中国药房行业市场分析报告Word下载.docx

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第五梯队：

单体药房。

在医改政策下承压，加速出清。

如下图所示，凭借更强的资本扩张能力、上游议价能力、精细化管理能力等，第一梯队

中四大药房在收入体量和盈利能力上均存在明显优势。

图1：

第一梯队在收入体量、盈利能力上优势明显，与第二梯队拉开差距

资料来源：

公司公告，市场研究部

图2：

第一梯队收入增速整体相对更优

图3：

第二梯队利润增速整体相对更优

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我们推荐关注四大民营连锁药房：

大参林、益丰药房、老百姓、一心堂，并以下图作为

分析框架，对各项元素进行横向拆解、对比。

门店扩张是药房企业短中期发展的主题，

对企业经营业绩产生重大直接影响，我们分别从门店数量和单店效益两个维度对药房扩

张的效率及效益进行考量。

长期战略布局则从上游和下游两个维度进行分析，分别对比

自有品牌占比、统采占比以及处方外流和慢病管理布局。

图4：

一图看药房分析框架

招商医药

市场研究部

1.1四大药房门店数量比较

我们选取门店布局战略、扩张方式、扩张速度、扩张效率、门店类型和店龄结构这六个

维度对四大药房进行比较。

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图5：

一图看四大药房开店情况

注：

店龄结构测算中，将并购门店纳入次新店，并假设所有关闭门店均为次新店。

门店布局战略上，四大药房已形成各自优势区域、并以不同节奏向全国布局，其中大参

林、益丰药房和一心堂选择先深耕再扩张的模式，而老百姓则选择先覆盖再聚焦的策略。

大参林：

深耕两广河南，近两年加快全国布局。

大参林起家于广东，凭借地域优势

和经验积累迅速在广府文化圈形成优势壁垒。

在深入开发和巩固华南市场的基础上，

公司不断向周边省区辐射，实现跨区域发展，并选定河南省作为华中地区大本营进

行高密度培育和拓展。

2019年公司加快全国版图扩张，通过并购进入华北、东北

及北地区，截至2020年底，公司在广东、广西、河南、河北、江西、福建、江苏、

浙江、陕西、黑龙江等10个省份共拥有6020家连锁门店。

益丰药房：

区域聚焦，稳步扩张。

益丰药房起家于湖南，早期便先后布局并聚焦上

海、湖北、江苏、江西、浙江地区，目前已在上述地区做到强势地位。

近年来，公

司按照“两年进入一个新省份”的策略在全国稳步扩张，截至2020年底已在9省

（湖南、湖北、广东、江苏、上海、浙江、江西、河北、北京）拥有5991家门店。

老百姓：

快速覆盖全国，重点聚焦11省。

老百姓起家于湖南，自成立以来快速辐

射周边省份布局全国。

截至2020年底，公司在22个省份共拥有6533家门店。

在

强化广度的同时，公司聚焦11省（湖南、江苏、安徽、陕西、广西、天津、甘肃、

内蒙古、河南、湖北、浙江）重点深耕，目前已在多个省市做到市占率领先。

一心堂：

少区域高密度网点，三阶段开启全国布局。

公司起家于云南，并按照三阶

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段策略发展全国多区域，第一阶段聚焦云南；

第二阶段聚焦西南；

第三阶段背靠胡

焕庸线，以西南为核心、华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局。

目前公司在

云南、海南地区强势地位基本巩固、川渝地区份额领先，已开启第三阶段扩张。

图6：

四大药房主力地区开店潜力（2019）

天眼查，中国药店，市场研究部测算

图7：

大参林门店扩张历程

图8：

益丰药房门店扩张历程

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图9：

老百姓门店扩张历程

图10：

一心堂门店扩张历程

扩张方式上，四大药房均采取自建和并购模式、而对加盟的态度存在差异，其中老百姓

以“加盟+联盟”策略加速下沉县域市场，大参林和益丰药房近年来谨慎开启加盟模式，

而一心堂仍采取全直营式扩张。

“自建+并购+直营式加盟”三足协力。

2019年之前公司以自建和并购模

式进行扩张，其中自建多用于成熟区域，而并购多用于重点城市的加快布局和跨省

扩张、通过先参股后控股策略稳健布局新区域。

2019年公司开始在成熟区域推广

直营式加盟业务，以较低投入和较低风险加密市场渗透，并成立加盟事业部统一管

理。

截至2020年底，公司拥有直营店5705家、加盟店315家。

“自建+并购+加盟”三驾马车。

与大参林一样，益丰药房对待加盟店的

态度也相对谨慎，2016年以前以自建和并购模式进行扩张，自建加密成熟区域、

并购进入新市场、并对并购标的从文化和人才、商品物流、运营流程等多个方面进

行管理输出和业务整合。

2016年始，公司在成熟地区试点加盟店方式。

截至2020

年底，公司拥有直营店5356家、加盟店635家。

“自建+星火并购+加盟+联盟”立体深耕。

公司通过自建和并购扩张城市

