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推荐中国化工企业供应链金融行业分析报告
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2016年3月
一、供应链金融：
新时代的新金融生态链4
1、中小企业融资困局带来新金融发展空间4
2、供应链金融：
变“供应链”为“共赢链”6
（1）供应链金融的涵义：
为供应链整体提供金融服务的融资模式7
（2）供应链金融促多方共赢9
①中小企业得到融资机会9
②银行开拓了新的业务空间9
③核心企业竞争优势增强10
④物流仓储公司带来新的利润增长点10
3、供应链金融的融资模式多样化催生万亿市场空间10
（1）三类流动资产的融资模式10
①应收账款融资11
②存货融资11
③预付账款融资12
（2）万亿蓝海有待发掘13
二、核心企业借力供应链金融服务重构核心竞争力14
1、核心企业具有主导优势14
（1）商业银行模式15
（2）核心企业主导模式16
（3）第三方主导模式17
2、供应链金融服务主业为核心企业带来最核心利益18
（1）Caterpillar：
以融资租赁促进销售19
（2）GE：
围绕主业开展金融服务21
3、核心企业供应链金融模式24
（1）担保公司25
（2）小贷公司25
（3）商业保理公司26
（4）P2P平台28
4、供应链金融与互联网结合迸发新活力31
三、化工企业尤为适合供应链金融转型33
1、供应链金融—化工企业转型的曙光33
（1）转型升级是化工企业的内在需求33
2、重点子行业和相关企业36
（1）塑料36
①金发科技38
②瑞丰高材39
③鸿达兴业39
（2）化纤39
①桐昆股份40
（3）化肥农药40
①新都化工40
②诺普信41
供应链金融促进供应链整体健康发展：
企业间的竞争逐渐演变为供应链之间的竞争，供应链上中小企业的稳定关乎供应链整体的健康发展。
供应链金融是解决当下中小企业融资难的重要手段，为参与各方开创了共赢局面：
中小企业解决了融资难、融资贵的问题，银行开拓了新的业务和客户群体，核心企业和第三方物流则创造了新的利润增长点，从而使供应链整体效率和竞争力提升。
与传统金融服务相区别，供应链金融不再看重固定资产的抵押，而主要针对应收账款、存货和预付账款等流动资产开展融资业务，考察重点也偏向于上下游企业的贸易情况。
目前，我国供应链金融发展迅速，2015年市场规模约12万亿元，预计2020年将达到15万亿元。
传统核心企业转型供应链金融服务是可行之策：
1）与银行相比，我们认为行业内的核心企业在掌握供应链中的信息流、物流和资金流方面优势明显，凭借对供应链的控制能力和上下游客户资源、银行资信、仓储物流等方面的优势，比商业银行更适合主导供应链金融业务。
2）从国外经验来看，核心企业开展供应链金融主要是为主业服务，促进供应链健康发展，此外还可以实现传统企业向轻资产转型和行业资源整合的目的。
3）核心企业介入供应链金融主要有担保、小贷、保理、P2P平台等模式，我们认为与P2P平台结合的模式，能够有效解决业务资金来源瓶颈和风控等核心问题，适合快速扩张。
同时，互联网大数据技术将促进“三流合一”，有利于控制供应链金融风险，并降低交易成本。
一、供应链金融：
新时代的新金融生态链
1、中小企业融资困局带来新金融发展空间
我国中小企业融资难是有目共睹的事实，除股东投入的权益资本及经营过程中形成的自然负债外，难以找到其他的筹资方式。
信用级别低、风控机制不完善是困扰中小企业融资的关键。
据中国人民银行统计数据显示，2014年银行贷款量占金融机构资金运用总量的60%，可见我国现阶段的企业融资方式仍然以银行间接融资为主。
然而，在国民经济中占有重要地位的中小企业，在取得银行信贷融资方面，仍存在很多现实困难。
对银行而言，中小企业的财务指标和信用风险评估状况往往难以达到贷款要求，其获取贷款的途径基本限制在担保贷款和抵押贷款。
