中国食品行业分析报告精编Word文件下载.docx

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1、食品饮料行业：

整体增速放缓，告别粗放式时代10

2、子品类机会：

各类增速放缓，新品正成为新增速亮点10

3、白酒：

整体不景气，高度关注反弹机会13

三、未来增长看新品，健康功能食品是重点15

1、健康功能食品行业简介15

2、行业前景：

消费升级和人口老龄化双向驱动，前景诱人17

3、行业竞争格局：

本土企业更了解本土文化，具备天然优势18

4、消费特征：

分自用与送礼，五谷禅食为自用典型代表，可持续性强19

5、五谷禅食行业：

传统养生文化典型代表，蓝海市场正待挖掘20

（1）品类历史与口味周期：

产品口味周期长、亚洲国家食补理念更强20

（2）品类渠道特征：

五谷禅食是以生鲜定位的深加工产品，终端优势明显21

（3）品类营销特征：

市场教育是关键，易形成较强消费粘性22

①五谷禅食品类教育成本高，销售诱因多赖终端店头推动22

②禅食品类粘性高，有附加服务需求，可挖掘会员营销23

（4）产品开发趋势：

功能、口味和方便是研发重点23

四、看好行业国企改革25

1、国企面临问题：

机制僵化导致利润率偏低和渠道执行力偏弱25

2、国改的本质：

优化管理与平台化建设，解决内生与外延发展问题25

3、国改与并购投资：

小酒、小食品最受益，大食品不容忽视26

食品饮料行业：

整体增速放缓，粗放式发展走向精细化运作。

无论是从食品饮料行业整体发展还是各传统细分子品类发展来看，行业发展速度明显放缓，整体降至7%左右，已正式告别粗放式发展所带来的“黄金十年”。

诚然，传统产品已很难满足当下社会之需求，2015上半年啤酒、乳制品、肉制品、白酒以低于行业平均增速位居末位，而葡萄酒、调味品等以11%以上的增速位居前列。

我们认为，未来更具时代特征的细分子行业将迎来发展，而擅长精细化运作，产品针对性强的企业有望脱颖而出。

未来增长看新品，健康功能食品是重点。

伴随着消费升级，我们判断健康化是未来发展趋势，也是消费升级的核心主线之一，我们看好肉制品、乳制品、休闲食品和调味品这四个细分子行业进行健康化发展，有望迎来量价齐升。

值得注意的是，健康功能食品是新品中的重点。

目前我国保健品市场规模已超2000亿元，增速在20%左右。

其中健康功能食品种类繁多，受益于消费升级与人口老龄化，还存在较大挖掘空间：

1）竞争方面，本土企业更加了解当地文化，具备天然优势，但是中国前十大企业市占率仅为23%（安利占10%），远低于相近或相同文化的香港、台湾、日本等地40%-50%水平，且日本前十大企业中9个为日企，可见国内企业还有较大提升空间；

