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营运能力
上市装饰公司的营运能力略有下降。
2012年上半年,上市装饰公司的营运能力略有下降,应收账款周转天数为152.34天,较去年同期增加47.29天,总资产周转天数为307.41天,较去年同期增加66.05天,资产负债表略有恶化。
但是从收现比的角度来看,上市装饰公司上半年的收现比好于去年同期,这说明工程项目的回款并没有进一步的恶化,反映了上市装饰公司在宏观环境变化中较强的策略调整能力。
我们认为,营运能力下降的主要原因:
1)去年宏观紧缩政策的累积效应影响;
2)建筑工程行业季节性因素的影响。
上市装饰公司增长质量普遍下降。
2012年兴业建筑将视角落在企业的增长质量上,良好的增长质量不仅能为公司未来的成长打下坚实基础,同时在宏观紧缩环境下亦是公司行业地位的彰显。
2012年上半年,上市装饰公司的增长质量略有下降。
上半年报行业小结:
2012年上半年上市装饰公司的业绩基本符合预期。
在对半年报进行分析之后,
1)上市装饰公司的收入规模仍处于高速增长轨道,“大行业,小公司”的行业特征下,区域扩张的成长逻辑持续演绎,;
2)上市装饰公司的盈利能力普遍提升,“规模扩张”战略持续执行
3)收现比显示工程项目的回款有所改善,上市装饰公司面对宏观环境变化调整十分及时。
1.2行业背景
建筑装饰业是指从事为建筑、构造物运用装饰材料对其内部和外部进行装饰装修,提高它的使用功能和艺术价值的工程活动的行业。
根据建筑物使用性质的不同,建筑装饰业划分为公共建筑装饰业和住宅装饰业。
建筑装饰行业已经成为建筑业中的三大支柱性产业之一,是一个劳动密集行业。
建筑装饰行业是随着房地产热潮的逐步兴起,快速成长起来的朝阳产业。
近些年来,伴随中国经济的快速增长以及相关行业的蓬勃发展,建筑装饰行业愈加显示出了其巨大的发展潜力。
改革开放30年,我国建筑装饰装修行业获得巨大的发展,为我国经济建设和社会发展做出了巨大的贡献。
2008年装饰业产值已达14,700亿元,占国内生产总值的3.2%;
2009年建筑装饰业总产值同比增长15%左右;
2010年我国建筑装饰行业工业总产值达2.1万亿元。
“十一五”期间,行业的组织化和集中化程度有所提高,装饰企业数量已由19万家减少至15万家左右。
2011年,全国建筑装饰行业完成工程总产值达到2.35万亿元规模,实现了12%左右的增长速度,再创历史新高。
(附表一.中国建筑装修装饰业产能发展趋势)
2008
2009
2010
2011
行业产值(亿元)
14,700
16,905
21,000
23,500
增长率(%)
15%
24%
12%
中国建筑装饰材料行业也随着房地产、建筑装饰业的发展得到了快速发展。
目前,中国已经成为世界上装饰材料生产大国、消费大国和出口大国。
材料主导产品不仅在总量上连续多年位居世界第一,而且人均消费指数已接近和高于世界先进水平。
1.3建筑装修行业上下游关系
建筑装饰材料行业为建筑装饰行业的上游行业,旅游业(酒店、饭店等)、房地产业(商业类、住宅类)等行业为建筑装饰行业的下游行业。
我国建筑装饰材料行业随着房地产、建筑装饰等行业的发展得到了快速发展。
目前,我国已经成为世界上装饰材料生产、消费和出口大国。
建筑装饰业的发展带动了建筑装饰材料行业的快速发展,新材料的研发和使用也促进了建筑装饰行业的进步。
建筑装饰工程质量的优劣与装饰材料质量的好坏具有紧密关系。
近年来,我国经济快速发展,各种商业、公共建筑大量开工建设;