市场网络、通过加盟和联盟拓展城郊及县域乡镇市场。

在优势区域市场，公司通过

自建加密布局社区店、院边店；

在新进入区域通过星火并购加速布局；

在下沉市场，

公司大力发展加盟业务提升渗透率，并通过联盟业务为中小型连锁药店提供全产业

链赋能。

截至2020年底，公司拥有直营店4892家、加盟店1641家。

“自建+并购”两条腿拓展：

在四大药房中，一心堂对加盟模式最为谨慎，

目前仍采取直营门店扩张模式。

截至2020年底，公司拥有直营店7205家。

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图11：

大参林不同扩张模式占比

图12：

益丰药房不同扩张模式占比

图13：

老百姓不同扩张模式占比

老百姓2016年及之前未公布加盟店数量

扩张速度上，从门店数量看，四大药房直营门店数量以相近的绝对涨幅稳步增长，一心

堂维持门店总数和直营门店数行业第一，而随着其他公司加盟业务的拓展、门店总数的

横向差距不断收窄；

从同比增速看，老百姓、益丰药房和大参林增速趋近，老百姓由于

加盟业务快速布局以及直营门店基数相对较低、同比增长率相对领先。

图14：

四大药房门店总数情况

图15：

四大药房直营门店数量情况

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图16：

四大药房门店总数同比增长率

图17：

四大药房直营门店数同比增长率

扩张效率上，我们选取闭店率指标对公司选址及新店运营整合能力进行衡量。

2017年

以来四大药房闭店率均维持在2%上下，其中2020年益丰药房和老百姓闭店率相对较

低。

图18：

四大药房闭店率比较

一心堂包括搬迁门店

门店类型上，从医保门店情况看、四大药房医保定点门店占比均不断提升，其中老百姓

医保门店占比最高；

从开店类型来看，四大药房纷纷通过缩小门店面积以降本提效，老

百姓和益丰药房中小型门店占比逐年提升、其中老百姓在“大拆小”策略下平均门店面

积快速缩小，一心堂和大参林虽未披露店型结构、从平均门店面积数据可知均以中小门

店为主、且小面积门店占比不断提升。

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图19：

四大药房医保门店占直营门店数比例

图20：

四大药房平均门店面积

图21：

老百姓历年店型结构

图22：

益丰药房历年店型结构

店龄结构上，新店和次新店是未来2-3年推动业绩增长的重要驱动力，益丰药房和大参

林新店占比最高、益丰药房次新店占比最高。

图23：

四大药房店龄结构（2020）

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1.2四大药房单店效益比较

我们从静态单店效益和动态趋势两个角度对四大药房单店效益进行分析。

从静态产出来看：

⚫

在坪效、单店毛利和净利率等盈利指标上，大参林受益于华南地区的参茸滋补

文化，均具备明显优势；

在工资费用上，老百姓店均配备销售人员最少，故人工费用支出最低；

在房租物业费用上，大参林采取小面积门店策略、房租费用率行业最优；

在其他费用（包括折旧、营销等）上，一心堂控制最好。

图24：

一图看四大药房静态单店效益情况

公司公告，市场研究部测算

数据口径为2020年年报，假设零售业务收入全部来自于直营门店，销售费用计入零售业务，管理费用、财务费用等其他费用计

入总部费用并在零售和批发业务中按收入比例摊销。

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从各项指标的动态变化来看，四大药房均呈现向好趋势：

单店收入上，2018年由于新店扩张较快，大参林、益丰药房和老百姓单店收

入均有所下降，而随着开店速度的平缓以及新店的稳步爬坡，单店收入均呈现

稳步上涨趋势。

毛利率上，受集采影响及处方药销售占比的提升，2019年起四大药房毛利率

均呈现下滑趋势，我们预计这一趋势将会持续。

横向比较下，大参林的零售和

批发业务毛利率持续领先同行，益丰药房毛利率相对稳定、与大参林差距缩小。

费用控制上，在疫情期间房租水电等优惠政策下四大药房销售费用均明显下降、

管理费用整体保持稳定。

其中，老百姓销售费用率维持行业最优，且随着“大

店拆小店”策略的继续施行仍有下降空间，其他三家上市公司销售费用率相近。

管理费用上，益丰药房凭借出众精细化管理能力一直维持着行业领先地位，一

心堂管理费用持续降低、主要是职工薪酬支出占收入比重减少、人效快速提升。

图25：

大参林零售业务单店模型动态变化情况

数据口径为2020，假设零售业务收入全部来自于直营门店，单店费用等同于销售费用，管理

费用、财务费用等其他费用计入总部费用并在零售和批发业务中按收入比例摊销。

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图26：

益丰药房零售业务单店模型动态变化情况

数据口径为2020，假设零售业务收入全部来自于直营门店，单店费用等同于销售费用，管理费

用、财务费用等其他费用计入总部费用并在零售和批发业务中按收入比例摊销。

图27：

老百姓零售业务单店模型动态变化情况

资料来源