白糖行业分析报告可编辑word版Word下载.docx
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2016年预计产糖量下降9.8%...27
第三节我国糖价进入甜蜜周期...31
一、我国食糖价格6年一个周期...31
二、我国白糖的供需格局...35
三、供给之进口糖与国储糖...39
1、当下配额外的进口糖成本已高于内糖...39
2、国储糖年内预计不会大量投放...43
第四节投资分析...44
一、关注制糖的相关标的...44
二、南宁糖业：
糖价是股价上涨的主驱动因素...47
图表目录
图表1：
国际糖价自1980年后共经历了5个历史周期.....5
图表2：
糖价的制约因素分析.....6
图表3：
糖的产量vs.国际糖价......7
图表4：
糖的供需缺口vs.国际糖价....7
图表5：
糖的期末库存vs.国际糖价....8
图表6：
糖的库销比vs.国际糖价.....8
图表7：
美元指数vs.国际糖价......9
图表8：
原油价格vs.国际糖价......9
图表9：
全球糖产量（万吨）......11
图表10：
全球糖期末库存（万吨）...12
图表11：
全球糖供需缺口（万吨）...12
图表12：
全球糖的库销比...12
图表13：
国际原糖现货价（美分/磅）...13
图表14：
全球糖产量（万吨）...14
图表15：
2015年主要产糖国格局...14
图表16：
甘蔗糖产量格局（万吨）...15
图表17：
甜菜糖产量格局（万吨）...15
图表18：
全球糖的消费情况（万吨）...16
图表19：
全球各国糖的消费情况（万吨）...17
图表20：
GDP、人口、糖消费的增速对比...17
图表21：
2015年全球主要产糖国出口量格局...18
图表22：
原糖进出口贸易格局（万吨）...18
图表23：
我国甘蔗的生长周期...20
图表24：
巴西产糖量（万吨）...22
图表25：
巴西种植面积（万公顷）...23
图表26：
巴西糖用蔗比和乙醇用蔗比（%）...23
图表27：
巴西糖用甘蔗出糖率（%）...24
图表28：
印度糖产量（万吨）...25
图表29：
印度糖出口量（万吨）...26
图表30：
印度种植面积和单产均有下滑...26
图表31：
印度国内糖价上升...27
图表32：
泰国糖产量（万吨）...28
图表33：
泰国糖出口（万吨）...28
图表34：
泰国甘蔗单产（吨/公顷）...29
图表35：
泰国甘蔗种植面积和收榨面积（万公顷）...29
图表36：
我国食糖产量（万吨）...31
图表37：
南宁现货糖价（元/吨）...31
图表38：
我国种植面积和单产...32
图表39：
中国原糖进口（万吨）...33
图表40：
白糖价格vs.供需缺口...34
图表41：
白糖价格vs.期末库存...35
图表42：
我国蔗糖产量分布（万吨）...36
图表43：
我国蔗糖产量占比.....36
图表44：
我国食糖消费：
工业与民用....36
图表45：
工业用糖的消费占比（%）.....37
图表46：
我国白糖产业链的生产和消费环节....37
图表47：
我国食糖的消费需求增长较快......38
图表48：
我国淀粉糖的产量和增速.....38
图表49：
巴西进口糖价格低于我国现货糖价....39
图表50：
甘蔗收购价格（元/吨）.....40
图表51：
我国甘蔗收储价格变动......41
图表52：
南宁糖业净利润和广西糖价拟合图....44
图表53：
南宁糖业股价和广西糖价拟合图.....44
图表54：
贵糖股份净利润和广西糖价拟合图....45
图表55：
贵糖股份股价和广西糖价拟合图.....45
图表56：
中粮屯河净利润和广西糖价拟合图....46
图表57：
中粮屯河股价和广西糖价拟合图.....46
表格目录
表格1：
全球糖供需平衡表（单位：
万吨）......11
表格2：
全球主要国家榨季和销售时间.....21
表格3：
巴西糖供需平衡表（单位：
万吨）......22
表格4：
巴西产糖量下滑原因一览....24
表格5：
印度糖供需平衡表（单位：
万吨）......25
表格6：
泰国糖供需平衡表（单位：
万吨）......28
表格7：
我国糖供需平衡表（单位：
万吨）......34
表格8：
我国甘蔗首付价变动......41
表格9：
近两个榨季我国制糖成本测算（元/吨）......42
表格10：
巴西、泰国进口糖成本测算（元/吨）.....43
