欧元区债务危机对美元指数及国际黄金价格走势影响分析大学生.docx
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欧元区债务危机对美元指数及国际黄金价格走势影响分析大学生
欧元区债务危机对美元指数及
国际黄金价格走势影响分析
摘要
金融危机以来，多数国家为了应对危机，实施了刺激经济复苏的量化宽松货币政策，为通货膨胀预期埋下了伏笔，而市场对通货膨胀的预期渐渐开始释放，投资者为了应对货币持续扩张的风险，明显增加了对黄金的需求，导致国际金价逐步走高。
市场避险情绪上升，黄金作为市场喜爱的避险品种再次受到追捧。
受欧洲债务危机拖累，欧元汇率持续疲软，欧元持有者也大量抛售欧元购入美元，导致美元指数震荡走高。
随着危机的不断扩大，欧盟和国际货币基金组织的援助计划的推出，以及美联储重启量化宽松货币政策QE2，使得美元指数在连续走高后开始逐步下行。
而美元指数无序宽幅波动，也反映了国际金融市场的不稳定性。
2009年底,金融危机的风暴还未完全散去,又一场大规模的主权债务危机登上了舞台。
包括希腊、葡萄牙、意大利、爱尔兰、西班牙等国先后出现了严重的财政赤字和公共债务崩溃，《欧盟稳定与增长公约》的警戒线也形同虚设，欧盟7500亿的输血计划没有让欧元区顿时起死回生，各个国家面临极大的主权信用风险。
金融危机留下的隐患,使得欧盟近两年经济增长乏力，但同时仍必须维持高福利的社会待遇，而欧盟成员国经济发展又不均衡，导致财政负担非常沉重。
欧盟内在的制度使得其成员国缺乏用货币政策工具来调控宏观经济，财政支出扩大具有内生性的倾向，加上没有严格的约束机制和惩罚机制，造成此举愈演愈烈。
欧盟目前如果想尽快走出困境，除了采取有力的救助计划之外，还应对整个经济制度框架进行改革，制定出统一的财政政策制度框架和严格约束惩罚机制。
欧洲主权债务危机本质上是欧洲经济一体化的制度缺陷在金融危机冲击下的一次总爆发。
本文就欧债危机的演进路径进行了简要的分析与判断，讨论了欧债危机对美元指数以及国际金价的走势产生的一系列影响。
并且通过此次危机对我国政府在制定宏观经济政策以及调整产业结构时起到一定的警示作用，同时能够预防国际投机资本对我国经济的冲击。
关键词：
主权债务危机信用风险宽幅波动制度缺陷
Theimpactanalysisofeurozonedebtcrisisagainstthedollarindexandinternationalgoldpricetrend
ABSTRACT
Sincethefinancialcrisis,mostcountriesinordertocopewiththecrisis,implementthequantitativeaneconomicrecoveryloosermonetarypolicy,forinflationexpectations,andburiedaforeshadowingthemarkettotheinflationexpectationsslowlybegantorelease,investorsinordertodealwithcurrencyriskofcontinuedexpansiondramaticallyincreaseddemandforgold,leadtotheinternationalgoldhigher.GraduallyMarketgoldasahedgeemotionrising,themarketlikeagainadorehedgevarieties.BytheEuropeandebtcrisisdrag,theeuroremainsweak,theeuroholderalsoheavysellingboughtdollars,leadtoeurodollarindexconcussiongoup.Asthecrisiscontinuestoexpand,theEuropeanUnionandtheinternationalmonetaryfund,andtheaidprogramlaunchedthefedtorestartquantitativeloosermonetarypolicyQE2,makingthedollarindexincontinuousgohighbegangraduallytothedownside.Andthedollarindexdisorder,itreflectsthewidefluctuationsininternationalinstabilityinfinancialmarkets.Bytheendof2009,thefinancialcrisisstormarenotcompletelydispersed,andamassivesovereigndebtcrisisappearedonthestage.IncludingGreece,Portugal,Italy,Ireland,Spainandothercountriessuccessivelyappearedtheseriousfiscaldeficitsandpublicdebtcollapse,theEuropeanUnion'sstabilityandgrowthpact"cordonalsonon-existing,eurozone7500millionbloodtransfusionplandidn'tlettheeurozoneimmediately,countriesfacegreatbackthesovereigntyofcreditrisk.Financialcrisislefthiddentrouble,maketheeurozonenearlytwoyearsofeconomicgrowth,butalsostilllackofsocialbenefitsmustbemaintainedhighwelfare,whileeurozoneeconomicdevelopmentanduneven,causefinancialburdenisveryheavy.Theeurozoneinternalsystemmakesitsmemberswithmonetarypolicytoolstolack,regulatingmacroeconomicexpansionoffiscalexpenditurehasthetendencyofendogenous,plusnostrictconstraintmechanismandpunishmentmechanism,causingittogetworse.TheEuropeanUnion,ifyouwanttogooutofdifficultposition,andassoonaspossibleexceptadopteffectivereliefplan,butalsotothewholeeconomicsystemreformandworkouttheframeworkofunifiedfiscalpolicyinstitutionalframeworkandstrictconstraintmechanismofpunishment.
