银行股飙升原因揭秘 10股成行情定海神针.docx
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银行股飙升原因揭秘10股成行情定海神针
2013-3-5 银行板块高开高走，成为今日两市大幅反弹的领头羊，资金呈现净流入状态，板块中个股全部上涨。
截至发稿，平安银行（000001,股吧）（000001）涨停，领涨银行股，兴业银行（601166,股吧）（601166）涨8.89％、招商银行（600036）8.15％、浦发银行（600000,股吧）（600000）涨7.03％，板块涨幅达5.64％。
银监会主席尚福林5日在接受记者采访时表示，将会出台房地产调控对应的信贷政策。
此前，央行副行长易纲曾表示，对于国五条规定的“房价上涨过快地区，需要提高首付比重、提高贷款利率”一事仍在研究之中。
银监会副主席蔡鄂生认为，二套房贷政策的出台需要有一个观察的过程，比如要观察一线、二线、三线城市的房价、群体收入等综合性因素。
招商证券（600999,股吧）（600999）3月3日发布的研报称银行股行情持续仍动力十足。
银行股经过2月份的调整，估值吸引力显现，安全边际提升。
从资金角度来看，不仅未来RQFII投资A股比例限制将取消，更有住房公积金等资金将会入市，从资金规模和保值增值的重要性来看，银行等大盘蓝筹股将是首选。
资金青睐银行股有基本面持续改善的支撑，特别是战略转型持续推进的银行，未来的成长空间将会非常巨大，长期持有将获得转型成功的估值溢价和业绩增长的双重收益。
消息面，中国银监会4日宣布扩大商业银行设立基金管理公司试点范围，兴业银行（601166）、北京银行（601169,股吧）（601169）成为首批入围的城商行。
银行股估值吸引力再现
市场分析人士认为，银行基本面转好，虽不支持前期几近翻倍的大涨，但是此轮下跌也非合理。
银行股上周下跌8％，如计入农历年前的下跌，整体跌幅已经达10％，对负面因素有所反映，估值水平重新回到了1.1-1.2倍PB水平。
经过春节前后的大幅调整，银行股股价普遍回归正常，作为长期配置品种，低估值的银行股再度获得市场青睐属理所当然。
海通证券（600837）：
宏观经济决定银行业未来走势
本周大幅下跌原因。
春节前，我们判断银行股转为震荡；本周下跌速度超预期。
基本面出现的变化:
流动性和宏观经济。
1、流动性方面，宽松顶点出现:
美联储会议纪要表明对其继续宽美元的犹豫，市场判断全球流动性宽松的顶点已到；1月国内贷款和社会融资总量超预期，市场判断超越央行的容忍度，央行的货币政策会转向中性。
2、宏观经济方面，市场对经济复苏力度分歧很大。
地产价格快升，市场担心地产政策变化，影响复苏力度。
3、本轮银行大涨包含了两个逻辑:
国内经济复苏推动银行估值回升；全球资金配置提升银行相对估值。
本周基本面变化，对这两个逻辑提出挑战，所以银行下跌较快。
新增资金在哪里？
本轮银行股上涨，资金的主线沿袭:
QFII、国家队抄底→→公募基金补仓→→私募基金拉升。
民生后期猛涨原因私募大量进入，民生成为多空博弈的焦点；其他银行股明显滞涨，主要是没有新增资金流入银行股。
民生无法继续拉升后，银行“炙热”情绪减弱，前期获利颇丰的资金开始流出民生和银行股。
资金博弈，导致银行股波动巨大；银行股继续上行，需增量资金。
宏观经济决定银行股未来。
本轮银行上涨是自上而下推动，而不主要是银行基本面驱动。
所以未来决定银行股走势的主要逻辑是宏观经济。
情绪推动的银行行情结束后，又要回归到基本面。
但未来银行股上涨，需要看到明确的经济数据，证明经济复苏的持续性。
同时关注物价和房价。
3月中下旬前，基本面真空期，期间震荡为主。
3月中下旬，部分微观数据和宏观数据才会陆续出来，市场对宏观经济复苏力度才有判断，此时银行股才逐渐有明确方向。
期间银行股震荡为主；其他类型股票活跃度会更高。
