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氧化铝行业分析报告

2018年氧化铝行业分析报告

2018年8月

目录

一、氧化铝价格一骑绝尘，铝土矿供改，环保高压推波助澜4

1、铝土矿供改，环保高压推波助澜4

2、环保政策、行动相继出台，铝土矿短缺局面可能进一步加剧5

3、铝土矿短缺，氧化铝行业开工率回落5

二、海外短缺加剧，国内供需初现缺口6

1、海外短缺加剧6

2、出口订单增加，国内氧化铝供需拐点初现7

3、氧化铝开工率降低，预计7、8月国内氧化铝供给缺口加大7

三、库存低位，氧化铝投产受限，国内供需缺口有望继续扩大8

1、氧化铝库存低位，无法提供供应缓冲8

2、环保高压，辽宁多个项目遭停产取消9

3、环保高压、铝土矿紧缺，山西氧化铝投产受限，供需紧张程度可能进一步加剧9

四、国内政策限产、海外事件干扰，氧化铝价格有望跳涨11

1、海德鲁复产态势不明11

2、俄铝事件悬而未决11

3、美铝罢工突如其至12

4、2018-2019年采暖季限产如期执行，至少影响氧化铝产量288.5万吨12

7月以来，氧化铝价格连创新高，涨幅近20%，国内数家大型企业的报价已超过3350元/吨，其根本原因是由氧化铝硬短缺的基本面驱动的，并非事件炒作，具体包括海外氧化铝短缺加剧、国内供需拐点初现、铝土矿成本支撑、新增氧化铝产能受限、采暖季限产将至以及预期的海外事件扰动。

海外短缺加剧，国内供需拐点初现，全球氧化铝短缺推升价格。

受海德鲁320万吨氧化铝厂停产影响，2018上半年海外氧化铝累计产量同比减少4.8%，供需缺口扩大。

受此影响，国内氧化铝出口订单增加，叠加产能开工率下滑、投产放缓等因素，5月起国内氧化铝供需初现缺口。

铝土矿供改，“成本升+原料减”，氧化铝开工率下滑。

山西、河南两地受环保督察、环保常态化高压化影响，铝土矿严重紧缺，在原材料铝土矿价格高企、铝土矿短缺的紧张态势下，部分氧化铝厂选择减量生产，7月国内氧化铝行业开工率大幅下滑3.8%至86.7%。

库存低位，新增受限，国内供需缺口将进一步扩大。

截至7月SMM统计的氧化铝库存约70万吨，同时据我们全行业内的调研反馈，各企业几乎没有氧化铝库存，供应十分紧张。

与此同时，受河南、山西地区环保影响，计划新增产能放缓受限，预计四季度新增电解铝产能的投产将加剧氧化铝本以紧张的供应局面。

国内政策限产，海外事件频发，氧化铝价格有望跳涨。

国内方面，采暖季限产依旧执行，海外方面，俄铝事件悬而未决、美铝西澳工厂罢工突如其至，2018年注定是氧化铝的多事之秋。

据我们测算，“2+26”地区+吕梁地区+俄铝海外氧化铝工厂+美铝西澳工厂+海德鲁停产产线总计的氧化铝产能达到6800万吨以上，占比全球氧化铝产能的一半以上，如果上述产能遭遇限产或事件停产，将对氧化铝市场造成严重的冲击，氧化铝价格将大幅跳涨。

一、氧化铝价格一骑绝尘，铝土矿供改，环保高压推波助澜

7月以来，氧化铝价格大幅反弹，一骑绝尘，山西氧化铝价格从2700元/吨涨到3200元/吨，涨幅近20%，仅上周一周就上涨185元/吨，据我们调研了解，国内几家大型企业的氧化铝报价已经超过3350元/吨。

