第四讲年末及明年热点行业板块前瞻.docx
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第四讲年末及明年热点行业板块前瞻
第四讲年末及明年热点行业板块前瞻
一、行业板块运行特点
任何一个经济体都是由不同的产业或者行业组成的，产业与行业也有不同的分类方法，如广泛使用的三个产业的划分、证券交易所的行业划分、国际上的产业划分。
各行业与宏观经济之间、行业与行业之间具有广泛的、复杂的关联性，同时行业也有自己的运行特点。
另外，在国内经济与世界经济日益一体化的今天，世界经济格局的变化、主要市场的政策变化也会对国内不同的行业产生巨大的影响。
从行业与宏观经济三个组成部分即消费、投资、出口关系的不同，可以从宏观层面预测行业景气预测，反过来说，进行行业预测时必须将这些宏观经济变量考虑进来。
1、与消费紧密相关的行业。
消费与收入存在这极大的相关性，随着收入水平的提高，消费也会升级，诸如汽车、房产、高档电器等耐用消费品的需求量增长速度会超过消费增长的平均水平，这些行业的销售额和利润也较高，而传统的消费品需求量增长速度比较低，甚至会出现减少。
今年汽车板块、数字电视、液晶产品行业有较好表现就是有力佐证。
2、与投资紧密相关的行业
资本品及与资本形成相关的行业与投资关系密切，根据投资主体的不同可分为政府投资和非政府投资，政府投资主要集中在公共设施领域，如道路、桥梁、机场等，而非政府投资的主要集中在生产领域。
一般来说，钢铁、建材、工程机械与所有投资行为紧密相关，投资总额的增长必然带动这些产品需求的增长，而成套设备、装备行业与非政府投资关系紧密。
工程机械行业、发电设备行业的业绩增长就说明了这一点。
3、与出口紧密相关的行业
外向型产业一般都是我国具有比较优势的产业，目前我国的服装纺织品行业、鞋帽行业等劳动密集型行业是我国的出口大户，机电产品的出口也占据较大的比重，随着我国深入参与国际分工，经济开发程度的提高，出口及进口会逐渐增加，会相应的带动进出口服务行业的增长，如港口、机场、码头等效益也会改善。
但是外向型行业受到国外市场的影响较大，主要市场的出现变化均会对整个行业和上市公司产生不利影响，如美国变更部分纺织品的配额，对彩电实施反倾销均会对国内相关行业产生不利影响。
从行业的自身的发展周期看，又可以分为成长型行业、成熟行业和衰退行业。
1、成长行业
这一行业的需求增长速度较快，市场逐渐扩大，利润增长幅度较大，但是这一类行业同时需要大量的资本投入以增加产能，满足需求的增长。
从证券投资上看，这类行业是比较好的投资对象，一旦行业发展成熟，能够为投资者带来比较稳定的收入。
但同时这类行业的投资风险也较大，如果行业发展达不到预期，股价也会出现大幅缩水，如前两年世界范围内的科技股泡沫。
这些行业适用于激进型的投资者。
2、成熟行业
市场供需稳定，利润达到社会平均水平，市场格局处于垄断竞争或者寡头竞争的状况，行业进入和退出者较少，如果没有突出的竞争优势难以获得超额收益。
一般来说这些行业的上市公司的股价能够真实反映其投资价值，对于稳健型的投资者这些行业的上市公司是较好的投资产品。
3、衰退行业
市场需求减少，价格竞争激烈，企业退出是处于这一生命周期产业的主要特点。
对于这一行业来说，投资者应当坚决退出。
在成熟市场上，这一行业的上市公司股票价格往往会低于净资产。
但是对于我国这样一个经济处于起飞阶段，参与国际分工日益广泛的国家来说，真正处于完全衰退的行业较少。
2003年的热点板块能够延续到2004年吗？
下面就向投资者做简要分析。
二、潜力板块分析
1、交通运输板块
2003年前10个月，我国交通运输业在国家宏观经济持续向好和年中深受SARS疫情困扰的双重背景下，行业总体增速同比有所放缓，货运量（货物周转量）和客运量（旅客周转量）累计分别同比增长1.3%（12.3%）和-5.3%（-5.4%）。
