焦炭行业供需展望调研投资分析报告.docx
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焦炭行业供需展望调研投资分析报告
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2017年9月
正文目录
价格:
产业链6月底开始底部回升,焦炭价格上涨明显高于焦煤和钢铁4
上游焦煤:
供给偏紧,需求回升,焦煤价格近6月底部回升约100元/吨4
焦炭:
价格涨幅较焦煤和钢铁更高,相比16年均价已大涨77%8
供需:
需求稳定,供给偏紧,预计焦炭供需紧平衡11
供给:
淘汰落后产能+环保限产,焦炭产量或维持低位11
需求:
上半年焦炭消费量增加2.8%,下游需求有望维持稳定增长14
行业:
焦价上涨焦企业绩弹性较高,焦价上涨焦企业17
风险提示19
图目录
图1:
目前京唐港主焦煤价格为1485元/吨,较6月中旬上涨105元/吨5
图2:
炼焦煤产地价格近期也陆续上涨5
图3:
产业链整体盈利较好,焦炭与钢材价格上行5
图4:
7月进口量也有明显下降6
图5:
2017年1-6月焦煤产量同比增3.8%6
图6:
目前国内焦煤价格比国外便宜150元/吨7
图7:
目前焦煤库存处于较低水平7
图8:
目前天津港一级冶金焦平仓价为2280元/吨,较6月底部回升510元/吨8
图9:
山西、安徽地区一级冶金焦价格走势9
图10:
二级冶金焦价格走势9
图11:
由于焦炭价格前期下跌幅度更高,上涨弹性也更大10
图12:
2017年1-7月焦炭产量2.58亿吨,同比上行2.20%12
图14:
华北、西北、东北开工率提升,华东华中下滑14
图15:
分产能看,大型焦化厂开工率小幅增加14
图16:
粗钢产量增速与焦炭消费量增速具有一定一致性15
图17:
2017年1-7月房地产开发投资累计同比增7.9%16
图18:
17年1-7月商品房销售面积、销售额同比16
图19:
2017年1-6月基础设施建设投资同比增速达16.85%16
图20:
按照目前价格测算的焦炭价格与焦煤成本差19
表目录
表1:
历年焦煤港口、产地价格概览7
表2:
港口及产地焦炭价格概览(元/吨)10
表3:
由于焦炭价格前期下跌幅度更高,上涨弹性也更大10
表4:
2015、2016年焦炭产量增速低于粗钢产量增速,但高于焦煤增速12
表5:
各地出台政策对焦化企业采取限产停产、延长结焦时间等措施13
表6:
焦炭上市公司主要经营数据概览19
表7:
焦炭企业主要经营数据和业绩弹性(单位:
万吨、亿元)19
价格:
产业链6月底开始底部回升,焦炭价格上涨明显高于焦煤和钢铁
上游焦煤:
供给偏紧,需求回升,焦煤价格近6月底部回升约100元/吨
16年供给侧改革以后焦煤价格大幅上涨,17年以来小幅回落但整体仍维持高位。
其中,京唐港主焦煤16年、17年均价分别为969元/吨、1520元/吨,近期价格从7月初最低的1380元/吨上涨至1485元/吨,山西柳林4号焦煤车板价16、17年均价分别为863元/吨、1397元/吨,近期价格从7月初最低的1260元/吨上涨至1355元/吨。
而从全国范围来看,炼焦煤价格近期也陆续上涨,其中山东、山西、河北、贵州、安徽等地焦煤市场价格也陆续上涨30-150元/吨,山西大矿精煤普遍上涨50元/吨以上。
近期焦煤价格上涨主要由于:
1)产业链整体回升:
钢焦总体盈利情况较好,6月末以来焦炭价格已连续7周提价累计上涨200-400元/吨,同时钢铁利润处于历史高位,总体来看下游对焦煤的采购积极性较高,支撑焦煤价格上涨;
2)焦煤供给量维持低位:
近两年小煤矿关闭及供给侧改革焦煤产量下降更
为明显,其中15-16年产量分别下降14%和10%,而17年上半年产量在16年同期低基数基础上也仅增长4%至2.20亿吨;而进口煤方面,上半年进口量0.36亿吨,同比增速33%,而由于海外煤价上涨及国内进口煤限制7月以来由于海外煤价上涨及进口煤限制政策进口量也有明显下降;
3)海外焦煤价格上涨:
