我国股权融资制度存在的问题及对策分析Word格式文档下载.docx

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Abstract

Accordingtopeckordertheory,thecompanyinfinancingfirstconsiderationwheninternalfinancing,andthenfromconsideringexogenousfinancing;

Andwhenneedexogenousfinancing,tousedebt,thelastisconsideringequityfinancing,andourcountryeachlistedcompanyforequityfinancing,hasastrongpreference,intenseandalmostindefinitelyforthelistedcompanythe\"

shell\"

resources,extremepreferencetosendshareplacementsequityallocationofanexpansionary.Inthebenefitofcontinueddeclinecase,overlydependentonequityfinancing,willcauseexcessiveequitydilution,theweakeningoftheircontrol,capitalefficiencygreatlydecreased,theincreaseinthecostburden.Sothispaperfromthemacroscopicandmicroscopicputforwardtheimprovementoftheequityfinancingsystem,tothelistedcompanyhasaguidingrole.Equityfinancingisnotjustfinancing,nottogetlistedreputation,listedbyshell,getthepolicysupport,faceofkungfu,onlybasedongoodoperatingperformance,moderateequityexpansionisbenignandcansustain.

【Keywords】:

Equityfinancing;

Equityfinancingsystem;

Financingpreference;

Perfectsystem

（三）我国上市公司的股权融资的制度现状．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．4

（三）惩罚措施．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．9

（四）证券价值投资理念．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．10

（四）完善股权质押法律制度．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．13

（五）可转换公司证券的股权融资制度改善．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．14

引言

中国证券市场就蕴含了巨大的系统性风险。

三分之二左右的股权不可流通，同时，所有的国有股价格一刀切地定为1元，而流通股按照准市场化的方法定价。

这一制度安排虽然是在转轨经济改革的初期国家为了维持社会稳定，维系国有股的绝对控制地位的优先方案，但也不可避免地存在很多危害：

股权不能完全流通使得中国证券市场相对规模（相对于上市公司规模）偏小，市场缓解流动性冲击的能力下降；

股权不能完全流通使得大股东的激励扭曲，不是致力于改善公司治理，而是设法通过各种途径（比如上市配股、债转股等）侵占中小投资者利益，而证券市场给它们提供了源源不断的供侵占的廉价资源，这也是中国上市公司偏好股权融资的根本原因。

由于中国股权融资的特殊性，本论文从宏观和微观进行研究，力求能解决点实际问题，为我国上市公司股权融资提供点思路，完善中国股权融资制度。

一、我国上市公司的股权融资现状

（一）股权融资概述

资金是企业持续从事经营活动的基本条件。

筹集资金是企业理财的起点，筹资的重点是企业所需的长期资金。

通常，企业长期资金来源于金融市场，筹资的方式主要有长期借款、债券、股票和租赁等。

由于上市公司在资本市场上的特殊地位，其融资渠道远较非上市公司通畅，它们往往依托自身股权发行新股（配股或增发）筹资。

我国证券市场建立之初就有了股权再融资，但融资种类单一，只有配股一种股权再融资方式。

随着证券市场的不断发展，股权再融资种类越来越多。

公开增发和可转换债券在1998年开始实行，而定向增发在2006年也成为我国上市公司的另一融资选择。

近年来，上市公司表露出的再融资需求相当旺盛，不断开拓新的再融资渠道，如将股权质押给银行取得贷款，或发行可转换公司债等。

股权融资，是指上市公司利用自身股权在证券市场上进行再融资的行为，其主要方式有发行新股、股权质押和发行可转换公司债券三种。

1.发行新股

新股发行、增资发行，是相对于公司设立发行而言的，是指股份有限公司设立后在公司注册资本的基础上再发行股份以扩大公司注册资本的行为。

根据《证券法》的规定，新股发行包括向社会公开募集和向原股东配售股份两种。

就发行主体而言，新股发行包括非上市公司的新股发行和上市公司的新股发行。

《证券法》规定的新股发行，是指上市公司的增资发行。

上市公司发行新股，应当符合《公司法》有关发行新股的条件，可以向社会公开募集，也可以向原股东配售。

按通俗的说法，一般我们把上市公司的新股发行分为“配股”（向原股东配售股票）和“增发”（向全体社会公众发售股票）

2.股权质押

企业投资者常因融资借贷等原因而把其在企业中的股权向他人进行质押。

近年来，上市公司以股权质押进行融资是较常见的一种信用交易形式。

上市公司大股东进行股权质押的目的，主要是希望在一段时间内融得资金，解决企业经营或投资中资金的不足。

据《中华人民共和国担保法》（以下简称《担保法》）的有关规定，上市公司的大股东可以通过签订质押合同并经审批机关批准将其已缴付出资部分形成的股权质押给质权人（银行），这种把股权拿到银行质押进行贷款的操作已经被上市公司广泛采用，同时也得到了银行的认同。