TheEuropeansovereigndebtcrisisisessentiallyEuropeaneconomicintegrationsystemdefectimpactedbythefinancialcrisisatotaloutbreaks.ThispapertheEuropeandebtcrisisevolutionbrieflyanalysedandjudgment,discussedtheEuropeandebtcrisisonthedollarindexandtheinternationaltrendofaseriesofgoldproducedeffects.Andthroughthiscrisisinourcountrygovernmentformulatedformacroeconomicpoliciesandadjusttheindustrialstructureplaysacertainrolewhenthewarning,andcanpreventtheinternationalspeculativecapitalonourcountry'seconomicimpact.
KEYWORDS:
sovereigndebtcrisiscreditriskswidefluctuationssystemdefect
第一章绪论
1.1研究背景
2009年底,世界著名的三大评级机构（惠誉、穆迪、标普）先后调低了对希腊的主权信用评级,这一突发举动引起了全球对于希腊债务危机的关注。
2009年希腊财政赤字占GDP的比重12.7%,政府公共债务占GDP的比例达到113%,这个数据大大超过《欧盟稳定与增长公约》的警戒线,各国财政赤字和公共债务占GDP的比例分别不能超过3%和60%的上限。
希腊仅仅是这场危机的开始,随后葡萄牙、意大利、爱尔兰及西班牙等国也陷入此场危机中,欧债危机风暴愈演愈烈。
2010年5月10日,欧盟成员国制定一项7500亿欧元的救助计划,以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国,救助计划由三部分资金组成:
第一部分由欧盟委员会从金融市场上筹集600亿欧元；第二部分由国际货币基金组织提供2500亿欧元；第三部分由欧元区国家根据相互间的协议提供4400亿欧元，期限为三年。
资料来源：
腾讯财经网站
图1-2欧元兑美元汇率（2009年底-2010年初）
资料来源：
大智慧软件
当爆发危机后，从欧元兑美元的汇率我们看到,2009年底汇率总体呈下跌趋势。
从2009年12月到2010年7月,欧元兑美元的汇率总体跌幅一度超过15%,市场的信心还在不断地下降,公众对于救助计划并没有建立危机消除经济复苏的良好预期。
由于7500亿欧元的救助计划是建立在被援助国承诺实行紧缩的财政政策的前提下而实施的,所以希腊政府不得不大幅削减开支、增加税收。
这样，会在一定程度上阻碍经济增长和就业。
当希腊推出削减赤字计划,政府公共部门支出将平均被削减20%的时候,希腊全国举行了大规模的罢工，进而演变成街头动乱。
这场危机逐步深化并渐渐演变成政治经济危机,如不及时采取有力的措施，则会使整个欧元区陷入衰退的困境。
在爆发债务危机的几个月后，2010年6月25日,据研究机构数据统计,希腊的信用违约掉期价格已增至1090.8个基点创下历史新高,反映出投资者担心其国家违约破产的可能性越来越大,欧盟政策调控进入“冰期”。
1.2研究意义
欧盟似乎一直在注重着“量”的扩张，不断地扩大，可以这样说，欧盟的规模就好比是一个参天建筑物，殊不知，这个参天建筑物的根基却不牢固，一场金融危机加上主权债务危机差点让这参天建筑毁于一旦。
面对此次债务危机，欧盟联合国际货币基金组织曾3次出手，但都无法使之下坠的速度减缓。
在四面楚歌中，7500亿天价“欧洲稳定机制”的出台终于使这场主权债务危机出现了转机。
