注册会计师财务管理0106股票价值评估Word文档格式.docx

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【例1】每年分配股利2元，最低报酬率为16%，则：

P0=2÷

16%=12.5（元）

　（三）固定增长股票的价值

　假设其增长率是固定的，则股票价值的估计方法如下：

　　提示：

做题时应到注意D1和D0的区别

　　这里的P是股票价值，两公式使用哪个，关键要看题目给出的已知条件，如果给出预期将要支付的每股股利，则是D1，就用第一个公式，如果给出已支付的股利就用。

【例2】ABC公司报酬率为16%，年增长率为12%，D0＝2元，D1＝2×

（1+12%）＝2×

1.12＝2.24（元），则股票的内在价值为：

P＝（2×

1.12）÷

（0.16-0.12）＝56（元）

（四）非固定增长股票的价值

　　在现实生活中，有的公司股利是不固定的。

在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。

【例3】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。

预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。

在此以后转为正常增长，增长率为12%。

公司最近支付的股利是2元。

现计算该公司股票的内在价值。

首先，计算非正常增长期的股利现值，如表6-1所示：

表6-1非正常增长期的股利现值计算单位：

元

年份

股利（Dt）

现值系数（15%）

现值（Pt）

1

2×

1.2＝2.4

0.870

2.088

2

2.4×

1.2＝2.88

0.756

2.177

3

2.88×

1.2＝3.456

0.658

2.274

合计（3年股利的现值）

6.539

其次，计算第三年年底的普通股内在价值：

P3＝＝＝＝129.02（元）

计算其现值：

PVP3＝129.02×

（p/F，15%，3）＝129.02×

0.6575＝84.831（元）

最后，计算股票目前的内在价值：

P0＝6.539+84.831＝91.37（元）

　二、股票的收益率

　　股票收益率指的是未来现金流入现值等于股票购买价格的折现率。

（一）零成长股票收益率

（二）固定成长股票收益率

股票的总收益率可以分为两个部分：

第一部分是D1/P0，叫做股利收益率，它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的。

第二部分是增长率g，叫做股利增长率。

由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此，g可以解释为股价增长率或资本利得收益率

【例题4·

单选题】在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是（）。

（2012年）

　　A.当前股票价格上升

　　B.资本利得收益率上升

　　C.预期现金股利下降

　　D.预期持有该股票的时间延长

　　【答案】B

　　【解析】根据固定增长股利模型，股票期望收益率=预计下一期股利/当前股票价格+股利增长率=股利收益率+资本利得收益率。

所以，选项A、C都会使得股票期望收益率下降，选项B会使股票期望收益率上升，选项D对股票期望收益率没有影响。

（三）非固定增长股票收益率

　　采用内含报酬率计算方法确定。

【例题5·

计算分析题】某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。

预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%，第4年及以后将保持其净收益水平。

　　该公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后继续实行该政策。

该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。

　　要求：

（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值

（2）如果股票的价格为25元，计算股票的预期报酬率

【答案】

　　第1年的每股股利=2×

（1+14%）=2.28（元）

　　第2年的每股股利=2.28×

（1+14%）=2.60（元）

　　第3年的每股股利=2.60×

（1+8%）=2.81（元）

　　股票价值=2.28×

（P/S，10%，1）+2.60×

（P/S，10%，2）+2.81/10%×

（P/S，10%，2）=27.44（元）

（2）股票预期收益率是指股票购价等于股票未来股利现值时的折现率，设预期收益率为i，

25=2.28×

（P/F，i，1）+2.60×

（P/F，i，2）+（2.81/i）×

（P/F，i，2）　　

当i=12%时：

2.28×

（P/F，12%，1）+2.60×

（P/F，12%，2）+（2.81/12%）×

（P/F，12%，2）=2.28×

0.8929+2.60×

0.7972+（2.81/12%）×

0.7972=22.78（元）　

（I-10%）/（25-27.44）=（12%-10%）/（22.78-27.44）

预期收益率I=11.05%

【习题分析】

一、单项选择题

1．某石化企业准备购入A股票，预计3年后出售可得2500元，该股票3年中每年可获现金股利收入200元，投资的必要报酬率为10%。

该股票的价值为（）元。

其中：

（P/A,10%,3）=2.4869（P/F,10%,3）=0.7513

A．2375.63B．2478.25C．2997.38D．3100

答案：

A

考核知识点：

股票价值计算

答案分析：

股票的价值

=200×

（P/A，10%，3）+2500×

（P/F，10%，3）=2375.63（元）

习题难度：

较高难度

2．某投资者准备以35元/股的价格购买A公司的股票，该公司今年每股股利0．8元，预计未来股利会以10%的速度增长，则投资该股票的内部收益率为（）。

A．9.23% B．11.29% 

C．12.51% 

D．11%

C

股利固定增长模型的股票内部收益率

按照股利固定增长模式计算公式进行变换，股票的内部收益率=第一年股利当前股价+股利增长率=0.8×

（1+10%）/35+10%=12.51%

中等难度

3．某上市公司固定股利增长率是9%，该公司2014年支付的每股股利是0．55元，2015年年末的每股市价为16元，则股东期望的报酬率是（）。

A．12.87% B．13.24% C．12.75% D．13.78%

固定股利增长率模型下股东期望报酬率的计算

根据固定股利增长率模型，股东期望报酬率=0．55×

（1+9%）/16+9%=12.75%

4．在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票期望报酬率上升的是（）。

A．当期股票价格上升

B．资本利得收益率上升

C．预期现金股利下降

D．预期持有该股票的时间延长

B

股票的期望报酬率的影响因素

股票的期望报酬率=D1/P0+g，第一部分“D1/P0”叫做股利收益率。

第二部分g叫做股利增长率。

由于股利的增长速度也就是股票价值的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。

较低难度

5．假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率等于该股票的（）。

A．股利增长率 B．预期收益率 C．风险收益率 D．股利收益率

固定股利增长模型资本利得收益率

根据固定增长模型，P0=D1（Rs-g），P1=D1（1+g）（Rs-g），假设资本市场有效，

在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率=（P1-P0）P0=g

二、多项选择题

1．普通股投资能够带来的现金流入量有（）。

A．资本利得

B．股利

C．利息

D．出售价格

BD

股票投资的现金流入量

股票投资能够带来的现金流入量是股利和出售价格，现金流出是买价；

股票没有利息收入；

资本利得为不同时点相减的买卖价差收益，不能作为现金流入考虑。

2．与长期持有，股利固定增长的股票价值呈同方向变化的因素有（）。

A．预期第1年的股利B．股利年增长率

C．投资人要求的收益率D．β系数

AB

固定股利增长模型

长期持有，股利固定增长的股票价值P＝D1/（K－g），可以看出，股票的价值与预期第一年的股利D1同方向变化；

因为股利年增长率g越大，计算公式中的分母越小，分子越大，股票价值越大，所以股票的价值与股利年增长率同方向变化；

投资人要求的收益率K越大，计算公式中的分母越大，分数值越小，所以K与股票价值呈反方向变动。

三、判断题

1．预期现金股利下降会引起股票期望报酬率的增加。

（）

×

股票期望报酬率

股票期望报酬率=D1P0+g，预期股利与股票期望报酬率成正比，故预

期现金股利下降回引起股票期望报酬率降低。

2．股利固定，长期持有的股票价值与投资人要求的必要报酬率及预期股利均成反比。

固定股利模型下的股票价值

固定股利模型下的股票价值＝预期股利/投资人要求的必要报酬率。

3．股票的收益即持有期间获得的股利及资本利得。

√

股票的收益

股票的收益由股利和资本利得两方面组成。