轨道交通装备行业分析.docx

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轨道交通装备行业分析

轨道交通装备行业分析

一、2013年铁路投资6,500亿元1

二、动车组需求在470亿元左右3

三、地铁车辆需求在163亿元左右5

四、新型号交付带动大功率机车增长6

五、货车市场预计180亿元7

六、轨道交通装备行业投资机会9

1、中国北车9

2、北方创业11

一、2013年铁路投资6,500亿元

2012年铁路固定资产投资完成6,309.8亿元，达到原定目标。

12月固定资产投资达到1,240亿元，同比增长31%，其中基建投资完成865.7亿元，同比增长33.68%。

从2012年9月开始铁路投资逐步恢复，由于2012年基数较低，预计2013年上半年投资增速将保持较高水平。

2012年新线投产5,300公里，复线投产4,763公里，电气化铁路投产6,054公里，到2012年底铁路营运里程达到9.8万公里，复线里程4.4万公里，电气化铁路5.2万公里，复线化率44.9%，电气化率达到53.1%。

新线投产里程略低于年初预期。

按照铁路“十二五”规划纲要，在“十二五”期间，以客运专线、区际干线及煤运通道建设为重点，基本建成快速铁路网，基本覆盖省会及50万人口以上城市；大能力区际干线和煤运通道进一步优化完善，煤炭运输能力达30亿吨以上。

到2015年，全国铁路营业里程预计达到12万公里左右，其中西部地区铁路4.8万公里，复线率和电化率分别达到50%和60%以上。

铁路“十二五”规划将中长期路网规划的主要目标实现期限提前至2015年，将带动铁路投资爆发式增长。

据铁道部披露，“十二五”期间铁路固定资产投资将达到2.8万亿元，其中基础建设投资2.3万亿元，更新改造投资及机车车辆购置费用0.5万亿元，平均每年1,000亿元左右。

在国内经济形势下行的背景下，2012年铁路新开工项目由9个提升到了19个，将促进2013年固定资产投资及基础建设投资增长。

根据2013年铁路经济工作会议精神，2013年我国铁路固定资产投资6,500亿元，其中基建投资5,200亿元，投资继续保持高位。

预计2014-2015每年将完成固定资产投资4,600亿元左右，基础建设投资4,000亿元左右。

二、动车组需求在470亿元左右

动车组的需求主要来自三个方面，一是新线的建设要配备相应的车底，二是随着线路的开通，吸引客流逐渐增多，需要更多的车底加密班次；三是动车组的四级修和五级修价格较高，随着存量的提升，维修费用也将逐步增加。

根据高速铁路和城际铁路的施工规划，未来三年将有近9,000公里的高速铁路或城际铁路开通运营。

以每公里需求动车组0.6辆的密度推算，新线投产带来新增动车组需求5,000辆左右。

假设新线开通一年后保有量密度以每年0.05辆每公里的速度增加两年，则班次加密带来的动车组需求共有1,500辆左右。

假设新购动车组2-3年大修一次，每次的价格在整车价格的五分之一左右，则未来三年维修市场将有1,000辆左右。

我国动车组编组规则一般是8辆编组或16辆编组，每组价格从最初的1亿元上升至2亿元左右。

以平均每辆车1,900万的价格推算，“十二五”期间我国动车组市场将有近2,200亿元，其中未来三年将有1,400亿元的市场等待开发。

具体到2013年，根据我们的统计将有2,800公里左右的新线开通，与去年基本持平，随着京广高铁全线贯通，我国快速铁路网基本成型，路网效应将逐渐显现，吸引客流能力明显。

线路加密的需求成为亮点，预计需求在45-50标准列。

同时到去年年底我国动车组保有量达到1082标准列，其中40%至50%的车辆达到大修要求，预计大修需求的价格将达到45-50标准列的价值量。

总体来看2013年需求由三部分构成，包括新线开通需求、线路加密需求及维修需求，市场规模在470亿元左右。

三、地铁车辆需求在163亿元左右

在深度城镇化的背景下，城市趋于集约化发展，带来对土地利用的综合考量，以前的放任式发展则不再被推崇。

大力发展以地铁为代表的公共交通，是高效利用土地的唯一选择。

也将能避免城市拥堵的日益恶化。

根据我们统计的40个正在修建城轨地铁的城市数据，2013-2015年有超过1,700公里城轨地铁线路投入使用，以每公里保有6辆地铁车辆的密度计算，将有1万辆左右的地铁车辆需求，合计约650亿元。

