投资者的未来Word文件下载.docx

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第7章资本贪婪者：

作为生产力创造者和价值毁灭者的科技第8章生产效率与利润：

在失败的行业中取胜

第三部分股东价值的源泉

第9章把钱给我：

股利、股票收益和公司治理

第10章股利再投资：

熊市保护伞和收益加速器

第11章利润：

股东收益的基本来源

第四部分人口危机和未来全球经济强国的转变第12章过去仅仅是个序幕吗？

股票的过去和将来第13章不能被改变的未来：

即将到来的老龄化浪潮第14章克服老龄化浪潮：

哪些政策有效，哪些政策无效第15章全球化解决方案：

真正的新经济

第五部分投资组合策略

第16章全球市场与世界投资组合

第17章未来策略：

D-I-V指标

附录A标准普尔500指数原始公司的完整历史和收益附录B标准普尔500指数原始公司的收益

注释

致谢

译者后记

1.1科技的硕果

没有人能否认科技的重要性，科技的发展是世界历史进程中最重要的一股力量。

早期在农业、冶金以及交通运输方面取得的技术进步促进了人口的增长和强大帝国的建立。

在历史上，那些在诸如钢铁、战舰、火药、飞行器以及最近在核武器等方面拥有技术优势的力量赢得了许多决定性胜利，使其能够称霸一方，或者能够阻止别人这么做。

科技的影响力远不局限于军事方面。

科技使得经济体能够以更少的资源创造更多的产出：

更少的织布工生产出更多的布匹，更少的机器制造出更多的铸件，更少的土地产出更多的食物。

科技是工业革命的核心，它使世界走上了一条生产力持续发展的道路。

今天，生产力提高的证据随处可见。

在发达国家，只有一小部分的劳动用于生产生活必需品。

发展的生产力让我们能够达到更高的健康水准，更早退休，更加长寿，享受更多的闲暇时光。

即使在地球上最贫困的地区，科技进步也已经降低了世界上饥饿人口和极度贫困人口的比例。

确实，从托马斯•爱迪生到比尔•盖茨，新技术的发明使得数以千计的发明者和企业家通过组建公司变得十分富有。

爱迪生和盖茨建立的企业—通用电气和一个世纪之后的微软，现在在市场价值排名上位居世界前两位，两个公司的资本总和超过5000亿美元。

正是因为投资者看到像比尔•盖茨这样的创新者所拥有的巨大财富，他们确信自己应该追逐新兴的有创新能力的公司，而避开那些在他们眼里最终会被新技术颠覆的老企业。

很多如汽车、无线电、电视机以及后来的电脑和手机领域的先锋公司不仅为经济增长做出了贡献，也使自己变得利润可观。

结果，我们将投资策略转向这些战胜旧技术、开拓创新的新企业，并自然而然地坚信自己的财富也会随着它们的获利而增加。

1.2增长率陷阱

意外的是，上述关于投资策略的判断被证明是错误的。

事实上，我的研究表明事情的真相恰好相反：

新兴的产业和公司不仅不能为投资者提供丰厚的回报，而且它们带来的投资收益往往还不如那些几十年前就已经建立的老企业。

增长似乎是一个圈套，它诱使我们将资产投放到我们看好其发展前景的地方，不过最具创新能力的公司很少会是最佳的投资选择。

人们盲目地追求科技创新，将其作为击败市场的法宝，但是事实证明创新是一把双刃剑—刺激着经济增长，同时又不断地让投资者失望。

1.3谁获利，谁受损

为什么会这样？

为什么合理利用新技术所带来的巨大经济利益会导致巨额的投资损失？

一个简单的原因是：

出于对创新的热情，投资者为参与其中支付了过高的价格。

增长被如此狂热地追求，它诱使投资者购买定价过高的股票，而这些股票背后的产业瞬息万变且面临过度竞争，这些产业中少数的大赢家无法补偿数量众多的失败者。

我不是在说从创造的过程中不能获取收益，事实上，许多人通过创新变得极为富有。

如果不是这样，企业家将失去发展新技术的动力，投资者也不会为他们融资。

