第五章资本预算决策分析Word格式文档下载.docx

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5.1.1.1投资项目的概念

一般来说资本预算都是针对特定的一个或一组项目来分析，资本

预算中分析的项目具有以下三个特点：

1.具有很大的前期成本；

2.特定的时间段产生现金流量；

3.项目结束时，由项目资产产生的期末残值。

这里的项目指的是狭义上的投资项目，广义的投资项目不仅仅包括这些内容，而且包括所有关于优化公司资源配置的决策，从这一角度讲，项目决策可以包括战略性决策（开拓新市场，收购其他公司），经营决策（建立加工厂，开设销售网络），管理与战术性决策以及服务决策等。

5.1.1.2投资项目的分类

1.按项目之间的关系分类，可分为独立项目与互斥项目独立项目和互斥项目是两种最常见的项目类型。

独立项目是指经济上互不相关的项目，即接受或拒绝某一项目，并不影响其他项目的取舍。

例如，企业准备建造仓库、投资新的生产流水线、修建行政办公楼，等等，各个项目是相互独立的。

如果资金不受限制，所有满足企业最低投资标准的独立项目都可以采纳。

互斥项目是指存在互不相容、相互间构成竞争的项目。

在一组互斥项目中，采纳一个项目就意味着应放弃该组中其他项目。

例如，某企业正在考虑提高企业生产能力的项目方案有3个，这3个项目方案即为互斥。

这种接受一个“最佳”项目就自然否决其他项目的决策称为择优决策。

互斥项目不仅需要通过采纳与否的决策，而且还必须进行择优决策。

在资金限量的决策中，即使独立项目在通过采纳与否决策之后还需进行项目排序。

考

虑到众多项目争夺这一有限的资金，企业必须把资金分配给使企业股东财富最大化的最佳项目组合。

2.按项目现金流量形式分类，可分为常规现金流量项目与非常规现金流量项目

与投资项目有关的现金流量形式可以分为常规的与非常规的两种类型。

常规现金流量项目是由在最初的现金流出后一系列现金流入的方式所构成。

通常的投资项目都属于常规现金流量项目。

例如，企业今天投资2000万元，预期在今后8年内每年年末将产生800万的净现金流入，这就是常规现金流量项目。

非常规现金流量项目是指在最初投资后并不都是净现金流入的方式。

例如，某油田项目的初始投资很大，在随后每年年末都有净现金流入，由于油压不够，需要在中期大幅投资注水加压，在项目剩余年限内继续获得净现金流入。

该油田项目经历了净现金流量由负变正再由正转负的过程，这就是非常规现金流量项目。

由于非常规现金流量项目的评价有一定难度，一般主要讨论的是常规投资项目。

5.1.1.3项目投资决策的基本方法

项目投资决策的制定有两种基本方法。

1.权益方法：

此种方法注重项目的权益投资者，主要考虑项目的实施是否能给予权益投资者合理的回报。

2.公司方法：

此种方法注重分析公司中的所有投资者——权益投资者、贷款人、优先股股东；

它考虑的是项目的总收益能否给予所有投资者以合理的回报。

在权益方法和公司方法中都隐含着一个水准基点——作为一个可被接受的项目不得不超出的最低收益率。

权益方法中的最低收益率是权益投资者所要求的投资收益率——权益成本。

这一收益率传统上决定于投资的风险预测，风险越高，项目预期收益率越高，相反则越低。

对于公司法而言，最低收益率是指公司所有投资者共同要求的投资收益率——资本成本。

这一比率不仅取决于项目的风险，也取决于项目所需的负债和权益的组合。

不管哪一种方法，都存在一个项目收益的计量。

一些方法通过估计预期的会计营业收入来度量项目的收益状况；

相反，其他决策方法则注重项目将来为公司带来的现金流入。

两种基本的决策方法可以选择一种收益的计量方法。

收益的计算方法如下：

股权收益=权益投资者预期收益（或现金流量）—负债（5-1）

公司收益=公司所有投资者预期的税后营业收入（或现金流量）

（5-2）

5.1.2现金流量

现金流量是指与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入与现金流出的数量。

净现金流量就是现金流入量与现金流出量之间的差额。

估算投资项目的现金流量是资本预算决策的重要步骤。

5.1.2.1现金流量估算的原则

项目现金流量的估算是投资决策中最重要也是最难之处。

在估算

时通常应坚持以下三个原则：

1.实际现金流量原则实际现金流量原则是指计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。

因为在会计收益的计算中包含了一些非现金因素，如折旧费，在会计上折旧作为一种费用，抵减了当期的收益，但这种费用并没有发生实际的现金支出，只是账面记录而已，因此在现金流量分析中，折旧应加回到收益中。

如果将折旧作为现金支出，就会出现固定资产投资支出的重复计算，一次是在期初购买固定资产时，一次是在每期计提折旧计入成本时。

除折旧外，其他费用，如无形资产摊销等也属于这种情况。

除此之外还应注意剔除收益中的非现金项目。

实际现金流量原则的另一个含义是项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算，如在通货膨胀时期应注意调整通货膨胀对现金流量的影响。

