中国宏观经济论坛报告全文房价跌20.docx
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中国宏观经济论坛报告全文房价跌20
中国宏观经济论坛2010-2011报告全文－房价跌20%？
－中国人民大学经济学院
刘元春：
各位领导、各位来宾，下面由我代表研究团队给大家汇报我们的研究成果，我们这期研究的主题是流动性回收与新规划效应下的中国宏观经济。
其立意就在于两个方面，一是以流动性回收为主体的明年利率，另外就是以“十二五”规划开启之年作为我们的一些上行的支撑力量，两个方面作用下，我们明年的经济将何去何从，这是我们的主题。
我们下面的汇报主要从四个部分来进行展开：
第一，分析一下当前基本的状况，同时分析一下目前所面临的一些问题，我们分析一下前景，特别是未来所遇到的大的因素和风险进行一些分析。
第三部分，2011年是一个复杂但却平稳的一年，我们要看看2011年在各方面展现到底是什么样的？
最后也是我们的一个重点，就是我们的政策建议。
在这样的复杂的局面下，我们的政策到底如何把握？
我们首先看看第一部分，第一部分我们是从三个角度进行展开的。
我们想从11个方面概括实体经济，一是高位回稳与增长常态化，我们希望从货币和物价的高度来概括，我们认为流动性过多和逐季高涨的价格是目前整体的形势。
三是从深层次的结构，动力机制的平衡化以及增长极的多元化是我们在今年已经展现出来的一种良好的态势。
首先我们看看实体经济，我们认为2010年中国宏观经济从有关实体经济各类指标同比增速来看呈现出高位回落和前高后低的发展态势。
但是降低幅度大大低于预期，特别是今年三季度末、四季度所呈现的形势，超越我们以往的这些预期，增速常态化日益显现。
但是从另外一方面我们会看到，从各类环比数据和产出缺口数据来看，中国实体经济呈现出强烈趋稳的态势，回落力量在四季度逐步减弱，实体经济持续复苏的基础进一步得到强化。
当然，与危机前各类参数相比，中国实体经济已经弥补了本轮经济下滑带来的缺口，成功完成了恢复性增长阶段，开始步入常态化增长路径。
这是我们对实体经济的判断，主要来源于11个方面的数据。
1、GDP增速呈现同比前高后低、环比V调整的模式，全年10.1%。
大家可以看到这个图形就会看到，环比一季度11.9，第四季度我们估计在9%左右，呈现出前高后低，但是环比来讲，我们却会发现，它是轻微的V调整的模式，4季度有所上行的意念。
2、产出缺口收窄，2010年产出缺口基本上在零的区间进行波动，这表明我们总供给和需求总需求已经趋于平衡。
3、从工业增加值也会发现，同比呈现出前高后低，环比呈现出V调整，与GDP同步变化，全年增速预计是16.1%。
从这个图形也能够明显地看到环比和同比的变化。
4、从PMI指数发现，工业趋稳很重要的因素制造业趋稳逐步向好，因为PMI指数在10月份已经达到54.7%，连续20个月高于临界值。
5、这也是我们整个今年经济超预期同时出现趋稳很重要的核心力量，就是消费出现了高位平稳运转。
名义消费增速预计是18.3%，实际增速达到15.3%，对GDP的贡献达到56%，后面会分析，今年消费对于增长的贡献，第一次在这十年里面超过了投资的贡献，这是很重要的。
6、投资增速有较大的回落，特别是非住宅类投资也就是我们讲的，制造业投资和基础建设投资增速回落较大，我们全年估计是23.1%，当然之所以投资回落增速没有像基础设施和制造业投资这些方面降落那么快，很重要的一个原因是，我们目前住宅类的固定投资增速还非常强劲，1—10月份维持在36.5%的水平，但是我们看到，非住宅类的已经从年初的38.9%回落到17.8%，这是我们要注意关注的一点。
7、外贸形势较好，外贸高位回落、顺差增速改善。