但是这些收益并没有流向单个投资者，而是流去了创新者和建立者那里。

这其中包括为项目提供大笔资金的风险投资家，销售股票的投资银行家，当然，最终获得好处的是能够以较低价格购买到更好产品的消费者。

而那些力图在世界经济强大发展过程中分一杯羹的单个投资者，则不可避免地会遭受损失。

大众的投机心理是不可救药的。

只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格。

他们会被任何标有“特许经营”的公司所吸引—电脑、电子、科学技术，或者是当时流行的任何东西。

我们的读者是聪明的投资者，当然不会像他们这样愚蠢。

—本杰明•格雷厄姆（Benjamin 

Graham）《聪明的投资者》（The 

Intelligent 

Investor），1973年投资者的未来是光明的。

今天，我们的世界正处在一个发明、发现和经济增长大爆炸的边缘，某些人宣称，随着“婴儿潮”中出生的人们退休，社会保障制度将破产，个人养老金系统将被颠覆，金融市场也会发生紊乱，这些悲观的论调是错误的。

人口和经济的力量正在使世界经济的中心迅速向东方转移。

不久之后，美国、欧洲和日本将不再处于中心舞台。

到21世纪中叶，中国和印度的经济总量将超过发达国家。

那么，你应该怎样调整自己的投资组合，以便在世界市场上即将出现的巨大变动和机遇中处于有利位置？

要在迅速变化的环境中获取成功，投资者必须理解增长的另一面—尽管它与我们的直觉相反，我将其称为“增长率陷阱”。

增长率陷阱诱使投资者为那些促进创新并带动经济扩张的产业和公司付出过多的资金。

人们对增长不懈的追求—购买热门股票、寻找激动人心的新技术、投资于快速发展的国家—注定了他们并不能得到丰厚的回报。

事实上，历史表明那些业绩最好的投资往往出现在正在萎缩的产业和发展缓慢的国家。

世界变化越快，投资者就越应该重视以往的教训。

能够对增长率陷阱保持警醒并且掌握本书中所揭示的成功投资原则的投资者，将会在世界经济发生前所未有的变化中获利。

1.4历史上的最佳长期股票

为了说明增长率陷阱，假设我们可以进行时间旅行，这样一来我们将会处在一个有利的位置，能够从事后的角度来观察应该做出什么样的投资决定。

让我们回到1950年，在老牌公司新泽西标准石油（现在的埃克森美孚）和新兴的国际商业机器公司（IBM）之间做出选择，购买其中一家公司的股票并且持有到现在。

在做出选择并购买股票后，你可以指示你选择的公司将你所有的现金股利再投资于该公司的股票，这样你就为自己的投资上了一把锁，钥匙在你手中。

半个世纪后投资将被开启，股票销售所得可以用于你子孙的学业，还可以投放于你最中意的慈善机构，当然，如果你在做出选择的时候足够年轻的话，这些所得甚至可以作为你自己的退休金。

那么，你究竟应该选择购买哪家公司的股票呢？

为什么？

1.4.120世纪中叶的经济

如果回到1950年，你所关心的首要问题应该是：

科技和能源，哪个经济部门会在20世纪的后半叶发展得更快？

幸运的是，简单地回顾一下历史我们就可以得到答案—科技类公司取得了稳定快速的增长。

和今天一样，在1950年世界也正在经历着巨大的变化。

在科技发展的引领下，美国的制造商们已经将重心从军用品转移到消费品上。

在1948年美国家庭拥有14.8万台电视机，到1950年这个数字已经上升到440万台，两年之后更是达到了5000万台。

作为一种新型媒体工具，电视机的渗透速度相当惊人，远远快于20世纪80年代的个人电脑和90年代的互联网。

创新能够改变我们的社会，1950年就是一个证明。

比百美（Papermate）推出了能够大量生产的防漏圆珠笔，Haloid（现在的施乐公司）生产出第一台复印机，而Diner誷Club推出的第一种信用卡则使得科技已经大量渗透的金融行业迎来了一个巨大的发展机遇。