但中小企业固定资产体量小，抵押贷款难以满足需求，同时找到合适的担保企业也并非易事。
从最新贷款流向数据来看，小微企业获得贷款情况并不理想。
根据央行7月发布的《2015年上半年金融机构贷款投向统计报告》，2015年上半年小微企业贷款余额162万亿元，占企业贷款余额的301%；1-6月小微企业新增贷款9486亿元，同比少增850亿元，增量占同期企业新增贷款的26%。
小微企业获得贷款增量比例低于贷款余额比例，说明金融机构对小微企业贷款日趋谨慎。
另一方面，中小企业对于资金的需求十分迫切。
由于中小企业多处于市场开拓和培育阶段，在供应链中一般处于弱势地位，其经营性现金流非常紧张。
竞争力较强、规模较大的核心企业对上下游中小企业较为强势，往往在交货、价格、账期等贸易条件方面对配套企业有严格要求，不但体现在较强的议价能力，同时还表现为对上下游的占款。
从核心企业角度来看，占款能带来经营性现金流，但从供应链角度来看，占款无疑加重了本就脆弱的中小企业现金流负担。
对于核心企业，上下游企业的稳定经营直接影响到其原料供应和产品销售的稳定，沉重的资金压力不利于供应链整体在产业链中的竞争。
2、供应链金融：
变“供应链”为“共赢链”
（1）供应链金融的涵义：
为供应链整体提供金融服务的融资模式
随着社会化生产方式的不断深入，市场竞争已经从单一企业之间的竞争转变为供应链之间的竞争，同一供应链内部各方相互依存。
因此，维护所在供应链的竞争力，提高供应链资金运作效率，降低供应链整体的管理成本，关于供应链各方的切身利益。
为解决供应链整体健康发展和中小企业融资困难的问题，供应链金融应运而生。
供应链金融是指围绕核心企业，管理上下游中小企业的资金流和物流，并把单个企业的不可控风险转变为供应链企业的整体可控风险，通过立体获取各类信息，将风险控制在最低的金融服务。
简单而言，供应链金融是为供应链整体提供金融服务的一种融资模式。
供应链金融和传统金融服务的主要区别在于，一是客户主体不同，传统融资是对单一客户进行评价，供应链金融业务评价的对象则扩大到整个供应链，以核心企业为切入点，为资金短缺且相对处于弱势地位的上下游中小企业提供资金支持；二是评价的标准不同，传统融资模式下客户评价的核心是财务指标，而供应链金融更关注中小企业与核心企业的贸易往来及真实性、物流与资金流向等，而不孤立地考察单一企业的信用；三是风控手段不同，传统风控主要采取抵（质）押或第三方担保，而供应链金融更重视流动资产的质量。
在以货权为基础的业务中，通常还要求第三方中介协助监控融资方的现金流及物流。
（2）供应链金融促多方共赢
核心企业的对上下游的资金挤压往往导致整个供应链融资成本高企，并可能迫使供应商延迟原材料购买，削减存货从而推迟对核心企业交货；或迫使延迟结算和高成本借款，从而给整个供应链持续运营带来风险。
供应链金融通过实施上下游企业资金筹措和现金流的统筹安排，实现整个供应链财务成本最小化。
供应链金融业务的参与方主要有上下游中小企业、商业银行等金融机构、核心企业、中介服务机构（物流、仓储公司）四类，利益相关者的增加使得业务流程较传统金融复杂，供应链金融最终目标是满足各参与方利益，达到共赢局面。
①中小企业得到融资机会
金融机构对中小企业信用评级不再限于针对企业主个体的规模、财务状况、固定资产体量、是否有担保等指标，而是更关注企业贸易真实性、应收帐款质量、存货稳定性和变现能力、历史信用水平。
这样，一些因财务指标不佳而难以获得融资支持的中小企业，可以依托交易真实的单笔业务来获得融资支持。
②银行开拓了新的业务空间
供应链金融在风险可控的基础上，将银行营销的触角由核心企业的点向供应链上下游企业的面延伸，以全新的风险控制模式开辟了新的利润增长点，同时还有利于增强银行和核心客户之间的粘性，降低单一客户的业务集中风险。