上半年澳风景矿硬焦煤价格为180.6美元/吨,折合人民币1205元/吨,6月中旬由最低141美元/吨回升40%至目前的196美元/吨,运抵国内的测算价格较国内高约150元/吨。
4)补库需求也在提升:
近期大中型钢厂和独立焦化厂的库存仍位于14天左右的中位水平,前期补库也带来需求的提升,不过目前6大港口焦煤库存仍处于较低水平,也较4月中旬高点大幅下降34%。
图1:
目前京唐港主焦煤价格为1485元/吨,较6月中旬上涨105元/吨
图2:
炼焦煤产地价格近期也陆续上涨
图3:
产业链整体盈利较好,焦炭与钢材价格上行
图4:
7月进口量也有明显下降
图5:
2017年1-6月焦煤产量同比增3.8%
图6:
目前国内焦煤价格比国外便宜150元/吨
图7:
目前焦煤库存处于较低水平
表1:
历年焦煤港口、产地价格概览
焦炭:
价格涨幅较焦煤和钢铁更高,相比16年均价已大涨77%
焦炭价格与焦煤价格走势基本一致,不过相比焦煤价格焦炭价格涨幅也更大。
其中山西焦炭价格6月末以来已7次提价,临汾一二级冶金焦底部累计涨幅分别达到500元/吨/32%、440元/31%,而天津港一级焦炭价格较底部涨幅也达到510元/吨29%。
目前山西和港口焦炭价格较上半年均价已有18%-20%的上涨。
1、相比焦煤和钢铁价格:
近期焦炭价格底部上涨幅度高于焦煤和钢铁上下游价格上涨,16年9月以后由于焦煤价格涨幅高于焦炭,焦炭盈利持续收缩,不过近期受环保限产及下游需求好转等因素影响,焦炭价格涨幅明显高于上游的焦煤和下游的钢铁,目前天津港焦炭、京唐港焦煤和钢价指数相较于6月底部分别上涨30%、8%、28%。
2、相比16年均价,焦炭目前价格的涨幅也更高:
京唐港主焦煤目前价格为1485元/吨,较2016年均价上涨53%,钢价指数相较于2016年均价上涨56%,而天津港一级冶金焦价格为2280元/吨,相较于2016年均价大幅上涨77%。
图8:
目前天津港一级冶金焦平仓价为2280元/吨,较6月底部回升510元/吨
图9:
山西、安徽地区一级冶金焦价格走势
图10:
二级冶金焦价格走势
表2:
港口及产地焦炭价格概览(元/吨)
表3:
由于焦炭价格前期下跌幅度更高,上涨弹性也更大
图11:
由于焦炭价格前期下跌幅度更高,上涨弹性也更大
供需:
需求稳定,供给偏紧,预计焦炭供需紧平衡
供给:
淘汰落后产能+环保限产,焦炭产量或维持低位
前几年由于行业需求增速整体下滑,焦炭行业受焦煤和钢铁两头价格挤压,企业盈利水平欠佳,产量整体位于低位水平。
2015年和2016年焦炭产量分别为4.48亿吨、4.49亿吨,同比下滑6.5%、增长0.6%,低于粗钢-2.3%、1.2%的产量增速(高于焦煤的-14.2%、-9.8%的增速),而2017年以来由于环保因素影响,虽然产业链需求提升,但上半年焦炭产量增速仍只有2.5%,明显低于焦煤3.8%和粗钢4.6%。
近期由于焦炭价格上涨,行业盈利大幅提升,中小焦化厂开工率没有明显增长,甚至有所下滑,而大型独立焦化厂也仅有小幅增长。
预计未来一方面焦炭行业新增供给不大,另一方面环保要求也在提升,焦炭产量可能继续收缩。
1、淘汰落后产能:
2016年末焦化行业实际产能约6.4亿吨,其中淘汰落后产能约2300万吨/年,叠加2016年3月前行业不景气背景下主动退出,市场共计退出焦化产能或超3000万吨。
而根据《焦化行业“十三五”发展规划纲要》,“十三五”期间淘汰全部落后焦炭产能,焦化准入产能达70%以上,同时化解过剩产能5000万吨。
2、环保限产:
自2016年以来,焦炭行业面临环保压力,河北、河南、山西、山东等地区政府出台限产停产、延长结焦时间等措施,使焦炭供给一定程度上受限。
例如17年8月,河北省提出采暖季对没有排污许可证的焦化项目延长结焦时间至36小时,对国家产业政策限制类焦化项目延长结焦时间至30小时,对排放不达标的责令停产,全省焦化企业限产达30%左右。
截至17年7月山西省焦炭产量在全国总产量占比最大,达18.7%,其次为河北、山东、陕西以及内蒙古,占全国总产量比例分别为10.9%、9.7%、9.0%、7.2%。
3、开工率维持低位:
目前,华北、西北和东北地区焦化厂的焦炭开工率已经提升,但空间有限,较17年初分别增长13.4个百分点、9.3个百分点、10.9个百分点;而华东和华中地区受环保因素影响,开工率有所下降,目前较17年初分别减少2.7个百分点、2.3个百分点。
分产能看,小型焦化厂开工率并没有明显增长,大型仅小幅增加,目前全国产能大于200万吨、小于100万吨、介于100-200万吨之间的的焦化厂开工率分别为86.5%、75.2%、74.9%,较5月初底部分别增长1.7个百分点、3.0个百分点、12.1个百分点。
图12:
2017年1-7月焦炭产量2.58亿吨,同比上行2.20%
表4:
2015、2016年焦炭产量增速低于粗钢产量增速,但高于焦煤增速
表5:
各地出台政策对焦化企业采取限产停产、延长结焦时间等措施
图13:
17年1-7月山西省焦炭产量占全国的18.73%
图14:
华北、西北、东北开工率提升,华东华中下滑
图15:
分产能看,大型焦化厂开工率小幅增加
需求:
上半年焦炭消费量增加2.8%,下游需求有望维持稳定增长
2017年1-6月焦炭表观消费量2.17亿吨,同比增2.8%,较16年全年同比增速增加2.个百分点,主要由于下游钢铁行业需求回升(钢铁需求占焦炭需求的约85%)。
17年1-7月粗钢产量4.92亿吨,同比增5.1%,增速较16年全年增加3.9个百分点。
1、短期来看,钢铁去产能和环保限产一定影响了焦炭需求,不过焦炭产量下降可能更为明显
16年全年淘汰粗钢产量6500万吨,而17年目标淘汰5000万吨,此外上半年共取缔、关停地条钢企业600多家,涉及产能1.2亿吨。
同时,17年以来环保力度持续升级,2017年2月四部委联合六省市政府联合颁布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,明确了“2+26”城市的大气治理任务,方案要求“实施工业企业采暖季错峰生产,重点城市加大钢铁企业限产力度”。
据测算,采暖季影响钢铁产量约3300万吨-5900万吨,占16年钢材产量的2.9%-5.2%,占16年采暖季(16年11月-17年2月)产量的9.4%-16.6%,对焦炭需求形成一定压力;
2、中长期来看,下游需求有望维持稳定增长
钢铁下游地产及基建投资目前仍维持高速增长,其中1-7月房地产投资、基建投资增速分别达到7.9%、16.7%。
而根据我们对欧盟、日本、美国、韩国等粗钢产量的历史数据分析,各国GDP下降至2-5%左右增速后,粗钢产量年复合增长仍维持1-3%,预计焦炭需求也有望维持平稳增长。
图16:
粗钢产量增速与焦炭消费量增速具有一定一致性
图17:
2017年1-7月房地产开发投资累计同比增7.9%
图18:
17年1-7月商品房销售面积、销售额同比
图19:
2017年1-6月基础设施建设投资同比增速达16.85%
行业:
焦价上涨焦企业绩弹性较高,焦价上涨焦企业
绩弹性较高,按当前价格对应的年化利润测算的动态PE有望降至15倍以下
行业方面,6月以来焦炭价格大幅上涨,平均涨幅达到400元/吨以上,高于钢铁和焦煤价格涨幅。
尽管11月以后钢铁限产可能一定程度上影响焦炭需求(焦炭产量可能降幅更高),但中长期看需求总体仍处于平稳增长态势,淘汰落后产能和环保限产使得行业供给端也总体偏紧。
A股主要焦炭上市公司包括:
陕西黑猫、山西焦化、宝泰隆、云煤能源、美锦能源、金能科技和安泰集团7家公司。
规模方面,美锦能源的焦炭产能最大达570万吨/年,其次为陕西黑猫、山西焦化和云煤能源也均达到300万吨以上;吨焦盈利方面,以焦炭产量计算,除去宝泰隆、安泰集团,根据估算,17年上半年金能科技、美锦能源吨焦盈利最高,分别为322元/吨、179元/吨;盈利弹性和估值方面,根据测算,当焦炭和焦煤价格处于目前水平时,各公司年化盈利大幅提升,其中山西焦化、陕西黑猫、金能科技、美锦能源等按当前价格对应的年化利润测算的动态PE将下降至7倍、8倍、14倍和14倍。
建议关注测算估值相对较低的山西焦化和山西黑猫。
美锦能源:
成立于1992年,控股股东为美锦能源集团有限公司,持股77.29%。
公司主要产品是焦炭、煤焦油、煤矸石、粗苯、煤气和冶金焦。
