精品权威分析存款准备金率调整对股市有5大效应Word格式文档下载.docx

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　　通过官方宣示调整存款准备金率，给投资者一种货币政策紧缩或扩张的预期，从而影响投资者的市场行为

通过影响货币供应量，影响市场资金供给，进而影响股票市场通过影响市场利率，从而影响股票市场的相对收益率和股票市场资金供给，由此影响股票市场通过影响股票市场资金供给，从而影响股票价格指数存款准备金率的调整还对不同上市公司、不同板块的股票价格也有不同影响.自1984年建立存款准备金制度以来，我国已经进行了六次存款准备金率的调整。

对股票市场来说，存款准备金率的调整有五大效应，并从五个方面影响股票市场的均衡点及市场结构。

一是通过官方宣示调整存款准备金率，给投资者一种货币政策紧缩或扩张的预期，从而影响投资者的市场行为；

二是通过影响货币供应量，影响市场资金供给，进而影响股票市场；

三是通过影响市场利率，从而影响股票市场的相对收益率和股票市场资金供给，由此影响股票市场；

四是通过影响股票市场资金供给，从而影响股票价格指数；

五是存款准备金率的调整对不同上市公司、不同板块的股票价格也有不同影响。

　　一、宣示效应

　　中央银行一旦宣布（或暗示）调整存款准备金率，对人们心理预期的影响是比较大的。

如果中央银行宣示（或暗示）提高存款准备金率，人们会预期：

货币政策趋于紧缩；

货币供应量将减少；

与货币供应量相关联的银行贷款将减少；

股票市场资金供应将减少；

市场利率将提高；

经济增长速度会趋慢；

上市公司利润会趋减；

股票市场市盈率会趋高；

股票市场投资价值会相对降低；

股票市场有下行的压力；

汇率将趋升；

物价上涨率将趋降；

如果物价上涨率继续上升，中央银行会进一步采取紧缩性货币政策，因此，最终结果还是资金面趋紧、市场利率上升、经济增速放缓、通货膨胀率被控制。

而当人们想到货币政策一般是一个系列而不是一个孤立的措施时，提高存款准备金率的一次暗示（或宣示）的影响会被放大。

　　二、货币供应量效应

　　理论上，货币供应量

　　Mi＝B×

［（1＋k）／（r＋k＋e）］

　　其中，Mi（i＝1,2）为货币供应量，B为基础货币，r为法定存款准备金率、k为现金／存款比率、e为超额存款准备金率、［（1＋k）／（r＋k＋e）］为货币乘数。

通常，r由中央银行决定，k由社会公众行为决定，相对比较稳定，e由商业银行决定，B则由中央银行加以调控，如进行公开市场（同业拆借市场、外汇市场）操作、再贷款、再贴现、对政府的透支和贷款等。

由于不同层次的货币供应量（M1或M2）对应的k不同，因此，不同层次的货币供应量具有不同的货币乘数。

　　据测算，各时期不同层次货币供应量的货币乘数各异（见表1）。

从表2可以看出，我国M1和M2的货币乘数基本上都存在稳步扩大的趋势。

目前金融机构存款准备金余额是1.6万亿元，按照中国人民银行的估计，存款准备金率上调1个百分点大体将冻结商业银行1500亿元的超额准备金，假定其他因素不变，将相应减少M1供应2205亿元左右，减少M2供应6645亿元左右，减少各项贷款供应5156亿元左右。

　　截至2003年6月30日，易受货币供应量影响的我国企业、居民资产大约30万亿元，其中，现金（16957亿元）、银行人民币存款（194307亿元）、外汇（1511亿美元，折合人民币12507亿元）、保险（7782亿元）、股票（A、B流通市值合计13454.38亿元，三板市场流通市值较小，没有统计在内）、债券（2002年底28900亿元，其中国债余额18700亿元、金融债余额9600亿元、企业债券600多亿元、可转换公司债180亿元）、中央银行票据（1350亿元）、贵金属（约500亿元）、证券投资基金（市值1170亿元，其中开放式基金510亿元，封闭式基金660亿元）、期货（保证金80亿元）、房地产（2003年1至6月房地产开发投资3816.81亿元，据推算2002年个人住房消费支出总额超过8000亿元）、其他实业投资（2003年1至6月其他实业投资约2万亿元）。