以中信银行为例，2014年中信银行供应链金融业务授信客户8774户，融资余额2512亿元，业务带动形成期末存款余额1494亿元。
③核心企业竞争优势增强
中小企业借助核心企业的良好信用，解决了融资难题，增强了供应链的稳定性。
供应链金融有效激活了整个供应链的运转，提升供应链的生产效率，从而使核心企业经营环境得到改善，竞争力增强。
中小企业对核心企业的粘性也进一步增强。
④物流仓储公司带来新的利润增长点
对物流仓储公司而言，一方面通过与银行合作，深度参与供应链金融，可以全程控制供应链，为自身发展创造新的增长空间，同时还能稳定和吸收众多客户；另一方面，供应链金融使物流企业与供应链的合作加深，有助于形成自身的竞争优势。
3、供应链金融的融资模式多样化催生万亿市场空间
（1）三类流动资产的融资模式
国内供应链金融业务以贸易融资性业务为主，如保理、仓单质押、商票贴现等。
虽然各家银行供应链金融发展思路不尽相同，但总体而言都是采取货权和现金流控制等方式，盘活企业流动资产，确保每笔真实业务发生后的资金回笼，并达到控制贷款风险的目的。
从流动资产类别来看，国内供应链金融融资形式有以下三种：
①应收账款融资
核心企业供货商（卖方）向银行转让对核心企业（买方）的应收账款债权，银行核实真实性后，按应收账款额的一定比例为卖方进行融资，卖方每月付息，待买方结清应收账款后，银行返还给卖方差额。
在此过程中，银行还为卖方提供应收账款账户管理、催收等其他服务。
应收账款融资使卖方能够通过转让应收账款获得融资支持，增强企业资金周转能力，该模式产品包括应收账款质押融资、保理、商票贴现等。
②存货融资
企业将存货质押给银行获得融资，货物交由认可的第三方物流进行监管，同时不转移物权以保障企业正常的生产经营。
这种模式不仅能盘活企业存货资产，也解决了银行对质押物监管能力不足的短板，通过第三方物流监管并对质押货物量价变化进行实时跟踪，减少了企业与银行之间的信息不对称。
该模式产品包括动产质押融资、仓单质押授信等。
③预付账款融资
银行、买方、卖方、物流仓储签订四方合作协议，在买方向银行交纳一定比例货款保证金的前提下，由银行向卖方支付全额货款。
卖方按照协议约定将货物交给指定的物流仓储企业运输保管，在买方支付足额货款之前，货物权归银行所有。
该模式可以保证下游企业获得持续生产所需的原材料，产品包括订单融资、打包贷款等。
（2）万亿蓝海有待发掘
需求不足与产能过剩使得大多数行业由卖方市场转变为买方市场，在此背景下，中小企业应收账款规模持续上升，回款周期不断延长，以谋求在市场中的喘息。
伴随而来的是企业资金周转困难，财务风险加剧，因而供应链上采购、经营和销售的融资需求造就了万亿供应链金融服务空间。
根据《全球互联网供应链创新观察报告》和前瞻产业研究院供应链行业报告数据，2015年我国供应链金融市场规模约12万亿元，2020年将达到15万亿元。
2012年6月之前，我国只允许商业银行开展保理业务。
2012年6月，国家商务部下发了《关于商业保理试点有关工作的通知》，首次允许非银行类金融机构开展商业保理业务，政策上的支持为商业保理业务的发展创造了良好的环境。
目前我国供应链金融发展呈现出两个特点，一方面整体业务规模发展较快，以保理业务为例，我国的银行业保理业务近年来出现爆发式增长，从08年的2830亿元一路飙升至2013年的247万亿元，年复合增长率达到54%。
另一方面行业未来空间还十分广阔，以银行业保理业务量与应收账款规模相比，2013年仅工业企业应收账款规模就达到974万亿元，即2013年保理业务渗透率只有23%，说明产业资本进军供应链金融的市场空间较大。
二、核心企业借力供应链金融服务重构核心竞争力
1、核心企业具有主导优势
供应链的核心是“三流”，包括信息流、物流和资金流。
信息流引导从订单到生产以及采购的计划管理体系；物流涉及采购、生产、仓储、运输，其管理重点是以最经济的方式采购、制造和运输产品；物流背后承载的是资金转移的过程，资金流问题大都与库存问题共存。
