论人民币升值对世界证券市场的影响.docx

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论人民币升值对世界证券市场的影响

论人民币升值对世界证券市场的影响

一、引言根据前不久世界贸易组织发布的2005年世界贸易报告我国货物进出口贸易额排名世界第三位服务贸易额排名世界第七位占世界贸易的出口比重由2004年的6.5%上升到7.3%进口比重由5.9%上升到6.1%2006年1月25日国家统计局公布我国2005年GDP增长率为9.9%总量达到22257亿美元我国在全球最大经济体排名中已从第六位跃升到第四位另据统计我国经济增长对全球经济增长的贡献是25%对全球商品需求增长的贡献是50%因此我国已经成为一个名副其实的经济贸易大国另一方面人民币正稳步向国际化货币迈进近些年来在俄罗斯、蒙古、越南、老挝和缅甸人民币已是边境贸易的主要结算货币在新加坡、马来西亚和泰国中国游客在就餐、购物时已基本能用人民币结算中国银联今年将开通意大利、荷兰、瑞士、俄罗斯、哈萨克斯坦、埃及等六国的受理业务使银联卡在全球的受理面达到24个国家和地区98%的华人经常往来地区都将可受理银联卡人民币业务人民币在国际上越来越受欢迎总之随着我国经济贸易实力的增强和人民币向国际化货币的迈进研究人民币升值对国际证券市场的影响可以为国际投资和汇率政策等方面提供决策依据具有重要的现实和前瞻意义那么人民币升值将如何影响世界证券市场呢?

二、人民币升值影响世界证券市场的机制分析人民币升值可通过以下机制影响世界证券市场

（一）贸易机制根据国际收支调节的弹性论在满足马歇尔—勒纳条件的前提下一国货币贬值将改善该国的贸易收支对于那些对中国贸易依存度大的国家来说人民币升值将显著改变它们的进出口状况进而影响对中国进出口依存度大的上市公司的基本面及业绩本币对人民币贬值可降低本币对中国商品的购买力提高进口成本抑制对中国产品的进口减少对中国的投资；但同时会增加对中国的出口提高相关企业的业绩提高相关上市公司的资产价值一般来说本币贬值的受益者主要是国际销售或产品国际定价但成本主要由国内价格水平决定的公司；本币贬值的受损者主要是那些在国内销售或产品国内定价但成本受国际价格水平影响的公司本币升值则相反

（二）资本机制根据货币替代理论在货币自由兑换的前提下一国货币贬值本国货币资产收益率相对较低就会引发大规模的货币兑换导致资金外流或资金外逃本币升值则会吸引国际投机资本通过各种渠道进入本国证券市场进行套汇以获得以本币计值资产升值的收益导致证券资产价格上涨；并吸引更多国际资本流入进一步加大升值压力推动证券价格上涨（三）预期机制预期机制能够放大或缩小资本机制的效果是在汇率尚未真正发生变化的情况下只是基于对汇率未来走向的预期而对经济和证券市场产生影响的机制在信息不对称、未来不确定的环境下投资者往往根据预期来采取行动例如如果投资者预期某国货币将相对人民币贬值他们就会把资金撤出该国证券市场转投中国证券市场当很多人都这样想这样做的时候就会导致该国货币真正相对人民币贬值这是一个自我实现、自我强化的过程东南亚金融危机表明投资者心理预期已成为外汇市场与证券市场价格相互影响的主要传导机制因此尽管人民币小幅升值对世界证券市场的影响有限但升值预期及预期变化却会对世界证券市场产生值得警惕的影响当巨额国际游资流窜于国际资本市场之间一国货币币值相对于人民币升值预期的波动可能会引发国际游资大规模进出该国市场导致该国证券市场的剧烈动荡（四）市场传递机制在金融日趋国际化的今天由于金融业务技术自动化、电子化的发展金融业务能在全球范围内24小时连续不断地运转在任何一个国家都可以参与全球任何一个主要金融市场的业务活动国内金融市场和国际金融市场日益融合并以国际金融中心为依托通过信息网络和金融网络形成了全球统一的不受时空限制的无国界的全球金融市场在这种情况下人民币升值对一个证券市场的影响必然会传递到其他证券市场（五）利率机制当一国货币相对于另一国货币贬值或升值引起或加剧国内的通胀或通缩如果该国为了稳定物价水平相应地提高或降低利率则利率的变化必然引发证券市场价格的相应波动；另一方面当一国货币相对于另一国货币贬值或升值引起国际资金的撤出或流入该国为了维持外汇市场上货币供求的均衡也可能相应地提高或降低利率从而引发证券市场价格的相应波动三、实证分析以美国证券市场为例由于地缘关系、经济贸易关系以及市场开放和发达程度等方面差异人民币升值对世界各国证券市场的影响是不同的但影响的机制是基本一样的差别只在于不同的机制对不同市场的作用程度由于人民币升值是直接针对美元的美国证券市场又是世界上最发达的证券市场并且美国和中国互为最重要的贸易伙伴之一因此我们选取美国的证券市场为例来分析人民币升值通过上述机制对它的影响