全年贸易总额估计增加32.4%，总量达到2.9万亿美元，这个数据超过历史的高位，其中进口增速达到36.1%，出口增速达到29.3%，贸易顺差估计达到1846亿美元，同比仅负增长5.9%，外贸形势总体向好，这也是今年经济形势不错的另外一个关键的支柱点的。
8、劳动力市场出现大幅度逆转，局部出现民工荒。
我们从几个参数可以看到这样的发展态势，全国城镇单位就业单位同比增速到9月份第3季度会长到11.3%，基本上与正常状态差不多，同时我们看到城镇劳动力供需比不仅东部出现劳动力相对短缺的状态，中部和西部也出现了这样的情况。
目前，就业形势有所变化。
9、财政增速和企业绩效以及居民收入都得到大幅度改善，在恢复性增长的基础上开始步入传统的增长路径。
财政目前增长在20%左右，全年在21%多一点，因此我们看到的是，国家、企业、居民资产负债健康良好。
与美国、日本、欧盟各国的情况是完全不一样的，国家资产负债表恶化，银行的资产负债表恶化，居民的资产表也恶化，但是我们还是处于持续回升的状态。
如果从从业人员报酬来看，我们会看到，目前已经上幅14%，已经于03年的状况差不多。
10、同时我们也看到，企业利润增长的情况总体到8月份，到9月底是54.52%，增长状况也是不错的，所以说效果指标有所改善。
同时我们还会发现，发电量以及货运量增长常态化。
我们会看到发电量到10月底已经在15%这个水平，基本上与06年的水平大致相当。
货运量也处在14%的水平，与以往有所提高，从增速来讲。
经常说有些数据可能有水分，但是财政、发电量、货运量这些数据可以证实GDP目前常态化的现象。
11、与危机前各类指标相比，中国实体经济不仅弥补了本轮经济下滑带来速度缺口，而且快速步入增长的常态化区间。
为什么这么讲呢？
我们可以将工业增加值、财政收入、贸易进出口、发电量这些置标语08年危机前的时候的指标进行比较，我们会分别发现，缺口已经弥补了，同时增速开始步入正常，这是我们所看到的。
因此，我们从实体经济简单来看，我们就会得到一个简单的结论，今年中国实体经济在增速回落中趋稳，增长超越恢复性增长阶段，开始步入常态化区间，总供给和总需求在同步回升中处于相对平衡状态，宏观经济没有过热。
二、货币和物价的形势。
这是我们今年最超乎人民想象的一件事情，那就是在实体经济没有过热的情况下，资产价格高居不下，物价水平在食品类和居住类价格的推动下持续攀升，突破全年3%的目标值，一般人都认为今年的物价水平会在8月、7月见底，然后回落，出现倒V型的调整模式。
但是今年是怎么样？
今天是直线攀升的状态。
这里面到底为什么？
我们就会看到，1、在09年年天量宽松的货币政策基础上，2010年依然进行超计划的流动性投放，进一步导致中国货币存量偏高。
第一，由于信贷惯性的作用，今年全年的信贷将接近8万亿，超计划投放6.7%，从而致使这两年信贷投放达到17.6万亿。
如果按照原来央行全年7.5万亿信贷增速，我们在7—10月份多投放信贷接近3千亿，再加上未来两个月，要想全面收紧很困难，今年信贷实际上是超额投放的。
第二，货币供应量增速虽然有所回落，但依然保持高位运行，突破年初**目标值。
我们会看到，M1从年初的39%回落到目前的22.1%，同时M2从29.7%回落到19.3%，同时M0从22%回落到16.6，但是如果我们从常态化状态相比较的话会发现，这些数字依然偏高，同时与我们3月份**所设定的17.5%的目标值也有差距。
如果我们把中国的M2与全世界的M2增速进行比较，我们就会发现，中国在整个新兴市场国家，特别是金砖四国国家里面，M2增速处于中等地位，但是与发达国家相比的确是高的。
后面我们还会谈到这个问题，怎么样看待这个问题呢？
第三，M2与GDP的缺口加速性大幅度扩大，达到历史性最高水平。
这里有两个指标，一是M2与现价GDP相比，从08年1.51倍扩展到现在1.86倍，应当说扩展速度很快，而不是说1.86就高，而是说扩张的速度很快。