2.增量现金流量原则估算现金流量要建立在增量或边际的概念基础上。

只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

所谓增量现金流量是根据“有无”的原则（with—versus—without），确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。

判断增量现金流量，决策者会面临以下四个问题：

（1）附加效应（sideeffects）

在估算项目现金流量时，要以投资对公司所有经营活动产生的整

体效果为基础进行分析，而不是孤立地考察某一项目。

例如，某公司决定开发一种新型计算器，预计该计算器上市后，销售收入为2000万元，但会冲击原来的普通型计算器，使其销售收入减少400万元。

因此，在投资分析时，新型计算器增量现金流入量应为1600万元，而不是2000万元。

需要注意的是，这种销售损失必须是由该公司生产新型计算器引起的。

如果由于其他竞争对手生产和销售这种新型计算器而挤占了该公司普通型计算器的市场份额，不应从该公司生产和销售新型计算器的现金流量中扣除，因为无论公司是否生产和销售新型计算器，这些损失都会发生，它们属于与项目决策无关的成本。

与此相反，某些新项目可能有助于其他项目的发展。

例如，某航空公司准备开辟A、B两城市之间的航线，假设A、B之间航线开通后，能使该公司原在B、C之间航线的运输量增加，从而使B、C航线收益增加，这种增加的效益，对A、B线的投资来说是一种间接效益，在评价A、B线投资收益（计算A、B线现金流入量）时，应考虑这种附加效应。

（2）沉没成本（sunkcosts）

沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策所能改变的成本。

在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本。

例如，某投资项目前期工程投资50万元，要使工程全部完工，需追加50万元。

如果工程完工后的收益现值为60万元，则应追加投资，完成这一项目。

因为公司面临的不是投资100万元收回60万元的问题，而是投资50万元收回60万元的投资。

此时，工程前期发生的50万元投资是属于决策无关的沉没成本。

如果决策者将沉没成本纳入投资成本总额中，则会使一个有利的项目变得无利可图，从而造成决策失误。

一般来说，大多数沉没成本是与研究开发及投资决策前进行市场调查有关的成本。

（3）机会成本（opportunitycosts）

机会成本是指在投资决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。

例如，某公司一投资项目需占用一块土地，该公司刚好拥有一块土地，如果将其出售，可得净收入10万元；

如

果将这块土地用于项目投资，公司将损失10万元出售土地收入。

这部分丧失的收入即为投资的机会成本，虽然机会成本并未发生现金实体的交割或转让行为，但作为一种潜在的成本，必须加以认真对待，以便为既定资源寻求最佳使用途径。

机会成本与投资选择的多样性和资源的稀缺性相联系，当存在多种投资机会，而可供使用的资源又是有限的时候，机会成本就一定存在。

当考虑机会成本时，往往会使某些看上去有利可图的投资实际上无利可图甚至是亏本的投资。

（4）制造费用（manufacturingexpense）在确定项目现金流量时，对于制造费用，要做进一步分析，只有那些确因本投资项目的发生而引起的费用（如增加的管理人员、租金和动力支出等），才能计入投资的现金流量；

与公司投资进行与否无关的费用，则不应计入投资现金流量中

3.税后原则

如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。

5.1.2.2现金流量估算方法

投资项目现金流量，一般分为初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量三部分。

1.初始现金流量

初始现金流量是投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量，主要包括：

（1）固定资产投资支出，如设备购置费、运输费、安装费等。

（2）垫支的营运资本，是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额。

其计算公式为：

某年营运资本增加额=本年流动资本需用额－上年流动资本（5-3）

其中：

本年流动资本需用额=该年流动资产需用额－该年流动负债需用额

（3）其他费用，指不属于以上各项的投资费用，如投资项目的筹建费、职工培训费等。

（4）原有固定资产的变价收入，指固定资产重置时旧设备出售时的净现金流量。

（5）所得税效应，指固定资产重置时变价收入的税赋损益。

按规定，出售资产（如旧设备）时，如果出售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税，多缴的所得税构成现金流出量；

出售资产时发生的损失（出售价低于账面净值）可以抵减当年所得税支出，少缴的所得税构成现金流入量。

诸如此类由投资引起的税赋变化，应在计算项目现金流量时加以考虑。

2.经营现金流量经营现金流量是指项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，这种现金流量一般是按年计算的。

经营现金流量主要包括：

（1）增量税后现金流入量，是指投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）；

（2）增量税后现金流出量，是指与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用（即不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等，也称经营成本）以及各种税金支出。

经营现金流量的确认可根据有关利润表的资料分析得出。

其基本计算公式为

净现金流量=收现销售收入一经营成本一所得税（5-4）

上式中的所得税在某种程度上依赖于折旧的增量变动。

为反映折旧变化对现金流量的影响，上式可变为：

净现金流量=（收现销售收入一经营成本）×

（1－所得税税率）＋折旧×

所得税税率

（5-5）

式中“经营成本”一般是指总成本减去固定资产折旧费、无形资

产摊销费等不支付现金的费用后的余额。

“折旧×

所得