《私募管权投资管理》第十章-合作VS竞争Word下载.docx

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凭借本土管理团队的人脉资源和专业能力，不断寻找、发现目标企业，然后联合摩根士丹利、高盛等国际投行共同投资，借助这些国际大投行，广泛的国际资源和丰富的操作经验，共同打造了一条“海外ＩＰＯ生产线”。

此举一定程度上保证了所投资企业在海外上市的成功率。

合作有什么好处？

王功权的答案是：

第一，可以发挥各自优势，将更多的优质资源组合在一起，推动项目成功运转。

第二，可以避免同业间的恶性竞争。

是竞争？

还是合作？

这是摆在ＰＥ投资者面前的一个艰难决策。

ＰＥ市场运作模式需要创新与革命，不仅ＰＥ之间要加强合作，ＰＥ还要积极寻求与其他机构，尤其是金融机构的合作。

合作与创新——ＰＥ发展的源动力

一、加强私募股权基金间的合作

（一）募集资金时互通有无

受金融危机影响，很多投资于对冲基金、杠杆收购的有限合伙人（ＬＰ）损失被放大，其对现金的需求增大，需要出手所持有的ＰＥ股份套现。

一些优质的PE股份一般不会折价出售，但有一些业绩不好、急于出手的PE股份有可能打半价出售；

同时，很多企业的估值大幅下降。

这样，在一些ＬＰ抛售ＰＥ股份的同时，另外一些私募投资者却开始在市场上寻找合适的ＰＥ股权。

（二）投资中并肩携手

１．联合投资——合作优于能为投资者带来许多好处：

首先，分担资金压力。

其次，形成资金合力。

再次，促进理性投资，降低风险。

最后，保证投资者与企业的协调一致。

２．领投与跟投——联合投资中的角色扮演

领投，即领头投资，除了在先期投资金额占较大比重外，还要在相关事务处理上起主导作用，比如负责整个项目的尽职调查，准备各类法律文件，处理程序性事项等。

跟投，即跟从投资，一般跟在领头者后投入少量资金，跟投者往往不亲自对企业进行尽职调查，而是使用领投者的调查报告，与领投者签订同一份投资协议。

有的ＰＥ看中领投地位：

一方面，领头意味着更大的投入，更高的股权比例以及可能更高的收益；

另一方面，领头可以提升ＰＥ的形象，树立起行业地位。

跟投最大的优势在于可避免投资的繁琐事务。

领投者要负责较多事务，比如与企业谈判，寻找共同投资者，派遣董事会成员等，而跟投者不用承担上述事务，从而节省了时间、精力和投资成本。

此外，有些企业从事跟投业务是有特殊考虑，比如日立ＶＣ。

日立ＶＣ把自己定位为既非一般的孵化器，也不是纯粹的财务投资公司，不仅追求资金上的最高报酬，还希望找到一些新兴技术，实现对全球技术市场的迅速把握。

可见，跟投可以在获利的基础上，掌握市场和行业动态，为投资者背后的经济实体提供信息支持。

（三）退出中交替承接

据中国风险投资研究院介绍，２００８年上市退出的ＰＥ投资案例占项目数量的２３．２８％，股权转让的站７５．３２％，清算的仅占１．４％。

将股权转让给其他投资者，好处在于不会改变公司的股权结构，不会削弱原始股东和管理层对公司的控制权，不会增加投资者对企业经营的干涉。

新ＰＥ的进入，还可以为企业带来新的社会资源和管理观念：

而缺点在于，受让ＰＥ会比较在意转让对价，谈判会相对艰难。

总之，如果ＰＥ间建立起公平、统一的企业价值评估体系，并通过相互转让股权建立起退出渠道的合作关系，便会丰富退出渠道，加速资本融通，这对ＰＥ行业的繁荣和企业的持续发展都是有益的。

二、强化ＰＥ与金融机构的合作

（一）ＰＥ与银行

１．银行为ＰＥ贷款

对银行来说，为ＰＥ贷款风险较大，因此银行通常需要对ＰＥ的目标项目进行评估或考察，以确定投资的预期盈利是否足以偿还本息。

现在很多字幕股权基金还在做债券投资。

为了规避“企业之间不能相互借贷”的规定，进行债券投资时，可以通过银行定向委托贷款。

当然，这种行为是有法律风险的。

２．银行跟贷

比如ＰＥ利用行业内关系，帮助企业开拓客户，与上下游企业建立战略联盟，以压缩生产成本等。

而ＰＥ利用与银行的良好合作关系，为注资企业寻求长期银行贷款甚至银团贷款，便是各类附加值中最诱人的一个。

３．期权贷款

由于受《商业银行法》的限制，商业银行不能向非银行金融机构和企业进行股权投资，但是可以通过期权贷款这种变通方式实现获取股权溢价收益的目的。

银行期权贷款是一种三方受益的金融工具：

一方面银行有机会分享一级市场的收益；

另一方面中小企业除了获得贷款之外，还可以得到ＰＥ的股权投资；

再有，ＰＥ也在银行联合投资支持下，获得了更强的投资能力，受到更多企业的青睐。

４．银行直投

目前唯一有资格进行ＰＥ投资的银行是国家开发银行，因其是政策性银行，不受商业银行相关法规的限制，而其他银行只能通过在香港设立投行子公司的形式进行曲线投资。

５．其他合作形式

商业银行还可以围绕ＰＥ做一些金融服务方案或者提供增值服务，比如投行服务、财务顾问服务。

在这类服务中银行扮演的中介机构角色，一方面银行利用自身的客户资源，为PE介绍大客户并为其提供闲置资金；

另一方面，银行还可以将作为客户的优质中小企业介绍给PE，为其提供优质的投资目标企业。

（二）PE与保险公司

保险资金一直被认为是PE在投资期限上最为匹配的资金，也是VC和PE基金管理人最为青睐的资金来源之一。

（三）PE与证券公司

1.向PE提供中介服务

2.作为PE的委托人参与PE运作

3.与PE联合投资

4.投资与ＰＥ

（四）ＰＥ与信托公司

1．信托投资PE

2.信托作为基金募集顾问

3.PE作为信托投资顾问