不良资产证券化市场调研分析报告文档格式.docx
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不良资产证券化包括不良贷款（NPL）、准履约贷款（SPL）、重组贷款、不良债券和抵债资产的证券化，其中不良贷款证券化占据主导地位。
不良贷款（Non-PerformingLoan）指借款人出现违约的问题贷款，通指借款人拖延还本付息达三个月之久，这样的贷款即被确认为不良贷款。
根据我国现行的贷款五级分类制度，贷款被分为“正常”、“关注”、“次级”、“可疑”、“损失”。
其中，后三类被归为不良贷款。
相较于普通信贷资产证券化，不良资产证券化主要有以下几个特点。
1、基础资产池
不良资产证券化的基础资产均属于债务人财务状况恶化，还款能力受影响，甚至已经发生实质性损失的贷款。
不良资产证券化的基础资产现金流很大程度是建立在其处置收入之上。
因此，NPAS应该对其未来可回收的现金流进行充分披露，通过样本构建、样本调查、样本估值等方法预测资产池未来可回收的现金流。
2、发行模式
不良资产证券化初期以政府支持的重组和不良资产处置机构发起为主，如美国的资产重组托管公司（RTC），韩国资产管理公社（KAMCO），泰国的金融重组部门（FSRA）
等。
但随着各国证券化立法和市场环境的改善，许多商业性的NPAS直接成为市场主体。
商业银行直接对不良资产进行证券化的称为直接不良资产证券化，专业银行同时收购多家银行的不良资产进行证券化称为委托证券化。
3、定价问题
相较于一般资产证券化，不良资产证券化未来现金流的不确定性很大加上市场数据积累不足、缺乏经验丰富的专业机构进行不良资产的结构设计、信用评级，因此不良资产证券化产品的定价问题既是核心也是难点。
当前市场上评估不良资产的主要方法包括假设请算法、现金流偿债法、交易案例比较法、信用评价法和专家打分法等。
假设请算法：
指假设对企业（债务人或债务责任关联方）进行清算偿债的时候，首先基于企业的整体资产，从总资产中扣除不能用于偿债的无效资产，从总负债中扣除不必偿还的无效负债，按照企业清偿过程中的偿债顺序，考虑债权的优先受偿，以分析债权资产在某一时点从债务人或债务关联方所能获得的受偿程度。
现金流偿债法：
依据企业近年来经营和财务状况，考虑行业、产品、市场、企业等因素，对企业未来一定年限内可偿债现金流和经营成本进行合理预测分析以考察企业未来经营及资产变现所产生的现金流清偿债务的一种方法。
交易案例比较分析法：
交易案例比较分析法则是通过定性分析以掌握债权资产的基本情况信息，确定影响债权价值的各种因素，然后选取若干近期已发生的与被分析债权资产类似的处置案例，以对影响债权资产价格的各种因素进行量化分析并以此为基础推算债权资产价值。
二、国际不良资产证券化概述
1、不良资产证券化的法律基础
资产证券化不仅是追求经济资源优化配置的产物，更是需要在日益完善的法制条件下体现相应制度优势的金融创新。
纵观国际不良资产证券化市场，大多数国家和地区为了便于证券化业务的开展都出台了各自相应的资产证券化法规。
表格1：
各国推进资产证券化的核心法
资料来源：
北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库
各国资产证券化核心立法工作都基本于上个世纪90年代完成，此后一直在完善现有的法律体系，而我国目前虽然有一些行政规定，但还缺乏较为完善的资产证券化法律体系。
2、不良资产证券化的会计准则
不良资产证券化作为系统性的金融工程，同样也涉及到会计领域，有必要对金融机构不良资产证券化中的会计确认、计量和信息披露等作详尽的研究和规定。
资产证券化中的会计核心问题即使确认资产是否实现了真实销售、是否出表。
表格2：
会计确认方式的不同
资产证券化的过程中，必须明确规范“真实销售”的定义和条件，如果彼此间的界限模糊的话就会导致发起人滥用“真实销售”加大投资者的风险。
我们以美国为例，研究对于ABS会计准则的变化和补充。
表格3：
美国关于ABS真实销售会计准则的变化
美国资产证券化过程中关于“资产处售”与“担保融资”的区分经历了从追索权到控制权的转变。
FAS140中认定资产转移视为出售的条件有四点。
一、资产的隔离：
转移的资产与转让人相隔离。
二、资产受让人必须为合格特殊目的主体（QSPE）。
三、资产受让人必须为具有独立地位的主体，以自己的名义持有资产，且有权以该资产进行抵押或交换权益。
四、资产转让人不得对转移资产拥有实质控制。
3、不良资产证券化的基本模式
NPAS常用的基本交易结构有三种：
商用房产抵押贷款支持证券结构（CMBS结构）、抵押贷款债务证券结构（CDO结构）和清算信托结构（LT结构）。
（1）CMBS结构
基础资产池以商业房产或单位住房按揭贷款、与房地产有关贷款和能产生现金流的房地产（包括抵债房产）为主。
资产池现金流包括贷款利息、计划分期支付本金、到期支付本金、提前支付本金、房产变现收入等。
20世纪90年代初，RTC采用CMBS模式发行了近140亿美元与商用房地产有关的NPAS，并首次引入了浮动利率债券。
（2）CDO结构
基础资产池以无抵押贷款为主，数量在100-200笔左右，现金流更不稳定，多数为到期一次还本付息，甚至没有明确的到期日（如循环信用贷款），这类基础资产种类复杂，违约后不以处置房产为主，需采取多种追偿手段。
最早用CDO结构进行NPAS是在上世纪80年代末期由GrandStreetBank将高风险债券和贷款进行证券化。
CDO适应了银行进一步将无房产抵押、担保或无担保的商业贷款、循环信用、债券等异质不良信贷资产进行证券化的要求。