M2和GDP的增速之差，虽然从去年21.2个百分点回落到目前的8.4个百分点，但是8.4个百分点与我们上一轮高涨时期的4.5左右的平均水平还是要高很多，所以说价格压力还是非常之大的。
第四，实际利率为负，为流动性的释放和泡沫的扩张创造了条件。
我们要提醒大家，目前是负利率，实际利率为负，与08年之前，负利率并不是很大，但是负利率的确对于资源配置带来很大的麻烦。
2、在大量货币存量的同时，资金流向出现强烈的去实体化，有这么多钱，钱到哪儿了，我们会发现流动性没有按照预期向实体经济渗透，出现了强烈虚拟化倾向，资金大规模进入房地产市场、资本市场，金银贵重物品以及各种可以资本化的产品市场，这是我们要重点关注的。
第一，投入到实体经济的资金逐步减少，特别是制造业领域的投资资金大量减少。
从目前固定资产投资资金来源，从去年的39.2%降落到目前的26%，回落的速度非常之快。
我们的钱不断往里面塞，为什么到实体部门的钱反而更少了呢？
这要引起我们的高度重视。
第二，货币供应的高速增长和负利率时代依然是房地产价格走高的基本原因。
大家可以看到，M2与房价指数之间基本上是亦步亦趋，同时我们还会看到，住宅价格只属于真实贷款利率基本上是完全负相关的，在实际利率为负的时候，住房价格攀升更高。
第三，同时我们还会更重要发现这种现象里面，虽然采取各种调控措施，但是房地产资金来源一直是十分充裕。
本年房地产开发资金来源目前还同比增长32%，同时我们还会看到，房地产资金来源增速大于应付款增速，这说明目前房地产市场资金依然非常充裕。
第四，流动性和通胀预期同时也导致居民进行避险性投资和消费，金银珠宝销售激增。
今年1—3季度黄金销售增长64%，这是大家所看得见的。
这是我们所看到的销售价格只属于金银珠宝销售额增速之间的关系，基本上是同步的。
目前居民避险趋向比较明显，同时大量的资金向这些领域进行进入。
第五，在本国流动性高居不下的同时，热钱的涌入起到推波助澜的作用，加速了现有资金向资本市场、房地产市场以及农产品（19.70,-1.00,-4.83%）市场的涌入。
我们有一个最简单的参数就是非贸易非FDI外汇增加量，虽然不等于热钱，但是能反映出热钱变动的取向。
仅仅看9月份数据就可以看到，非贸易非FDI项下单项增加753亿美元，这是很严重的一件事情。
同时我们还会看到，这些热钱涌到什么地方呢？
一个最简单的指标就是外商投资逆市进入房地产市场，我们现在在打压房地产市场，但是外商还强劲进入这个市场。
我们这里所看到外商开发资金来源当中，外商直接投资，房地产里面现在同比增长34.8%。
3、资金出现了变化，出现了虚拟化的趋向，导致的结果是什么，在流动性过剩，资金流向虚拟化情况下，中国出现房地产价格高居不下与物价水平持续高涨的并存局面，经济泡沫扩张是从房地产向其他类投资品市场进行进发，特别是紧平衡的农产品市场传递。
第一，在房地产新政持续和加码作用下，大量资金开始向其他投资品市场转移和释放，直接导致贵金属、收藏品、个别农产品价格出现轮番急剧上涨，导致经济泡沫的蔓延。
其中，最为凸现的就是农产品价格沿着大蒜、生姜、大豆、苹果、籽棉路径进行击鼓传花式的蔓延，在网上炒得很热。
目前在大类商品中间价格还是比较平稳的，但是对于籽棉、豆油、苹果农产品来讲上涨非常迅速，上涨是突然性从9月份拔地而起，的确引起我们民众高度关注的一件实行。
农产品价格机制在目前的这种格局下，已经出现了重大的变异，与传统的农产品价格形成机制不一样。
市场价格推动收购价格，而不是以往收购价格推动市场价格。
目前是炒项目，现货价格推动期货价格，而不是国际市场上期货价格推动现货价格。
国内价格开始于国际价格拉平，而不是以往国际价格高于国内价格。
我们还会看到，农产品中间商企业不缺钱，校长也谈了，菜霸、肉霸的出现也很严峻，改变了以往中间商依赖农业发展银行贷款的局面。
