CMPA与组合分析PPT格式课件下载.ppt

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Xi,Xj证券I、证券j在证券组合中的投资比率Covij证券i与证券j收益率之间的协方差双重加总符号，表示所有证券的协方差都要相加上式又可以化为：

第i种证券、第j种证券的标准差二、有效组合

（一）有效组合的意义同时满足以下两个条件的一组证券组合，称为有效组合:

在各种风险条件下，提供最大的预期收益率在各种预期收益率水平条件下，提供最小风险

（二）可行组合可行组合代表从N种证券中所能得到的所有证券组合的集合（三）有效组合的决定有效边界上的所有组合都是有效组合三、最优组合的选择最优组合应同时满足以下条件1、位于有效边界上2、位于投资者的无差异曲线上3、为无差异曲线与有效边界的切点证券投资过程的四个阶段：

第一，考虑各种可能的证券组合第二，计算这些证券组合的收益率、方差、协方差第三，通过比较收益率和方差决定有效组合第四，利用无差异曲线与有效边界的切点确定对最优组合的选择第三节第三节资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPMCAPM）CPAM的假设条件：

存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地以无风险利率借入和贷出证券市场上任何证券都在单一期限内向投资者提供收益投资者对证券的预期收益率、方差、协方差具有相同的看法证券市场是完善的，不存在投资障碍，证券价格是一种均衡价格一、资本市场线（CML）

（一）无风险借贷1、什么是无风险资产无风险资产的收益是确定的，标准差为零。

将无风险资产与风险资产组合M结合形成一个新的投资组合，该组合的预期收益和风险为：

2、无风险贷出

（1）投资于一个无风险资产与一个风险资产

（2）投资于无风险资产与风险组合（3）无风险贷出对有效集的影响可行集的改变有效集的改变（4）无风险贷出对组合选择的影响3、无风险借入

（1）借入资金并投资于单一风险资产

（2）借入资金并投资于风险组合4、同时允许无风险借入和贷出

（1）无风险借贷对有效集的影响可行集变化有效集变化

（2）无风险借贷对投资组合选择的影响

（二）市场证券组合1、分离定理投资者对最优风险资产组合的选择与该投资者对风险和收益的偏好无关，两者可以分离2、市场证券组合市场证券组合是将证券市场上的所有证券按照它们各自在整个证券市场总额中所占的比重组成的证券组合市场证券组合的预期收益率是市场上所有证券的加权平均收益率，组合中各单项证券的非系统风险会相互抵销,从而可以提供最大程度的资产多样化效应资本资产定价模型是市场证券组合与无风险借贷的组合，并以此构成有效集，因此市场证券组合在CAPM中具有核心作用。

（三）资本市场线（CML）1、线性有效组合连接无风险资产和市场证券组合的直线称为资本市场线（CML）资本市场线是无风险资产和风险资产组合的线性有效边界资本市场线上的所有证券组合仅含系统风险2、资本市场线（CML）方程其中，分别表示投资于风险资产和市场证券组合的比例分别表示投资于风险资产和市场证券组合的预期收益率并有：

分别代表无风险资产与市场证券组合的风险为它们的相关系数因为，资本市场线的斜率为：

，其垂直截距为rf,CML上投资组合的预期收益率为：

其中，分别代表有效证券组合的预期收益率和标准差CML表现了在均衡条件下证券市场的两个基本特征3、对CML的解释

（1）无风险利率可看成是在一定时间内贷出货币资本的收益，是时间的价格

（2）CML的斜率可看成是承受每一单位风险的报酬，是风险的价格从本质上讲，证券市场提供应了一个时间与风险之间的交换场所，以及由供需双方决定证券价格的场所4、投资者对最优组合的选择不同投资者可在资本市场线上找到由各种无风险和风险资产组成的组合，并运用无差异曲线和资本市场线确定最优投资组合二、证券市场线证券市场线和系数提供准确计算某单一证券风险并确定该证券价格的方法