2）从品类来看，五谷禅食类是传统养生文化的典型代表，自用比例高、重复购买率高，是尚待开发的蓝海市场。

我们持续推荐的江中药业和百润股份都是如此，我们继续战略看好这两个最会做产品和营销的公司。

目前是好的关注区间。

看好国企改革这一核心投资主线。

由于国企机制问题，往往使得利润率偏低，渠道控制力偏弱，这在竞争激烈的食品饮料行业十分常见。

国企改革可优化管理，使得利益一致，以及搭建平台化建设，解决内生与外延发展问题。

从各类国企现有特点来看，我们看好小食品、小酒以及大食品国企改革：

1）小食品国企，利润率与收入规模均低，改革弹性大，例如恒顺醋业、中炬高新、涪陵榨菜等；

2）小酒国企：

利润率高，但是收入规模较低，国改对收入有较大改善空间。

例如沱牌舍得、金枫酒业；

3）大食品国企：

收入规模高，但是利润率较低，国改对利润有较大改善空间。

例如，白云山。

消费具有战略性投资意义

产业资本对于行业的理解是深刻的，消费是永恒的投资主题，变化的只是载体和产品，美国标普50年来涨幅最高的20只股票中，11只来自消费品。

中国近二十年A股涨幅最大的20大牛股，一半源于消费医药。

从发展趋势可看出：

1）根据食品饮料行业品类迭特征，可发现未来小食品和调味品增长潜力大；

2）根据渠道演进之变化，可发现门店业态和互联网是食品行业发展趋势。

1、美国标普50年来涨幅最高的20只股票中，11只来自消费品

根据美国沃顿商学院对1957-2003年期间标准普尔500中的股票收益表现进行分析，选出表现最佳的20只股票，其中11家来自消费品公司，而且7家属于食品饮料行业。

它们分别是：

糖果生产商，小脚趾圈实业公司、箭牌公司、好时食品公司；

碳酸饮料企业，可口可乐、百事可乐；

调味品企业，亨氏公司；

食品综合，通用磨坊。

2、中国近二十年A股涨幅最大的20大牛股，一半源于消费医药

对1993-2013年这二十年来A股股票涨跌幅进行排名，我们发现涨幅居前20名的股票中，食品饮料和医药就占10只，云南白药和伊利股份分别以87倍、69倍涨幅居第一、第二名，而且云南白药属于大健康消费领域的龙头企业。

随着未来国内经济逐步转型，消费将在国内经济占比继续提高，未来消费品有望继续出现长线大牛股。

从行业发展与渠道变革中把握品类迭代特征

（1）小食品和调味品未来增长潜力大

一般而言，行业的发展大致分为四个阶段，幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。

通过对不同类别细分子产品发展历程进行分析，我们发现黄酒、啤酒等行业已经迈入成熟期，增长弹性弱；

而小食品和调味品才刚刚跨过幼稚期，正处于成长初期，未来增长潜力较大，建议积极关注。

幼稚期：

市场集中度较低，行业竞争激烈程度相对较低，龙头企业较少，行业具备发展空间，但速度较慢；

成长期：

出现代表性品牌，企业优势逐步确立，需求高速增长，行业特点、行业竞争状况及用户特点已比较明朗，企业进入壁垒提高，产品品种及竞争者数量增多。

发展空间较大，市场集中度依然不够高，竞争激烈程度相对提升；

成熟期：

强势品牌出现。

龙头企业优势明显。

这一时期的市场增长率不高，行业特点、行业竞争状况及用户特点非常清楚和稳定，行业进入壁垒很高。

行业具备空间较大，市场集中度较高，行业竞争激烈程度相对稳定。

门店业态和互联网是发展趋势

渠道的变革往往带来的是品牌变革。

自1992年以来，食品零售渠道已经经历了批发时代、KA时代、门店时代，目前正处于电商时代。

与此相对应，不同时代均有不同的代表性产品，例如批发时代的旺旺，KA时代的洽洽瓜子，门店时代的好想你。

如今的电商时代则需要与之相符合的品牌产品，2012年是食品电商变革的元年，如何打造符合互联网消费人群的休闲食品品牌是未来十年的关键，而且电商产品一般具有一些共性，即：