港口行业在各子行业中增长依然最为显著，前10个月沿海主要港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长19.1%和32.5%（2002年增速为16.6%和38%）；作为受SARS疫情影响最为沉重的子行业，已保持多年快速增长的航空业前10个月增速大为减缓，民航客运量和民航旅客周转量同比分别下跌3.3%和5.7%，民航货运量和民航货物周转量同比增幅则为4.1%和9.7%（2002年增速则分别高达15.8%和14.9%）；货运方面，铁路、水运增速较快（前10个月铁路货运量和水运货运量同比分别增长5.9%和8.1%），而公路则基本未有增长；客运方面，受SARS疫情影响，各子行业运量同比均有所下跌，特别是连续多年低迷的水路客运今年又有大幅下跌，旅客周转量同比大跌29.2%。
展望2004年，考虑到我国良好的宏观经济依然将以较为快速的增速稳健运行（2004年GDP预计仍会有7%以上的同比增长），SARS疫情再度大面积复发和人民币大幅升值的可能也是微乎其微，我们预计交通运输业总体景气仍将继续维持在上升通道中，运输总量将有不低于5%的同比增幅，其中港口和航空业仍将有相对其它子行业更为快速的增长：
港口方面，出口退税率缩减的不利影响将逐步显现，集装箱吞吐量增幅预计将会有明显回落，但增幅仍有望维持在25%左右；多年来以超过10%的年增速快速成长的航空业在摆脱SARS束缚后将有更为快速的报复性增长，运量增幅将不会低于15%。
效益方面，港口和机场行业将依然分化明显，枢纽性港口和机场预计强势依旧，中小型支线港口（特别是内河港口）和机场的困难局面仍将难有改观；内河水运仍将受需求不足和运力过剩的双重困扰，而2003年开始的海运市场强劲复苏预计仍将在2004年继续得以维持；三大航空运输集团在后续重组中仍将面临重重困难，地方航空公司则在政策和市场的多重压力下更为前行艰难，但回升显著的行业景气仍有望使该行业在2004年实现整体扭亏；借助业务的相对垄断性，路桥行业预计仍将有较为良好的稳定收益，但政府收费政策调整和补贴、税收等优惠政策逐步缩减的压力将会进一步增大，而公路运输企业则仍将深陷激烈的市场竞争中而普遍效益欠佳；铁路业虽然面临公路和航空更为沉重的压力，但在铁路运速继续提高、货运需求持续旺盛的利好影响下仍将保持相对不错的收益。
2、汽车行业
2003年以来，受国内需求高速增长的拉动和汽车厂商相继降价的刺激，国内汽车行业，尤其是轿车行业产销保持了爆发式增长，成为今年众多高速成长行业中的亮点。
据中国汽车工业协会统计，2003年1-9月，全国累计生产汽车319.89万辆，同比增长35.77％，销售汽车311.83万辆，同比增长30.16％。
纵观今年前三季度我国汽车行业产销形势，有以下几方面特征：
1、汽车产销量呈现比较明显的波动性增长。
在2002年汽车工业迅猛发展形势的促进下，今年一季度我国汽车销量再创新高，截至3月底，共销售汽车97.48万辆，比上年同期累计增长51.71％。
进入四月份以后，由于受非典及国家宏观调控的影响，汽车销量增速开始明显放缓，二季度汽车销量仅比一季度增长7.71％。
进入3季度以来，汽车产销量继续逐步回升，销量比一季度增长了11.01％。
2、三大主导车型中，轿车产量增幅最大。
今年以来，轿车市场一直“高烧”不退，产销量一直保持高速增长。
这一方面是由于轿车价格逐步走低，大大激发了消费者的购买欲；另一方面，今年许多令人期待的新车型的推出，也引起了许多消费者的兴趣。
在这些良性因素的促进下，2003年1-9月，国内累计销售轿车134.10万辆，同比增长68.83％，远远高于整个汽车行业的平均水平。
从汽车行业上市公司前三季度业绩来看，与汽车行业高速增长相对应，2003年1-9月该行业上市公司业绩出现了高速增长。
全部48家上市公司加权平均每股收益为0.269元，较去年同期的0.147元增长83.10％，净资产收益率为11.87％，较去年同期6.40％增长85.36％，远远高于所有上市公司的平均水平。
