建筑防水行业深度分析报告.docx

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建筑防水行业深度分析报告

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一、为什么要关注建筑防水行业

1.1诞生巨头——百亿营收的企业

建筑防水是什么？

是为防止水对建筑物某些部位的渗透，而从建筑材料上和构造上所采取的措施，通常分为材料防水和构造防水两大类。

材料防水是靠建筑材料阻断水的通路，以达到防水的目的或增加抗渗漏的能力，如卷材防水、涂膜防水、混凝土及水泥砂浆刚性防水以及粘土、灰土类防水等。

构造防水则是采取合适的构造形式，阻断水的通路，以达到防水的目的，如止水带和空腔构造等。

我们探讨的主要是建筑防水材料，主要包括防水卷材和防水涂料等。

建筑防水似乎是个不起眼的行业，然而却催生了不少百亿营收的大企业。

瑞士西卡，是防水产品起家的全球化巨头，收入近400亿人民币，市值达千亿人民币，2009年以来市值涨幅6倍。

西卡最初的产品是砂浆防水制剂，发展至今，在密封、粘接、消声、结构加固和保护等五大领域保持领先地位。

西卡的目标是成为从屋面到地下技术领域的市场领导者。

瑞士西卡的市值，近年来一路高歌，2009年低点至今，涨幅达6倍。

西卡市值，2007年在60亿左右，2009年最低时约20亿，而目前超过150亿（单位为瑞士法郎）；当前市值约1050亿人民币，对应PE为25倍左右。

（绿色为市值，左轴；紫色为PE，右轴）

图1：

瑞士西卡，防水产品起家的巨头

综观海外，建筑防水行业孕育了不少百亿营收的公司。

瑞士的西卡，美国的GAF公司、凯莱尔伙伴公司，年收入都超过了百亿元人民币。

年收入在几十亿元人民币规模的，也有多家。

瑞士西卡的收入达到近400亿人民币。

表1：

国际防水龙头企业规模

1.2“隐形”的大行业——千亿规模的市场

建筑防水行业为什么有机会诞生巨头，肥沃的土壤方能长出大树。

作为隐蔽性工程的建筑防水，看似不起眼，却是个千亿规模市场的“大行业”。

欧洲防水市场需求较为稳定，防水卷材市场规模约270亿欧元。

从沥青基防水卷材市场总量来看，2011/2016（E）年分别为9.51亿平米/9.55亿平米。

而欧洲防水卷材市场总量，2011/2016（E）年分别为13.57亿平米/13.64亿平米，根据调研情况，每平米卷材均价为15-25欧元，取中间值20欧元来计算，防水卷材市场空间约270亿欧元（约2000亿人民币）。