供应链金融把核心企业及上下游中小企业看作一个整体，把供应链各环节的交易看作“三流”的体内循环。
我们认为谁能够掌握“三流”运行情况，谁就可以在供应链金融业务中掌握主动，在控制风险的同时获取最大利润。
目前供应链金融各参与方的主导模式有：
（1）商业银行模式
该模式下核心企业主要为上下游提供增信，由商业银行主导融资方案的制定并提供资金，有利于提供更加标准的服务，从而提高运作效率实现规模效益。
银行的优势在于能够直接获得企业资金流的数据，但其跟踪交易过程需要核查应收账款的真实性、仓储存货的动态变化以及物流等情况，银行在这些方面资源匮乏。
同时，银行缺乏必要的手段控制风险，难以满足贸易“自偿性”的融资需求。
（2）核心企业主导模式
核心企业利用自己对上下游企业的了解以及较高的银行授信额度等优势，为整个供应链上下游企业提供保理、融资租赁等服务。
该模式下，中小企业能以有限的现金流正常开展业务，核心企业同时充当融资提供方与关联企业，可以增加订单收入与金融服务收入。
核心企业的优势在于对供应链较强的控制能力和上下游企业资源以及物流资源，能够提前识别风险和规避风险。
以通用电气（GE）的飞机发动机销售为例，GE供应链金融服务是通过其子公司通用电气信用公司（GECC）来实现的。
GECC最主要的供应链金融业务是飞机租赁业务，GECC与航空公司签署融资租赁协议后向飞机制造商下订单并付款，取得飞机所有权，飞机制造商交付飞机给航空公司，航空公司拥有使用权并按照租期支付租金。
这样既扩大了飞机制造商和GE自身的业务规模，又使得航空公司提前开始运营。
（3）第三方主导模式
如物流企业主导，是物流企业在精确控制抵押物的基础上作为出资人提供融资服务，同时获得物流服务收入与金融服务收益的模式。
此模式有以下特点：
物流企业充当金融机构的角色，设计融资方案并提供资金；融资抵押物的掌控者是物流企业，以便于企业根据融资方案的进程或者还款计划的执行状况来确定和调整其运输和交货计划；物流企业是信息渠道建立者和信息掌握方，须实时掌握货物的运输信息来控制风险。
以UPS与沃尔玛的合作为例，UPS、沃尔玛和其供应商签订多方合作协议，由UPS提供物流服务。
同时，UPS作为中间结算商，代替沃尔玛与东南亚地区的出口商进行支付结算。
而UPSC作为UPS的信用部门，保证在货物交付到UPS物流机构两周内把货款先行支付给出口商。
出口企业将包括出口清关在内的全程货运业务转交UPS，并支付相应的物流服务费用和一定的融资费用。
最后，UPSC代表持有货物的UPS与沃尔玛进行统一贷款结算。
不管是物流企业UPS、核心企业沃尔玛还是其上游中小企业，均受益于UPSC所提供的这种供应链金融服务。
对以上三种模式进行分析，我们认为核心企业和物流中介在对“三流”的把控上，较银行有明显的优势。
核心企业在供应链中居于核心地位，对上下游企业的生产经营情况、贸易往来、现金流情况比较了解，可以成为综合资源整合平台；物流仓储企业熟悉供应链中的货物周转，对行业内各公司的经营动态也有信息优势，可以采取供应链管理，电商平台等方式介入供应链金融服务；而银行与供应链整体处于割裂状态，直接对中小企业融资存在较大风险，若银行对各环节流动资产进行监控，需要调动复杂的资源核查应收账款、仓储存货等物流情况，银行在这些方面并无优势。
2、供应链金融服务主业为核心企业带来最核心利益
供应链金融主要功能是推动核心企业主业经营持续稳定发展，从财务供应链管理的角度上讲，核心企业主导模式的实施者是核心企业，战略伙伴是商业银行等金融机构，直接受众是供应链成员，最终获益方是核心企业本身。
核心企业开展供应链金融多是为主业服务，根据Aberdeen集团在2007年的一项调查，在发达国家接受供应链金融服务的企业中，57%的核心企业认为供应链金融为其带来的最大益处是能够降低采购成本，其次是降低供应中断的风险；52%的供应商认为最大的益处在于降低生产成本，其次是降低应收账款回收天数。