如果各项贷款供应减少5156亿元左右，平均分布到企业、居民大约30万亿元资产上，则股票市场资金供应减少231亿元左右。

但事实上，我国股票市场上的资金以短期资金、闲散资金为主，以社保基金、证券投资基金、QFII、证券公司自营资金等为代表的比较稳定、长期的资金在证券市场上所占比例较小。

因此，股票市场的资金对商业银行贷款的弹性比较大，如果银行减少贷款，企业再生产投资还得投，但股票市场投资可能就大大缩减了。

从这个角度看，贷款减少5156亿元左右，股票市场资金供应减少要大于231亿元。

假设股票市场资金对银行贷款的弹性是企业、居民及其他投资资金对银行贷款平均弹性的2倍，则存款准备金率上调一个百分点，股票市场资金供应大约减少460亿元。

　　同理，降低存款准备金率，则会增加货币供应量和股票市场资金供给。

　　三、市场利率效应

　　在假定其他因素不变的情况下，调整存款准备金率会影响货币供应量和市场资金供给，从而影响到市场利率。

调整存款准备金率对市场利率的影响程度，与市场利率的资金供求弹性有关。

如果市场上大部分资金供求都是稳定的，只有一小部分资金供给受存款准备金率的影响，则存款准备金率的调整对市场利率的影响较小。

如果市场大部分资金供求都是富有弹性的，则存款准备金率的调整对市场利率的影响较大。

因此，调整存款准备金率对不同市场的市场利率，影响并不相同。

　　目前，我国比较典型的市场利率有场内回购利率和银行间同业拆借利率。

由于同业拆借市场资金供求是相对比较稳定的，而场内回购市场资金供求弹性较大，因此，调整存款准备金率对场内回购利率的影响比较大。

　　如前所述，中国股票市场上的资金主要是短期资金，中国资本市场资金与中国货币市场资金的质性大致是差不多的。

因此，可以根据货币市场利率走势，判断中国资本市场的资金松紧。

存款准备金率提高，如果在货币市场上立即导致利率上扬，资本市场上虽无利率可以观察，但同样也可以知道资本市场资金趋紧。

　　四、股价指数效应

　　存款准备金率调整通过影响股票市场资金供给，从而影响到股票价格指数。

如果存款准备金率下调，则增加股票市场资金供给，导致股票价格指数趋于上涨。

如果存款准备金率上调，则减少股票市场资金供给，导致股票价格指数趋于下跌。

　　存款准备金率下调促进了货币供应量增加，有利于促进社会消费和投资，使上市公司的生产经营环境较以前会有较大改善，对上市公司的经营业绩会产生积极影响，这有利于巩固证券市场持续稳定运行的基础。

同理，存款准备金率上调则可能会对上市公司的经营业绩产生消极影响。

　　五、市场结构效应

　　存款准备金率调整不但对股票市场整体供求均衡点（股价指数）产生影响，而且会对股票市场结构产生影响，而不同上市公司、不同板块的股票价格受存款准备金率调整的影响也不相同。

下面，以存款准备金率上调为例进行分析。

　　存款准备金率上调对资本密集型企业影响较大，对劳动密集型企业影响较小。

存款准备金率上调直接影响的是市场资金供给，资本密集型企业对资金的依赖性较大，首当其冲受到冲击，劳动密集型企业对资金的依赖性较小，受到的冲击会比较小。

因此，存款准备金率上调对重工业（汽车、钢铁等）、化工、医药、房地产、电信、信息产业、航空、金融类上市公司影响较大，对轻工业（家电制造、纺织业、服装、鞋帽、玩具、食品加工等）、电力、建筑、商业、贸易、餐饮、旅店、修理、家政、农业、旅游、基础设施类上市公司影响较小。

