基于代理视角的现金流分析文档格式.docx

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（一）所有权与经营权利益追求不一致7

（二）大股东与小股东矛盾难以协调9

五、代理视角下*ST二重现金流管理改进建议9

（一）改善经营者考核，提升经营者股权激励9

（二）加强大股东权力约束，提升小股东话语权11

总结12

参考文献：

12

——以*ST二重为例

摘要：

从代理视角而言，企业的现金流决策作为现金流管理的核心环节，与企业的经营权、所有权利益协调，与企业的大小股东利益协调等存在非常大的关联性。

有效地协调委托代理关系，提升代理关系与利益协调能力，对于降低某些主观因素对企业现金流决策的过度影响，进而维护决策公平性非常重要。

本文研究结合*ST二重的案例，从代理视角，对企业现金流进行分析。

结合财务数据与财务指标，提出目前企业发展中存在显著的现金流问题。

并从代理角度对问题进行分析，明确股东与高管、大股东与小股东的利益不协调、目标不一致的情况下，现金流决策难以达到最佳状态的现实是问题产生的重要原因。

并结合所学理论，对问题的解决方案进行设计，希望可以在一定程度上促进企业现金流管理改革与优化。

关键词：

*ST二重；

代理；

现金流；

利益协调

ResearchofcashflowfromproxyPerspective

——Withtheexampleof*STErchong

Abstract:

Fromtheproxyperspectivethecashflowisthecorelinkofthecashmanagement,anditeffectthecoordinationofmanagementrights,ownershipinterests,andtheinterestsofthesizeofthecompany.Adjusttheproxyperspectivecanbelimitedtheriskofthecashmanagementandit’simportanttoimprovethedecisionfairness.Thisstudycombinedwiththecasetoanalysisthecashflowfromtheproxyperspective,toanalysistheproblemsandthereasonswithinitincludingthecashmanagementcannotbeperfectbasdontheshareholdersandtheexecutives,themajorshareholdersandtheminorshareholdersarenotcoordinatedandthetargetisinconsistent.Finally,makethecountermeasuresinordertosolvetheproblemsandtoimprovethecashmanagement.

KeyWords:

*STErchong;

Proxy;

Cashflow;

Interestcoordination

一、引言

委托代理是现代企业制度的重要组成部分，在委托代理环境下，企业的管理权、经营权、所有权分散，不同的权力分割与制衡将会对企业的财务活动及其绩效产生不同影响。

而现金流管理是企业财务管理的重点之一，覆盖企业经营、投资和筹资活动，对于企业综合绩效与发展、竞争意义重大。

而现金流的管理决策以及其执行等都与委托代理密切相关，因此我们可以从代理的角度，来探讨现金流的相关问题。

*ST二重是我国创业板上市公司中在2015年发展中出现较大问题，甚至进入退市阶段的特殊企业。

该企业之所以出现严重的财务问题，与企业的现金流决策及其执行等不科学，导致财务风险高而绩效差、市场信心下降等密切相关。

而这些问题的产生与该企业委托代理下的所有权与经营权矛盾突出、大小股东利益难以协调等有关。

要想解决企业发展困境，逐步恢复市场信息、实现新发展，就必须从代理视角，对其现金流管理进行改进，特别强调对经营者的激励以及股东利益协调等。

二、理论概述

（一）委托代理理论

委托——代理是现代股份制公司经营权与所有权分离的背景下产生的一种代理关系。

公司治理是依据《公司治理结构原则》的规定形成的一种对工商企业开展的管理和控制的组织机制。

公司治理结构是一种对工商企业进行管理和控制的体系[10]。

由此，公司治理结构中明确规定企业内部各参与者的责任和权利，形成以权责为核心的内部管理制度。

有效的内部治理机制可以明确公司内部相关部门与人员的权责、推进企业运营稳定并降低风险，提升企业综合绩效。

在现实中，市场参与者并不完全能够达到理性状态，信息也存在不对称的问题，这就使得市场交易成本无法达到理想水平。

股东并不是完全依靠市场机制维护和保护权益，需要借助参与公司的内部治理，来确保其权益实现。

而股东的权利无疑是借助授权给董事会，由董事会主导内部治理实现的，这也是一个委托代理关系。

而代理则是帮助企业进行管理和决策的重要身份，从代理的视角主要是在广义层面把握企业财务状况，顺应行业新趋势以及企业发展需求，改进战略，细化管理方案，逐步改进企业财务。

从融资约束角度而言，控制增长机会后，由于融资约束，公司投资对于现金流更加敏感，委托代理与衔接投资关系更加紧密。

从委托代理的角度而言，股份制公司的自由现金流管理有助于降低代理成本，完善公司治理并改进内部控制效率，同时依靠外部资本市场的负债及并购等可以优化股权结构，推动委托代理改进。

