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,“准市政债”预算法对地方发债限制的产物之一,国资委全资控股为主也包含建设局、水利局控股等,基础设施建设、市政建设为主国有资产保值增值项目,性质,基本概念,控股方,发行人定位,国有资产经营管理,主要手段是资本运营城市基础设施及市政公用项目的投融资平台城市基础设施及市政项目市场化运作主体,资金投向,政策倾向,资产整合方面的支持债券偿付方面的财政兜底,第二部分城投债的监管和发行条件,2.1监管主体及依据,监管主体:
国家发改委负责非上市公司(包括公司制和企业制公司)发行一年期以上企业债券主要的法律法规依据:
中华人民共和国证券法中华人民共和国公司法1993年8月2日国务院发布的企业债券管理条例;
2008年1月4日国家发改委发布的关于推进企业债券市场发展,简化发行核准程序有关事项的通知,2.2.1发行条件基本条件
(1),企业规模达到国家规定要求;
企业财务会计制度符合国家规定;
具有偿债能力;
企业经济效益良好,发行企业债券前连续3年盈利;
企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值;
所筹资金用途符合国家产业政策。
企业债券管理条例第12条和第16条规定,2.2.1发行条件基本条件
(2),国家发改委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知规定,股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元,有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元;
累计债券总额不超过公司净资产额的40;
最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息;
筹集的资金投向符合国家产业政策;
债券的利率不得超过国务院限定的利率水平;
已发行的企业债券或者其他债券未处于违约或者延迟支付本息的状态最近3年没有重大违法违规行为。
2.2.2发行条件募集资金投向规定,国家发改委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知规定,筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向,所需相关手续齐全。
用于固定资产投资项目的,应符合固定资产投资项目资本金制度的要求,原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。
用于收购产权(股权)的,比照该比例执行。
用于调整债务结构的,不受该比例限制,但企业应提供银行同意以债还贷的证明;
用于补充营运资金的,不超过发债总额的20%。
第三部分城投债发展历程,3.1城投债发展历程,开启1992年首只城投类企业债规模为5亿元的浦东发展债,20022004年省、直辖市一级城投企业发行人主体AA+及以上,债项大部分AAA票面利率稳定,初期完善快速发展,20052006年出现省会城市城投企业发行人发行监管逐渐放松发行规模升幅明显类别细分,如交通债、水务债等,20072009年地、区、县平台发债成功政策扶持发行期数和规模出现飞跃性提高金融创新性展现,增资增信方式层出不穷,注:
虽然2009年第三季度,受通胀和加息预期、各类调控措施的影响,城投债发行一度受阻,但仍不改其高速发展的长期趋势。
3.1城投债发展历程图示,*图中对2002年以来城投债发行期数和规模的描述,可以印证城投债发展的各个阶段,3.2城投债在企业债中占比情况发行期数,0506070809,18%,16%,25%,55%,14%,历年城投类企业债发行期数在企业债发行期数中所占比重,注:
统计数据截止09年11月1日;
企业债包含地方和中央企业债。
3.2城投债在企业债中占比情况发行规模3,0506070809,11%,8%,13%,40%,12%,历年城投类企业债发行规模在企业债发行规模中所占比重,注:
数据统计截止09年11月1日;
3.3城投债分省发行状况,2007年-2009年11月城投债分省统计表,3.3城投债分省发行状况图示,2007年-2009年11月城投债发行分省统计图,注:
数据统计截止2009年11月3日,3.3城投债分省发行状况潜力,2007年-2009年11月城投债分省发行地理图,东、中、西部城投债发行的差异明显,与地区经济、财政水平有明显关系,大量未发、少发城投债地区,潜力大,地方政府负债意识、信用意识有待提高,3.4.1城投债迅速发展的原因高速发展的债券市场
(1),中国债券市场处于高速发展的初级阶段
(1),2008年末,中国债券市场在中央国债结算登记公司托管的债券面额达到15.1万亿元,比2007年增长22.3%,保持着近十年来的高速增长。
3.4.1城投债迅速发展的原因高速发展的债券市场
(2),但横向比较而言,美国债券市场托管余额总量大约是GDP总量的两倍,而2008年中国债券市场托管余额总量仅占同期GDP总量的50.2%,两者之间存在很大差距。
中国债券市场处于高速发展的初级阶段
(2),3.4.1城投债迅速发展的原因高速发展的债券市场(3),在债券存量结构上,美国等发达国家债券市场中包括公司债券和资产证券化产品在内的公司直接债务融资产品占到债券市场总规模的60%以上,其规模与GDP总量基本相当。
而对于中国市场而言,从债券品种结构来看,2008年国债、央行票据和政策性金融债仍然是中国债券市场存量的主体,三者分别占市场总额的32.49%、31.80%和24.42%,三者合计达到88.72%。
