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　　在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。

二、证券市场效率

　证券投资分析最古老、最著名的股票价格分析理论可以追溯到道氏理论。

1922年，汉密顿在《股票市场晴雨表》系统阐述。

　　威廉姆斯1938年提出公司股票价值评估的股利贴现模型（DDM），为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。

　　1939年，艾略特，波浪理论

　　1952年，马科维茨，证券组合理论，标志着现代组合投资理论的开端。

解决了两个问题：

1，为何要进行组合投资;

2，投资者将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择。

　　1963年，夏普，单因素和多因素模型

　　1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同时提出资本资产定价模型CAPM。

　　1976年，罗尔，对CAPM提出批评。

罗斯，套利定价理论APT。

（一）有效市场假说概述

　　20世纪60年代，美国芝加哥大学财务学家尤金•法默提出了著名的有效市场假说理论。

有效市场假说理论认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在股票市场上迅速地被投资者知晓。

随后，股票市场的竞争将会驱使股票价格充分且及时地反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。

只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。

　　有效市场假说表明，在有效率的市场中，投资者所获得的收益只能是与其承担的风险相匹配的那部分正常收益，而不会有高出风险补偿的超额收益。

因而，在有效率的市场中，“公平原则”得以充分体现，同时资源配置更为合理和有效。

由此可见，不断提高市场效率无疑有利于证券市场持续健康地发展。

　　市场达到有效的重要前提有两个：

其一，投资者必须具有对信息进行加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力;

其二，所有影响证券价格的信息都是自由流动的。

因而，若要不断提高证券市场效率，促进证券市场持续健康地发展，一方面，应不断加强对投资者的教育，提高他们的分析决策能力;

另一方面，还应不断完善信息披露制度，疏导信息的流动。

（二）有效市场分类及其对证券分析的意义

　　所有的有关国内及世界经济、行业、公司的所有公开可用的资料，也包括个人、群体所能得到的所有私人的、内部的资料，被定义为第I类资料;

第Ⅱ类资料则是第I类资料中已公开的部分;

第Ⅲ类资料是第Ⅱ类资料中对证券市场历史数据进行分析得到的资料。

　　一般依据证券市场价格对三类不同资料的反映程度，将证券市场区分为三种类型，即弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。

三类市场对证券分析具有不同的意义：

（1）弱式有效市场

　　在弱式有效市场中，证券价格充分反映了上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。

在该市场中存在“内幕信息”，信息从产生到公开的效率受到损害。

（2）半强式有效市场

　　在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，在这种市场中已公布的基本面信息无助于分析师挑选价格被高估或低估的证券，这种基础分析毫无用处。

　　（3）强式有效市场

　　在强式有效市场中，证券价格总是能及时、充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。

任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。

三、证券投资分析的信息来源

　　信息是进行证券投资分析的基础。

（一）政府部门

　　政府部门是国家宏观经济政策的制定者，是信息发布的主体，是一国证券市场上有关信息的主要来源。

政府部门的八个部门：

国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局、国务院国有资产监督管理委员会。

　　我国四大宏观调控部门包括：

财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部。

（二）证券交易所

　　我国沪、深证券交易所是不以营利为目的的会员制事业法人。

　　证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为技术分析中的首要信息来源。

　　（三）上市公司

　　主要提供的是财务报表和临时公告。

上市公司作为经营主体，其经营状况的好坏直接影响到投资者对其价值的判断，从而影响其股价水平的高低。

作为信息发布的主体，它所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断最重要来源。

　　（四）中介机构

　　证券中介机构是指为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。

　　分类：

证券经营机构、证券投资咨询机构、证券登记结算机构以及从事证券相关业务的会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所、信用评级机构等。

　　（五）媒体

媒体是信息发布的主体之一。

同时也是信息发布的主要渠道。

具体内容包括书籍、报纸、杂志，其他公开出版物以及电视、广播、互联网等媒体披露有关信息。

　　（六）其他来源

　　投资者还可以通过实地调研、专家访谈、市场调查等获得有关的信息，也可以通过家庭成员、朋友、邻居等获得有关信息，其他包括内幕的信息。

　　根据有关证券投资咨询业务行为的规定：

证券分析师从事面向公众的证券投资咨询业务时，所引用的信息仅限于完整、详实地公开披露的信息资料。

不得以虚假信息、内幕信息或者市场传言为依据向客户或投资者提供、分析、建议、预测等。

所以证券分析师应当非常谨慎地处理所获得的非公开信息。

　　四、证券投资理念与策略

（一）证券投资理念

　　在我国的证券市场中，坐庄式的价值挖掘型投资理念、价值发现型投资理念、价值培养型投资理念三者并存，后两者将成为市场的主流。

　　1.价值发现型投资理念

　　它是一种风险相对分散的证券市场投资理念，前提是证券的价值是潜在的、客观的。

该理念所依赖的工具不是大量的市场资金，而是市场分析和证券基本面的研究，其投资理念所确立的主要成本是研究费用。

　　2.价值培养型投资理念

　　它是一种投资风险共担型的投资理念，其投资方式有两种：

一种是投资者作为战略投资者，通过对证券母体注入战略投资的方式，培养证券的内在价值和市场价值;