（1）Caterpillar：
以融资租赁促进销售
卡特彼勒金融服务公司成立于1981年，目前在全球管理的总资产达到295亿美元，拥有约12万客户。
金融服务公司主要针对所有卡特彼勒的产品包括建筑设备、发动机、发电机组、船上发动机等设备提供融资和保险服务，是美国第二大产品性金融公司，荣获2003年美国政府颁发的表彰业绩优秀公司的最高奖项—MalcolmBaldrige质量奖。
卡特彼勒融资租赁以为客户方便为服务宗旨，为客户提供“一站式购物”服务。
客户可以在一个卡特彼勒代理商的网点选购机器、安排融资，通过产品协议取得可靠的专业服务。
其业务流程是：
首先，承租人找到卡特彼勒分销商，由分销商为客户量身定制最合适的融资方案，然后，融资租赁公司从卡特彼勒分销商手里买设备，项目审查由融资租赁公司来执行。
最后，由卡特彼勒金融服务公司提供资金。
该业务流程的核心是融资方案制定方、审批方和贷款方的分离，从而控制了内部经营风险。
同时，公司在租赁设备上安置GPS定位系统，通过技术手段控制物权走向和租赁债权。
在卡特彼勒全球销售实现过程中，金融服务公司发挥了巨大的销售促进作用。
租赁服务不仅可以使用户的资金运转更加灵活，而且吸引了更多的潜在用户，并把这些用户最终培养为卡特彼勒的忠实用户。
卡特彼勒金融服务公司对集团销售收入的贡献近年来维持在6%左右，对比卡特彼勒金融资本的投入增长率与设备销售收入增长率可以得出结论，卡特彼勒全球销售额增长很大一部分得益于卡特彼勒金融服务公司巨大的促销作用。
（2）GE：
围绕主业开展金融服务
GECapitalService（GECS）是通用电气旗下专门从事金融运作的机构，集团的融资和资金运作业务都由GECS执行。
随着金融业务范围的不断扩大，GECS也将最初的推动集团产品销售服务转变为专业金融服务。
服务对象也从GE集团内部扩展到集团外部．成为独立运作的金融公司。
在韦尔奇主管金融之后．GECS被纳入GE的主营范围，通过收购兼并和国际化经营等手段，GECS实现了飞速发展。
近年来GECS收入规模保持在450亿美元左右，占比约为30%。
2008年开始受金融危机影响，GECS利润大幅下降，直到2011年开始好转。
从利润占比分析，近年来GECS的利润占比平均达到GE利润总额的一半。
从GECS的收入构成来看，与主业高度相关的CLL（商业贷款与租赁）、EnergyFinance（能源金融）、GECAS（商务航空服务）占比超过50%，而GEMoney的个人零售金融业务（Consumer）则是对商业金融业务的延伸和补充。
GECS对集团所涉及的产业提供全方位的金融支持，为实体产业源源不断地输入“新鲜血液”，使固有产业的优势不断得以强化和发展。
GECS与原产业实现了紧密的协同，主导业务就是对产业客户的融资和其它增值服务，如飞机租赁、商用设备融资、医疗保健融资、消费者融资等。
这些业务对应GE相关制造业产品线，在金融业务促进GE制造业销量的同时，熟悉有关产品的知识和拥有处理产品的能力也降低了GECS的风险。
同时金融业务充分利用集团在资本市场上的信用评级优势，依托资本市场进行扩张。
借助GE的AAA信用评级，GECS筹集了大量低成本资金，有力促进了金融板块和整个集团的发展。
GE进入金融业不仅没有分散其资源，反而更加便利地从资本市场获得了资源。
从国外企业的发展经验来看，核心企业开展供应链金融业务不以资金回报率为首要目的，而是为了促进主业的稳定发展。
此外，我们认为化工行业的核心企业参与供应链金融还可以实现以下目标：
向轻资产方向转型
在网络时代与知识经济时代，轻资产、重运营，是众多企业转型的主要方向之一，重点在于加强对信息流、物流、资金流的控制。
尤其是周期性重资产行业，固定资产在总资产中比例较大，而流动资产占比较小，转型轻资产可以让核心企业更适应行业周期的变化。