表格11：
南宁糖业蔗糖业务的产销及毛利情况......47
第一节全球原糖景气触底向上
一、多重属性制约原糖价格周期
世界市场的15种农副产品中，食糖是价格波动最大的商品。
从1980年以来的历史情况看，国际糖价基本经历了5个明显的周期，具体可以划分为1981-1990年、1990-1996年、1996-2006年、2006-2011年、2012-现在。
国际糖价自1980年后共经历了5个历史周期
国际糖价的周期波动由世界市场的供需决定。
我们认为，由于原糖兼具农产品、工业品、能源品和金融品的属性，其供需受到四重属性的共同制约。
（1）农产品属性：
糖的价格周期在自然周期的基础上变动，通过糖的产量即能够
判断糖的自然周期。
全球糖料以蔗糖（80%）、甜菜（20%）为主，因此甘蔗、甜菜的种植面积、单产水平、出糖率能够反应糖的供给。
其中，种植面积说明种植意愿；
而单产和出糖率则需要考虑种子、机械化程度和天气。
（2）工业品属性：
工业制糖的特点决定糖同时具有工业品特征，库销比是判断糖价波动的有效指标。
一般而言，糖的保质期在18个月左右，库存对糖的供给起到蓄水池的作用；
糖的消费分为工业用糖（70%）和居民用糖（30%），居民用糖属于刚性需求，而工业用糖则受到宏观经济、淀粉糖替代等因素的影响。
（3）能源品属性：
国际石油价格对国际原糖价格的走势产生影响。
由于乙醇与汽
油同时作为汽车燃料，具有较强的替代关系；
乙醇的原料以甘蔗为主，乙醇需求上升
会抑制糖的生产，因此国际石油价格上升对原糖价格形成利好。
（4）金融品属性：
作为全球贸易的重要商品，糖价受到货币汇率变化的干扰。
国际原糖以美元计价，巴西是原糖最大的出口国，因此美元上升、雷加尔币贬值往往对糖价形成压力。
糖价的制约因素分析
具体分析1980年后国际糖价5个完整的周期：
（1）1980-1990年周期：
美元汇率和糖价的正相关度较高。
1979年-1985年美元强势升值，美元指数5年内上涨幅度达到62.5%，糖价则由26.5美分/磅下跌至6.6美分/磅，下降幅度达到75%；
1985-1990年美元回落至1981年水平，糖价升至18.3美分/磅，涨幅超过150%。
（2）1990-1996年周期：
糖价波动相对平稳，库存与糖价的拟合度较好。
1990-1992由于全球库存积压糖价下跌约30%。
1992年达成《国际糖协定》后，国际糖业组织对全球糖的产量和库存起到了约束和规范效应。
全球糖库存1992-1995年小幅走低，而原糖价格由12.42美分/磅上涨至17.97美分/磅，上涨幅度达到45%。
（3）1996-2006年周期：
全球经济增速放缓影响需求，白糖价格在该周期以下跌
为主基调。
1997年亚洲进入经济危机，拖累全球GDP增长，原糖价格从1996年的17.9
美分/磅，至2000年的9.1美分/磅，下跌幅度达到50%。
2000年后糖价略有恢复，至
11.4美分/磅。
2001年后糖价以上涨为主。
2004年欧盟对糖业消减扶持价格的35%，
消化国内糖的库存。
欧盟是全球最重要的甜菜糖产区，以欧盟为主的供给短缺带动糖价由10.06美分/磅涨至18.35美分/磅，上涨幅度达到84%。
（4）2006-2011年周期：
自然灾害是影响糖供给的主因。
2008年后全球进入持续
三年的气候反常期，包括中国、东南亚、美国、巴西等主要产糖地区的旱灾、洪涝灾
害较为频繁，导致2009、2010年原糖供需分别出现997万吨、135万吨的缺口，糖价
由2007年的14.9美分/磅涨至2011年的32.6美分/磅，上涨幅度达到188%。
糖价是四种属性综合作用的共同产物。
综合来看，2002年以前，全球糖价的波动主要受到政治和经济的影响；
2002年后全球政治经济较为平稳，原糖的供需决定糖价的周期，而天气成为主要的关注因素。
糖的产量vs.国际糖价
糖的供需缺口vs.国际糖价
资料来源：
WIND,
糖的期末库存vs.国际糖价
糖的库销比vs.国际糖价
美元指数vs.国际糖价
原油价格vs.国际糖价
二、自然减产叠加厄尔尼诺，原糖景气向上
本轮周期中，糖价景气反转的原因是自然减产叠加厄尔尼诺。
全球糖市从2013年
起开始自然减产，虽然行业仍严重供大于求，但供给过剩情况有所缓解，行业景气逐
渐恢复。
15/16榨季，全球主要食糖产区巴西、印度、泰国、中国四个国家的甘蔗生产
受到厄尔尼诺天气灾害的影响，导致全球产糖量大幅下滑至1.65亿吨，减产幅度达到
6.5%。
由于15/16榨季产量下滑情况严重，原糖库存处于低
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