图2：

欧洲沥青基防水卷材市场总量（亿平方米）

美国，成型屋面总产值达360亿美元。

其中，1/3为住宅屋面，2/3为商业屋面。

国内防水市场仍保持一定增速，推算当前总产值已接近2000亿人民币。

“十二五”期间，行业主营业务收入持续增长，年均增长率13.87%。

“十三五”期间的发展目标是，主要防水材料产量的年均增长率保持在6%以上。

根据中国建筑防水协会的初步统计，规模以上收入企业的产值大约占整个行业的50%。

2016年，560家规模以上（主营业务收入在2000万元以上）防水企业创造的主营业务收入达988亿元，由此推算建筑防水行业总产值约为2000亿元。

产业调研得到的信息，全行业产值约为2000-3000亿元。

图3：

我国规模以上防水建筑材料企业的收入（亿元）

1.3盈利能力强——龙头企业ROE接近20%

处于成熟市场的瑞士西卡，收入和净利润保持稳定增长。

在1991-2016年，长达25年里，瑞士西卡的收入增长了3.7倍，年均复合增速达到6.4%；而净利润增长了13倍，年均复合增速达到11.1%。

图4：

西卡的收入情况（百万瑞士法郎）

图5：

西卡的净利润情况（百万瑞士法郎）

近几年瑞士西卡的ROE接近20%，中枢上升了一个台阶，主要得益于净利率的提升。

公司制定的2020年战略目标，期望收入实现6%-8%的年均增长，EBIT利润率保持在14%-16%。

预计公司盈利能力将保持稳定。

图6：

西卡的ROE情况

图7：

西卡的净利率情况

从国内防水龙头东方雨虹来看，ROE也在20%左右。

ROE近年有所下滑，主要是资产负债率从约50%下降到约30%，导致权益乘数下降。

近几年雨虹的净利率水平则高于10%，比西卡要高，在一个相对具有成长性的市场环境，盈利能力更强。

图8：

东方雨虹的ROE情况

图9：

东方雨虹的净利率情况

1.4品类延伸性好——西卡从防水起家，聚焦七大市场

西卡的百年发展史，是品类延伸、区域扩张和并购的历史。

图10：

西卡的成长历程

品类不断延伸。

1910年，西卡1号砂浆防水制剂诞生，成功实施了圣哥达（Gotthard）段隧道的防水处理，打开铁路隧道市场。

1968年，开发出单组分的弹性聚氨酯粘接剂Sikaflex，当时营业额占比很小，后来逐渐成为了最畅销的产品。

通过多功能粘接剂Sikaflex，西卡于20世纪80年代开拓了一片新的业务领域：

汽车行业。

2000年，混凝土外加剂—西卡Visco-Crete投入市场，成为一个重要的主打产品。

1990-2010年，经历了经济衰退和因竞争及原材料涨价导致的薄利局面，西卡退出了利润不高的非核心业务领域，例如修建用于修复下水道管线的自动装置，公路建筑产品的制造等。

区域扩张和并购，获取成长新动力。

早在二十世纪三十年代，西卡已经在欧洲、美国、阿根廷、巴西和日本开设了15家子公司，开拓出新的建筑化学市场。

1990-1995年，西卡成立了16家新的子公司，主要在亚洲、东欧和拉丁美洲。

2005年，西卡收购了主营卷材业务总部在瑞士的Sarna。

2000年到2008年间新获得了36家公司。

2012年以来，西卡进行了21次并购。

西卡成为建筑和工业材料巨头，聚焦建筑（约80%）和工业（约20%）两大领域，业务划分为七个目标市场：

混凝土、防水、屋面、地坪、密封和粘接、修补加固及工业。

图11：

西卡聚焦七大目标市场

二、建筑防水行业，发展并未止步

2.1建筑防水用在哪里——住宅，屋面与地下室

防水材料的下游应用以住宅和民用建筑为主，其次是包含公共交通的公共建筑等。

在应用部位中，又以屋面与地下室占比最高。

一般情况下，屋面与地下室占比与房地产新开工、施工关联度较高，而厨卫阳台则与二次装修关联度较大。

随着近几年我国房地产已告别高速发展阶段，大多数房屋已到达10年装修周期，未来厨卫阳台等应用占比或将大幅提升。

图12：

防水材料下游应用分布

图13：

防水材料使用部位分布

2.2防水意识在提高——渗漏问题高发，成本占比小，居住体验影响大

建筑防水对居住体验影响很大。

防水直接关系到建筑的质量和寿命，而房屋渗漏严重影响居住质量，上、下水管道漏水问题还会影响到邻里关系，小事足以造成大困扰。

渗漏会导致钢筋的氧化和锈胀，挤压主体结构，引发安全问题，会减少建筑寿命。

建筑渗漏已成为除建筑结构之外影响建筑质量的第二大问题，被称为“建筑癌症”。

不仅普通住户面临房屋渗漏的难题，连某“国民男神”也没能避开，曾发微博称“北方连续暴雨，我家屋顶也漏水了…”。

可见房屋渗漏问题之广泛，和影响之深重。

图14：

房屋渗漏严重影响居住质量

建筑防水行业的三个65%，反映了当前渗漏问题高发，也预示了未来提升的巨大空间。

根据有关部门统计，目前国内65%的新建房屋投入使用1-2年内都会出现不同程度的渗漏，渗漏占房地产质量投诉的65%，65%的建筑的防水工程6-8年后需要翻新。

据中国防水协会与北京零点市场调查与分析公司发布的《2013年全国建筑渗漏状况调查项目报告》显示，在抽取的几千个调查样本中，建筑屋顶的渗漏率达95.33%﹔地下室的渗漏率达到57.51%，住户的渗透率达到37.48%。

