民爆行业市场发展分析报告Word格式文档下载.docx

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2016年全国工业炸药产量为354.17万吨/-3.89%，但是较2015年15.07%的降速回升了11.1%，

且2016年下半年工业炸药产量实现同比正增长，为198万吨/+0.63%，说明炸药需求有一定底部企稳迹象。

图表1：

国内工业炸药产量在2016年呈现一定程度的下滑放缓迹象

来源：

中国爆破器材行业协会，北京欧立信咨询中心

工业炸药品种结构的变化与雷管需求量的下降主要得益于技术进步。

爆破方式改变及现场混装技术推广，现场混装炸药（安全性、自动化程度高）及胶装乳化炸药（安全、防水、爆破性能好）产量占比逐步提升。

2016年乳化炸药占全国炸药销量比例已达62%，现场混装炸药产量78万吨/占比22%。

现场混装炸药份额逐步扩大。

图表2：

2005、2010、2014、2016年工业炸药分品种结构

雷管产量与需求下滑的主要原因来自于爆破技术的进步而不仅仅是来自下游行业的景气度下降。

新型爆破技术对于整体雷管数量的需求在下降，使得2016年全国工业雷管产量为11.2亿发/-9.04%。

图表3：

2004-2016年工业雷管产量

技术进步驱动导爆管雷管实现结构性增长。

相对电雷管而言其兼具抗潮与抗杂散电流能力，因此占比逐年提高且增幅逐年扩大，2016年产量占比提高至61.93%/+7.8%。

导爆管雷管中又以毫秒延期雷管为主，2013年占比超60%。

图表4：

2005、2010、2014、2016年雷管分品种结构

我们认为在经济转型期爆破器材的需求将趋于稳定，传统的器材生产企业向产业链下游延伸大力发展“爆破一体化”成为未来行业发展的方向和必然选择，同时具有爆破服务资质的企业也会通过行业整合进入上游生产领域。

考虑到爆破服务巨大的市场空间，爆破服务和现场混装炸药生产的一体化等，将实现产业链从生产、流通到下游应用的全部贯通。

爆破服务行业仅国内便拥有千亿级别的市场空间。

经我们测算，2016年爆破服务对应主要下游：

煤炭、铁矿、石灰石（水泥用）市场空间合计达1213亿元，为民爆企业提供了广阔的发展前景。

图表5：

爆破服务市场空间测算

行业资料，北京欧立信咨询中心

近几年民爆公司的爆破服务业务增长迅猛，生产、销售企业由单纯提供产品向提供一体化服务转变成为近几年的大势。

全行业爆破服务收入规模由2010年的不足20亿元增加到2015年的77.1亿元，对比2011年来7家上市公司在2011及2015年的爆破服务收入，占比由26%提升至43%且贡献了85%的总收入增量。

图表6：

爆破服务成为民爆上市公司主要收入增长点

Wind，北京欧立信咨询中心

我们认为“爆破一体化模式”的逐步推进，将确保专业爆破服务企业提供一体化服务的同时加速行业整合，行业马太效应逐步显现。

行业低迷将进一步促使小企业的经营难以为继，具有资金、平台等整合资源优势的企业逐步脱颖而出，从而实现行业集中度的提升。

图表7：

国内民爆行业整体集中度呈现上升态势

北京欧立信咨询中心

我们认为“爆破一体化”模式的推进将成为未来的几年国内爆破服务行业发展的主要方向。

无论是传统的生产企业向下游进行纵向一体化、抑或爆破服务企业向上游进行产业链延伸，都将使得中国民爆行业呈现剧变。

中国的“奥瑞凯”有望由此崛起。

图表8：

国内民爆行业产业链分布

自上而下从三个维度构建民爆行业的投资主线

我们将自上而下从宏观、行业、公司三个维度来论述民爆行业的边际改善。

首先，从宏观经济层面商品价格持续复苏，煤矿、矿山企业资本开支得到有效恢复，部分龙头企业产销量领先行业整体呈现见底回升态势；

其次，从行业层面，小企业在行业景气度低迷情况下仍维持经营困难的状态，也为行业进一步的整合奠定了基础，龙头企业整合力度将逐渐加码；

最后，从公司层面，具有区域性生产及爆破服务优势的企业将维持自身竞争优势。

宏观维度：

商品价格企稳回升，行业资本开支恢复

我们认为从宏观维度的层面来看，大宗商品复苏、煤矿、矿山资本开支的提升是支撑民爆行业复苏的主因。

同时基建投资是拉动需求的另一个主要驱动力，建议重点关注新疆区域固定资产投资大幅提升下对于整体民爆需求的拉动效应。

民爆行业下游需求较为稳定，主要应用在矿山（75%）、基建（10%）等领域。

其中矿山中煤炭、金属矿、非金属矿各贡献25%的工业炸药需求。

2014-2015年受大宗商品整体低迷影响，矿山领域需求大幅减少，其中煤炭需求萎缩程度最大，需求端占比由2013年的30.5%滑落至2014、2015年的27.2%、22.7%，从第一下游降为第二、三下游。