17年第1季度公司实现营业收入、归母净利分别为28,06亿元、3,08亿元,同比增长181.36%、
684.78%,根据业绩预告17年上半年预计盈利4.8亿元-5.2亿元,同比增390%-430%,16年焦炭产销量分别为560.10万吨、589.77万吨,同比增长11.56%、3.38%,吨焦售价、吨焦成本、吨焦净利分别为1,205元、880元/吨、122元/吨,分别同比增长20.62%、下滑12.35%、扭亏为盈。
而17年上半年按照业绩预测,吨焦盈利约179元/吨。
陕西黑猫:
成立于2003年,控股股东为陕西黄河矿业(集团)有限责任公司,持股44.52%。
公司主要产品为焦化产品和化工产品,17年上半年公司营业收入、归母净利分别为50.97亿元、0.93亿元,收入中焦炭、焦油、粗笨、甲醇、LNG营收分别占比83.6%、4.0%、2.4%、3.4%、3.5%。
公司拥有焦炭产能为520
万吨,17年上半年焦炭产销量分别为256万吨、292万吨,同比增长17.5%、减少8.30%,吨焦售价1457元,同比增长69.09%,吨焦净利34元,扭亏为盈。
山西焦化:
成立于1996年,控股股东为山西焦化集团有限公司,持股14.22%。
公司主要产品为冶金焦炭,17年上半年实现营业收入、归母净利分别为26.7亿
元、1989万元,同比分别增加86.3%、扭亏为盈,其中焦炭、化工营收分别占比70.6%、29.4%。
公司拥有焦炭产能为360万吨,17年上半年焦炭产销量分别为125万吨、129万吨,同比减少19.13%、减少21.59%,吨焦售价1430元,同比增长161.93%,吨焦净利26元,扭亏为盈。
金能科技:
金能科技:
成立于2004年,控股股东秦庆平、王永梅夫妇,持股50.08%。
公司主要产品是焦炭、炭黑、纯苯等,17年上半年公司实现营业收入、归母净利分别为31.37亿元、3.64亿元,同比分别增长100.4%、488.8%。
其中焦炭、
炭黑、纯苯、山梨酸及山梨酸钾、甲醇、对甲基苯酚、白炭黑营收分别占比53.75%、
16.21%、7.31%、5%、3.5%、3.02%、2.61%。
公司拥有焦炭产能为230万吨。
16年焦炭产销量分别为217万吨、189万吨,吨焦售价、吨焦成本、吨焦净利分别为1,068元/吨、687元/吨、181元/吨,而17年上半年吨较净利约322元/吨。
宝泰隆:
成立于2003年,控股股东为黑龙江宝泰隆集团有限公司,持股33.43%。
公司主要产品是焦炭、焦粉、焦粒、粗苯、甲醇,其中16年收入结构中焦炭占比约58%。
公司拥有焦炭产能为158万吨,16年和17年1季度焦炭产量分别为112万吨和24万吨,归母净利润分别为0.93亿元和0.22亿元。
云煤能源:
成立于1997年,控股股东为昆明钢铁控股有限公司,持股60.19%。
公司主要产品是焦炭、甲醇、煤焦油和粗苯。
公司17年上半年实现营业收入、
归母净利分别为18.38亿元、亏损7813万元,同比分别增加26.16%、48.38%,
其中焦炭、煤化工副产品营收分别占比74.2%、6.6%。
公司拥有焦炭产能为328
万吨,17年上半年焦炭产销量分别为74万吨、75万吨,吨焦售价1837元,吨焦成本1716元,吨焦净利亏损148元。
安泰集团:
成立于1993年,控股股东为李安民,持股31.57%,公司主要产品为焦炭、型钢及焦化副产品。
公司17年第1季度实现营业收入11.31亿元,同比增加264.36%,归母净利亏损0.48亿元,其中焦炭、型钢营收分别占比47.30%、
39.79%。
公司拥有焦炭产能为240万吨,17年第1季度焦炭产销量分别为40.56
万吨、37.38万吨,吨焦售价1432元,吨焦净利亏损150元。
表6:
焦炭上市公司主要经营数据概览
表7:
焦炭企业主要经营数据和业绩弹性(单位:
万吨、亿元)
图20:
按照目前价格测算的焦炭价格与焦煤成本差
风险提示
环保限产力度不及预期,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期