我们有理由相信，欧盟在经历了先前“量”的扩张到此次“质”的治理这一过程之后，未来在经济治理方面将会迈出更大的一步。
欧洲主权债务危机随着欧盟和国际货币基金组织联合推出的7500亿欧元天价援助机制而暂告一段落，危机螺旋上升的势头得到了遏制，欧元汇率也进入调整阶段。
在经历了这场自欧元诞生以来所面临的最严重的危机之后，人们开始思考这场危机爆发的原因，欧洲人也在探索如何避免类似危机再次爆发，变危机带来的压力为欧洲一体化进程的动力。
从制度层面上来看，欧元区制度设计的先天不足为这场债务危机的爆发埋下了隐患。
欧元的诞生是欧洲一体化史上的里程碑，它标志着欧洲经济货币联盟进入了最高阶段。
欧洲央行代表欧元区国家实行统一的货币政策，但财政政策等仍归各成员国负责。
针对欧元区的这一坡脚，欧盟《稳定与增长公约》中规定了“过度政府赤字”条款，以对产生过度赤字的欧元区成员国进行监控、整改。
货币政策和财政政策的不对称，使得欧元区国家应对危机的整体能力受到削弱。
此外。
在危机的演变进程中，欧盟条约中的“不救助”条款所带来的不确定性也为市场投机提供了充分的空间。
从经济增长模式来看，陷入债务危机的欧洲国家在过去十年中主要采取的是通过信贷拉动需求的方式实现经济增长。
以希腊为例，希腊加入欧元区后，融资成本降低，利率一直保持在较低水平，加上金融服务业的扩张，导致了可获得的信贷量的迅速增长。
较低的利率和宽松的信贷刺激了国内需求的迅速发展。
在金融危机之前的十年中，希腊的经济增长较快，平均约为4％，大大高于欧元区2％的平均经济增长率。
金融危机爆发后，因房地产和金融服务业的高速扩张所带来的泡沫破灭，财政收入大幅度减少。
与此同时，政府在经济快速发展时期所提供的高福利并没有受到削减，政府庞大的支出难以为继，政府违约风险加重。
此外，由于竞争力下降，导致希腊的贸易赤字上升。
而以德国为主导的另一部分欧洲国家实行的是稳健的财政政策，经济增长以出口驱动为导向，灵活的劳动力市场政策加强了经济竞争力。
因此导致了欧元区内部不平衡性的加剧。
随着债务危机的不断发展，我国政府要对此引以为戒，通过欧洲的变化状况调整我国的产业结构，制定出符合新情况下的宏观经济政策与指导计划，同时能够对于我国庞大的外汇储备进行有效的管理。
1.3研究内容
欧洲主权债务危机是国际金融危机发展的新阶段。
自次贷危机爆发以来，深刻地影响了全球金融市场和实体经济,造成全球金融市场信贷紧缩,对整个实体经济产生非常大的影响。
为了尽快走出经济衰退的怪圈,各国都相应地采取了刺激经济的政策,在欧盟内部成员国也纷纷采取了积极扩张的财政政策来补充整个市场的流动性,各国政府的财政赤字负担不堪,在2009年底终于爆发了这场以五国为代表的主权债务危机,增大了主权信用风险,进一步恶化了全球经济动荡的局势,使得经济复苏又蒙上了一层乌云。
为了应对此次危机，发达国家和发展中国家都普遍采取了货币与财政双宽松的刺激政策。
这在一定时期内有效地抑制了全球经济的下滑。
纵观自2007年开始的国际金融危机，其第一阶段肇始于私营部门的次级贷款，标志性事件是华尔街投行的倒闭。
现在的欧债问题则可以看作金融危机的第二阶段，即危机从市场与企业层面蔓延到政府层面，标志性事件就是欧洲债务危机。
从这个角度来看，持续了四年之久的国际金融危机还远没有结束：
它似乎印证了“金融危机过后，必有财政危机”的普遍规律，至少对于部分欧洲国家来说的确如此。
总之，欧洲主权债务危机将国际金融危机推进到一个新阶段：
即从私营部门的金融危机推进到公共部门的财政危机。
但与此同时，由于大规模举债，各国政府的债务负担大大提高，特别是欧洲一些因人口结构等因素本来就债台高筑的国家更是雪上加霜。
欧洲主权债务危机正是在这种特殊的背景下既偶然又必然地爆发了。
希腊是倒下的第一张多米诺骨牌。
直接起因是希腊新政府上台之后，发现上届政府掩盖了真实的财政状况。
新政府将财政赤字大幅调高，大大超过《稳定与增长公约》规定的3％的上限。