（一）贸易机制分析根据我国商务部的统计资料2005年美国是我国的第一大出口贸易伙伴和第六大进口贸易伙伴而我国是美国的第四大出口贸易伙伴和第二大进口贸易伙伴分别占其总出口额的4.6%和总进口额的14.6%人民币升值必然会通过贸易机制影响到美国的证券市场人民币升值受益的首先是那些产品出口到中国（见表1）的公司受损的则主要是那些从中国进口产品（见表2）的公司因此受影响最大的上市公司是那些批发零售商由于美国的批发零售业采取了全球采购的策略哪里便宜就去哪里买从而出现从中国大量进口美元相对人民币贬值将使其在中国的采购成本上升收益下降从而影响到其股票市值另一方面美元贬值使美国制造业和出口商提高了竞争力拓展了海外销售获利增加显然有利于提高其股票市值尤其是那些海外营收比重较大的企业在汇兑收益与价格竞争优势的帮助下应是美元贬值的主要受惠者

（二）资本机制分析人民币升值美元相对贬值从资本机制来看对美国证券市场是不利的国际游资有相当部分当初就是冲着美元强势而来的美国股票、美国政府债券等以美元计价的资产收益在美元贬值时会缩水美元贬值幅度越大美元资产投资收益缩水越严重；反之美元保持坚挺或升值往往能给投资者带来超额利润美元贬值投资美股、美债不能再从汇率上得到好处还要在相当程度上承受由于美国证券市场动荡造成的直接损失美国证券市场对国际游资的吸引力显然会大受影响美国的证券市场不能提供比其他市场更高的收益率国际游资就会撤出美国证券市场以避免因为美元汇率下跌而遭受损失特别是人民币升值对美国国库券的影响是不利的如果我国央行对其外汇进行多样化处理以使得外汇持有情况与参考的一揽子外币相匹配我国央行将出售大量的美国国库券如果人民币升值导致更多的亚洲国家货币升值这些亚洲国家也会分散外币持有美国国库券市场将面临严峻挑战随着各国央行、证券市场的投资者、投机者从美国大规模抽走资金美国的证券市场会失去上涨的动力甚至原地踏步都难以维持由于财富效应证券市场的不景气会导致美国人无法维持其惯有的消费方式而据美国商务部统计2005年美国私人消费支出增长3.6%带动经济增长2.49个百分点仍为经济增长的主要动力因此人民币升值是对美国经济的一个严重威胁一旦国内消费不振导致经济基本面受损美国证券市场的下行将不可避免（三）心理预期机制分析当前在世界范围内存在货币供应过多和流动性过剩的问题世界三大经济体美国、日本、欧盟长期奉行低利率的货币政策加上美国巨额贸易逆差带来美元发行的泛滥使全球资本进入了空前富裕的时代据国际货币基金组织预计目前国际游资的规模大约在7万亿美元左右这些巨额资本为了实现最佳的资源配置必然要到处寻求投资的场所投向世界每一个有利可图的角落任何一个国家的证券市场受到国际游资进出的冲击必定产生震荡规模大、容量大的市场抵抗和消化国际游资冲击的能力就强反之就弱美国股票市场是全球规模最大的股票市场占到全球的50%左右拥有以兆美元计的上市股票价值（中美日三国股票市场比较见表3）而美国债券市场协会的统计数字表明2005年底美国债券市场总规模超过了25万亿美元这意味着国际游资难以在美国证券市场兴风作浪美国凭借发达完善的证券市场和世界货币体系中领导者的话语权通过美元汇率的升或降指挥着国际游资的流向、流量和流速的变化当强势美元出现国际游资流向美国；当弱势美元抬头游资又流向货币升值国家和地区如果这些国家和地区的证券市场不发达调控能力差往往给金融体系和国民经济带来很大冲击和破坏如今全球金融市场高度一致预期受中国经济持续强劲增长支撑人民币币值今后将更趋坚挺致使全球巨额游资退出美元资产流向人民币资产据统计上千亿美元国际游资已经进入中国内地还有大量游资环伺海外“人民币升值”和“美元贬值”预期引发的全球资本世纪大流动将对美国证券市场和中国证券市场产生程度不一的影响（四）市场传递机制分析近几年来由于我国加入世界贸易组织以及证券市场QFII制度的实施我国证券市场的国际化程度越来越高与世界市场的联动也越来越强QFII在我国证券市场的比重不断加大间接地打通了我国证券市场与国际证券市场的通道因此人民币升值对国内证券市场的影响也会间接传递到包括美国证券市场在内的世界其他证券市场而美国经济作为世界经济的火车头其证券市场走势对世界各国的证券市场尤其是开放度高的证券市场的走势都会产生一定的影响美国纽约证券市场的道琼斯指数、NASDAQ指数已经成为对各国证券市场走势预期的重要指标经济全球化使得证券市场波动性的溢出效应即市场价格上的波动性从美国证券市场传递到其他国家的证券市场越来越明显如果人民币升值及升值预期对美国证券市场的影响足够大必将通过这一机制传递到其他国家和地区的证券市场另外美元贬值以美元标价的原油、金属和原材料价格上涨使期货、现货、期价、股价境内外联动态势越来越紧演绎出美元强则期价和股价趋低美元弱则期价和股价趋高的态势（五）利率机制分析强势美元有助遏制通货膨胀弱势美元则容易导致通货膨胀据专家测算美元贬值10%相当于核心通货膨胀率上升1%美国劳工部2006年2月22日发布报告显示2006年1月CPI较上年同期攀升4%创2005年10月以来最大年增幅最近各类数据显示美国仍然存在通胀抬头趋势如果美元继续贬值无异于使美国的通胀火上浇油通货膨胀率的上升必然会导致美联储提高利率因为美联储的主要职责就是抑制通货膨胀和稳定物价为反通胀自2004年以来美联储已经连续16次等幅加息美联储一旦再次加息美国的基准利率将从目前的5%提高到5.25%甚至更高由于证券资产价格与利率一般来说呈反向变化美联储加息短期内将对美国股票市场和债券市场形成不利影响但另一方面美元利率提升使美元资产吸引力增大将吸引国际资金流向美国这对美国证券市场又是有利的值得注意的是美联储加息可能导致美国经济的紧缩这将直接影向到世界各国对美国的出口作为“经济增长的发动机”的国际贸易减缓会影响世界经济增长在这种形势下全球股市可能出现下跌调整四、结论和建议以上我们探讨了人民币升值和升值预期影响世界证券市场的5个机制并以美国证券市场为例进行了实证分析我们看到人民币升值和升值预期通过不同的机制对一国的证券市场的影响是不同的这体现在影响效果的强弱和方向等方面对于美国证券市场来说由于美国资本账户的完全开放性资本机制的作用效果应该是最强的而预期机制进一步强化了这一机制显然资本机制和利率机制对美国证券市场的作用效果是相反的资本机制不利于美国证券市场利率机制却抵消了这种不利影响至于贸易机制和市场传递机制毕竟由于中美两国经贸和市场力量的悬殊人民币升值通过这两个机制对美国证券市场的影响效果不强因此总的说来人民币升值对美国证券市场的影响并不显著当然由于不同的国家与中国的经贸关系和地缘关系不同以及市场的开放和发达程度不同相同的机制对不同国家的证券市场影响是不同的这需要具体情况具体分析就我国来说鉴于人民币升值对世界证券市场的影响应该注意防范这其中隐藏的风险并应尽可能地从中获取应得的利益对此笔者建议