与此同时，贝尔实验室作为世界上最庞大的公司美国电话电报公司（American 

Telephone 

&

Telegraph,AT&

T）的分支机构已经完善了晶体管的研制，这是通向电脑革命的标志性里程碑。

未来看上去是如此光明，“新经济”—这个在20世纪90年代被反复使用的词汇实际上早在此前50年就已经被用来形容当时的经济状况。

为庆祝创刊25周年，《财富》杂志在1955年推出了一系列特别文章，歌颂大萧条时期以来美国新经济在生产力及收入方面取得的巨大增长。

1.4.2IBM还是新泽西标准石油

为了帮助你做出选择，让我告诉你其他一些信息。

表1-1中比较了两家公司的关键性增长指标。

销售额、收入、股利、部门增长，在华尔街用以选择股票的每个增长指标上，IBM都大大超过新泽西标准石油。

在过去的50年里，前者的每股收入（这是华尔街最看重的股票选择指标）每年的增长速度超过后者3%，随着信息技术的发展以及电脑在经济中变得日益重要，科技部门的市场份额从3%上升到接近18%。

表1-11950~2003年年度增长率

增长指标IBM（%）新泽西标准石油（%）占优者

每股收入12.198.04IBM

每股股利9.197.11IBM

每股利润10.947.47IBM

部门增长①14.65－14.22IBM

①部门增长表示科技和能源部门1957~2003年的市场份额变动。

相反的是，核能并没有像其支持者预料的那样占据统治地位，世界还是主要依靠石化燃料，但是石油产业的市场份额在这段时期仍然大幅缩水。

在1950年，石油产业股票占全美股票总市值的20％，到了2000年已经下降到不足5％。

假如有一个未卜先知的精灵在1950年就把这些事情告诉了你，你会把你的钱投到哪里，IBM还是新泽西标准石油？

如果你的回答是IBM，很不幸，你已经成为了增长率陷阱的牺牲品。

尽管两只股票的业绩都不错，但是1950~2003年，新泽西标准石油的投资者每年可以取得14.42％的年收益率，这比IBM提供的13.83%的年收益率要高。

这点差别看起来似乎微不足道，不过当你在53年后开启投资时，你会发现你投资于新泽西标准石油的最初那1000美元已经累积到126万美元，而投向IBM的1000美元现在只价值96.1万美元，比前者少了24％。

1.4.3为什么新泽西标准石油能够打败IBM：

定价与增长的较量

为什么在每个增长指标都远远落后的情况下，新泽西标准石油能够打败IBM，成为更好的投资选择？

定价，你为收益所支付的价格和你收到的股利。

投资者为IBM股票所支付的价格实在是太高了。

这个电脑巨人在增长方面胜过新泽西标准石油，但新泽西标准石油却在定价上占据优势，而这恰恰是影响投资回报的决定性因素。

正如你在表1-2中看到的，在华尔街衡量定价的基本尺度性指标市盈率上，新泽西标准石油尚不到IBM的一半，而这家石油公司的平均股利率要比IBM高出3个百分点。

表1-21950~2003年平均价格指标

价格指标IBM新泽西标准石油占优者

平均市盈率26.7612.97新泽西标准石油

平均股利率2.18%5.19%新泽西标准石油

定价如此重要的原因之一是它影响到股利的再投资。

股利是决定投资者收益的关键因素。

因为新泽西标准石油的股价较低，股利率却很高，所以那些购买了其股票又将收到的股利再投资于该公司股票的人可以以很快的速度累积股票—几乎可以累积到原有股票数量的15倍，而IBM的股东就没有这么幸运了，按照相同的方法他们只能累积到原有股票数量的3倍。

尽管新泽西标准石油的股票价格上升的速度较慢，每年落后于IBM近3个百分点，但是其更高的股利率却使它成为投资者更好的选择。

你可以在表1-3中看到两家公司提供给投资者的总收益及其来源。

按照我在第3章中将会讲述的投资者收益基本原理，一只股票的长期收益并不依赖于该公司实际的利润增长率，而是取决于该增长率与投资者预期的比较。

IBM的业绩不错，不过还达不到投资者对它的预期，人们对该公司的前景十分看好，导致其股价保持在很高的水平。

新泽西标准石油的投资者对公司利润增长的预期要温和许多，这使得其股票能够保持在较低的价位上，这样投资者可以通过股利的再投资积累更多的