当行业低迷，下游需求不振时，核心企业可以降低流动资产、缩小生产规模，同时企业折旧摊销成本减少，业绩大幅下滑的风险降低；当行业处于景气周期时，核心企业能够以较低的资本支出扩大生产规模，加上较少的折旧摊销成本，企业业绩就有较好的弹性，盈利情况将比重资产企业更容易改善。
整合行业资源
核心企业对一部分认可的供应商和经销商予以扶持，帮助其做大做强，然后在合适的时机并购，可以实现对纵向资源的整合。
在上下游企业现金流较为紧张的行业，采取供应链金融的手段培养重点企业可以达到较好的效果，同时有利于规避直接并购带来的风险。
3、核心企业供应链金融模式
核心企业拥有行业上下游资源和交易信息，掌握该行业供应链金融业务的核心竞争力，在风控方面有无可比拟的优势，其主导供应链金融业务不仅能有效降低上下游企业融资成本，也为自身主营业务转型打开了空间。
目前核心企业介入供应链金融领域的方式主要有担保公司、小贷公司、保理公司、P2P平台等。
（1）担保公司
担保公司为上下游企业增信，提供授信资料和还款担保，帮助其获得银行贷款。
一般情况下，担保公司收取一定比例的保证金，并依靠担保费（一般为2%）获得收入。
通过保前调查、保中审查审批、保后管理、风险处置等环节，形成全流程的业务风险管理机制。
由于银行一般要求担保公司缴纳10%的保证金，并限制担保规模杠杆低于10倍，因此担保公司业务会存在规模天花板。
此外，采取担保形式本质上还是从银行融资，因此放款速度普遍较慢，存在时间成本较高和手续繁琐等问题。
（2）小贷公司
小贷业务对公司本身现金水平要求较高，企业以自有资金直接向上下游企业放贷，获取利息收入（利率大约为15%-20%）。
小贷公司特点是放款速度较快，期限灵活，适合中小企业短期周转资金的需求。
小贷公司业务规模受限于政策，目前政策要求小贷公司从银行业金融机构融入资金余额不得超过自有资本金的50%，因此核心企业不能利用自身优势放大杠杆。
近来政府对小贷公司的约束有逐渐放开的趋势，根据《小额贷款公司管理办法（征求意见稿）》，从银行融入资金余额不超过50%的红线有望取消。
从各地方政府政策来看，各地普遍通过扩大融资范围和融资方式的形式放开了这一红线，其中重庆和海南放开力度最大，分别达到230%和200%，其他多地也将比例提至100%。
小贷业务规模较从前有明显改善，但依然较为有限。
上市公司投资小贷业务近年来热情不减，仅化工行业就有华峰氨纶、新安股份、浙江众成、皖维高新、金发科技、联化科技等多家上市公司涉足。
从2014年年报来看，与主营业务相比，小贷公司表现比较一般。
（3）商业保理公司
商业保理主要针对应收账款开展业务，提供贸易融资、销售账户管理、应收账款催收、信用风险控制与坏账担保等综合金融业务。
与银行保理业务不同，商业保理需要丰富的行业经验和强大的资金实力。
丰富的行业经验有助于理解业态趋势，有效控制风险；强大的资金实力有助于公司迅速占领市场以及保持金融业务稳定。
以商业保理传统的息差收入模式为例，商业保理业务杆杠最高为10倍，融资利息一般10%，其收入来源于费用率和借入银行贷款利率的息差以及1%左右的保理费。
比如核心企业设立注册资本为1个亿的保理子公司，通过资金杠杆，业务规模可以做到10个亿，假设息差为5%，则其收入规模约为5000万元。
因此，取得银行贷款的规模和贷款成本对商业保理公司的盈利非常重要，由于和银行存在竞争关系，保理公司常会遇到银行不给融资的尴尬，所以核心企业在银行的资源是关键。
（4）P2P平台
P2P平台的本质是中介方，把有理财需求的群体和有融资需求的企业进行对接。
P2P平台业务范围较为广泛，可以开展商业保理、预付款融资、票据融资等多项金融服务，通过利差实现收入。
以商业保理的P2P模式为例，传统保理公司资金多来源于银行授信，缺乏银行资源的保理公司业务规模难以做大。
商业保理和P2P合作的基础，实质上是理财资金对银行
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