银行业绩预计2013年1季度会好于市场预期，但对市场正面影响要到4月份，但宏观经济仍是核心因素。
如果高层对经济改革决心加大，估值有提升空间。
兴业银行:
企金银银提升公司中长期竞争力
撰写日期：
2013年02月22日
兴业银行的竞争力在未来有望持续提升，中期主要看企金条线专业化改革对业务发展的促进作用，长期我们看好银银平台“理财门户”的发展前景。
上调对公司的评级至“买入”。
投资要点:
兴业银行是一家基本面扎实稳健的公司，ROE在上市银行中持续三年名列第一。
公司的经营风格灵活，富有创新能力，擅长把握市场机遇。
同时公司也是一家具备有效执行力的企业。
同业业务是公司的强项，其中的银银平台对公司的长期发展具备重要的战略意义。
银银平台通过与国内中小银行的合作，已连结了两万多个物理网点，数量可比国有大行。
11年公司在此平台上推出了“理财门户”，通过“理财门户”公司可快速、低成本的将其理财业务推向县域市场。
虽然银银平台对短期业绩的贡献有限，但该业务模式与财富管理业务迅速发展以及县域经济提升的大趋势契合，发展前景广阔，将有助于公司估值的提升。
公司目前正在推进企业金融条线的专业化改革。
本次改革将建立更有效的激励机制，激发业务发展的内生动力，同时还将提高对企业客户的专业化服务能力，从而提升公司的竞争力。
由于公司积极参与以“绕规模”为目的的创新型同业业务，未来若监管层出台严格的监管措拖，可能会影响公司短期业绩表现。
通过情景测试，我们认为在最坏的情况下，公司13年的PE估值可能会上升到7.4倍，在上市银行中属于偏高的水平，但考虑到短期冲击后业绩修复的可能，这一估值水平并未明显偏离合理区间。
预计公司2012年、2013年摊薄后EPS分别为3.21元、2.90元，对应PE5.62倍、6.22倍。
未来公司的竞争力有望持续提升，我们上调对公司的评级至“买入”。
风险提示:
1、利率市场化加速推进；2、经济复苏不利，金融风险进一步扩散；3、监管层针对创新型同业业务出台严厉的监管措施，影响公司业绩表现。
该因素有可能对公司股价形成短期冲击。
中信银行（601998）:
尽管股价大涨，估值仍然便宜
撰写日期：
2013年02月08日
估值恢复已经发生，但较同业仍然便宜。
我们2012年11月8日发出的报告指出该行的估值拐点已现。
此后该行的股价上升30％。
中信的H股股价约为其2012年末的预期净资产值。
它的竞争对手民生银行（600016,股吧）（600016）则交易于1.5倍2012年预测净资产，呈现明显溢价。
尽管民生在小微企业贷款有领先优势，但是巨大的溢价难以获得支持。
假设中信银行额外拨备100亿人民币将贷款拨备率提高至2.5％，12年预测市净率也仅从0.95倍升至1.0倍。
随着中国宏观经济企稳，投资者情绪和风险偏好都会攀升。
中国宏观经济增速的不确定性下降，基建投资在“新型城镇化”背景下可能于2013年复苏。
我们认为小型银行将受益更多。
我们将该行目标价下调从5.72港元上调至6.18港元，相当于2013年预测市盈率6.4倍，市净率1.0倍。
我们维持对该行的盈利预测和其“买入”评级，并确认其在我们行业首选之列。
银行股股价自2012年12月之后大涨，但中信银行的估值仍然相对安全。
我们的新目标价预示该行股价有20.5％的潜在涨幅。
民生银行:
200亿A股可转债获最终批文
撰写日期：
2013年02月08日
转债发行完毕可提升2013年资本充足率81bps:
我们测算，200亿元转债发行完毕后，可提升2013年末资本充足率80bps至12.09％。
根据此前公告的初始转股价确定依据，本次可转债初始转股价不低于公布募集说明书之日前20个交易日A股日均价和前一个交易日A股均价。
假设2013年2月8日为定价基准日，此前20个交易日均价为9.74元，2月7日均价为11.08元，转股价应不低于11.08元。
可转债发行完毕后，民生2011年提出的90亿元H股配股和200亿元A股可转债终于得以完成。
