证券业从业资格考试证券投资基金第十一章知识点精华Word文件下载.doc
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证券组合管理的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。
证券组合管理特点主要表现在两个方面：
（1）投资的分散性。
证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效的降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。
因此，组合管理强调构成组合的证券应多元化。
（2）风险与收益的匹配性。
承担风险越大，收益越高;
承担风险越小，收益越低。
三、证券组合管理的方法和步骤
（一）证券组合管理的方法
根据组合管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。
所谓被动管理方法，指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。
由于承认存在投资风险并认为组合投资能够有效降低公司的特定风险，所以他们通常购买分散化程度较高的投资组合，如市场指数基金或类似的证券组合。
所谓主动管理方法，指经常预测市场行情或寻找定价错误的证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。
（二）证券组合管理的基本步骤
1.确定证券投资政策。
证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则。
包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等。
投资目标的确定必须包括风险和收益两部分内容。
2.进行证券投资分析。
证券投资分析的目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制;
另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券。
3.构建证券投资组合。
投资者需要注意个别证券选择、投资时机选择和多元化3个问题。
4.投资组合的修正。
投资者应该对证券组合在某种范围内进行个别调整，使得在剔除交易成本后，在总体上能够最大限度地改善现有证券组合的风险回报特性。
5.投资组合的业绩评估。
可以看成是证券组合管理过程中的一种反馈与控制机制。
四、现代证券组合理论体系的形成与发展
（一）现代证券组合理论的产生
1952年，哈理·
马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。
这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。
马柯威茨分别用期望收益率和收益率的方差来衡量投资的预期收益水平和不确定性，建立均值方差模型来阐述如何全盘考虑上述两个目标，从而进行决策。
（二）现代证券组合理论的发展
投资理论主要有五种理论：
1.投资组合理论
2.资本资产定价模型
3.套利定价模型
4.有效市场理论
5.行为金融理论
1963年，马柯威茨的学生威廉·
夏普提出了一种简化的计算方法，这一方法通过建立单因素模型来实现。
这个模型被广泛用于不同类型证券之间的投资分配上，如债券、股票、风险资产和不动产等。
当今在西方发达国家。
多因素模型已被广泛应用在证券组合中普通股之间的投资分配上。
来_源:
考试大_证券从业资格考试_考试大
第二节 证券组合分析
一、单个证券的收益与风险
单个证券的期望收益率（或称为事前收益率）是对各种可能收益率的概率加权，这个是公式的总结。
风险及其度量
ｃ 式中，Pi——可能收益率发生的概率;
σ——标准差
对于单个证券的收益与风险，其标准差越大说明证券收益率波动越大，风险就越大。
标准差只是表示偏离程度，标准差越大说明波动性越大，波动性越大相应的说明风险就越大。
二、证券组合的收益与风险
将资金按一定的比例投资于不同的证券就形成一个证券组合。
全部资金被投资于不同证券品种，因此不同证券投资比例之和必定等于1。
证券组合收益率一方面取决于各个证券的投资收益率，一方面取决于在各个证券上的投资比例。
证券组合收益率就等于组合中各种证券的收益率与各自投资比例的乘积之和。
【例题】假设AB两种证券，A证券的投资收益率是10%，投资比例是10%，B证券的投资收益率是20%，投资比例是90%，10%+90%=1，A和B的组合收益率是10%×
10%+90%×
20%，即用他们投资的额度，再乘以他们期望收益率就得到了其所占这部分的收益率，两个相加就得了组合的收益率，这个组合收益率也是19%，10%×
10%+20%×
90%=19%。
例：
已知证券组合P是由证券A和B构成，证券A和B的期望收益、标准差以下相关系数如下：
证券名称
期望收益率
标准差
相关系数
投资比重
A
10%
6%
0.12
30%
B
5%
2%
70%
那么，组合P的期望收益为：
E（rp）=0.10×
0.30+0.05×
0.7=0.065
=0.302×
0.062+0.702×
0.022+2×
0.30×
0.70×
0.06×
0.02×
0.12=0.00058048
三、证券组合的可行域和有效边界
（一）证券组合的可行域
1.两种证券组合的可行域
组合的风险同时要注意关于相关性的问题，相关性一共有四种，都是两两配对的，相关程度有：
（1）完全正相关。
（2）完全负相关。
（3）不相关情形下的组合线。
关于正相关与负相关，例：
汽油价格上升，对于航空公司和产油企业就会有不同的效用。
（4）组合线的一般情形。