消息披露后，惠誉、标准普尔与穆迪等信用评级机构相继迅速下调了希腊主权债务评级。
而标准普尔在希腊政府公布高于预期的预算赤字后，更将其债务评级从BBB+降到了BB+，即正常情况下根本得不到融资的垃圾级。
随后，葡萄牙与西班牙的国债信用也遭到了降级。
同样财政状况不佳的爱尔兰和意大利也引起了市场的担忧。
为了弥补财政赤字不要继续扩大,欧盟各成员可通过发行债券来缓解目前的压力。
由于五国目前遭遇债务危机,已经负债累累,所以如果要通过发行债券来缓解目前的压力,必须提高债券的收益率来吸引投资者。
这种倒逼机制使得五国的融资成本大大增加,如果债务危机再继续深化下去,受灾区的融资成本会继续攀升。
这样一来，当事五国（GIIPS）的融资成本大大增加，一方面，五国的主权信贷违约掉期大幅攀升，并出现剧烈波动。
与此同时，GIIPS五国10年期国债的收益率也在急剧上升，而希腊为甚。
希腊的10年期国债收益率曾经达到过12.5%,创历史新高,8月份也一直都是10%多。
相比于受到金融危机重创的美国,2010年8月17日10年期美国国债收益率一度跌至2.57%,为2009年3月以来最低水平。
相比之下如此高的融资成本大大地增加了政府未来的财政负担,赤字得不到根本的缓解,只是支付时间的延迟。
再者,如果五国的未来的经济预期继续下滑,债券的收益率再高也是张“空头支票”,投资者也会离场,结果陷入“收益率陷阱”,后果会不堪设想。
表1-1欧债危机爆发后各国财政余额/GDP和公共负债/GDP的数据
国家/地区
财政余额/GDP
公共负债/GDP
希腊
-11.25
113
爱尔兰
-12.5
66
西班牙
-11.2
54
法国
-8.3
76
葡萄牙
-8
77
意大利
-5.3
115
德国
-3.4
73
欧元区
-6.4
85
英国
-12.1
69
美国
-10
56
数据来源：
国际货币基金组织网站
针对这种愈演愈烈的债务危机，欧盟以及国际货币基金组织不断提高救助方案的规模，以期恢复市场信心。
7500亿天价“欧洲稳定机制”的出台将这场主权债务危机推向了高潮。
同时欧洲央行还配合打了一个组合拳。
针对国际信用评级机构不断下调希腊以及部分欧元区国家的主权债务信用等级的举动，欧洲央行决定在信贷抵押方面暂时取消对这些国家主权债务信用等级的要求，与此同时，在二级市场大量购进这些国家的国债，以期平稳市场。
此外，希腊等国纷纷开始实行开源节流，提高税收，削减财政开支，调整预算结构，以保证财政预算向可持续性方向发展。
大规模的紧缩政策将给处于脆弱复苏中的欧洲经济带来负面影响，经济刺激措施的退出战略也将被推迟。
在采取了这些应急措施之余，欧盟也引发了一场加强欧洲经济治理的风暴。
欧元区的经济治理本应立足于三个支柱：
（1）欧洲中央银行负责单一货币的货币政策；
（2）《稳定与增长公约》为财政政策提供硬性的协调；（3）《里斯本战略》则在经济政策方面提供软性的协调，以促进经济增长。
在本次危机中，除了欧洲央行这一支柱几乎没有受到冲击之外，其他两个支柱都暴露出相应的弱点。
尽管《稳定与增长公约》在欧元诞生的第一个十年里在预算紧缩和趋同方面取得了一定的进步，但在本次希腊危机中则暴露出明显的不足。
具体表现为：
（1）虽然公约里专门对“过度政府赤字”进行了明确，并规定了出现“过度政府赤字”状况时应采取的步骤和措施。
但遗憾的是，该公约过高地估计了发达经济体的“自律”能力，市场经济中被视为神明的“信誉”会在公约中遭到践踏。
在出现了“过度政府赤字”时，所能采取的措施也仅仅是跟踪、警告而已，缺乏实际的惩罚措施。
（2）在发生问题的早期没有相应的预警和确认机制，针对发生问题的国家也缺乏应有的机制来对所涉及的风险进行讨论。
（3）基本的救助条款模糊不清，降低了整个救助机制的可信度。
并且针对出现紧急状况，没有可替代的预案来救急。
而就经济政策而言，部分成员国因缺乏对劳动力市场、产品市场和服务市场的重视，把经济增长的落脚点放在房地产开发、金融领域的扩张等容易形成泡沫的领域，造成了经济结构的不可持续。