我们预计，2013-18年，债转股的持续推进对民生的核心资本充足率水平的维持有正面影响。
假设6年内均衡且全部转股，则最终将提升核心资本充足率46bps:
若假设转股价一直保持在11.08元，则200亿元可转债共计可转换为18.05亿股，假设这18.05亿股在6年内全部且均衡地进行转股，根据我们的测算，将分别提升2013-18年核心资本充足率14bps、24bps、32bps、38bps、42bps、46bps，最终至2018年核心资本充足率将上升至9.87％。
在均衡转股的假设下，对2013-18年EPS的影响为-1.0％、-2.1％、-3.1％、-4.1％、-5.0％、-6.0％，对2013-18年BVPS的影响为0.7％、0.8％、0.8％、0.6％、0.2％、-0.4％，详细测算请见第二页图表。
2013年小微业务继续蓬勃发展:
在经历了2012年上半年的主动降低发展速度和业务升级之后，民生全新的小微2.0业务在2012年下半年重新开始加速，并带动存款和中间业务全面发展，大大强化了民生以往薄弱的存款基础。
我们预计，随着宏观经济回升趋势的确立，小微企业经营风险的高峰期正在过去，民生小微业务迅猛发展的势头将在2013年得以保持，行业领先的业绩增速将得以保持。
维持“推荐”评级:
我们预测，2012-14年民生营业收入同比增长25.2％、22.2％、17.7％，归属股东净利润同比增长34.5％、17.5％、19.4％，EPS分别为1.32、1.56、1.86元，BVPS分别为5.75、6.78、8.06元，对应2月7日收盘价11.0元动态P/E分别为8.3、7.1、5.9倍，动态P/B分别为1.9、1.6、1.4倍。
核心的小微业务继续快速增长，估值已至板块最高，维持“推荐”评级。
风险提示:
中小企业经营状况大幅恶化、利率市场化进程快于预期。
浦发银行（600000）:
业务结构调整仍有空间，与中移动合作有望提速
撰写日期：
2013年02月05日
核心观点:
（1）经过2011-2012年的持续观察，我们发现浦发银行转型的定位和路径逐步清晰，尽管其定位不是最有差异化的，但可能是最适合浦发自己的。
（2）其与中移动的合作在吸收存款、客户和网点资源共享方面已经有初步效果，加之央行已正式发布移动支付系列技术标准，有利于推进双方在移动金融方面的合作，我们判断2013年浦发银行和中移动的合作将提速。
我们对浦发银行2013年规模增长及结构的展望:
（1）预计该行贷款规模和生息资产规模的增速较为平稳，看点在于负债结构中低成本的活期存款占比提升以及高成本的同业协议存款压缩有利于负债成本控制；
（2）资金业务的占比已经升至同业第二位（次于兴业），规模已经做大，我们判断2013年浦发银行将更加注重资金的盈利水平。
战略选择关键字“适合自己”:
（1）浦发银行的客户重点定位于“中小”，一方面避免了与民生银行、平安银行等在小微方面的重复竞争，另一方面也符合浦发自身的风险偏好。
（2）全面向零售业务转型对浦发来说不是最优选择，而强化对公优势在企业综合金融服务方面却大有可为。
与中移动合作有望于2013年提速:
（1）中移动在浦发的存款接近400亿，但占其总存款的比例仅7％，仍有较大提升空间；
（2）客户与网点资源共享的正面影响显现；（3）移动支付标准出炉，2013年中国移动计划推广1000万部NFC手机，双方在移动金融方面可能会迈出更大一步。
盈利预测及估值:
预计2013-2015年净利润同比增速分别为11％/18％/16％，每股收益分别2.02/2.39/2.77元，每股净资产为11.52/13.92/16.68元，目前股价对应6.0X2013PE&；；1.05X2013PB。
我们给予其2013年1.30-1.40XPB作为合理估值，对应的目标价区间为14.98-16.13元，维持对浦发银行的“买入”评级。
招商银行（600036）:
小贷中心模式面临转变，移动支付业务领先
