张裕A股票投资分析报告12股票投资分析Word文档下载推荐.docx

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5%以下，创下1999年来的行业最低点，行业整体盈利能力显著下行。

吨酒收入、利润分别

比上年同期下降了8.1%和13.69%。

2013年以来，受中央限制三公消费的影响，严重依赖于政商务消费的葡萄酒行业增速继

续整体下移，整个葡萄酒行业景气度处于低谷。

今年1-9月，行业整体产量下滑10.52%，

行业整体收入下滑3.95%，同时产品结构下移，平均毛利率同比下滑2个点左右。

高端葡萄

酒销量下降50%，中低端增速约为10%。

进口酒增速亦有所下降，1-9月份瓶装和散装葡萄酒

进口量分别增长9%和下滑了30%（总体下滑4%，而去年同期增长15%）。

2014年，中国葡萄酒行业在前期低基数因素基础上，增速应将有所回升，不过由于国内

宏观经济仍将维持8%以下的缓慢增长，存在行业增长压力。

同时，进口葡萄酒快速流入趋势

将继续保持，国内企业在较长一段时间内都将面临进口酒冲击压力，尤其是高端葡萄酒。

但

是，根据相关部门编制《葡萄酒行业“十二五”发展规划》，2015年我国葡萄酒产量将达到

220万千升，比2010年增长100%，年均增长15%；

销售收入达到600亿元，增长85%，国家

对葡萄酒行业的发展规划明确，行业前景依然明朗。

第三章张裕A公司分析

3.1张裕A的基本情况分析

3.1.1公司简介

“张裕A（000869）”全称为烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司，公司历史可追溯至1892年

著名爱国侨领张弼士先生创办的"

张裕酿酒公司"

。

张裕主要从事以葡萄和苹果为原料的葡萄

酒、白兰地、香槟酒和保健酒的酿制、生产与销售，其中葡萄酒的经营为主要业务。

1994年，张裕公司按照《公司法》进行了规范化公司制改造，组建成立了烟台张裕集

团有限公司。

1997年张裕B股在深圳证券交易所上市，成为中国葡萄酒行业第一家股票上市

公司。

2000年10月，公司又成功发行3200万A股，成为国内同行业中唯一同时发行A、

B两支股票的上市公司。

目前公司总股本为68546.4万股，其中A股45346.08万股，B股

23200.32万股。

3.1.2公司SWOT分析

SWOT分析是基于公司内外部竞争环境和竞争条件下的态势分析，将与公司密切相关的各

种主要内部优势、劣势和外部的机会和威胁等，通过调查列举出来，然后用系统分析的思想，

把各种因素相互匹配起来加以分析，从中得出一系列相应的结论。

张裕公司内部优势（Strengths）

1.张裕是全国葡萄酒行业的龙头企业，市场占有率第一。

截至2013年9月底，公司收入33.49

亿元，2007-2012年收入CAGR为12.9%，净利润CAGR为17.8%。

按营业收入计算，2012年张裕

葡萄酒市场占有率为10.75%，在行业内继续保持第一地位。

2.张裕产品的品质优势突出。

葡萄酒行业的原料壁垒极高，素有“三分靠工艺，七分靠原

料”的说法。

一方面，张裕在我国最好的葡萄产区拥有30多万亩的葡萄种植基地，约占我国

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酿酒葡萄种植总面积的1/4强，并采用先进的种植管理技术，从根本上保证了原料的品质；