所以可以看到，在本轮债务危机中，这些国家的主权债务受到的冲击较大。
欧元区整体的目标是为共同货币的健康性和稳定性而努力,而希腊若出现大规模的混乱性违约则会导致这个目标的终结。
欧元区这个整体理应可以抵御财政问题，区内各成员国都应该有团结意识。
若出现恶性的投机狙击，各国理应互帮互助。
虽然欧盟条约中规定各成员之间不对对方的公债负责，但从目前欧盟对希腊的援助来看，这种帮助还带有政治承诺的意味。
即便如此，希腊国内混乱的形势依然是阻碍希腊大刀阔斧进行财政紧缩的巨大阻力。
在众多援助下若希腊还是稀泥扶不上墙，那巨大的财政亏空将会把它卷进破产的深渊，到时必然危及欧元的安全。
提供给希腊的第一笔救援资金到帐后，也意味着欧盟和国际货币基金组织不会轻易中断后续的救援机制了。
但市场有一双雪亮的眼睛，能看到这笔钱只能治标但不能治本。
钱虽然已经到了希腊政府的账户上，并能解希腊的燃眉之急，使其有资金来偿还到期的巨额债务，但却不能解决希腊债务的根本问题。
希腊之所以出现债务危机是由于长时间的过度消费造成的支出远大于收入所导致的，
过度消费的劣根并不是靠援助款项就能铲除的。
这一系列的原因导致市场对欧元信心不足也在情理之中，从救援机制的形成到首笔贷款到希腊账户，对欧洲股市及欧元兑美元的汇率都没有起到明显且积极的促进作用。
若只有希腊一个国家发生债务危机并把危机扼杀在萌芽阶段，那么希腊带给欧元的系统性风险并不大；若希腊恶性违约并且债务危机的传染性已经不能控制，欧元区其他出现债务危机的国家也已希腊为“榜样”，那么欧元离终结的日子也就不远了。
另外一个欧元区国家西班牙的状况也不容乐观。
国际评级机构标普不断调低西班牙的长期主权评级，而西班牙也成为欧洲继希腊和葡萄牙后又一个被标普降级的国家。
西班牙2010年一季度GDP显示出0.1%的增长率，与2009年同期的负1.3%的增长率相比，显然有所进步。
但西班牙缺少支柱性产业来摆脱债务困境，2008年以前推动西班牙经济的两大产业是房地产业和旅游业。
西班牙楼市泡沫破裂前房地产如火如荼，火爆的房地产市场的确对国内经济的发展有过很大的推动作用。
但经济危机后西班牙的房价大幅下降，要想依靠房地产来带动经济的发展几乎不再可能了；而旅游业也是举步维艰，由于之前旅游业开发过度，所以现在大部分旅游景点的酒店入住率都比较低。
两大主要产业处于崩溃和疲软状态，西班牙也就失去了带动经济发展的产业。
从而不断增加政府的财政压力，使得爆发债务危机的可能性越来越大。
除了金融危机的巨大冲击外，西班牙由于此前受房地产泡沫破裂的恶劣影响，国内失业率激增。
房地产行业遭受打击后，建筑行业的失业率明显上升。
高失业率增加了西班牙社会的不安定因素，政府面临支付巨额失业保证金的负担，从而加剧了本身就很严峻的财政赤字问题。
继希腊和西班牙之后，葡萄牙同样也陷入债务危机的泥淖中。
预计2013年以前葡萄牙会陷入持续高涨的债务里，虽然葡萄牙在很多方面都进行了改革，但是公共财政的结构性疲软依然存在。
从种种迹象来看，葡萄牙面临的财政风险会大幅度加剧。
金融危机是导致葡萄牙财政赤字不断攀升的主要原因，它直接影响到政府的税收收入。
而政府为了保证民众的生活及经济的正常运行，增加了与社会保障相关的投入并制定了经济刺激政策。
在收入减少的情况下还加大财政支出，结果导致政府不可避免的出现巨额的财政赤字。
虽然葡萄牙和希腊一样同处于债务危机中，但葡萄牙的整体情况还是比希腊要好的多，并且在处理财政赤字方面有着较好的经验。
欧洲如此糟糕的状况在国际金融市场上得到了切实的反映。
在债务危机的影响下，美元指数和国际金价的走势也与危机的演绎息息相关。
美元指数大幅无序地波动使得市场投机氛围相当浓厚。
国际金价则在资金避险情绪提升后震荡走
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