撰写日期：
2013年02月04日
近期我们对招商银行进行了一次调研，与公司投资者关系团队进行了交流。
以下是主要的交流内容，供投资者参考。
要点:
两小业务（小企业小微）发展动态
公司目前将贷款业务的重点放在小型企业及小微型企业上，小企业贷款指单户授信金额在500万―3000万之间的贷款业务，其中金额在500万―1500万之间的部分又是小企业贷款中的重点，小微企业贷款指单户授信金额在500万以下的经营性贷款业务。
在大类划分上，小企业贷款属于公司银行业务，而小微企业贷款属于零售银行业务。
公司的小企业业务原先分两块在做，一块是总部设在苏州的小企业信贷中心，占大头；另一块是分行的小企业金融部。
12年末公司尝试进行业务体制方面的改革，将小贷中心与分行融合到一起，小贷中心以及各地的分中心主要行使管理职能，营销拓展职能则放在分行。
为了解决分支机构小企业业务开拓动力的问题，12年上半年公司挑选了北京、大连、厦门、长沙四家不同类型的分行进行试点，将其下属支行的大客户全部上收到分行来统一维护，让支行专注于小企业业务。
从试点结果来看，成效较为明显，今年还将进一步推广。
“千鹰展冀”业务由公司银行部统一规划管理，放在各个分行开展，目标客户群是科技型、成长型的企业。
此类客户成长潜力很大，在其发展的早期阶段进入有利于提高长期忠诚度，而随着客户的成长，公司可获得越来越大的综合收益。
“千鹰展冀”业务的主要获客渠道主要有PE、国家科技部、各地方政府、行业协会以及一些中介机构。
该项业务自10年下半年开始拓展，至12年上半年末客户数达到5334户，较年初增长65％，公司计划到14年底将客户数拓展至2万户。
小微企业贷款方面，公司开发了如POS商户贷、供销流量贷、抵押贷等六类产品，贷款按日计息，期限更加灵活。
公司针对小微企业客户推出了“生意一卡通”创新产品，加载了融资、结算、财务管理等多项金融服务，满足小微企业客户多样化金融服务需求。
公司对于小微客户的开发主要有以下几大渠道:
1、现有客户需求的挖掘；2、客户经理的外部开拓；3、空中获客，即由电话银行中心的专门团队根据客户数据库信息电话开拓；4、云转借，充分利用员工的社会关系资源开发客户。
截至12年3季度末，根据中国银监会监管统计口径，公司境内机构发放的小型及微型客户贷款余额为4172亿元，较年初增长28％，占贷款总额的比重为24.57％，不良贷款率0.90％，比升初提高0.19个百分点。
贷款定价方面，小企业基准上浮20％，小微企业基准上浮30％，12年整体趋势较为平稳。
高价值客户及私人银行业务发展情况
公司的高价值零售客户分为三个层次，月日均总资产50万―500万的为金葵花客户，500万―1000万的为钻石客户，1000万以上的为私人银行客户。
不同层级的客户的风险偏好不同，思维方式也有较大差异。
至12年3季度末，公司高价值零售客户数共89.14万户，较年初增长14％，客户数量占比1.70％。
目前在这三个层次中，金葵花客户的总资产额最大，也贡献了大部分的利润。
公司私人银行业务的门槛为1000万，高于国内其他一些银行，这令公司的私人银行业务在客户群定位上与业内其他机构拉开差距，使客户更明显的体验到服务的差异化，同时也跟国际上的标准靠拢。
目前公司的私人银行中心已在全国25个重点城市建立了27家私人银行中心。
截至12年上半年末，公司私人银行客户数达到1.84万户，较年初增长12％，管理客户总资产4121亿，较年初增长11％。
公司未来计划设立私人银行专营机构以促进业务的发展。
移动支付业务发展情况
12年9月，公司与手机厂商HTC缔结战略联盟，联合推出搭载内置招行“手机钱包”应用的三款NFC手机。
支付金额限制在1000元以内，属于近场小额支付，客户的预存款存放在招行。
12年11月，公司又与中国联通（600050）联合推出名为“联通招行手机钱包”的信用卡手机支付产品，这是国内首款基于SWP-SIM卡模式（安全支付芯片放置在手机SIM卡中）的手机近场支付产品，实现了真正意义上的“3G手机支付”。
