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这个项目的投资额预计为4亿元，生产能力为4万辆。

项目改造完成后，公司的两个系列产品的各项性能可达到国际同类产品的先进水平。

现在项目正在积极实施中，但目前资金不足，准备在2004年7月前筹措1亿元资金，请大家发表自己的意见，谈谈如何筹措这笔资金。

”

生产副总经理张望说：

“目前筹集的1亿元资金，主要是用于投资少、效益高的技术改进项目。

这些项目在两年内均能完成建设并正式投产，到时将大大提高公司的生产能力和产品质量，估计这笔投资在改造投产后三年内可完全收回。

所以应发行五年期的债券筹集资金。

财务副总经理王朝提出了不同意见，他说：

“目前公司全部资金总额为10亿元，其中自有资金4亿元，借入资金6亿元，自有资金比率为40%。

负债比率为60%，这种负债比率在我国处于中等水平，与世界发达国家如美国、英国等相比，负债比率已经比较高了，如果再利用债券筹集1亿元资金，负债比率将达到64%，显然负债比率过高，财务风险太大。

所以，不能利用债券筹资，只能靠发行普通股或优先股筹集资金。

但金融专家周民却认为：

目前我国资金市场还不够完善，证券一级市场和二级市场尚处于发展初期，许多方面还很不规范，投资者对股票投资还没有充分的认识，再加之今年度股市的“扩容”速度过快。

因此，在目前条件下要发行1亿元普通股是很困难的。

发行优先股还可以考虑，但根据目前的利率水平和生产情况，发行时年股息不能低于16.5%，否则也无法发行。

如果发行债券，因要定期付息还本，投资者的风险较小，估计以12%的利率便可顺利发行债券。

来自某经济研究中心的武教授认为：

“目前我国经济建设正处于改革开放的大好时期，我国已经加入世界贸易组织，汽车行业可能会受到冲击，销售量会受到影响。

在进行筹资和投资时应考虑这一因素，不然盲目上马，后果将是不够理想的。

公司的销售副总经理林立认为：

“将来一段时期内销售量不成问题。

这是因为公司生产的中档轿车和微型车，这几年来销售量情况一直很好，畅销全国29个省、市、自治区，2002年受进口汽车的影响，全国汽车滞销，但公司的销售状况仍创历史最好水平，居全国领先地位。

在近几年全国汽车行业质量评比中，连续获奖。

至于我国入关后，关税将大幅度下降，确实会对我国汽车行业带来冲击，但这种冲击已通过国家近期来的逐步降低关税得以逐步的消化，外加在入关初期，国家对轿车行业还准备采取一定的保护措施。

所以，入关不会产生大的影响。

财务副总经理王朝说：

“公司属于股份制试点企业，目前所得税税率为33%，税后资金利润率为16%，若这项技术改造项目上马，由于采用了先进设备，投产后预计税后资金利润率将达到18%。

”所以，他认为这一技术改造项目应付诸实施。

来自某大学的财务学者郑教授听了大家的发言后指出：

“以16.5%的股息率发行优先股不可行，因为发行优先股所花费的筹资费用较多，把筹资费用加上以后，预计利用优先股筹集资金的资金成本将达到19%，这已高于公司税后资金利润率1%，所以不可行。