由于2003年汽车消费出现井喷式增长，各地政府纷纷将汽车产业确立为当地支柱产业，当地汽车厂商纷纷也扩大产能；加之与国际市场相比，国内轿车价格仍保持较高水平，国内轿车价格降价势在必然。
但是，从汽车人均保有量来看，与西方发达国家相比，我国的差距是巨大的。
随着GDP的快速增长和汽车降价刺激消费，将产生巨大的购买力。
从去年下半年开始的国内汽车消费井喷很可能只是一个序曲，更为持久的汽车消费狂潮还在后面。
而且，随着汽车厂商产能的扩大，规模优势将逐步体现，对于行业内处于领先地位的一汽集团，上汽集团的下属企业来说，有助于企业成本的下降，保持较好的盈利水平。
而且，近期《汽车金融公司管理办法》的出台将有助于提高消费者的购买力，推动我国汽车行业健康稳定的快速增长。
所以，随着汽车行业规模的逐步扩大和行业集中度的逐步提高，汽车行业领先上市公司的主营业务收入必然在3-5年继续保持较高速度增长，之后仍将会保持更长时间的稳健增长，伴随着产销量的增长，价格必然下降，能够达到规模经济的上市公司能够获得更大的增长。
3、石化板块
今年前三季度，石化板块25家上市公司加权平均每股收益为0.168元，同比增长93.6％；平均主营收入同比增长35.6％，平均净利润同比增长93.9％。
石化类上市公司季报业绩突出主要是由于四家主要上市公司——扬子石化、齐鲁石化、中国石化和上海石化的业绩同比大幅上升所致，而四家龙头股业绩的增加则得益于如下两方面：
第一，石化行业继续复苏，三季度原油价格和炼油毛利回升，合成橡胶、PVC和中间石化产品价格继续走强，聚烯烃开始复苏；第二，扬子石化和上海石化乙烯等装置扩产后产量大幅上升，带来这两家大石化公司业绩增速明显。
今年石化行业持续复苏的主要原因在于：
第一，原油价格上涨。
原油价格上扬直接带动了国内原油和天然气开采业的利润，并在短期内刺激了炼油和石油化工业务利润的上升。
第二，今年以来宏观经济持续增长，石化产品供不应求的局面没有根本性改观。
由于我国宏观经济持续向好，作为重要的基础性行业，其他行业对石化产品这种基础性原料的需求有增无减，加上受汽车消费和交通运输行业增长的带动，石化产品仍然呈现供不应求的局面。
展望今后一段时期，我们认为：
首先，由于中东局势仍难以稳定，恐怖活动依旧，加之美国对伊朗、叙利亚、朝鲜态度的变数，全球政治局势仍相对不稳；其次，OECD国家的原油库存持续较低；第三，从IMF9月份的《全球经纪展望》看，明年全球经济增长率将提升0.9个百分点，从而会继续增加对石化产品的需求；第四，中国经济持续增长的可能性极大，各行业对石化产品的需求会持续增加，汽车消费将继续升温，因此，国内石化产品的供求关系不会发生大的变化；第五，整个石化行业仍处于周期性地景气阶段。
受这些因素的影响，我们预计，明年全球原油价格不会出现明显地下跌，保守估计2004年全年布伦特原油均价将在25美元/桶以上。
鉴于此，预计明年全球炼油毛利虽然会比今年有所下降，但仍将高于2002年的低点，而国内由于受中石油和中石化两大集团重组会产生规模经济的原因，预计2004年国内炼油业毛利仍将较今年小幅上升。
从10月份的数据看，我国化工产品尤其是有机化工产品市场价格全面上涨，聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯等重要产品价格上涨的原因在于需求增加而供应不足，由于明年对这些产品的需求不会减少，产能又不会明显增加，因此，生产石化类中间产品的企业业绩将不会下降。
综合上述因素，我们认为，石化类上市公司今明两年业绩仍会保持稳定增长。
4、电力行业
电力行业与宏观经济具有非常紧密的关系，从国际经验来看，电力与GDP之间的弹性系数一般在0.9-1.1之间，因此不少经济学家从这一经验关系中通过电力需求的增长速度倒算国内生产总值的增长速度。