图表9：

2011-2015年工业炸药销售流向

中国爆破器材行业协会，北京欧立信咨询中心

图表10：

2015年工业炸药销售流向

2016年累计占比达75%的核心下游煤炭、铁矿石等大宗商品价格企稳回

升，矿企有望加大开采力度，预计将对民爆服务需求起到拉动作用。

同时在行业采取“成本+固定比率费用”定价模式下，硝酸铵价格上扬有望顺利传导至工业炸药产品价格，将进一步扩大现有吨盈利水平。

图表11：

2016年下半年焦炭价格大幅回升

图表12：

2016年10月起铁矿石价格大幅回升

大型煤炭企业已领先于行业率先实现产量的回升。

我们对煤企龙头中国神华、中煤能源的煤炭分项资本开支进行分析，在煤炭价格上涨或维持稳定时，资本开支实际完成额逐年递增，当煤价下行时期资本开支逐年下滑。

图表13：

神华集团原煤产量逐步企稳回升

图表14：

中煤集团原煤产量逐步企稳回升

由于2016年资本开支计划是2015年底左右制定的，因此煤价上涨传导至资本开支回升有1年的滞后期。

我们认为在目前焦炭价格筑底回升到1525

元/吨，接近2012年均价1575元/吨水准下（资本开支计划完成额只有2012年的30%），2017年采矿企业的资本开支预计将大幅提升。

中国神华2016年上半年计划资本开支完成度高达96%，为近5年来最好水准，可以从侧面验证这一点。

图表15：

中煤能源资本开支跟随煤价波动

图表16：

中国神华资本开支跟随煤价波动

此外，随着国内低成本矿山开采逐渐进入成熟期，原煤生产成本逐年攀升。

制造费用是生产成本的主体，而其中与开采有关的修理、折旧、材料等占制造费用2/3，我们认为开采成本上升是主要原因，这点我们也能从吨煤生产电力销售的上升得到验证：

（1）老矿山进入成熟期后成本上升；

（2）低成本、易开采的矿区逐渐开发殆尽，不得不求诸于高成本、难开发的矿区。

图表17：

重点煤矿1984-2004年成本价格情况

CNKI，北京欧立信咨询中心

图表18：

1963-1998年吨原煤生产消耗电力量

同时矿区开采岩层逐渐加深，以及新矿区开采难度的上升，将提高每方消耗炸药量，在存量与增量市场上同时提振炸药需求。

图表19：

不同岩石对应炸药单耗情况

基建投资有望在2017年继续发力从而提振民爆器材需求。

2013年以来基建投资就高于整体固体资产投资增速，对冲老产业投资下滑的冲击，国金宏观组预计2017年基建投资继续大幅增长18.5%，其中专项金融债与PPP将扮演重要作用。

如果靠专项金融债支持基建，预计2017年发型规模再次增至2万亿元

（2015、2016E为0.8、1.6万亿元）。

第三批PPP示范项目总计金额1.17万亿（第一、二批分别为1800亿、6600多亿），约占全年基建投资2-5%，并且集中在交运和市政工程上，利好2017年基建。

图表20：

2004-2016年固定资产及基建投资额增速

图表21：

PPP第三、二批示范项目一级行业投资额分布

分地区方面，2017年各地两会陆续公布了当年固定资产投资目标值，其中累计占2016年全国炸药销量72%的13个省份中有10个省份已公布，其

对应的2017年固定资产投资加权增速为12.9%。

总体而言民爆产品的需求与国家的固定资产投资密切相关，保守预计2017年民爆行业需求增速在10%以上。

图表22：

全国炸药销量前13的省份2017年固定资产投资增速目标

国家统计局，北京欧立信咨询中心

出于资源赋与经济结构方面的差异，民爆行业省份分化将十分严重，我们对所有省份2012-2016年工业炸药销量数据进行分析，从3条思路挖掘未来民爆高增速省份，并关注相关上市公司：

（1）2013-2016年受行业景气度下滑影响，CAGR最低的一些省份将在行业上扬期间迎来较高的弹性，分别有：

东部——河北、大连、福建、山东，中部——吉林，西部——新疆、甘肃、宁夏等地区；

（2）2013-2016受地区投资高增速民爆行业稳步向上的省份，将有望迎来双重增长——海南、贵州、江西；

（3）十三五规划提出形成3-5家具有国内外竞争力的民爆企业，而西部销量高占比省份有望为民爆龙头提供成长土壤：

内蒙古、四川、贵州、云南；

图表23：

从自上而下的角度来看新疆地区尤其值得关注。

2017年目标投资额达1.5万亿元，同比大增50%（下辖各州市增速基本都为50%），假定顺利实现，通过交通、水利、能源、通信等重点项目将传导至民爆需求，我们测算工业炸药需求同比增43%，即新增4万吨需求。

图表24：

新疆1.5万亿固定资产投资任务分拆

图表25：

新疆分领域投资对应炸药需求增量

Wind，北京欧立信咨询中心（注:

农林水利对应炸药需求增速=22%*3%=1%，标红1%下游占比为假设值）

行业维度：

小企业难以为继集中度提升仍是大势所趋

总体来看民爆行业集中度依然较低，2010年有130余家企业，2015年平均每家生产2.7万吨炸药，对应美国2007年只有19个炸药公司，平均17万吨/年的产量而言，国内民爆行业民爆行业依然存在