（一）系统风险和非系统风险单项证券不仅非系统风险不同，而且受系统风险影响的程度也不同

（二）系统风险的量化1、单项证券的收益率2、单项证券的系统风险3、证券组合的系统风险4、系数系统风险的量化指标单项证券或证券组合的系统风险与值有关具有较大值的证券有较大的预期收益（三）市场模型用市场综合指数代替市场证券组合建立市场模型计算值，并用它代表资本资产定价模型中的值市场模型是单因素模型，资本资产定价模型是均衡模型市场模型中的值相对于某一市场指数，资本资产定价模型中的值相对于市场证券组合（四）系数的计算因为系数是线性回归方程的回归系数，所以：

单项证券i的系统风险系数单项证券i与市场证券组合的收益率协方差市场证券组合收益率方差（五）证券市场线（SML）CML反映的是有效组合的预期收益率和风险之间的关系，单一证券与其他证券组合预期收益和风险的关系取决于它们与市场证券组合的协方差具有较大协方差的证券和证券组合提供较大的预期收益率证券协方差风险与预期收益率之间的线性关系，称为证券市场线（SML）在均衡状态下单个证券的收益与风险的关系可以表示为：

（SML）SML还可以表示为：

（六）对SML的解释（七）比较CML与SML1、CML的斜率为SML的斜率为当证券组合P为市场证券组合M时两者斜率相同2、有效组合落在CML上，无效组合落在CML下任何证券或证券组合均落在SML上（八）证券市场线的应用例：

某公司今年的现金股息为每股0.5元，预期今后每年将以10%的速度稳定增长。

当前的无风险利率为3%，市场组合的风险溢价为8%，该公司股票的值为1.5。

该公司股票当前的合理价格为多少?

三、证券特征线证券特征线用于描述一种证券的实际收益率

（一）系数系数用以衡量证券的错误定价，即证券的预期收益率不等于它的均衡预期收益率根据CAPM模型，在均衡条件下，位于SML上的证券预期收益率为均衡预期收益率，即：

其中，为证券的均衡预期收益率若某证券的系数为正，它位于SML线上方，说明价格被低估若某证券的系数为负，它位于SML线下方，说明价格被高估若某证券的系数为0，它位于SML线上，说明定价正确

（二）证券特征线上式可整理为：

据此可画出证券特征线证券特征线的纵轴为这种证券的实际超额收益率，横轴为市场证券组合的实际超额收益率某一证券的证券特征线通过以下两点：

纵轴上系数所在点和该证券预期超额收益率与市场证券组合超额收益率的相交点，斜率为这一证券的系数（三）投资分散化的好处证券i的实际收益率仍有可能偏离它的证券特征线，因为有随机误差项存在。

将证券特征线作如下调整其中i为证券i的随机误差项,并有：

证券组合的特征线：

证券组合的超额收益率，是组合系统风险和非系统风险的补偿。

投资分散化将导致证券组合系统风险平均化和非系统风险抵销，从而实现证券组合总风险减少的效果。

无风险证券与风险证券的组合线有效边界o资本市场线（CapitalMarketLine,CML）理论就是资本资产定价模型的核心内容。

资本资产定价模型的提出，标志着金融学走向成熟。

这一模型在1965年由威廉夏普（WilliamSharpe）、约翰林特纳（JohnLintner）和简莫辛（JanMossin）分别独立的提出。

o自马克维茨的开创性工作都提出资本资产定价模型，其间相隔长达12年，足见现代金融学发展道路的艰难与曲折。

资本资产定价o证券投资收益率证券的理论价格投资者所面临的有效边界CMLCMLMrfm0p从本质上来讲，证券市场提供了一个时间与风险之间交换的场所，以及供给和需求的力量决定证券价格的场所。

因此，资本市场线方程中的无风险利率和斜率分别代表时间和风险的价格。