3.可转换公司债券

可转换公司债券（从coverablebond，简称“可转债”），是指发行人依照法定程序发行，在一定时间内依据约定条件可以转换成股份的公司债券。

这里“发行人”是指上市公司或改后的股份公司，“约定条件”指发行时订立的转换期限、转换价格等条款；

“股份”是指发债公司的普通股股票。

可转债是一种可以在特定时间按特定条件转换为普通股股票的特殊企业债券，具有债权性、股权性和可转换性三个特点，兼具债券和股票的双重优点，较受投资者欢迎。

与配股和增发新股相比，发行可转换公司债劵虽难以达到个别上市公司一次性“圈钱”的目的，但可转债以其短期不扩大股本、不稀释盈利等特点得到了上市公司的认同

（二）我国上市公司股权融资的特别偏好

我国上市公司的融资结构中，内源融资的比例普遍较低，外源融资占据绝对的比重，部分上市公司的融资结构甚至完全依赖外源融资。

在外源融资中，股权融资所占比重平均超过了50%;

债务融资结构主要表现为短期流动负债比率普遍较高，长期负债比例普遍较低，中国上市公司的外部资金来源表现出典型的“轻债务融资重股权融资”的特征，融资结构体现出较为明显甚至强烈的股权融资偏好。

[1]我国上市公司股权融资特别偏好的原因：

1.股权融资成本偏低是股权融资偏好的直接动因

在目前的股票市场上，股票融资的成本主要包括股票分红、股票发行的交易成本、红利的税收成本、发行股票的负动力成本。

上市公司通过股票融资的成本是较低的。

同时，与债务融资必须按期还本付息的"

硬约束"

相比，配股融资具有"

软约束"

的特点。

[2]所以对于上市公司来说，普遍能感受到债务成本的存在，但是却感受不到股权资本成本的压力，很容易产生"

免费"

资本的幻觉，从而普遍把股权融资视为一种无需还本付息的廉价融资方式。

同时还由于我国的特殊国情，上市公司因频繁进行股权融资而引发的兼并风险较小。

按照经济学的一般常识，高风险和和高收益是相匹配的，但是我国上市公司的收益和风险是不相匹配的，于是我国上市公司频繁地进行股权融资,竞相配股圈钱。

2、制度和政策因素是股权融资偏好的间接原因

（1）上市公司考核制度的不合理

上市公司的管理目标应该是实现股东利益和企业价值最大化，但中国上市公司的管理及投资者衡量企业经营业绩，依然习惯以企业的税后利润指标作为主要依据。

由于企业的税后利润指标只考核了企业间接融资中的债务成本，未能考核股权融资成本，即使考核也很低，甚至为零。

因此，上市公司总是厌恶债权融资而偏好股权融资。

这种以利润为中心的效益会计核算体系已经不能完全反映上市公司的管理及经营业绩。

（2）监管制度不健全，监管机构失职

我国股票市场监管制度不健全，表现为法律法规不完善、自律性监管机制作用有限、上市公司分红不规范和退出机制缺乏、信息披露制度不严谨、投资者保护机制不健全等。

监管机构对上市公司的股票发行额度的控制、审批已经形成一种惯性制度。

企业发行股票的风险一部分由国家信用承担。

现在虽然实行审批制，但这种制度仍然存在着明显的弊端，上市公司把配股和增股等当成管理层对其经营业绩的一种奖励。

于是上市公司就想方设法甚至弄虚作假"

制造"

出符合配股或增股的优秀业绩来，而无暇顾及融资成本和企业价值。

（三）股权融资制度现状

1.上市公司新股发行制度

表1-1配股业绩规定

年份

法规

业绩要求

1993

《规定》

连续俩年盈利

1994

《复核通知》

俩年税后利润连续增长

《94年通知》

前3年平均净资产收益率大于10%，且配股当年不低于同期银行存款利率

1999

《99通知》

前3年平均净资产收益率大于10%，且每年大于6%，且配股当年不低于同期银行存款利率

2001

《01通知》

前3年加权平均净资产收益率大于6%，且配股当年不低于同期银行存款利率

2006

《管理办法》

最近3年连续盈利，且以现金或股票方式累计分配利润大于年均可分配利润的20%

表1-2公开增发业绩法律规定的

2000

《办法》

前3年连续盈利，且融资当年净资产收益率不低于同期银行存款利率

最近3年加权平均净资产收益率平均不低于6%，且‘预测本次发行完成当年加权

平均净资产收益率不低于6%；

或最近3年内加权平均净资产收益率平均低于6%，

但满足:

（l）公司及主承销商应当充分说明公司具有良好的经营能力和一l