　　存款准备金率上调对金融类上市公司不利。

（1）上调存款准备金率后，整个金融体系的贷款扩张能力下降，相应的派生存款能力也下降，由此形成一种循环性收缩。

（2）上市银行为了增加存款准备金，被迫调整其资产结构，卖出持有的债券、央行票据或者收缩贷款规模。

（3）上调存款准备金率，无论是在市场信心上，还是在对流动性的实质影响上，都会对债券市场产生影响，上市银行的债券投资收益将因此受损。

而债券投资收益是上市银行的一块重要收益。

据统计，2002年四家上市银行的国债投资利润都高于银行的净利润。

例如，2002年招商银行债券投资收益22.3亿元，同期净利润17.3亿元；

2003年上市的华夏银行，2002年在债券市场赢利8.89亿元，同期净利润7.06亿元；

2003年上半年民生银行净利润6.381亿元，同期债券投资收益达8.194亿元。

目前，中国商业银行共持有债券2.3万亿元，债券投资占存差额的67.6%，如果上调存款准备金率导致债券价格平均下跌0.5%，则我国商业银行总利润将减少115亿元。

事实上，2003年8月23日中国人民银行宣布上调存款准备金率前后共四个交易日内，场内国债平均价格已下跌0.556%，这主要反映了国债市场对该消息的超前反应和滞后反应。

（4）上调存款准备金率对股票市场和债券市场都有影响，而目前我国证券公司收入、盈亏主要来自于二级市场，因此，上调存款准备金率对证券类上市公司很不利。

　　准备金率几次调整对股票市场的影响

　　自1984年建立存款准备金制度以来，我国存款准备金率共进行了6次调整（见表2），前3次调整存款准备金率时还没有比较正式的场内股票市场，所以，我们着重讨论后3次存款准备金率调整对股票市场的影响。

　　一、1998年下调存款准备金率

　　1998年3月，中国人民银行下发通知，从1998年3月21日起对现行存款准备金制度实施改革。

现行各金融机构在人民银行的“缴来一般存款”和“备付金存款”两个账户合并，称为“准备金存款”账户。

法定存款准备金率从现行的13%下调到8%。

商业银行一次性增加的可用资金，主要用于认购特别国债、补充资本金。

1998年3月24日中国人民银行宣布下调存款准备金率前后共四个交易日，上证指数上涨0.24%，当时市场上唯一的银行股深发展股价上涨1.07%。

消息宣布后一个月上证指数上涨10.15%，消息宣布后三个月上证指数上涨17.40%。

　　二、1999年下调存款准备金率

　　1999年11月18日，中国人民银行决定，从11月21日起下调金融机构法定存款准备金率。

这次法定存款准备金率下调2个百分点，即由8%下调到6%，金融机构可用资金将增加近2000亿元。

1999年11月18日中国人民银行宣布下调存款准备金率前后共四个交易日，上证指数上涨2.32%，当时市场上两只银行股（深发展、浦发银行）平均股价上涨0.14%。

消息宣布后一个月上证指数上涨4.24%，消息宣布后三个月上证指数上涨12.52%。

　　三、2003年上调存款准备金率

　　2003年8月23日，中国人民银行决定，从9月21日起金融机构法定存款准备金率由6%上调至7%，此举大体将冻结商业银行1500亿元的超额准备金。

　　2003年8月23日中国人民银行宣布上调存款准备金率前后共四个交易日，上证指数下跌-1.14%，市场上四只银行股（深发展、浦发银行、民生银行、招商银行）平均股价下跌-5.10%。

本次存款准备金率上调可能减少股票市场资金供应460亿元左右。

460亿元对股票市场的影响有多大？

我们举例说明。

2002年6月23日晚中国证监会宣布国务院的决定，停止通过股票市场减持国有股。

在该消息宣布前后共六个交易日里（6月20日到6月26日），证券公司、证券投资基金大举买入A股，沪深两市净买入金额达327.29亿元，在其他机构和散户净卖出的情况下推动上证指数上涨14.32%、深圳综指上涨13.76%。

在6月24日当天，沪深指数几乎涨停，而正是这一