韩国资产管理公社的NPAS也多采用CDO结构。
（3）LT结构
这种结构主要来源于破产法中对企业破产清算程序的一种安排，是指将企业破产房地产通过信托的方式进行清算变现，以降低成本增加债权人的回收率。
该结构的现金流来源于基础资产池的变现收入，所得现金流以保证证券尽快偿付为目的，不得进行再投资。
LT结构在美国、日本和意大利的不良资产证券化中得到广泛应用，全球约有100亿美元的不良资产通过LT结构进行资产证券化。
第二节美国不良资产证券化经验
一、美国不良资产形成原因
20世纪30年代初美国面临的经济大萧条使得美国大量银行倒闭，银行的倒闭给美国经济带来了巨大的危机。
由此美国诞生了存款保险制度，同时也先后成立了联邦存款保险公司（FDIC）和联邦储蓄贷款保险公司（FSLIC）。
存款保险制度的建立维护了金融的稳定，但是其内在道德风险的缺陷日渐显现。
20世纪70年代以来，“脱媒”现象的出现使美国传统银行业利润大量下降，美国银行业借而将利润增长点转为发展中国家债务（LDC）、房地产投资（LAND）和杠杆收购（LBO）等俗称3L的新型高风险业务。
但进入20年代80世纪中期以来，墨西哥、巴西等发展中国家出现债务危机，大量LDC发生违约。
美国各银行对发展中国家的贷款损失率急剧上升，而美国经济也出现了高通胀、高利率的现象。
此外，由于经济的萧条和房地产市场的供大于求，房地产市场出现大量投资坏账，银行不量房贷也急剧上升。
引发了大批金融机构倒闭，最终形成了90年代初期的“储贷危机”。
图表1：
美国金融机构1983年到1991年间倒闭和受救援的家数
FDIC，北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库
据统计，20世纪80年代到90年代之间，美国有问题的商业银行达到了近1400家，其中从1980年到1994年有近1295家储蓄和贷款机构破产，不良资产金额总额到了近7000亿美元。
二、美国不良资产证券化发展过程
1、相关金融机构
（1）联邦存款保险公司（FDIC）
FDIC是由美国国会建立的独立的联邦政府机构，它在管理的银行破产后通过直接支付方式或安排其他金融机构以承担存款债务的方式支付其所保险的存款，同时也会接管宣布破产的银行。
它成立于1933年，其资金来源为银行和储蓄机构为存款保险所交纳的保险费。
在一般情型下，FDIC也起着监管银行的作用，当银行资本不足的时候，FDIC会向银行发出警告并迫使其改变自身管理。
当资本极端不足的时候，FDIC会宣布银行破产并接管银行。
（2）重组信托公司（RTC）
上世纪80年代美国面临着大量商业银行倒闭的风潮迫使美国国会于1989年8月通过了《金融机构改革、复兴与强化法案》（FinancialInstitutionsReformRecoveryandEnforcementAct）。
法案创立了RTC专门对出现问题的商业银行和储贷机构进行重组处置，在关系上，RTC属于FDIC的下属机构，其运营战略和政策由政府部门所指派的私营部门代表所组成的监察委员会来制定。
RTC被赋予了五项目标，一是重组问题储贷机构、争取净现值回报最大化；
二是尽量减少处置对当地房地产市场和金融市场的影响；
三是充分利用募得的资金处置破产的储贷机构；
四是尽量减少重组损失；
五是最大限度地保障中低收入者的住房供应。
5年间RTC共处理资产的账面价值达4580亿美元，发行了20多项规模超过140亿美元的不良资产支持证券。
（3）房利美、吉利美、房地美
房利美（FannieMae）即联邦国民抵押贷款协会，成立于1938年，政府成立房利美的目的即增加贷款资金的流动性，降低购房成本。
1968年，美国出台了《住宅与城市发展法》，原先的房利美被一拆为二，新成立的部门全称为美国政府国民抵押贷款协会（GovernmentNationalMortgageAssociation），即吉利美（GinnieMae），为政府机构，而原先的房利美虽保留名字但成为私有股份制公司。
吉利美成立之前，美国RMBS市场并不活跃，主要是由于之前投资者经常会遇到拖欠本息的情况导致现金流的不确定性。
吉利美虽然自身并没有直接发行RMBS，但它为二级市场的购买者提供了及时还本付息的担保，再由FHA和VA1贷款人自己将这些贷款打包发行证券。
吉利美的担保计划掀起了资产证券化的浪潮。
1970年，美国国会通过了《紧急住房金融法》成立了联邦住宅贷款抵押公司（FederalHomeLoanMortageCorporation）即房地美（FreddieMac），并同时授予房利美和房地美购买经联邦保险的抵押贷款和一般按揭贷款同时将贷款证券化的权力。
这基本确定了房利美和房地美在资产证券化交易中起到了SPV的作用。
此外它们作为政府发起机构可以在证券化交易中获得一系列优惠政策如它们的收益可以减免州或地方税，在必要的情况下，它们还可以获得财政25亿美元的支持。
2、美国不良资产证券化模式
RTC将所接管破产储贷机构的不良资产组成资产池（其中大部分是住房抵押贷款），并与房地美和房利美签订协议制定互换计划。
在该计划中，RTC以现金或互换的方式将符合条件的住房抵押贷款直接出售给房地美和房利美。
在现金销售方式下，房地美和房利美以现金支付从RTC手中获得抵押贷款；
而在互换模式中，RTC可以在之后获得证券化发行的证券，并通过自己的交易柜台将证券销售给投资者，1991年，RTC首次发起总额为5000万美元的证券
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