随着对外开放的扩大,我国旅游业和会展业发展迅速,涉外酒店、会展中心等基础设施进入了大规模建设期,下游行业的强劲需求促进了建筑装饰行业的发展。
2.行业主营业务及产品介绍
2.1主营业务
主营业务根据装修行业类型分为公共建筑装修及私人建筑装修;
公共建筑方面,主要为政府机构、大型国有企业、跨国公司、高档酒店等提供建筑装饰设计及施工服务;
在私人建筑方面,主要为大型房地产商楼盘提供室外园林设计及室内装潢。
根据装修产品分为装饰,设计,家具,幕墙等其他装修用品。
(附图-建筑装修与公共建筑装修比例对比)
2.2主要销售方式和渠道
经营模式为:
重大项目动态跟踪——组织投标——组建项目团队——项目实施——竣工验收、决算,直接完成从项目跟踪投标到施工实施的全过程。
2.3所需主要原材料
行业生产成本主要包括对所需主要原材料是木饰板材、石材、钢板、铝板、GRG等各种建筑材料的供应商采购材料。
2.4行业的技术水平及特点
建筑装饰行业是一个古老而又新兴的行业,技术基础建立在中国传统建筑业之上,除幕墙工程施工技术已突破传统的技术外,主要是传统的木、油、瓦、电、水等建筑业工种的施工现场手工制作与组装技术。
20年来,建筑装饰行业在设计与施工技术、专业教育、工艺工法等方面有了很大进步,工程质量水平、文化品位、环保水平有了很大的提高。
我国建筑装饰行业已经具有独立承包五星级宾馆等大型高端公共建筑装饰工程的能力,已经产生了一批资质高、装备较现代化、在设计、施工管理方面有特色、在科技创新上有进展的优势企业,也创造出了一批在国际上有一定知名度的标志性精品工程。
综观行业发展,行业科技进步的发展速度相对缓慢,科学技术对行业发展的贡献率低,已经成为阻碍行业可持续发展的重要因素。
具体情况如下:
(1)设计科技进步的状况。
在方法和手段方面有了很大进步,计算机辅助设计已经普及,软件的开发及应用已经达到了一定的水平,但在设计理念、思想、审美情趣和文化、艺术表现手法上同国际先进水平有较大的差距,缺乏独特的设计风格。
在处理功能与美观、准确选材及应用高科技材料、形成有深度的专业化设计等方面还有差距。
特别是在国际招标大型项目的室内设计上,中国公司优势不明显。
(2)材料、部品部件的科技进步状况。
很多材料如陶瓷板材、建筑玻璃等的产量居世界第一,但材料、部品的科技含量、质量水平总体上看仍然较低。
除表现在品种、规格、花色等质量、性能、技术上与国际先进水平有很大差距外,更多的表现在节能材料、环保材料的研发与推广仍有欠缺。
(3)施工手段的技术状况,与国际先进水平也有很大差距。
虽然通过引进和自主开发,一些施工机具已在工程中应用,如单元式幕墙工程,机具装备水平已经较高,但总体而言,施工现场的机具装备比重不高,装备结构层次较低,传统的工具仍占有一定的比重。
2.5行业市场化程度
建筑装饰行业是最早引入市场机制、进行市场化运作的行业,其中民营经济占比超过99%。
多数企业自成立起就建立起了同市场机制相适应的管理体制,形成了适应生产力发展水平的生产关系格局,行业的竞争机制、用人机制、激励机制、分配机制等具有一定的时代性和超前性。
2.6行业营运能力指标
预收款
预收款项环比大幅增长是业绩向好的驱动指标,预收款增速与收入增速的联动分析显示预收款同比增速将在下个季度或半年内带来收入增速变化。
园林预收款绝对值较小其实作用不大。
装饰预收款同比增速变化反映到收入增速上较快,在当季或下一季度反映。
通常在装饰园林工程项目正式开工之前,会收到业主的一笔预付款,大概占总工程价款的10%-20%。