存款的增长情况
12年前三季度公司的存款增长不太理想，3季度末较年初增长了8.7％，而全行业的存款增速在12％。
第4季度公司的存款增长情况总体不错。
资产质量的变化情况
12年下半年公司逾期贷款的增幅明显放缓，至3季度末，逾期贷款余额193亿，较上半年末增长了约3％，而上半年末较年初的增幅在38％。
公司目前加大对“两小”业务的发展力度，相应的风险偏好会有所上升。
由于“两小”业务主要集中在制造业领域，因而制造业领域的不良贷款会多一些。
维持对公司的“增持”评级
公司未来主要关注点:
1、体制的理顺对小企业业务发展的促进；2、高端零售客户利润贡献度的提升。
预计公司2012年、2013年摊薄后EPS分别为1.62元、1.80元，对应PE9.10倍、8.21倍，维持对公司的“增持”评级。
平安银行:
长期看好综合金融战略潜力
撰写日期：
2013年02月04日
民营体制有力铺开公司未来蓝图
我们看好平安新的管理层架构和集团综合金融优势，民营体制的灵活性将在长期有力推动公司走向未来转型之路。
但公司的战略实施仍需一定时间，协同效应及变革红利可能不会在短期内迅速体现。
铺设零售业务战线，长期规划塑造零售银行新品牌
我们认为原深发展的贸易融资和原平安的零售信用卡仍将在未来3-5年内作为公司的特色驱动业务发展。
但从长期来看，零售业务将成为平安银行的战略方向，包括1）通过信用卡铺开零售业务战线，从短期广度向长期深度发展；2）加强零售银行新品牌的塑造，包括实体网点、网上平台、客服等。
依托集团优势，综合金融战略地位有望逐步凸显
我们看好平安银行的综合金融战略，我们预计随着金融脱媒和利率市场化进程加快，综合经营试点有望进一步突破；而银行作为集团金融战略的重要部分，战略地位将逐步凸显。
我们认为长期来看，集团综合金融优势将得到彰显，从产品核心向客户核心的改变将不断提升公司单位客户的综合贡献率。
估值:
维持“买入”评级，上调目标价至26.33元（股权成本12％）
我们看好公司长期增长潜力，故维持2012/13年盈利预测不变，但将14年盈利预测从3.19元小幅上调至3.21元，并基于DDM模型得到新目标价26.33元，对应12/13年1.58/1.37倍PB，10.54/9.42倍PE。
目前股价对应13年1.17倍PB，我们估算扣除无形资产及商誉后13年PB为1.35倍。
我们提示投资者注意短期协同和转型效应体现可能慢于预期的风险。
南京银行（601009）:
区位优越模式领先，成长确定
撰写日期：
2013年02月01日
公司资产规模70％位于江苏，直接受益江苏地区经济强劲增长。
⑴江苏省是我国科技实力最强的省份之一，发展科技创新基础非常牢固，未来将自上而下带动产业结构转型升级，成为长三角地区承接产业转型和升级的核心纽带。
⑵苏北沿海地区近年加速发展，08年至今GDP增速高于全省平均水平，其目前仍然较低的基数为其未来的增长奠定了基础。
⑶自10年申办青奥会成功以来，南京市乃至江苏省的基础设施建设就开始启动，2013-2014年进入建设高峰期，固定资产投资增速日益飙升。
⑷坚实的经济基础奠定了江苏省政府雄厚的财政实力。
在全国财政收入增速下台阶的过程中，江苏省财政依然保持了13％的增长态势，比全国平均水平仍高出1到2个百分点，保持着高基数下的稳健增长，财政体系相对健康。
区位优越，模式领先，成长确定，杠杆增加将提升ROE3％。
对于城商行，市场担心有两点，第一是异地扩张限制对成长性的压制，第二是利率市场化的冲击。
我们认为，南京银行（601009,股吧）地处经济增长强劲的江苏地区，区位优势显著，科技带动产业升级、青奥会带动基建快速增长以及苏北地区加快发展将保证南京银行贷款规模在未来2年维持20％以上的增速；其次，债券平台和基金牌照获取将助力公司大同业业务的高速发展，目前13倍的杠杆率依然具备40％的上升空间，从而保证未来ROE的进一步提升至19％；再者，公司3季度主动调整负债结构，加大定期存款配置，提前锁定资金成本，保证了中长期息差稳定，在未来3-5年内不必过多担心存款成本的上升；做“淘金潮中的卖水者”这一策略也保证了公司的小企业贷款的收益稳定性和资产质量。