根据我们的统计，今年将有450公里左右的地铁线路通车，以每公里保有6辆地铁车辆计算，将有2,700辆车辆需求，与2012年基本持平，合计约163亿元。

全国目前有32个城市的地铁规划得到发改委批准，其中大部分为二线、三线城市，总规模超过2,500公里，这些地铁项目将于2015-2020年陆续交付使用，带来近1.5万辆的地铁车辆需求，价值约1,000亿元。

由于地铁规划还在不断更新中，随着深度城镇化进程的加快，以及交通压力的增大，预计城轨地铁车辆的实际需求量将比我们的预测值还高。

四、新型号交付带动大功率机车增长

在重载化的趋势下，电力机车以马力大、节能环保等诸多优点正在逐步替代内燃机车。

从统计数据上可以看到，我国国铁电力机车占比呈逐年上升趋势，到2011年已接近50%。

目前铁路新购机车均以电力机车为主，型号选择上也以和谐型大功率电力机车为主。

由于铁道部对机车型号的更新，2012年大功率机车招标进展缓慢，总体招标数量较低，在700台左右，随着8轴车的量产，我们预计2013年将会弥补上一年的缺口，全年招标在1,000台左右。

由于单价提高，预计2013年机车市场在180亿元左右。

五、货车市场预计180亿元

在客货分线、重载运输的趋势下，我国铁路货车水平也在逐步提高，70吨级的货车保有比例正在迅速上升。

2011年我国铁路货车保有量64.5万辆，其中70吨及以上载重的货车为19.6万辆，占比30.3%。

从2006年大规模招标70吨级货车以来，其保有量复合增长率达到41.5%，增长迅速。

目前我国铁路货车新招全部采购70吨以上级别的车辆，全路45万辆70吨以下的车辆正逐步被70吨车替换。

70吨及以上的车辆以每年30,000辆左右的速度增加，而70吨及以下的车辆以10,000辆的速度下降。

未来几年铁路货车市场由两方面构成，一是满足货运需求增加量的增量市场，二是弥补淘汰70吨及以下车辆造成的产能真空而形成的替换市场。

对于增量市场，我们假设今年开始货运逐步恢复，未来三年铁路货运量保持7%的速度增长，则每年将有3亿吨左右的新增货运量。

以货车周转时间4.1天计算，每年将有4.7万辆左右的货车需求。

对于替换市场，我们测算出70吨及以下的货车载重量平均为61吨，以每年替换1.5万辆的速度，未来三年每年将带来1.3万辆的货车市场。

以每辆车40万元计算，未来三年将有660亿元的市场等待开发。

由于2013年宏观经济总体偏弱，货运增速较低，预计全年货车市场将有180亿元左右。

六、轨道交通装备行业投资机会

根据铁路“十二五”规划，到2015年我国铁路营业里程将达到12万公里，总长1.5万公里的我国“四纵四横”高速铁路骨架将基本建设完成。

从过去几年投资数据及新开通里程估算，如要达到“十二五”目标今后三年的铁路投资将保持较高水平。

线路的陆续开通将拉动动车组、大功率机车等的需求。

货车招标还将继续，受益于客货分线运输的进程，货车将保持较高增长。

在深度城镇化建设的背景下，铁路和地铁的建设是必要的环节，轨道交通行业投资是确定性的方向。

我们认为轨道交通装备中整车产品的需求相对稳定，弹性较大，建议保持关注。

1、中国北车

自主配套发力，毛利率提高

公司2012年前三季度毛利率不断提高，主要由于产品配件国产化率不断提高，包括非核心部件的进口采购减少，成本降低。

同时公司提高自主配套比例，尤其在核心部件牵引系统上有所突破。

公司牵引系统实现小批量装车，2012年部分城轨地铁订单上应用了自主牵引系统，在业绩上有所体现。