最适合人群：

让办公室白领女性喜欢；

诉求点：

女性爱分享，她们想成为意见领袖，希望别人追随她，东西要能产生口碑；

产品要感性，要有体验感；

通过社交网络来传播快速病毒营销；

产品拥有高性价比。

目前来看，针对电商渠道变革而做出改变比较成功的品牌有黄飞红、三只松鼠等，其中三只松鼠以单日800多万销售额位列休闲食品类第一，具有典型的电商产品特征。

整体增速放缓，粗放式发展走向精细化运作

无论是从食品饮料行业整体发展还是各传统细分子品类发展来看，行业发展速度明显放缓，降至7%左右，已正式告别粗放式发展所带来的“黄金十年”。

诚然，传统产品生产已很难满足当下社会之需求，产品精细化运作，更具时代特征的、针对性强的细分子行业将迎来新的发展。

整体增速放缓，告别粗放式时代

从食品饮料行业上市企业经营数据来看，行业发展速度大幅下滑。

2014年A股73家上市企业营收3731亿元，同比增1%，净利润为487亿元，同比降8%，相比较于前几年下滑明显。

此外，根据上市企业财务指标也可看出行业下滑中所展现的一些共性：

销售收入、净利润增速双双放缓；

盈利能力持续下降，毛利率、净利润率和ROE指标下降，整体费用率上升；

存货占收入比例上升，现金流质量下降。

各类增速放缓，新品正成为新增速亮点

行业分析：

2015年上半年看，食品饮料行业增幅居前的是速冻食品（171%）、葡萄酒（118%）、调味品（113%）和含乳植物蛋白（79%）；

利润方面，均实现同比增长，其中调味品以231%位居行业首位。

相比较而言，含乳植物蛋白则以147%的利润率荣居第一。

成长性分析：

相比较于去年，2015年上半年仅葡萄酒行业收入增速明显加快，且毛利率提高22pp，期间费用率降09pp。

其它子类收入增速均呈现下滑之势，特别是乳制品收入增速相比去年下滑152pp。

毛利率方面，各类则基本维持稳定。

从产量来看，液体乳、软饮料、啤酒等主要产品产量增速均呈现明显下滑趋势，增速已从2002年的44%、21%、7%分别降至2015H1的2%、5%、-6%。

与此同时，我们还发现，以健康为主打概念的食品成为行业的新亮点。

2002年至今，A股医疗健康指数涨幅高达727%，而同期沪深300指数仅涨210%。

随着功能性食品成为行业宠儿，一些企业依靠健康食品饮料逐步成长为行业巨头，具体有：

加多宝：

连续7年蝉联中国饮料销售额“第一罐”，2013年超过200亿。

养元：

植物蛋白饮料“六个核桃”近年来复合增长超60%，2013年65亿，2014年过100亿。

光明乳业：

健康酸奶莫斯利安创立于2010年，2014年预计收入超过60亿。

极草：

青海春天药业于2010年推出虫草品牌极草，2010年销售额16亿，2011年12亿，2012年达到50亿。

另外，TMT行业近期不断涌现健康概念产品，如智能手环、智能秤、智能医疗器械。

整体不景气，高度关注反弹机会

由于受反腐、“三公消费”限制等政策影响，目前白酒市场整体景气度十分低，并且根据多方面调研分析来看，我们认为短期内高端白酒市场反弹可能性比较小。

其中比较明显的指标就是开票比例大幅下滑，今年开票比例是10%，去年是10%-20%，原来是100%。

同时，以北京为例，已有60%的五粮液经销商改行，五粮液专卖店也已经关了60%-70%，党政军供应也逐年降低，北京以前的党政军供应是500吨，去年是300吨，今年只有200吨。

我们对主要品种，茅台与五粮液分析来看，茅台情况要好于五粮液：

1）从主要品种盈利角度来看，茅台还有盈利，五粮液价格倒挂，望恢复顺价销售。

茅台现在售价是850-860元/瓶，出厂价是819元/瓶，每年销售3000-4000箱，1箱获利200元左右。

五粮液现价600元/瓶，出厂价为609元，价格倒挂，无盈利。

去年五粮液经销商的最低批发价是530-540元，后来提高到550-580元。

目前从五粮液厂家直接进货是609元，而从糖酒公司之类的进货是580元。

今年经销商一般从糖酒公司调货，而不从厂里直接调货。

五粮液以前北京1个月可能卖出1000多箱，现在一个月只能卖出100箱。

2）从量上来看，茅台今年配额能够完成，但五粮液今年仍处于最低谷。

茅台：

随着党政军消费大幅缩减，主要客户群体已转向企业和个人。

今年茅台的配额是10吨，上半年已完成5吨左右，因部分经销商退出，发展了新客户，今年配额可以按计划完成。

五粮液：

唯有不发货或者控制发货量才能实现顺价销售。

五粮液今年上半年调货价是550-560元/瓶，现在涨到570-580元/瓶，目前只有不发货或者控制发货量才能实现顺价销售。

五粮液最低谷时卖到520元/瓶，现在是570-585元/瓶。

因公共采购少了很多，我