运营商Capex分析报告Word格式.docx

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（2）中国电信：

无线投入下滑较大，宽带投资与去年持平，物联网、新兴业务投入成为重点7

（3）中国联通：

全面降本增效，明确900MHz的4G网络部署8

2、类比3G，有线宽带往往超出规划资本支出9

三、无线投资看5G新周期复苏12

四、重点关注投资边际改善的可能性13

五、结构性、增量、边际改善15

1、结构性机会15

2、增量机会16

3、短期边际改善机会16

1、运营商资本开支整体下滑预期落地。

三家的计划投资整体情况，合计3100亿元，同比下滑13%。

其中，有线及无线业务均下滑20%，新业务投资同比增长27%。

2、光通信存在结构性机会。

分运营商看，中国联通下滑较大，但移动和电信下滑幅度较小。

IDC、物联网等新兴业务投入加大，光通信存在结构性机会；

类比3G后周期，有线宽带（光通信）往往会超出规划资本支出。

3、今年仍要重点关注投资边际改善的可能性。

回顾2016年，在资本开支下滑18%的情况下，光纤光缆的边际改善带来一轮量价齐升的行业机会。

我们认为，在经济下行大背景下，信息基础设施建设是拉动经济的有效手段。

在当前行业投资下滑预期落地的情况下，更要重视可能存在的投资边际改善的机会。

4、无线看5G新周期投资机会。

无线投资角度，考虑到未来5G所用到的高频通信，MIMO新技术，使得5G整体投入有望超过3000亿元，在不考虑移动FDD建设、物联网，以及广电700Mhz建设等因素情况下，我们判断随着18年下半年5G标准确定，19年无线投资方面将会会回升，并带动行业投资增速将逐步复苏。

5、投资建议：

整体来看，进入4G后周期，行业投资规模下滑的预期已经落地，但建议关注几个方面：

（1）结构性机会：

无线侧：

投资整体下滑20%，但是可关注后周期的网优规模，目前人均流量每年翻倍，呈现爆发式增长，网络优化的需求也日益提升。

同时，中国移动无线投资下滑不多，也略超市场预期，而【中兴通讯】已逐步切入移动体系，无线业务处于上升阶段，可以重点关注！

有线侧：

中国移动传输网同比4.8%增长，但接入下滑可能较多（但存在改善可能性）；

中国电信宽带网络计划投入基本持平，对比3G后周期情况来看，有线宽带实际投资相比年初规划可能有改善空间，从我们调研情况来看，今年光纤光缆需求量依然保持高景气，同时光设备、光器件也将直接受益。

（2）增量机会：

运营商IT支撑及新业务：

且未来运营商加强流量经营和业务创新能力的背景下，信令、BSS、OSS以及大数据相关企业将受益。

IDC、物联网：

移动和电信均明确加大IDC、物联网、大数据等新兴业务建设，以及自建CDN。

（3）短期边际改善机会：

中国移动FDD牌照落地、联通900MHZ，以及广电700MHz建设带来的边际投资变化。

提速降费政策加码，农村宽带建设，广电网络整合等因素。

一、运营商资本支出下滑预期落地

其中，有线及无线业务均下滑20%，物联网、IDC、CDN、大数据平台等新业务投资同比增长27%。

我们认为后4G周期运营商整体资本支出下滑的预期落地，未来关注投资结构，增量，以及边际改善带来的机会，同时展望5G投资周期带来的行业的新一轮增长机会。

二、光通信结构性机会

IDC、物联网等新兴业务投入加大，光通信存在结构性机会

无线小幅下滑，传输网仍是重点，CDN、数据中心等加大投入

4G网络：

同比下滑11%，增加26万基站（去年30万基站）至177万；

重点保障“高速度、高流量、高层建筑、上行受限”场景覆盖。

4G后周期，4G投资降幅11%，仍然维持了740亿投资，我们分析，后续中国移动900M重耕，以及FDD牌照的获得有望成为无线投资追加的刺激因素。

有线宽带：

坚持定向发展，提升资源利用率，打造高质量全光宽带网络，全年覆盖用户达到3亿户，新增宽带用户超过2000万。

2017年宽带从用户发展转向利润考核，资本开支方面下滑较多，盈利将纳入考核。

16年是宽带投资大年，宽带投资超过680亿元，而且实际投资往往超过年初预算，从16年实际投入来看，较年初预算增加114亿元，同比增长超过100%，而今年接入网预算则超过2016年初预算，根据去年中移动半年集采6500万芯公里，我们判断今年光纤光缆需求依然维持高景气，而且根据我们近期调研了解，多个省份已有补量需求，中移动光纤光缆招标需求存在超预期的可能。