中国债券市场处于高速发展的初级阶段(3),3.4.2城投债迅速发展的原因地方财政困境
(1),分税制下的地方财政困境
(1),1994年我国实行的分税制改革,使得地方财力向中央集中,在一定程度上造成了地方基层财源的困境。
同时又由于我国实现了农业税改革和乱收费的集中整治,地方财政更是捉襟见肘。
从下图可以看出1994年分税制改革后,中央和地方财政收支出现倒挂的情况。
3.4.2城投债迅速发展的原因地方财政困境
(2),基层财政收入比重低,严重影响了财政能力的提高。
1994年以来,省级收入占地方财政收入的比重由1994年的17.1%提高到2005年的24.6%,平均每年提高0.63个百分点;
县乡收入占地方财政收入的则比重由41.8%下降到38.6%,平均每年下降0.27个百分点。
由于预算法规定:
“除法律和国务院另有规定外,地方政府不得发行地方政府债券”。
因此,为了解决地方财政困难,满足基层设施建设、资产管理等需要,政府设立各类投融资平台,如城建、城投或国有资产经营公司等,避开法律障碍以实现投融资活动,而发行债券便成为这类平台融资的一项重要举措,分税制下的地方财政困境
(2),3.4.3城投债迅速发展的原因4万亿投资
(1),金融危机的冲击和国家4万亿投资的需要
(1),2008年四季度到2010年底,4万亿元投资的重点投向和资金测算,2007年以来,受金融危机冲击影响,我国为提升经济,实现国民经济的恢复性过度,开展了4万亿的经济刺激计划。
从资金投向上看,4万亿元主要集中于民生建设和基础设施建设方面,需要政府财政的大量投入。
3.4.3城投债迅速发展的原因4万亿投资
(2),金融危机的冲击和国家4万亿投资的需要
(2),而该4万亿投资中,中央投资仅占1.18亿元,其余2.82亿元由地方政府及带动的民间投资投入。
这使得本已吃紧的地方财政压力剧增,因此新增贷款、发行债券必然成为融资的主力手段之一。
3.4.4城投债迅速发展的原因政策推动
(1),国家发改委推动债券市场发展的举措
(1),原规定,新规定,发行人随时可向发改委申报企业债券发行材料。
国家发改委须自受理申请之日起3个月内(发行人及主承销商根据反馈意见补充和修改申报材料的时间除外)作出核准或者不予核准的决定,不予核准的,应说明理由。
企业债发行前须经获两次审批:
第一次发行人先向国家发改委申请企业债发行额度,获得国家发改委发行额度批准后(一年颁布一批获得债券发行额度的企业名单),第二次发行人再向国家发改委申报正式发行材料,获是国家发改委发行批准后,才能实施发行。
过去企业债的发行往往需要近一年时间,2008年1月2日国家发改委发文国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知,改变了自2000年起企业债券的审批程序、降低了募集资金的使用要求、明确了不受理上市公司发行债券:
原规定,审批程序改变,3.4.4城投债迅速发展的原因政策推动
(2),国家发改委推动债券市场发展的举措
(2),新规定,筹集资金的投向用于固定资产投资项目的,应符合固定资产投资项目资本金制度的要求,原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。
发行本次债券所筹集的资金,应按照核准的用途使用,不得增加或更换项目,可调减项目,但应保持发债规模占项目总投资的比例不超过30%。
原规定,募集资金使用要求降低,第四部分企业债券融资优势,4.1企业债券融资优势,利于锁定长期偿付利率,大部分企业债采取固定利率的付息方式。
而目前市场处于低利率周期,相对银行贷款,企业债对于企业锁定长期偿付成本优势明显。
融资规模大、期限长,企业债券的发行规模一般在5亿元以上,期限大多在5年期以上。
相对银行贷款利率和短期金融工具利率,所受国家宏观调控等不确定因素影响小。
募集资金用途宽泛,主要用途包括固定资产投资、运营资金补充、技术更新改造、资金结构改善、债务结构调整、财务成本降低、公司并购重组资金支持等。
监管宽松,无需政府部门审批。
债务融资的税盾作用和财务杠杆作用,税法规定债券利息支出在税前列支,而股息则在税后支付。
企业可以合理地避税,同时增加每股税后利润。
相对股票融资,债券融资不会摊薄企业经营收益;
若纳税付息前利润率高于利率,负债经营就可以增加税后利润,从而形成财富从债权人到股东之间的转移,使股东权益增加。
4.2.1企业债券和银行贷款融资成本比较分析静态分析,企业债券综合发行成本计算表,以2009年8月南京城投投资控股公司发行的票面利率为5.2%的“09宁城建债”,其综合发行成本大致在5.34%,银行5年期以上的贷款基准利率5.94%,假设发行10年期10亿元的固定利率、按年付息的企业债,发行成本参考以上的5.34%的水平,相对银行贷款可节省成本如右表,债券的综合发行成本与10年期银行贷款成本的比较,静态比较,4.2.2企业债券和银行贷款融资成本比较分析动态分析,动态比较,贷款基准利率:
历史最高利差9.54%07年至今次高利差1.89%08年至今次高利差1.80%,如今处于低利息周期,随着宏观面的好转企稳、通胀增强、市场流动性过剩抬头,必然进入升息周期2002年-2007年的升息周期中,单次升息幅度在0.09%0.45%间,平均升幅0.36%。
以此计算,10年期10亿元贷款的年均付息成本将提高360万元固定利率的企业债无此类成本担忧,第五部分现阶段发行企业债券的契机,5.现阶段发行企业债券的契机,5.1低息阶段,基准利率低,发行成本低,企业债利率的确定以银行同业拆放利率(shibor)为基准目前各期