家）掌握MDI核心生产技术光气合成技术的生厂商之一；

经过十多年不断研发，公司技术进入“第六代”，国际领先水平，单装置达到40万吨，全球规模最大，质量最好。

历年研发投入高企，超过收入3%，2012年5.7亿元（超过研发著称的医药龙头，恒瑞5.3亿）。

藉此公司获得一次国家科技进步一等奖，两次二等奖；

多次被评为中国、A股公司最具创新能力企业之一；

成为我国石化行业甚至民族工业史上具有里程碑意义的企业。

向综合性化学巨头成长：

在取得全球MDI最大寡头地位后，公司在其他化工新材料领域不断取得技术突破，开始发力综合性化学领域：

在建烟台八角工业园、宁波基地（技改）、珠海和成都基地四个基地，布局MDI一体化、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化、水性涂料和特种化学品三大产业；

向世界级综合性化工巨头成长。

研发支出201120122013中金额（万元）47814.5757359.5136664.29营收占比3.50%3.60%3.68%（五）公司收入和利润（五）公司收入和利润2012年公司实现销售收入159.42亿元，同比增长16.69%；

实现净利润23.49亿元，同比增长26.70%；

2013年三季报实现收入153.74亿元，同比增长34.6%；

净利润23.37亿元，同比增长41.8%。

公司收入利润结构异常简单，因为多年来公司只有一个大类产品异氰酸酯（MDI），包括聚合MDI和纯MDI：

分行业看：

基本来自化工行业，超过96%；

分产品看：

基本上只有一个产品异氰酸酯（MDI），占比77.73%，收入123.25亿元，毛利率37.15%；

分子公司看：

基本只有一个重要子公司宁波万华，2012年收入96.74亿元，净利润20.91亿元，给公司贡献15.58亿元，占公司净利润66.32%。

其他子公司基本属于产业配套，利润贡献皆低于5%。

分地区看：

国内销售，占80%；

国外销售占20%，绝对数超过30亿元，增长速度超过国内。

分行业分行业收入收入毛利率毛利率毛利变化毛利变化收入占收入占比比化工行业153.6334.91%+4.39%96.89%其它4.9335.81%+4.58%3.11%合计158.5634.87%4.33%100%分产品分产品收入收入毛利率毛利率毛利变化毛利变化占比占比异氰酸酯（MDI）123.2537.15%+4.17%77.73%其它35.3227.24%+5.23%22.27%合计158.5734.87%+4.33%100%分地区分地区收入收入占比占比国内126.3679.69%国外32.2120.31%合计158.57100%分子公司分子公司收入收入利润利润利润贡献利润贡献利润占利润占比比宁波万华96.7420.9115.5866.32%宁波万华热电8.721.080.552.34%宁波东港电化11.812.041.034.37%北京科聚新材料5.960.130.130.55%万华容威聚氨酯8.190.220.140.61%合计131.4224.3817.4374.20%（六）行业排名分析（六）行业排名分析公司作为国内唯一、全球最大的MDI厂商，A股无可比化工公司，仅其研发投入都相当于排名第二的浙江龙盛的净利润。

因此选取与公司同台竞争的国际化工（MDI）巨头进行比较。

在5家中，公司总市值、总资产、收入等规模性指标排名靠后，但毛利率、营业利润率、ROE等反应成长性和盈利能力的指标均排名靠前。

显示公司具有较好的成长性和盈利能力。

公司名公司名称称总股本总股本总市值总市值总资产总资产（亿）（亿）收入（亿）收入（亿）净利润净利润（亿）（亿）净利润净利润增长率增长率毛利率毛利率营业利营业利润率润率ROEROEEPS巴斯夫9.187069267154718%24.93%9%17.17%5.09杜邦9.26581511358.835.9146.00%26.30%8.20%29.96%3.84亨斯迈2.457.886.41090.34-45.83%15.70%4.20%1.76%0.14陶氏化学12.1532122042023.2516.67%16.20%8.07%10.40%2.09均值8.24469.20685.85400.7026.638.83%20.78%7.49%14.82%2.79万华化学21.6425284.05153.723.3641.75%34.70%22.44%26.55%1.08排名1455421124*数据为三季报实时数据，5家企业都是国际化工巨头，基本都涉足MDI、丙烯、涂料、特种化学品等全球性产品；

属于公司已经超越或正在追赶的对象。

单位：

亿，巴斯夫为欧元，其他为美元，公司为人民币。

汇率分别为8.1:

1和6.2比1。

（七）资本市场表现（七）资本市场表现公司自2001年上市以来，持续上涨；

累计涨幅超过19倍，如果算上分红在投资的话，股东回报超过40倍，复合收益率超过35%。

长期来看：

股价表现与公司产能扩张基本一致：

除07、08年受大牛市、大熊市轮换波动较大外。

2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年051015202530-5020406080100120-0.44-1.03-0.630.632.1110.7326.7410.855.4716.6313.1511.619.521.524810263242444474100110公司公司长期股价表期股价表现与与MDI产能能股价（年收盘价前复权）MDI产能（万吨）短期来看，公司股价表现与MDI（尤其是聚合MDI）短期价格变化相关：

2008年2009年期间，受金融危机影响，MDI价格短期波动较大，从2万/吨下跌到1.4万/吨，公司股价随之也大幅波动。

到2010年初MDI价格就快速回升，并一直在1.7万附近波动，公司股价也随之波动，但随着产能增长，整体趋势向上，强于MDI价格波动。

公司短期股价与聚合公司短期股价与聚合MDI价格走势价格走势持续高分红：

持续高分红：

在不思为投资者回报的A股市场，公司现金分红之高，都显得怪异。

自上市以来，共计分红60.63亿元，募集资金4.51亿元的13.54倍；

分红融资比在所有上市公司中居前三位。

是上市公司中，极少数持续高ROE、高资本开支，无再融资，仍然能维持较高分红比例的企业。

藉此，公司多次被评为最佳股东回报上市公司特别是2006年子公司宁波万华投产后，公司分红比例一直保持40%以上，2012年超过60%；

子公司给公司分红比例甚至超过了100%。

显示公司项目具有较高的盈利能力和充足的现金流。

亿元10股送红股10股派息分红金额分红占净利润比例%2012年715.1264.372011年612.9759.362010年346.6542.932009年34.9946.812008年58.3254.382007年46.6544.92006年411.1913.982005年41.51.2720.55子公司宁波万华分红子公司宁波万华分红亿元净利润分红占净利润比例2011年16.522.4135.76%2010年6.56.193.85%2009年7.84.760.26%2008年107.272.00%2007年8.71.820.69%2006年3.70.00%2005年2004年总结一：

万华化学，全称万华化学集团股份有限公司，成立于1998年，2001年在上海主板上市，总股本21.6亿股，全流通，代码600309。

公司属基础化工行业，主要产品为异氰酸酯（MDI），是国内唯一、全球第一的MDI垄断寡头；

拥有全球领先的MDI规模化生产的核心技术，全球规模最大、技术最高、质量最好；

年研发投入超过5亿元，拥有唯一“中国国家聚氨酯工程研究中心”，获得一次国家科技进步一等奖，两次二等奖，多次被评为我国和A股最具创新力企业，是我国石化行业甚至民族工业史