（一）密切关注国际游资的动向防范金融风险的发生在美元贬值和人民币升值预期这两个变量的共同作用下大量美元涌入人民币资产以期获取升值收益中美两国金融力量不对称两国证券市场的规模和容量悬殊我国劣势多优势少证券市场风险控制机制不健全因此在发达经济体（主要是美国）和发展中经济体（主要是我国）之间进行博弈的国际游资无论其在短时间内大量流向何方都会对我国的经济金融安全造成严重威胁我们必须加强对国际资金的监管密切关注国际游资的动向防范金融风险的发生

（二）大力发展我国证券市场增强抵抗国际游资冲击的能力证券市场越发达、规模越大、功能越健全抵抗国际游资冲击的能力就越强近年来尽管我国的证券市场有了很大的发展但与美国相比除了在规模上要远远落后之外更重要的是证券品种还不够完备证券市场结构还不够完善另外证券市场功能也不够健全证券市场效率更是低下在这种情况下一旦我国资本账户完全放开后果不堪设想因此我国应大力发展证券市场加强证券市场的制度基础建设促使我国证券市场加速走向繁荣发达（三）尽快推出QDII争取更多的国际市场收益QDII的推出可为中国的投资者开拓国际投资的平台获取国际证券市场的投资收益例如当前美元与人民币的利差显著因为固定收益产品的收益率与利率联系密切各国的债券收益率是受本币利率影响的现阶段美元利率比较高相应的各类美元计价的债券收益率也会比较高我国的投资者近期通过QDII投资美元债券市场可以获得比投资中国债券市场更高的投资收益因此我国应尽快推出QDII鼓励中国投资者投资境外证券市场我国为世界经济的发展做出了重大贡献我国人民应该能够分享世界经济发展的好处参考文献1姜波克.国际金融新编M.上海复旦大学出版社,20022王园林.中国证券市场应对人民币升值的措施J.国际经贸探索,2003,（11）36-38.3王维江利.人民币升值对中国证券市场的利弊浅析J.湖北财经高等专科学校学报,2003（6）41—43.4吴世亮李孝君证券市场博弈人民币升值J.国际融资2004

（1）39-41.5）李朝贤.人民币升值预期对我国证券市场不同行业及其投资策略的预期影响J.内蒙古财经学院学报,2004（3）48-51.6徐传豹人民币升值对证券市场的影响J.股市动态分析2005（16）9—10.7曾祥文.逐鹿汇率博弈新元素——利率体制转向汇率体制的证券市场J.股市动态分析,2005（30）13—15.8陈述.升值时代三大市场的战略把握——国际视野下跨市场的投资选择J.股市动态分析,2005（31）；13—15.