今年公司已获批准在大功率机车上装车，同时公司的新型8轴车及160公里的客运机车都采用自主牵引系统，如果年内招标启动，公司毛利率将继续改善。

动车组的装车试验也已开始，预计未来将有所突破。

今年开通新线5,200公里，预计包括2,800公里高铁

2013年铁路固定资产投资保持在6,500亿元左右，其中车辆购置及更新改造投资1,300亿元，较上年略有增长，略高于预期。

2013年新线开通目标5,200公里，预计机车车辆需求将保持增长。

2012年计划开通高速铁路3,500公里，实际开通2,750公里，将有部分线路延迟到今年开通，今年开通的主要线路包括津秦、西宝、宁杭、杭甬等线路。

根据我们的统计，今年将有2,800公里高铁开通，带动新增动车组需求220标准列左右，以交付周期来看，公司需要采购部分零部件来满足下半年交车需要。

同时今年动车组进入大规模检修期，预计将带动公司动车组业务增长。

在手订单650亿元，期待动车组招标

公司在手订单650亿元，其中动车组订单在200亿元左右，目前动车组招标尚未开始，但考虑到今年新线交付的需求，我们预计在上半年会完成招标并在年底前实现交付。

公司出口巴西里约热内卢23亿元的地上电动车组是继签订动车组大部件出口合同以来，又一次的海外扩展。

去年公司累计签约50亿元出口订单，海外市场正逐步打开，未来将是平缓国内订单波动及弥补增速不足的增长点。

我们预计2012-2014年公司每股收益分别为0.31元、0.37元和0.43元，基于15倍2013年预测市盈率，给予目标价5.61元，维持买入评级。

2、北方创业

毛利率持续改善

公司毛利率从2006年的7.55%增长至2011年的13.02%，2012年前三季度毛利率更是达到了16.2%，一方面由于公司产品谱系全面，能够覆盖企业自备车、出口车等高毛利产品，且这部分占比在提升，另一方面主要由于公司内部管理有效，经营成本及费用控制突出。

我们预计今年毛利率改善还将持续。

产能扩张在即

公司目前单月产能300-400辆，年产能4,000辆左右。

去年公司完成非公开发行，募投项目将在年底完成，届时产能将再增长4,000辆左右。

随着产能的逐步释放，公司新接订单将会保持增长。

我国快速铁路网逐步建成后，货运需求将得到释放，带来货车行业新的增长机遇，公司凭借毛利率持续改善，及产能充足等优势在竞争中将处于优势地位。

一季度交付以自备车和出口车为主

公司在铁道部2012年第二次货车招标中，中标800辆C70E货车，中标价37.75万元，合计贡献收入3个亿。

从产能安排来看，将有部分车辆转移至今年一季度交付。

从中标规模来看，此次招标共计1万辆敞车，公司占比8%，较以往略有提升。

我们预计随着新增产能释放，公司市占率还将提高。

同时公司近日与中国神华能源股份有限公司铁路货车运输分公司签订了1,500辆C80铝合金型运煤专用敞车供货合同，合同总价为人民币9.98亿元。

第一批750辆将分别于2013年2月交货150辆，3月交货350辆，4月交货250辆。

同时公司目前在手还有出口俄罗斯及印度尼西亚的订单合计13亿元左右。

公司一季度交车以自备车及出口车为主，这部分产品的毛利率较高，对公司净利润贡献明显。

货运形势改善，货车需求旺盛

2012年全年我国铁路货运发送量完成38.92亿吨，在大宗货物运输需求大幅下降的情况下总运量与上年持平，我国铁路单月货运发送量同比增速持续回升，到11月同比增长0.75%，我国铁路货运形势逐步改善。

预计今年铁道部货车招标还将保持4万辆的水平，同时受到车辆更新需求的刺激，企业自备车市场也将保持旺盛需求。

总体来看，今年铁路货车市场将保持稳定。