另一种是众多投资者参加证券母体的融资，培养证券的内在价值和市场价值。

　　在我国当前，前者如各类产业集团的投资行为，后者如投资者参与上市公司的增发、配股及可转债融资等。

（二）证券投资策略

　　根据投资者对风险收益的不同偏好，投资者的投资策略大致可以分为以下三类：

　　1.保守稳健型　　投资者风险承受能力最低，安全性是其最主要的考虑重点。

一般投资于无风险、低收益或低风险、低收益的证券。

　　2.稳健成长型　　希望透过投资的机会来获利，并确保足够长的投资期间。

　　3.积极成长型　可以承受投资价格的短期波动，愿意承担为了获得高报酬而随之而来的高风险。

第二节　证券投资分析主要流派与方法

　　一、证券投资分析发展史简述

　　证券投资分析这一职业起源于英美等金融发达国家。

目前，从国际上来看，证券分析师在提高市场的公平性与公正性、引导市场理性投资、维护证券市场的稳定性等方面发挥着重要的作用。

　　二、证券投资分析的主要流派

　　证券投资分析具有界线分明的四个基本流派，即基本分析流派、技术分析流派、心理分析流派和学术分析流派。

其中，基本分析流派和技术分析流派是完全体系化的分析流派，另外两个目前还不能据以形成完整的投资决策。

但是心理分析流派在市场重大转折点的心理把握上，往往有其独到之处;

而学术分析流派在投资理论方法的研究、大型投资组合的组建与管理以及风险评估与控制等方面，具有不可取代的地位。

　　表1—1各投资分析流派对证券价格波动原因的解释

分析流派

对证券价格波动原因的解释 

基本分析流派

对价格与价值间偏离的调整

技术分析流派

对市场供求均衡状态偏离的调整

心理分析流派

对市场心理平衡状态偏离的调整

学术分析流派

对价格与所反映信息内容偏离的调整

（一）基本分析流派

　　分析基础：

基本分析流派是指以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。

　　地位：

基本分析流派是目前西方投资界的主流派别。

　　理论基础：

基本分析流派的分析方法体系体现了以价值分析—理论为基础。

　　基本特征：

以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。

　　理论假设：

基本分析流派的两个假设为“股票的价值决定其价格”、“股票的价格围绕价值波动”，因此价值成为测量价格合理与否的尺度。

（二）技术分析流派

　　概念：

技术分析流派是指以证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。

该流派以价格判断为基础，以正确的投资时机抉择为依据。

　　（三）心理分析流派

　　两个方向：

个体心理分析和群体心理分析。

　　个体心理分析：

基于“人的生存欲望”、“人的权力欲望”和“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资决策过程中产生的心理障碍问题。

　　群体心理分析：

基于群体心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题。

　　（四）学术分析流派

　　分析方法的重点：

选择价值被低估的股票并长期持有，即在长期内不断吸纳、持有所选定的上市公司股票。

　代表人物：

本杰明·

格雷厄姆和沃仑·

巴菲特。

　　投资目标的原则：

获取平均的长期收益率，这是与其他流派最重要的区别之一，其他流派大多都以“战胜市场”为投资目标。

　三、证券投资分析的主要方法

　　证券分析的三个基本要素：

信息、步骤和方法

　　证券分析的三类分析方法：

基本分析法、技术分析法、证券组合分析法。

（一）基本分析法

　　基本分析又称基本面分析，是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。

　　基本分析的理论基础在于：

（1）任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得。

（2）市场价格的内在价值之间的差距最终会被市场所纠正，因此市场价格低于（或高于）内在价值之日，便是买（卖）机会到来之时。

　　基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析和区域分析、公司分析三大内容。

　　1.宏观经济分析。

宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。

经济指标分为三类：

（1）先行性指标。

（2）同步性指标。

（3）滞后性指标。

　　2.行业分析和区域分析。

　板块效应：

天津滨海、成渝、东北。

　　3.公司分析。

公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报