图15：

建筑渗漏问题高发

用户防水意识在提升，防水工程成本占比仅1%-3%，未来对居住品质的需求消费升级，花小钱解决大问题，对防水行业将有很大带动。

未来消费者对居住品质的重视，将“从面子到里子”。

之前人们选择房子，多把地段、户型、环境放在首位，而忽视防水的重要性，开发商也更愿意把钱花在小区环境打造上，当前则在发生着变化。

我们看到，已经有一些项目由于渗漏问题，业主与开发商之间产生纠纷，业主甚至对开发商提出了诉讼。

图16：

由于房屋渗漏问题，业主维权

在德国，防水的造价往往占到建筑总造价的10%左右，而在中国，防水的造价却一般只占到建筑总造价的1%左右，未来提升空间很大。

图17：

防水工程成本仅占建筑工程总价的1%左右

2.3防水行业并非一成不变——新型防水应用推广，渐入佳境

新型的防水技术和防水材料，正蓬勃发展。

国外专家评论，过去30多年间，在建筑领域里，没有什么工业能像屋面工业那样，在新产品、施工技术和对机理的认识方面发生如此急剧的变化。

世界范围内的建筑防水技术和材料，可以说发生了一场革命。

从世界建筑防水技术的发展历程来看，经历了从刚性防水、柔性防水到复合式防水的多个发展阶段。

表2：

防水技术的发展变迁

建筑防水材料的发展，西欧走在世界的前列，发明的改性沥青油毡和PVC等高分子防水片材，早已占据绝对统治地位，并传入其他国家。

从世界建筑防水材料的使用来看，经历了纸胎沥青油毡、到高聚物改性沥青防水卷材、和高分子卷材的过程。

除了防水卷材，合成高分子防水涂料也是目前常用的防水材料，由于施工方便，防水涂料在建筑、交通工程等处应用较多。

表3：

主要防水产品的优缺点比较

三、起点是地产，征途是消费，未来翻修将成主力

3.1衣食住行的消费全面升级

从“老三件”到“新三件”，到“有房有车”，消费在升级。

改革开放以来，可以划分为三次消费结构升级，从生活温饱（食，粮食消费）到轻工产品消费（衣），到家电等耐用品高档化发展，到新世纪以来全面升级，包括汽车（行），住宅（住），旅游，教育等。

关于结婚的配置，从“老三件”（自行车、手表和缝纫机）到“新三件”（电视机、冰箱、洗衣机），到“有房有车”，单从产品本身来看，体现的是整个社会消费需求的变迁和升级。

衣食住行的消费升级全面启动，从住房分配到商品房，居住条件不断改善。

“住”的升级将从“面子”（地段、环境等）延伸到“里子”（防水、保温隔热性能等），将给建筑防水行业带来全新的提升。

图18：

我国改革开放后三次消费结构升级

3.2欧美日防水市场步入成熟阶段，翻修成为主力

欧洲防水市场处于较稳定状态，应用领域以商业平屋面为主。

从沥青基防水卷材市场总量来看，2011/2016（E）年分别为9.51亿平米/9.55亿平米。

而欧洲防水卷材市场总量，2011/2016（E）年分别为13.57亿平米/13.64亿平米。

基本保持稳定。

图19：

欧洲沥青基防水卷材市场总量（亿平方米）

图20：

欧洲沥青基防水卷材应用领域

从施工面积来看，日本防水市场处于稳定发展的阶段。

而翻修市场兴起，带动聚氨酯涂料的份额提升。

施工面积为加入日本防水材料联合会的5个工业会的数据，2016年防水施工面积共计6209万平方米，比2009年同比增长16.3%。

从2016年份额来看，沥青基防水卷材占比22%，高分子防水卷材占比30%，聚氨酯涂料占比33%。

图21：

日本历年防水施工面积（万平方米）

图22：

日本防水市场不同工业会的施工面积份额（2016）

防水施工面积整体保持稳定，但结构在发生变化。

聚氨酯涂料施工面积的市场占比不断提升，原因在于翻修市场的扩大。

从统计数据来看，聚氨酯涂料的产品和工法，18%用于新建市场，而88%用于翻修市场。

沥青防水卷材则相反，78%用于新建市场，而22%用于翻修市场。

因此近10年来呈现出此消彼长的趋势。

图23：

聚氨酯涂料的施工面积份额不断提升

图24：

日本防水材料，在新建和翻修市场中翻修的占比

美国防水市场的最大特色是，防水材料应用范围大、翻修占比高。

近几年，美国防水材料市