其根本原因在于海外氧化铝供需缺口的扩大、国内供需拐点初现、铝土矿成本支撑、新增产能受限以及预期的采暖季限产和海外事件扰动。

氧化铝价上涨的本质是基本面的驱动，事件扰动则为涨价提供了弹性。

1、铝土矿供改，环保高压推波助澜

目前国内环保督察、环保高压化常态化，山西、河南两地首当其冲，露天铝土矿遭遇关停，铝土矿价格应声上涨。

当前山西含铝60%，铝硅比5.0品味的铝土矿均价基本在480元/吨左右裸价到厂，河南上周含铝60%，铝硅比5.0品味的铝土矿均价基本位于460元/吨左右裸价到厂。

2、环保政策、行动相继出台，铝土矿短缺局面可能进一步加剧

近期从山西省公安厅获悉，自8月10日起至2018年底，省公安厅与国土资源厅将在全省范围内联合组织开展打击非法采矿违法犯罪专项行动，以进一步加大对非法采矿违法犯罪的打击力度，维护全省涉矿企业正常生产、经营秩序。

此外，第二轮环保督查将于8月20日启动强化督查，河南历来作为环保承压较大的省份，预计本次第二轮环保督查也会对于河南地区铝土矿市场造成一定的冲击。

我们预计两地铝土矿短缺局面可能进一步加剧，铝土矿价格有望小幅上涨。

3、铝土矿短缺，氧化铝行业开工率回落

河南、山西地区展开环保督察，露天铝土矿遭遇关停，铝土矿供应短缺、库存低位，受此影响部分氧化铝厂因原材料铝土矿短缺和铝土矿价格高企而选择减量生产，7月氧化铝行业开工率回落至86.7%。

二、海外短缺加剧，国内供需初现缺口

1、海外短缺加剧

受海德鲁320万吨氧化铝厂停产影响，截至2018年6月，海外氧化铝累计产量同比减少4.8%。

受此影响，年初以来澳大利亚氧化铝FOB价格上涨156元，同比增加40%，国内氧化铝出口订单大幅增加，多年以来首次由氧化铝净进口国转变为净出口国，国内氧化铝价格随之上涨。

2、出口订单增加，国内氧化铝供需拐点初现

我们根据阿拉丁和海关总署数据测算，2018年5、6月国内氧化铝分别出现5.7万吨和12.5万吨的供需缺口，主要原因是海外氧化铝严重短缺，国内出口订单增加。

3、氧化铝开工率降低，预计7、8月国内氧化铝供给缺口加大

阿拉丁数据显示，7月国内氧化铝运行产能7079万吨，电解铝运行产能3731万吨，按照1吨电解铝消耗1.92吨氧化铝测算，现运行的电解铝产能需要7164万吨的氧化铝运行产能，而目前运行的7079万吨产能不足以满足电解铝的需求。

此外，我们还没有考虑到少量的非电解铝用氧化铝以及氧化铝的净出口量，根据我们测算，假设净出口为0，7月国内氧化铝单月缺口达到了25万吨，年化对应300万吨的缺口。

三、库存低位，氧化铝投产受限，国内供需缺口有望继续扩大

1、氧化铝库存低位，无法提供供应缓冲

据SMM数据显示，截至7月统计的氧化铝库存约70万吨，库存天数不足4天，而根据我们对全行业进行的调研情况来看，各企业几乎没有氧化铝库存，不仅氧化铝企业没有多少库存，下游电解铝企业的氧化铝库存也十分有限，供应十分紧张，一旦氧化铝的短缺加剧，低库存无法提供足够的供应缓冲。

2、环保高压，辽宁多个项目遭停产取消

8月1日起，国内多个氧化铝项目遭遇停工停建的新闻接踵而至，总计1850万吨氧化铝产能受到影响，虽然本次停工停建的氧化铝项目集中在2019年以后，看似不会对今年的氧化铝市场造成冲击，但氧化铝生产带来的难以解决的赤泥污染和颗粒物污染以及人民群众日益提高的环保健康意识在未来将成为对氧化铝稳定供应的重大干扰因素。

这也给氧化铝新增项目造成很不利的影响，可以预见未来氧化铝新增项目的投资成本、建设进度、批复难度都会受到干扰。

3、环保高压、铝土矿紧缺，山西氧化铝投产受限，供需紧张程度可能进一步加剧

据SMM数据显示，截至8月，受广西锦鑫120万吨项目取消影响，下半年剩余可投产产能总计470万吨，其中包括山西地区240万吨、广西百色80万吨、贵州贵阳100万吨、内蒙鄂尔多斯50万吨。