如果公司账上的预收款项环比呈现异常大规模增长,则可以大约推断工程或将开工,收入于未来1-2季度逐渐释放(工程建造周期在2-3个季度左右),公司的业绩增速应该有保障。
相比订单增速来说,预收账款的增速对业绩增速的敏感性和相关性更大,对判断收入增速陷入低谷企业的转暖回升也更具指导意义。
股权激励
建筑行业股权激励数量占比达到22%,实施公司加速增多。
建筑行业总共55家上市公司,其中有12家公司曾公告了股权激励计划,包括广田股份、亚厦股份、洪涛股份、东方园林、中国海诚等公司,2011年股权激励推出达到峰值。
建筑行业股权激励方案中普遍采用股票期权和限制性股票两种方式,其中股票期权占多数,只有洪涛股份和中国建筑采用限制性股票方式。
股权激励中民企占比较大,央企在实施中往往困难度较高。
成长性企业推出股权激励较多,后续业绩呈现高速提升较为普遍,预案公告对于股价有一定刺激作用。
建筑行业实施股权激励发展历程相对较短,目前推出股权激励方案满一年的公司有东方园林、亚厦股份、精工钢构、洪涛股份、金螳螂、广田股份、杭萧钢构等;
大部分企业在预案后1年业绩呈现高速增长态势,股权激励对短期股价具有一定正向刺激作用。
建筑行业股权激励关注时点:
授予日决定期权费用、行权时点决定管理层所得税。
期权费用是授予日确定后,通过对股票期权的公允价值评估,按照各个等待期分摊费用,最后确定当年费用,影响当期利润但不影响现金流。
因此授予日前企业趋于态度低调。
管理层在行权或解禁时交税,因此理想状态下期望股价在行权或解禁后再反应,但由于股权激励分期行权时间较长,因此管理层态度也就仅在首次行权或解禁时较为明显。
3.市场供求状况及变动趋势
市场对建筑装修行业供求状况主要体现在市场对国民经济发展,旅游及会展业发展,及星级酒店发展三大方面。
3.1国民经济发展
国民经济的持续增长推动了建筑装饰行业的高速发展中国经济的持续发展为装饰行业提供了良好的发展条件,市场经济体制的建立和完善促进了中国经济的高速增长,推动了城市化进程。
1990-2008年,中国经济以年均9.8%的较高速度发展,城市化率相应由1990年的26.40%上升到2008年的45.7%,17年间提高了19.3个百分点,而根据国家“十一五规划”中国城市化率至2010年将达到47%。
国民经济的增长和城市化进程的加快在一定程度上带动了基础设施建设和房地产业的发展。
这一时期,投入到基础设施建设方面的投资大幅度增长,2002-2008年全社会固定资产投资年均增长高达24.51%,尤其是包括住宅和各种商业、公共建筑的建设快速发展,产生了大量装饰需求。
根据中国建筑装饰协会编制的行业“十一五”发展规划,到2010年全行业要在转变经济增长方式的基础上,实现总产值较“十五”末期翻一番,实现产值21,000亿元,平均每年增长15%以上。
3.2旅游及会展业
涉外旅游及会展业的发展特别是大型国际性活动在我国举办将促进公共建筑装饰行业迅速发展随着经济的高速发展,我国旅游业、餐饮业、会展业等现代服务业得到了快速发展,涉外酒店、会展中心等基础设施进入大规模建设时期,这些公共建筑工程的建设和使用,不仅增加了建筑装饰的市场需求规模,而且对装饰的质量、档次提出了更高的要求,推动了装饰行业整体水平向更高层次发展。
北京举办2008年奥运会已经带动公共建筑装饰行业展开新一轮的发展,上海举办2010年世博会,直接投资和延伸投资预计为1490—2730亿元;
广州举办2010年亚运会,市政基础建设投资预计超过2,000亿元;
深圳2011年将举办大运会,大运会场馆建设的直接投资约35亿元,延伸投资140亿元,衍生的基建投资