上调评级至买入，目标价14.1元。
我们运用DDM模型得到南京银行内在价值为14.1元，相当于当前股价存在40％的溢价空间，南京作为城商行中估值最低的一家，具备极大的上涨空间。
公司的估值显著低于可比银行北京和宁波，且13、14年低于A股银行平均PB水平7％、8％，低于平均PE8％，12％。
综合考虑公司区位优势和风险，预计12-14年南京银行的净利润增速分别为29％、16.2％和18.6％，对应EPS为1.40、1.62和1.64元，BVPS为8.49、9.96和11.55元，12-14年估值7.34X、6.32X和6.23XPE，1.21X、1.03X和0.89XPB。
中国银行（601988）:
计划向下修正转债转股价格
撰写日期：
2013年01月31日
中国银行（601988.CH/人民币3.11；3988.HK/港币3.81，买入）董事会于2013年1月30日召开会议，审议通过了中行转债转股价格向下修正的议案，建议修正中行转债的转股价格，并提交股东大会作最后审议批准。
1）中行转债目前转股价格为3.44元/股，由于近年来正股价格与转股价格价差较大，因此目前中行转债尚有人民币399.99亿元未转股，占中行转债发行总量的99.9983％。
2）中行转债在2012年9月份即已触发转股价格向下修正条款，但由于转债条款规定，修正后的转股价格不能低于最近一期经审计的净资产（2012年中报每股净资产为2.71元人民币），在当时中行股价低于1倍市净率的情况下，即便修正转股价格，对促进转股的效果也较为有限，且不利于保护正股持有人利益。
近期随着银行股价的显著反弹，为修正转股价格提供了良好条件。
3）根据中行公告，向下修正后的中行转债转股价格应选取股东大会召开日前二十个交易日中行A股股票交易均价和前一个交易日中行A股股票交易均价、以及最近一期经审计的每股净资产及中行A股股票面值的高值确定。
中行近期股价持续上行，1月30日收盘价格为3.11元人民币。
4）考虑到银行股近期良好的股价表现，如果能顺利向下修正转股价格，我们预计这对转股有一定正面意义。
如果2013年有20％的转债能够转股，则中行核心资本充足率约可以提升0.1个百分点，2013年末核心资本充足率约在9.5％左右。
我们认为，转股价格修正对中行转债和中行正股均有积极影响。
目前中行A股估值约相当于0.97倍2013年市净率或6.29倍2013年市盈率，中行H股估值约相当于0.95倍2013年市净率或6.17倍2013年市盈率，维持对中行买入评级不变。
光大银行（601818）:
13年中间业务收入仍有看点
撰写日期：
2013年01月30日
业绩增速来源于量和质。
信贷类增速一般会和m2差不多，会弱于资产增速。
行业净息差向下。
在上市后，净息差一直在维持上升的趋势，12年全行业比11年会有所持平，但光大银行（601818,股吧）仍然会上升。
13年会加大小微企业和零售业务的投入。
12年向议价能力较差的大行业投放贷款总额下降，而小微贷款占光大存量贷款6-7％，上升空间仍然巨大。
关于NIM。
要看央行利率政策，不发生根本性变化（如非对称降息），银行通过结构调整可提高NIM。
今年降准的可能性基本没有，利率政策处于可降可不降情况，因为PPI还是负的，滞后效应还没有显现出来。
关于中间业务收入。
12年中间业务收入速度有所下降，在25％左右，受到了银监会规范中间业务收费的影响。
但是12年，信用卡、理财和基金托管的中间业务收入增速非常好，信用卡的增速是翻
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