而山西汾渭平原为蓝天保卫战辖属地区，当地环保压力巨大，同时铝土矿短缺，预计规划的新增产能投产受限。

与此同时，百川资讯数据显示，年内另在建且具备投产能力的电解铝新增产能总计272.5万吨，对应需要523万吨氧化铝的新增产能，远大于年内剩余可投产的氧化铝产能。

因此，下半年随着更多的电解铝产能的逐步投产，氧化铝供需紧张的局面可能进一步加剧。

四、国内政策限产、海外事件干扰，氧化铝价格有望跳涨

1、海德鲁复产态势不明

据“百川资讯”8月1日讯，近日挪威铝生产商海德鲁日前表示，位于巴西的Alunorte氧化铝冶炼厂或将在今年10月或2019年年中恢复满产状态，具体复产日期仍不确定，海德鲁于年初在巴西关停了320万吨氧化铝产能。

2、俄铝事件悬而未决

俄铝方面，美国延缓对俄铝的制裁到10月23日，随着该日期的临近，如果美国最终决定制裁俄铝，将对氧化铝和电解铝市场造成巨大的冲击。

俄铝总计拥有氧化铝产能1070万吨，其中300万吨在俄罗斯境内，700万吨在海外，海外的氧化铝产能将受到更大的冲击。

3、美铝罢工突如其至

8月8日美铝西澳突发罢工，涉及三个氧化铝厂，两个铝土矿山，涉及氧化铝产能930万吨/年及铝土矿3500万吨/年，目前罢工规模尚未扩大，产量暂无影响。

如果沟通无果，氧化铝减产势在必行，这将使得供应本就短缺的全球氧化铝市场雪上加霜。

据“百川资讯”8月17日讯，美铝公司劳资谈判未达成一致，罢工继续，预计本月底将进行再次谈判，目前美铝氧化铝产量暂未因罢工而受到大的影响，未来的发展态势尚不明朗。

4、2018-2019年采暖季限产如期执行，至少影响氧化铝产量288.5万吨

8月初，生态环境部发布《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》，其中要求“在采暖季，电解铝产能限产30%以上，以停产电解槽的数量计；氧化铝产能限产30%，以生产线计；炭素产能限产50%，以生产线计”。

根据我们统计，“2+26”地区氧化铝总产能3177万吨，运行产能2885万吨，如严格限产，采暖季期间氧化铝产量将减少288.5万吨。

此外，值得关注的是，此前国务院颁发的《蓝天保卫战计划》覆盖的地区范围更广，包括了长三角和汾渭平原等多个城市，如果汾渭平原氧化铝也遭到限产，限产的运行产能总量将达到4855万吨，占比全国供给总量的2/3，这将对氧化铝市场造成更大的冲击。

因此，2018年氧化铝市场遭遇的危机可能是前所未有的，包括海德鲁、美铝西澳、俄铝、“2+26”地区、吕梁地区在内的氧化铝总产能达到了6805万吨，占比全球氧化铝产量的一半以上，其中任何一个氧化铝项目突发状况，都可能对氧化铝市场造成海啸般的冲击。

综上所述，近期氧化铝价格之所以会大幅上涨，主要原因是当前全球氧化铝供给硬短缺造成的，而海外事件的干扰是阶段性的催化剂。

具体来看包括以下几个方面，其一，海外氧化铝产量同比下滑，短缺加剧；其二，国内氧化铝行业开工率降低，运行产能不足，供需缺口初现；其三，环保高压下，铝土矿供给收缩，价格上涨，下游氧化铝成本上升，减量生产；其四，氧化铝投产受限，库存低位，新增电解铝产能可能加剧国内的短缺；其五，采暖季限产和海外事件扰动的预期。

因此，我们判断在硬短缺基本面的强烈支撑下和海外事件的扰动催化下，氧化铝价可能冲高4000元/吨。