财务并购的财务分析毕业论文Word下载.doc
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内容摘要：
随着经济一体化程度的加快，企业并购已成为资本积聚高速扩张的一条非常快捷的道路。
我国从1997年起，并购重组己步入快车道，企业并购成为市场资源配置的主要方式。
本文以2004年第一百货并购华联商厦为例，主要从财务分析的角度出发，把一系列的财务分析指标引入到企业并购协同效应的分析体系中来，构建出一个评价企业并购协同效应的分析框架。
通过分析并购后6年的运营状况，并购结果还是比较成功的。
关键词：
企业并购协同效应财务分析
一、企业并购的概念
企业并购即企业间的相互兼并与收购（M&
A）。
所谓兼并（Merger）,通常有广义和狭义之分。
狭义的兼并指企业通过产权交易获得其他企业的产权,使这些企业丧失法人资格,并获得它们的控制权的经济行为,相当于公司法中规定的吸收合并。
而广义的兼并是指在市场机制的作用下,企业通过产权交易获得其他企业产权并企图获得其控制权的行为。
广义的兼并除了包括吸收合并外还包括新设合并和其他产权交易形式。
而所谓收购（Acquisition）则是指对企业的资产和股份的购买行为。
收购和广义兼并的内涵非常接近,因此经常把兼并和收购合称为并购。
二、研究方法及其必要性
1、研究方法
（1）会计指标定量分析与定性评价相结合的方法
本文在研究过程中，本着实事求是的科学态度坚持理论和实证并重，定性和定量结合的方法来开展研究。
定性研究具有抽象性和概括性的特点，有助于诊释问题的本质;
而定量研究则运用数学语言来描述和阐释经济问题。
因此将二者结合起来才能更加深入，更加直观的反映问题的本质。
对并购协同效应的识别、分类、作用机理等进行了定性分析，对在评价企业财务状况改善带来的协同效应时，利用企业的一系列财务数据进行了定量的分析。
（2）个案研究的方法
本文选用了实际的并购案例，运用所设计的衡量并购协同效应的指标来对具体的公司并购案件进行剖析、验证。
进行案例分析的时候，其中还用到的具体方法有:
调查研究、数据分析等。
此外，论文再对有关并购及协同效应的理论研究成果进行总结时，运用了分析与综合、归纳与演绎等思维方法。
（3）文献分析法
本文多处采用了图表分析的方法，使变量、数据之间的关系简洁清晰。
2、研究的必要性
本文选取的案例（第一百货并购华联商厦案）的并购方与被并购方的选取有悖常规，主并购方（第一百货）比被并购方（华联商厦）的经营状况差，并购结果令人质疑。
因此，本文选择此案例进行分析，从而验证并购结果。
三、并购协同效应的涵义和类型
1、并购协同效应的涵义
并购的协同效应是指两个或多个企业并购后，新的企业总体效应超过并购之前的各个企业独自经营的效应之和。
具体到企业组织中去，是指通过收购和兼并活动能给企业生产经营活动在效率方面的提高或成本上的降低，实行规模经济效益和范围经济效益。
2、并购协同效应的分类及评价指标
并购的协同效应主要包括管理的协同效应、经营的协同效应和财务的协同效应。
（1）管理的协同效应
在评价企业管理协同效应的时候，我们主要选取了有关期间费用率的指标：
营业费用净利率、管理费用净利率；
还有衡量资产管理水平的指标：
存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率。
（2）经营的协同效应的研究方法
在评价企业并购经营协同效应的时候，我们主要选取的指标有反映企业盈利能力的指标：
主营业务利润率、销售毛利率、销售净利率、净资产收益率和主营业务现金比率；
还有衡量企业成长性的指标：
净资产增长率、主营业务收入增长率、主营业务利润增长率和营业利润增长率；
还选择了其他指标，市场占有率。
（3）财务的协同效应的研究方法
在评价企业并购的财务协同效应的时候，我们主要选取反映企业偿债能力的指标：
速动比率、现金债务总额比率和资产负债比率；
还有衡量企业节税效应的指标：
实际所得税率和所得税额。
四、案例分析——并购协同效应的财务分析
1、管理的协同效应的财务分析
（1）有关期间费用的指标
从表1和图1中我们可以发现，百联股份的管理费用净利率和营业费用净利率变化趋势大致相同，并购后除了2007到2008有所下降以外，一直处于上升的趋势，这一下降主要归结于公司财务报表的合并范围的变更（本年度公司投资设立上海普雁贸易有限公司、上海闵燕贸易有限公司，受让自然人方德弟、廖存忠、章步滔共同投资设立的沈阳新拓鹿城置业发展有限公司，清算了上海交家电器公司）。