今年1-10月我国电力行业累计发电15121.27亿度电，同比增加15.42％，因此有部分国内外专家根据电力需求认为我国GDP的增长率将达到10％以上。
从用电结构上居民用电占全社会用电量的12.22％，而非居民用电占全社会用电量的87.77％，其中工业用电占全社会用电量的72.04％，因此工业用电是我国电力消耗的主力军，用电量的快速增长也说明我国工业生产增长强劲。
全社会用电总计
100
A:
按产业类别分
87.77
一次产业
3.64
二次产业
73.02
三次产业
11.11
B:
城乡居民生活用电合计
12.22
其中：
城市居民
7.04
乡村居民
5.19
2003年国内19个省市自治区出现不同程度的拉闸限电现象，这种现象自1997年来全国所罕见的，因为当时国内电力供大于求，当时的国家计委原则上在三年内不再新批电源建设项目，然而这正是导致现在电力缺口的主要因素之一。
今年上半年国家计委开闸放水，新批了数十个电力建设项目，金沙江上游装机容量达到1860万千瓦的溪洛渡和向家坝也将开工，电源建设正如火如荼地进行。
一般来说火电建设地周期至少在18个月以上，而水电建设周期一般也要7年，长则超过十年。
众所周知，如果没有意外因素的影响，未来2－3年我国的经济的增长速度不会低于7.5％，电力需求仍然会保持较快的增长，而最近两年不可能通过电源建设来弥补电力缺口。
这虽然对宏观经济不利，但对于电力行业来说，这无疑是增加利润的好时光。
2003年电力行业第三季度每股收益超过0.35元，位列各行业前茅，我们认为2003年上电力类上市公司的业绩比较理想。
明年如果国家取消电网向发电企业非合理摊派，提高超计划发电的上网价格，电力类上市公司的效益可能还会高于今年。
近日上市的电力龙头股上市至今表现抢眼，也说明基金等机构看好电力行业，志在长远。
5、煤炭行业
今年1-9月我国原煤产量达到10500万吨，全行业销售收入1693亿元，同比增加24％，实现利润91.4亿元，同比增加超过54％，增长速度落后于去年的主要原因是煤炭价格上涨幅度减缓，但是行业整体运行情况仍然较好。
对于煤炭类上市公司来说，业绩也有不同程度的增长，其中山西焦化、兰花科创等上市公司业绩涨幅显著。
2003年国内煤炭行业事故频发，但是国有大中型煤矿因为规模较大，设施先进，管理规范，事故发生较少，受到的影响也较小，关闭存在安全隐患的中小煤矿减少了煤炭供应量，促使煤价上涨，同时使国有大型煤炭企业的市场占有率提高，收益情况改善。
目前，我国65％的煤炭是由火力发电企业消耗的，预计明年电力需求增长速度仍然较快，这同时会带动对煤炭需求量的增加。
但是在电力用煤方面，由于国家不希望因为由于煤炭价格上涨推动电力价格上扬，进而推动工业产品价格的上涨，所以我们预计明年煤炭价格上涨空间有限，但是执行关闭小煤窑政策，对中小煤矿安全生产的治理整顿有利于提高煤炭生产的市场集中度，巩固大型煤炭企业的市场地位和制定价格能力，有利于提高行业盈利水平。
因此从总体上说煤炭行业明年的业绩水平不会低于今年。
6、钢铁行业前景预测
2003年主要钢铁产品产销两旺，价格上涨，钢铁行业遇到了一个难得的好年景。
占全部钢材消费量的55％左右的建筑用钢材因固定资产投资加速增长（增长30.2％）和房地产行业的火爆，价格因需求拉动大幅上升；其他钢材价格上涨主要是成本推动。
建筑钢材企业业绩可以说达到历史上最好水平；板材类企业业绩增幅次之；特钢行业业绩增幅最大，但绝对水平较低。
从影响供应的因素看，主要由两个方面影响明年国内市场的供应量：
（1）美国进口钢铁201保障措施有较大可能提前取消，中国将相应取消国内钢铁终保措施，进口钢材特别是板材的数量将不再受限，2004年进口钢材对国内钢铁产品尤其板材价格会产生一定的负面影响。
（2）钢铁投资热带来的新增产能将在2004年下半年开始逐渐实现。
国内的钢铁产能将进一步释放，其中热轧板将增加700万吨左右，冷轧板将增加250万吨，将部分替代进口。
板材供应紧张的局面将会缓解。