传输网：

同比增长4.8%，网络架构围绕数据中心进行调整，超前储备，支撑未来5G、物联网等发展。

业务网：

增长24%，重点投向大数据平台、IT资源池、CDN部署；

其中，CDN、IDC通过自建和合作共享将加大投资力度。

土建及其他：

同比增长30%，加快数据中心建设、满足IDC发展需求。

无线投入下滑较大，宽带投资与去年持平，物联网、新兴业务投入成为重点

同比下滑30%，多频协同（800MHZ、1.8/2.1GHZ）持续加强基础覆盖，新增27万基站至116万站（去年38万基站）。

全光网络：

端到端高质量的城市和农村宽带覆盖。

几乎与去年持平，加大宽带投入是电信重点。

物联网网络：

运用LTE800和NBIOT打造高质量广覆盖的物联网。

增加新兴业务的投入，同比增长27%。

全面降本增效，明确900MHz的4G网络部署

4G基站目标增加15万个（去年28万基站），加快推进2G/3G；

网络减频减容，降本增效；

900MHz频段有序部署4G

宽带:

北方10省视需求和效益新建、改造；

南方全面推进社会化合作，有效益发展。

此外，下半年往往是投资高峰，对比运营商上半年和全年的资本支出，我们看到三家运营商近年来上半年投资比例明显低于50%，因此下半年往往是运营商开展大规模投资的高峰。

2、类比3G，有线宽带往往超出规划资本支出

我们参考3G发展情况，2009年是3G投资周期的高峰期，整体投资规模达到2800亿元，随后10年和11年整体投资规模回落至2400亿元左右，进入3G后周期阶段，从三家运营商投资结构来看，无线方面，由于4G与3G投资周期临近（移动战略放弃3G，进入4G），无线的实际投资在2011年已经有所回暖，例如中国移动和中国联通在2011年实际投资相比年初规划均有改善；

有线宽带方面，在国家“光进铜退”等政策的推动下，以及网络承载能力需求的增长，3G后周期中，运营商在传输骨干以及接入网方面建设力度加大，特别中国联通2010年和2011年有线宽带实际投资均超过年初规划较多。

而中国电信在10和11年也保持对于有线宽带投资的较高规模。

从2009年至2012年的我国光纤光缆招标规模也印证了有线宽带投资的景气程度。

类比3G，对于4G后周期，我们判断有线宽带存在结构性需求机会，包括光纤光缆、光器件、光设备等光通信产业链需求依然景气度较高。

三、无线投资看5G新周期复苏

从近10年的运营商资本支出增速呈现明显的周期性，09年是3G建设高峰，10年进入3G后周期时代，资本支出增速下滑15%；

11年之后开始进入4G周期，4G建网逐步铺开，行业投资也逐步走出低谷。

当前时点是4G后周期的低谷，行业投资连续两年分别下滑-18%和-13%，处于周期投资低点。

从投资规模来看，每一代移动通信标准升级，行业投资规模都会上升一个台阶，考虑到未来5G所用到的高频通信，MIMO新技术，

使得5G整体投入有望超过3000亿元，在不考虑移动FDD建设、物联网，以及广电700Mhz建设等因素情况下，我们判断随着18年下半年5G标准确定，19年无线投资方面将会会回升，并带动行业投资增速将逐步复苏。

四、重点关注投资边际改善的可能性

回顾2016年，在资本开支下滑超过18%的情况下，光纤光缆的边际改善带来一轮量价齐升的行业性机会。

在当前资本开支下滑预期落地的背景下，我们依然重点提示大家关注行业投资边际改善可能带来的投资机会。

从2010年以来运营商年初的计划开支和实际开支的对比情况，计划开支和实际开支之间存在存在差异。

每当国家出台重大信息基础建设方面政策时，运营商往往会承担一些重要政治任务，追加资本支出，实际值往往也大于年初的规划值。

且当前国内经济下行压力较大的情况下，加大信息技术投资是经济下行压力下的有效投资手段，总理今年要求“提速降费”要迈出更大步伐，同时强调要加大电信基础设施的投资建设，不仅要加强骨干网等基础设施建设，也要想办法打通入户光纤等制约网速提升的“最后壁垒”。

我们认为在这个大背景下，未来运营商实际资本支出存在边际改善的可能性。

五、结构性、增量、边际改善

1、结构性机会

2、增量机会

3、短期边际改善机会