但若发行债券，由于利息可以在税前支付，实际成本大约在9%左右。

”他还认为，目前我国正处于通货膨胀时期，利息率比较高，这时不宜发行较长时期的负担较高的利息或股息。

所以，郑教授认为，应首先向银行筹措1亿元的技术改造贷款，期限为一年，一年以后，再以较低的股息率发行优先股股票来替换技术改造贷款。

财务副总经理王朝听了郑教授的分析后，也认为按16.5%发行优先股，的确会给公司带来沉重的财务负担。

但他不同意郑教授后面的建议，他认为，在目前条件下向银行筹措1亿元技术改造贷款几乎不可能；

另外，通货膨胀在近一年内不会消除，要想消除通货膨胀，利息率有所下降，至少需要两年时间。

金融学家周民也同意王朝的看法，他认为一年后利息率可能还要上升，两年后利息率才会保持稳定或有所下降。

（本案例取自王化成《财务管理教学案例》中国人民大学出版社2001年2月第1版第148-149页）

讨论题

1.归纳一下这次筹资研讨会上提出哪几种筹资方案？

2.对会上的几种筹资方案进行评价。

3.你若在场的话，听了与会同志的发言后，应该如何做出决策。

案例2.2　大桥光学仪器厂资金筹集政策

大桥光学仪器厂是国家光学仪器主要生产厂之一，为部级光学仪器生产的重点企业。

现有职工704人，固定资产734万元，净值433万元，自有流动资金146万元。

该厂生产的12光学经纬仪2003年被评为省优质产品。

目前，正利用瑞士95万美元混合贷款及国内配套贷款，引进瑞士WT2经纬仪制造技术及设备。

这几年该厂工业总产值、实现利润、上交税利、企业留存都有很大增长。

去年下半年以来，国家严格控制信贷资金投放，紧缩银根，企业间往来款相互拖欠加剧，许多企业都面临着不同程度的资金紧张。

该厂面对引进设备需要大量付款的局面，资金紧张。

具体情况是：

1.　该厂流动资金于去年下半年开始紧张。

去年初，银行核对该厂的周转贷款为83.24万元。

1～4月份贷款75.91万元，由于紧缩贷款，从5月份起一次性地扣还10万元，实际生产周转贷款只能保持65.91万元。

2.　去年1～6月份该厂购进材料月平均23.47万元，从7月份起月平均为32万元，最高达35万元。

其中与外协单位作进销处理的外购件占材料款的60%，因为外协单位资金紧张，就将外购件大量交货，一交货即催该厂汇款，至去年年底，已欠外协单位货款约20万元。

3.　从去年下半年开始，全市实行离、退休职工劳保统筹，规定市属各企业按在职职工工资总额的21%计提统筹资金，扣除本企业离退休金后，以差额上交市统筹委员会。

这样，去年下半年增加负担2.56万元。

4.　材料价格上涨，计划内电力不足，不得不使用议价电，养路费、运输费提价，职工增加工资等更加剧资金的紧张程度。

5.　与瑞士签署的引进经纬仪制造技术的协议已于去年10月份生效，随之将发生出国考察培训费、支付技术转让费共约33万美元。

面对企业资金紧张局面，该厂各职能部门提出了自己的对策。

生产科认为：

企业资金紧张，只有靠银行贷款来解决，别无他路。

计划科认为：

国家紧缩银根，不是临时措施，企业流动资金紧张不是一年半载就能解决得了的。

解决资金紧张的局面，要采取预收货款，占用欠人资金来解决，对外协单位也应采取待本厂产品销售后再承付货款的办法。

技术科认为：

厂里流动资金紧张的根源是由引进项目支付软件费用造成的。

要缓和资金紧张，就必须停止引进项目。

销售科则认为：

目前市场上经纬仪竞争激烈，特别是部分产品也取消了国家包销，而且产品升级换代很快，企业很难预测今后的销售量及销售收入，资金回笼是个问题，也是个难题。

（本案例由毛胜利编写）

1.对该厂资金紧张的现状，你作为一个财务人员有什么看法，你的意见和建议是什么？

案例2.3 

因特网上筹资案例

在过去几年里，不少企业家开始把因特网作为寻找资金的一种来源。

网络开始逐渐为小企业获得资金提供机遇。

由于网络未来潜力的存在，它作为融资来源的作用值得关注。