多种证券组合的可行域。
可行域满足一个共同的特点：
左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现凹陷。
（二）证券组合的有效边界
证券组合的可行域表示了所有可能的证券组合，它为投资者提供了一切可行的组合投资机会，投资者需要做的是在其中选择自己最满意的证券组合进行投资。
（1）如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者选择期望收益率高的组合。
（2）如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么选择方差较小的组合。
在图中，A点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称作最小方差组合。
四、最优证券组合
（一）投资者的个人偏好与无差异曲线
对于追求收益又厌恶风险的投资者而言，他们的无差异曲线都具有如下六个特点：
1.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线。
2.每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。
3.同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。
4.不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。
5.无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。
6.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。
无差异曲线为水平线，表示风险中性者，对投资风险的大小毫不在意，他们只关心期望收益率的大小。
无差异曲线为垂直线，表示投资者只关心风险，风险越小越好，对期望收益率毫不在意，是完全保守的投资者。
对风险厌恶者而言，风险越大，对风险的补偿要求越高，因此，无差异曲线表现为一条向右凸的曲线。
曲线越陡，投资者对风险增加要求的收益补偿越高，投资者对风险的厌恶程度越强烈;
曲线越平坦，投资者的风险厌恶程度越弱。
【例1·
多选题】无差异曲线具有如下一些特点（ ）。
A.无差异曲线不会相交
B.无差异曲线密布整个平面
C.风险中性者，无差异曲线为向上弯曲
D.风险中性者，无差异曲线为向下弯曲
[答疑编号911110101]
【答案】AB
【例2·
判断题】投资人的风险偏好是影响其风险承受能力的重要因素。
（ ）
[答疑编号911110102]
【答案】正确
【例3·
多选题】在其他条件相同的情况下，选择相关度（ ）的资产会导致投资组合风险的提高。
A.高
B.低
C.为正相关
D.为负相关
[答疑编号911110103]
【答案】AC来_源:
考试大_证券从业资
第三节 资本资产定价模型
一、资本资产定价模型的原理
资本资产定价模型是关于在均衡条件下风险与预期收益之间的关系，即资产定价的一般均衡理论。
（一）假设条件
假设一：
投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。
假设二：
投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。
假设三：
资本市场没有摩擦。
所谓“摩擦”，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。
因此，该假设意味着：
在分析问题的过程中，不考虑交易成本和对红利、股息及资本利得的征税，信息在市场中自由流动，任何证券的交易单位都是无限可分的，市场只有一个无风险借贷利率，在借贷和卖空上没有限制。
在上述假设中，第一项和第二项假设是对投资者的规范，第三项假设是对现实市场的简化。
（二）资本市场线
1.无风险证券对有效边界的影响。
在上述假设条件下，投资者面对的市场是一个存在无风险证券的市场，并依照马柯威茨理论构建最优证券组合。
2.切点证券组合T的经济意义。
特征：
其一，T是有效组合中唯一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合;
其二，有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合;
其三，切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。
正是这3个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中占有核心地位。
首先，所有投资者拥有完全相同的有效边界。
所有投资者在均值标准差平面上面对完全相同的证券组合可行域，进而面对完全相同的有效边界。
也就是说，所有投资者拥有同一个证券组合可行域和有效边界。
其次，投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行投资，其风险投资部分均可视为对T的投资，即每个投资者按照各自的偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同。
无论如何，每一个投资者的最优证券组合中所包含的对风险证券的投资部分，都可在形式上归结为对同一个风险证券组合——切点证券组合T的投资。
正因为如此，T被称为最优风险证券组合或最优风险组合。
最后，当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于
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