总体来看，在并购后的几年指标处于上升趋势，反映出其在增加收入和节约资金方面取得良好的效果，获得了管理的协同效应。
表1 有关期间费用的指标分析
指标（年份）
2005
2006
2007
2008
2009
2010
管理费用净利率（%）
29.86
39.69
46.39
39.91
42.65
58.4
营业费用净利率（%）
21.36
33.18
50.25
46.17
47.22
56.37
图1有关期间费用的指标分析
10
20
30
40
50
60
70
年份
净利率（%）
管理费用净利率
（%）
营业费用净利率
（2）衡量资产管理水平的指标分析
我们首先将资产结构和企业性质结合起来分析:
百货行业是一个特殊的行业，目前国内的百货业普遍采用厂商联营模式，百货店为供应商提供销售场所，直接从供应商收入中扣点作为自己的毛利而且百货店不需承担存货其销售的商品一般都可直接取得现金，所以百联股份的资产结构中，存货和应收账款所占比率都较小，存货历年来占资产的1%一2%，而应收账款一般占5%左右，相反固定资产的比重却达60%以上。
所以总资产的周转率大部分受固定资产周转率的影响。
所以选择存货周转率和应收账款周转率来分析其资产管理水平就没有甚么意义，我们改选择固定资产周转率、流动资产周转率和总资产周转率来对其资产管理水平进行分析。
表2衡量资产管理水平的指标分析
应收账款周转率
84.35
97.88
101.58
98.88
113.78
123.77
存货周转率
14.79
19.87
43.18
48.82
53.45
60.55
流动资产周转率
4.97
5.08
6.83
8.52
8.88
7.44
固定资产周转率
2.1
1.87
1.45
1.25
1.36
1.69
总资产周转率
1.1547
1.093
0.84
0.72
0.75
0.86
图2衡量资产管理水平的指标分析
80
100
120
140
周转率
图3衡量资产管理水平的指标分析
1
2
3
4
5
6
7
8
9
从表2和图3我们可以看出:
百联股份的流动资产周转率在05年到09年一直上升，2010年有所下降，尤其是2007、2008年增加的幅度较大。
可见，流动资产的管理水平得到了提升。
但是相反的是，从固定资产周转率和总资产的周转率看来，在并购后一直处于下降趋势，而且从两个周转率的发展趋势图的一致性也可以得知，总资产周转率发展趋势基本上由固定资产周转率所影响。
而固定资产周转率下降的原因是07,08年的主营业务收入并没有多大变化，甚至07年有所下降下降，但是固定资产确大幅度上升了251.34%，一是收购集体资产，新增了几家合并单位，二是公司多个兴建的项目由在建工程转入了固定资产，但是这部分项目还没有开始产生收入。
导致固定资产周转率下降。
资产管理水平所带来的管理协同效应并不明显。
但是相信未来的几年里新建的项目开始营业，产生收入时，固定资产周转率肯定会有所上升。
2、经营的协同效应的财务分析
（1）盈利能力分析
我们从图4可以看出，公司在2005年到2008年间，销售的毛利率都处于上升阶段，增长率在20%以上。
直到2009年，销售毛利率开始下降。
2009年公司综合销售毛利率26.19%，同比2006减少了1.58个百分点，从2009年百联股份的年报上得知，其主营业务商业方面，07年公司商业毛利率为21.22%，同比减少了2.22个百分点，2010年公司商业毛利率为20.30%，同比减少0.92个个百分点。
表3衡量盈利能力的指标分析
销售毛利率（%）
20.04
21.07
26.38
27.77
26.19
25.12
销售净利率（%）
2.22
3.16
4.21
3.88
3.94
4.79
净资产收益率（%）
5.54
7.26
7.69
7.72
6.14
9.89
主营业务现金比率（%）
9.08
10.58
12.17
12.18
12.36
12.96
图4销售毛利率、销售净利率分析
15
25
比率（%）
我们认为毛利率减少主要有两个原因：
一是对于出售资产产生的亏损；
二是大环境的影响。
但是公司商业结构发生变化，随着购物中心项目的增加，规模优势进一步显现，另外租赁和联营结合的营业模式带动了毛利率的增长。
公司的毛利率水平在整个商业类上市公司中都是比较高的（排在前
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