如继续加大进口量，就会冲击国内市场，新增产能将使下游行业有更大的要价能力和更大的市场选择的余地。
从影响需求的因素看，以下两个方面可能影响刚才需求：
（1）2003年9月央行提高存款保证金率，对四大商业银行业务运作进行检查，将会影响2004年全社会固定资产投资完成额，进而影响钢材需求。
（2）下游行业的景气程度将影响到钢材的需求。
建筑、机械、汽车、造船、铁道、石油、家电、集装箱八大行业用钢消费量基本占全国钢材消费量的80％以上。
因此这些行业的发展，特别是城市基础建设和房地产的发展速度和规模直接决定了钢材需求的程度。
消费需求对GDP的贡献率由上年同期的52.1％下降到47.3％。
如果社会消费不能被有效激发，这些行业的景气程度将影响到钢材的需求。
另外成本因素对钢铁行业也将产生重大影响，钢铁原材料、燃料价格因钢铁投资增加而价格上涨较快，供应紧张，将会增加钢铁产品的成本。
综合上述各种主要因素，我们预测国内钢材产品短缺状况将可能延续到2004年的第一、二季度，下半年有可能出现阶段性供大于求，引起价格的逐渐下降。
建筑用钢材企业可能依然有不俗的业绩，板材类可能有业绩下滑。
7、工程机械行业
作为与社会固定投资联系非常紧密的行业，工程机械行业的经营业绩与社会固定投资规模保持着高度联系。
2003年1－8月，社会固定资产投资总额累计实际完成22364亿元，增长32.37％，较上半年累计增速35.75％有所回落，但仍然延续了今年以来较快的增长势头。
受社会固定资产投资继续保持高速增长的影响，工程机械行业上市公司继续保持良好经营业绩。
从今年三季度季报业绩来看，工程机械行业12家上市公司共实现主营业务收入146.98亿元，净利润11.34亿元，保持了自去年底以来的高速增长。
剔除今年上市不具有可比性的三一重工，11家上市公司2003年前三季度共实现主营业务收入131.62亿元，净利润9.03亿元，与去年同期相比，分别增长48.90％和61.27％，大大高于整体市场34％和37.3％的平均增幅。
2002以来的这一轮工程机械行业的高速增长，是由于2001年来国家加大基础建设投资规模的结果。
展望2004年，我们预计，新一届政府仍将实施积极的财政政策，通过加大投资力度来有效拉动GDP增长。
在此基础上，2004年工程机械行业仍将保持高速发展：
（1）建筑房地产业的高速增长，特别是大规模的城镇化建设需要大量的工程机械产品；
（2）我国公路、铁路建设规模在2003年的基础上近年不会减少。
其中公路建设投资规模估计在3000亿元以上，特别是我国“五纵七横”公路计划于2008年全面完成，近两年将进入设备采购高峰期；（3）许多国家重大投资项目进入建设高峰期。
1500多亿元的南水北调、260亿元的青藏铁路等重大项目进入建设高峰期，以及投资2800亿元的北京奥运、超过1000亿元的上海黄浦江两岸开发及世博场馆建设也已经开始启动；（4）由于今年全国出现电力短缺现象，未来几年将有大量火电、水电项目上马，这些项目的启动也将会直接促进工程机械行业的发展。
在今年上半年的业绩浪行情中，工程机械板块部分上市公司市场表现良好，常林股份、桂柳工A等公司股价均有不俗涨幅。
6月份以来，伴随着上证指数的逐步回落，这些公司的股价也逐步回落。
以三季度季报计算，桂柳工A、三一重工等上市公司动态市盈率回落至20倍以下，结合公司未来发展及目前股价来看，表现出一定投资价值，建议投资者积极关注。
三、给投资者的一点建议
大部分行业与宏观经济有不同的程度的相关性，行业之间也存在着错综复杂的关系，同时行业也有自己的运行周期。
因此，在行业分析时要考虑各方面因素才能够准确判断行业变化趋势。
在行业景气周期处于底部或者转暖时，选择行业龙头企业进行投资，能够降低投资风险，提高收益。
（撰稿：
上海证券研发中心行业公司部）
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