而委托代理中的股权制衡、内部控制等则会影响自由现金流量的代理成本，进而控制上市公司过度投资行为5]。

代理视角下，企业现金流管理中，财务活动的决策成本及风险与所有权、经营权，大小股东利益协调密切相关。

理论上，企业决策需要对客观的财务数据等进行分析，结合企业经营管理的内外部环境，合理的决定资产配置方案，进而通过决策执行提升企业综合财务能力。

与一般成本及管理不同的是，决策成本不仅与财务有关，更有企业管理等不同要素有关。

而具体来看，按不同决策权分配形式的特点，可以将决策成本看作是决策权履行与决策执行的成本。

其成本包括决策开始的起始因素、物质因素、时间因素等方面。

企业决策成本主要包括如下内容：

（1）决策知识成本：

企业的决策绩效取决于与决策相关的决策者知识素养，专业程度越高则其决策知识成本也就越高，例如聘请专业的策划者、规划者等帮助企业进行决策就需要支付较高的决策知识成本；

（2）决策信息成本：

建立在个人分析决策基础上的企业决策可能因为个人信息不对称等而出现决策偏差，而通过权力的下放来不断扩大信息量则企业的决策信息成本就会相对较低。

（3）目标不一致成本：

少数决策者会根据自己的利益进行决策而违背企业的整体目标，这就会增加决策目标不一致成本。

（4）决策执行成本：

在决策制定后，如何执行才能保证最大的决策目标实现，还存在不确定性。

为了更好的保障决策执行，就需要对执行过程进行监督等，而形成一些新的成本。

（5）决策机会成本：

除上述成本外，决策本身决定投入的资本等必然对现有资本产生挤占效应，而形成机会成本[6]。

上述要素与企业的股东、高管人员等的个人素质、经验、能力与利益协调密切相关，会对包括现金流决策在内的财务决策产生影响，最终影响企业财务绩效。

（二）现金流及其分析概述

现金流量是企业在一定会计期间，根据收付实现制计算的，该时期经营、投资、筹资及非经常性项目等经济活动产生的现金流入、流出及其总量的总称。

王大江（2014）在指出，现金管理直接目标是现金不出现短缺或者盈余；

现金管理的主体有多层性；

现金管理应当采用集中管理模式，并且在集中管理的同时集中而不集权；

这就是现金管理强调过程的动态性[1]。

高凤莲（2014）认为，现金流指标是企业的现金净流量情况进行反应，例如，企业现金流量在企业流动负债中的比重组成企业现金比率，反映企业短期偿债能力，反映企业流动性风险的相关问题。

企业的经营活动现金的流入流出量可以反映企业在该经营期间内的收支能力，其在净流量小于0的情况下，企业入不敷出就会形成较大的财务风险[7]。

董小荣（2014）指出，现金管理是指对企业现金的数额、结构、收支、周转率等等进行的管理，通过质量的管理，企业能够比较好的控制现金规模和内涵，保证企业现金发展趋势和企业整体发展保持一致，避免过度膨胀或者不合理的增长[3]。

将企业现金流与投资策略结合起来，基于委托代理角度：

企业投资的评估，主要是对企业投资成本与投资收益的评估。

但是，由于投资活动的期限不确定，对于以长期投资的企业而言，利用一定期限内的财务报表客观数据，并不能正确评估出企业当前投资策略的优劣。

而对于短期投资为主的企业而言，财务指标固然能够反映出企业投资优劣，但是却并不能够实现引导企业调整投资策略和控制投资风险[8]。

相比之下，机会成本更适合任何企业投资策略制定前对投资风险与收益的分析。

企业现金应用于投资活动，则必须放弃企业的固定资产购置等活动，出现不同的收益情况，而形成机会成本。

机会成本是被放弃的可能用途收益，不能够获得准确的收益数据，只能通过决策者的分析与线性收益预测等对机会成本进行预测，其影响因素因市场环境变动而有所不同，加之决策者主观差异较大，导致机会成本难以准确客观的衡量。

投资机会成本因其不同时期、不同数量、不同用途及不同决策者等有所不同，衡量机会成本对于确定科学的投资决策有着较大影响。

此外，企业投资行为受到许多因素的影响，准确分析投资机会成本困难较大。

然而，笔者认为企业的投资机会成本并不须要准确把握机会成本的数据，而是明确机会成本与投资量的关联性及收益特点，明确企业投资量越多可能放弃的再投资收益越高，导致机会成本越高。

因此，企业的最佳投资量应该根据现金支出情况，以最合理经济的方式明确投资预算，进而将超出支出预算的现金用作有价证券投资和其他投资项目，降低机会成本。

在预算收入较少时，应适度筹措现金以避免短期成本发生等。

三、代理视角*ST二重的现金活动现状及分析

（一）企业介绍

*ST二重在2010年上市，是一家注册资本229345万元的国有企业，该企业在2014年5月23日退市，退市前代码601268。

企业主要从事发电设备制造、钢铁、石油化工、造船、汽车等技术装备产品的生产与销售活动。

该企业之所以最终退市，最关键的一点就是企业的连续四年高度亏损，并且亏损总额不断扩大，流动性等方面出现显著财务风险与危机，具体数据如下：

表3.1：

*ST二重2010年上市到2014年退市的年度财务情况

报告日期

2014/12

2013/12

2012/12

2011/12

2010/12

基本每股收益（元）

-3.44

-1.4

-1.71

-0.08

0.17

每股净资产（元）

--

3.17

3.37

每股经营活动产生的现金流量净（元）

-1.13

-0.24

主营业务收入（万元）

390690

489755

398843

722034

672498

主营业务利润（万元）

-106430

-86422

-100072

107084

124640

营业利润（万元）

-768250

-304206

-278903