另一方面，张裕通过引进现代化葡萄酒生产设备，实现了机械化生产、微电脑控制，先进的

酿酒技术使产品的科技含量大有提高，产品质量符合消费者要求。

3.张裕具有优良的公司治理结构。

张裕的公司体制改革较早，并形成了公司管理层、国际

商业资本、地方政府等联合控制的上市公司。

管理层和员工持股调动了公司全体成员的积极

性，从制度上保证了公司的可持续发展。

4.张裕采用适合行业发展趋势的营销模式。

张裕拥有较完善的三级营销网络体系，市场覆

盖面广，根据公司2012年年报，公司前五名客户销售金额合计仅占总销售额的2.5%。

张裕深

度分销体制（销售公司总部—各销售分公司—经销处）构建的全国性渠道实现了对终端的有

效控制和快速响应，保证了公司市场策略的贯彻执行，在一定程度上抵抗了进口葡萄酒的市

场冲击。

张裕公司内部劣势（Weakness）

1.张裕近年来投入大量资金进行种植基地和酒庄的新建和扩建，由于新种植葡萄需要几年

时间产出期，以及酒庄酒需要很长一段时间的窖藏期，从2012年以来国内葡萄酒行业的不景

气会对公司的投资回报产生了较大影响。

2.公司主要推广的酒庄酒、卡斯特和解百纳等中高档产品销量受控制“三公消费”影响明

显,毛利率下降，并带来利润率的明显下降。

公司保健酒、白兰地等差异化品种发展速度较

慢。

由于公司之前的产品规划主要是针对高端市场，其中70%是来自公务消费，短期很难依

靠个人消费的增长走出困境。

3.张裕的国际化经营能力不足，国外知名度有限。

张裕目前仅作为一个区域性著名品牌，

对外不能有效地拓展欧美发达国家巨大的葡萄酒市场，对内难以抵御进口葡萄酒的品牌品质

对国内消费者心智的影响，市场份额将会有所缩小。

张裕面临的外部机会（Opportunity）

1.国内葡萄酒市场潜力巨大。

近十年来国内人均葡萄酒消费量一直持续上升，从2002年的

0.25升增长到2012年的1.31升/人。

但是，我国的人均红酒消费量仍然较低，红酒市场在整

个酒类市场所占的比重较小。

如果考虑到葡萄酒在欧美国家饮用比较多，而在亚洲国家比较

少的特点，我们与亚洲地区人均葡萄酒消费量进行比较，其中香港约为4.6升，日本约为2.6

升。

如果我国的人均消费量达到日本的水平，则消费量也将增长100%。

随着中国居民收入水

平提高带来的消费升级以及红酒相对健康的酒文化影响，国内葡萄酒人均消费量仍有较大的

提升空间。

2.张裕作为中国葡萄酒的领导品牌，公司发展得到国家扶持并顺应政策方向。

由国家工业

和信息化部、农业部联合制定的以促进葡萄酒行业结构调整和转型升级的《葡萄酒行业“十

二五”发展规划》中明确指出，要形成一批具有国际影响力的企业和产品，每个主产区培育

一、两个具有产区地域特色的知名品牌。

培育两家销售收入100亿以上的大企业。

张裕符合

国家重点培育的对象要求，拥有良好的产业发展政策。

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张裕面临的外部威胁（Threat）

1.由于近年来进口葡萄酒关税大幅下降，而且国外葡萄酒在制作工艺，品牌宣传上有先天

优势，国内葡萄酒市场的竞争重点集中在中高端产品上。

而张裕的产品定位主要是面向中高

端市场，其市场份额首当其冲，张裕在国内葡萄酒市场竞争更加激烈。

2.张裕在受到进口葡萄酒狙击的同时，同时面临着中央严格控制三公消费的政策对葡萄酒

行业的负面影响。

严重依赖于政商务消费的葡萄酒行业增速可能会继续下行，整体市场环境

目前对张裕不利。

3.1.3张裕A公司目前经营情况

从柱状图我们可以看到，张裕在经历了前几年高速增长之后，在2012年遭遇了主营收入，

净利润和毛利率的首次下滑，2013年经营状况进一步恶化。

根据张裕披露的三季报，公司前

三季实现营业收入33.49亿元，同比减少18.8%；

实现净利润8.69亿元，同比减少25.28%。

今

年7至9月，受国家限制三公消费政策影响，公司酒庄酒等高档产品销量下滑较大，第三季度

净利润仍然同比下滑46.94%。

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3.2张裕A财务分析

3.2.1公司盈利能力分析

公司盈利能力各年重要财务指标数据

2013．92012年

项目

加权净资产收益率13.7331.13

2009年

2011年2010年

2008年

35.17

22.03

70

43.18

26.14

76.11

41.77

31.64

41.5737.1

14.5527.94

69.3775.17

34.2639.65

25.9430.13

21.02

71.62

35.05

总资产报酬率（%）

营业毛利率

营业利润率（%）

营业净利率

23.97

74.75

38.28

34.07

25.9

29.1827.05

根据上表得出：

该公司各项盈利能力指标在2013年都呈现不同程度的下滑，表明该公司盈利

能力有所下降。

但是从公司的历史数据来看，张裕公司的收益率高且较为稳定。

巴菲特对公

司的期望是平均每五年内在价值翻一番，即要求净资产收益率不低于15%，而2008-2012年张

裕公司的加权平均净资产收益率达到37.63%，平均增量资本收益率达到29.58%，说明其盈利

能力优秀。

同行业比较

2013.9

张裕A

莫高股份通葡股份

加权净资产收益率13.73

2.28

49.97

11.80

0.13

59.02

0.89

69.37

25.94

由上表可知张裕的各项盈利指标处于行业领先水平，盈利能力在同行业中较强。

3.2.2公司营运能力分析

公司营运能力各年重要财务指标数据

0.4169

0.7479

0.4759

2012年

0.7320

1.1950

0.6962

2011年

0.9078

1.3902

0.9437

2010年

0.8782

1.2602

1.0371

总资产周转率

流动资产周转率

存货周转率

应收账款周转率