网上筹资最出名的企业家是春天街布鲁英公司的所有者安德鲁·

克莱恩。

1995年，他用因特网为公司筹资160万美元。

然而从那时起，很少有其他小企业所有者尽力使用这种方法。

克莱恩认为：

使用因特网向投资者筹集资金时，“其他企业不会像春天街那么容易，因为春天街第一次使用有独一无二的机遇。

”结果，公司不只在网上得到了广泛的关注和宣传，这有助于公司的成功。

克莱恩说：

“如果我们没有成千上万的报纸报道的优势，就不可能为公司筹到所需资金。

”春天街的新闻故事听起来很简单——好像企业家只要在因特网上建立网页，宣传企业的股票，等待投资者的电话就可以了。

事实并非如此，企业仍需经历申请筹集资金说明书，在证券交易委员会和州证券当局登记这样的过程。

企业也雇用证券律师和投资银行来出售股票。

但是即使有这些成本，使用因特网筹集资金也是很好的选择。

事实上，克莱恩自己也成立了网上投资银行和经济商行—理智资本公司。

除理智资本外，许多公司甚至小企业管理局也在网上尽力撮合投资者和寻求资本的企业家。

多数是秘密匹配服务，使投资者和债权人能互相寻找和评价对方，这些先行者有以下几个：

本能公司和10个金融机构合伙成立的商业现金流快速搜寻网，使企业能找到最合适的债权人。

寻求资金的公司选择4种信贷选择（信贷额度、贷款、信用卡、租赁）的任一种。

然后，下载帮助企业家写申请的免费软件，最后用电子邮件或传真形式送给债权人。

本能公司的产品经理科拜·

富丽曼认为，各地的债权人在两小时到一周内对申请做出决策。

小企业管理局倡议办公室资助的天使资本电子网络，是为私人投资者提供资本融资额为25万美元—500万美元的小企业信息的挂牌服务机构。

投资者必须至少有净资产100万美元或20多万美元的年收入。

在网址上列出的公司每年支付450美元，且必须符合一定的条件。

替代融资——当我们提及小企业的融资来源时，我们通常指银行、私人投资者和非银行债权人，但是企业家只要运用一点创造性就能找到非传统的其他融资来源。

詹姆斯·

莫仁兹称之为“替代融资”。

他熟练地掌握了全部操作过程。

莫仁兹说：

“我们对待风险资金的办法之一就是销售和营销做得更好，看得更远，能看到企业的未来，而不仅仅满足于能够及时给雇员发工资。

”风险资本也给了EIS国际公司以创造性的方法融资的机遇：

获得在某国拥有公司软件专卖权的外国转售者的提前支付。

（本案例取自人民网2002年11月1日）

1.因特网上筹资有何优缺点？

2．什么叫替代融资？

3．你认为因特网上筹资在我国可行吗？

案例2.4 

可转换债券案

为了解决不恰当的投资、筹资决策造成的财务困境，南化公司发行了我国的第一个可转换债券。

但法规制度与经济原因等方面并不能说明该公司发行可转债的真正动机。

对此，本案例提出了两种可能的解释。

解释一认为，由于股票发行审核与配额制度的存在，申请公司的政治谈判能力是决定公司能否发行股票的关键因素，南化公司可能就是由于这方面的原因而未能发行股票。

解释二认为，与其说是南化公司选择可转债，还不如说是可转债选择了南化公司。

一、前言

用经典的财务理论分析我国国有企业的资本结构，预设了两个前提：

第一，国有企业具有自由选择筹资方式的权力；

第二，国企的筹资决策行为，以企业价值最大化为唯一目标。

假如确实如此的话，一个公司就不会选择次优的筹资方式。

否则，就说明这两个前提是不充分的。

在这方面，南宁化工股份有限公司（以下简称南化公司）为我们提供了一个有趣的个案。

1998年8月3日，作为一个尚未上市的大型国有控股企业，南化公司以每张100元的价格，按面值发行了自《可转换公司债券管理暂行办法》颁布以来的第一个可转换公司债券（以下简称可转债），并在上海证交所挂牌交易。

在此之前，深圳宝安公司曾经在1992年10月发行过一次可转债公司债券，但以失败告终。

与宝安公司相比，南化转债无论在发行主体方面，还是在转换条款