新粮上市反而引起价格上涨，改变了以往新粮上市打压稳定农产品价格的调整模式。
原来是农民卖粮难，现在变成农民也惜售了。
农产品资本化取向非常严重，改变了以往单纯的消费属性，粮食价格可以脱离供求，受炒作资本的控制。
目前我们会看到，在这种资本化的取向，价格形成机制有强烈的杠杆效应，涨一点点马上会暴涨，从而带来市场的恐慌，这是我们值得高度关注的一方面。
第二，在粮食价格引领下，蔬菜等其他食品价格产生强烈的传染效应，出现价格上涨蔓延趋势。
目前蔬菜的价格比粮食价格总体涨得还要猛。
第三，在核心CPI变动不大的情况下，食品价格上扬推动CPI上扬。
大家可以看到，核心CPI目前还在1.07%，很正常，表明总供给、总需求很平衡，但是食品价格上涨10.1%，导致CPI上涨4.4%，同时导致民众情绪很大。
第四，房地产价格虽然涨价，与粮价和CPI出现高涨的局面，所以说这是要看到的。
房地产价格没有降下来。
第五，最终导致的就是我们所关注的价格水平走高，超过**的目标值。
今年全年CPI在3.2%左右，GDP平减指数是3.7%，比09年分别提高3.9个百分点和6.1个百分点。
目前的货币和价格形势流动性过多，第二资金虚拟化，资金转移与释放导致泡沫蔓延。
第三农产品资本化导致价格形成机制的变异，出现了偶发性、杠杆性、传染性和阀值效应。
第四经济未热，价格却高涨。
这是总结前面两个方面。
三，在近年来讲，还发生了一个大家不轻易觉察动力机制平衡化以及增长及多元化。
从核算角度来讲，预测今年GDP实际增速10.1%，在10.1%里面消费贡献5.6个百分点，投资贡献了4.5个百分点，进出口的贡献为零，在核算的角度来讲。
去年全年外贸对经济增长是负的2.8%，今年外贸总体应该是正2.8%的贡献，应当说目前消费驱动型经济增长模式已经开始贡献。
刺激性政策的退出导致增速回落，但市场性需求快速回升，支撑中国宏观经济趋稳。
经济增长动力机制快速由**主导向市场主导转变，由外生刺激主导向内生主导转变，虽然市场性需求和投资还需要进一步巩固，我们会看到，国有企业滑得很厉害，但是三资企业股份有限公司企业增速出现趋稳的趋向。
第二，政策性投资下滑很厉害，但是市场性投资进行了很好的弥补，比如说我们所看到的港澳台资企业的投资以及外商投资出现较高的回涨，说明市场性的投资和需求有所上涨。
我们还会看到，今年的波动主要是以工业波动为主体，而工业波动是以重工业的波动为主体，这样的模式应当说在以往出现过的。
在这样的结构里面，我们还会看到一个结构，在区域规划和产业加速梯度转移作用下，中西部持续高速增长，弥补了东部经济乏力的缺口，中国经济的重心开始向中西部转移，经济增长极的多元化时代已经到来。
目前中西部的省份增长非常迅猛，与沿海各地已经拉开了一个档次，同时按照一些测算我们会发现，GDP的重心这几年逐渐向中西部漂移，消费中心也开始向西部和中部进行漂移，投资中心更想西部进行大幅度的跨越。
更重要的是，中国的扩散和纵深雁型模式展开，99年投资向中西部进行漂移，06年GDP向中西部漂移，08年一系列的消费，今年进出口也向中西部漂移，今年是一个重心漂移全面展开的一年，这是我们要看到的。
结构性上面一是中国宏观经济增长动力机制出现明显的消费驱动型的特点，二是市场型内生增长力量开始部分填补政策刺激力量退出的缺口，经济复苏的基础进一步夯实，第三增长及多元化中国经济的重心开始全面向中西部漂移。
除了前面实体经济高位回稳，货币过多，价格趋高之外，我们还有一个就是结构良性化的表现，这就是我们对今年整体经济的总结。
这几个总结来讲，还会不会有一些风险和问题呢？
我们认为这3大特点同时孕育大量宏观风险和问题。
第一，外部环境是否逆转，中国市场型复苏的基础是否可以得到进一步夯实。
第二，流动性蔓延是否可以轻易回收，经济泡沫是否会持续蔓延，价格上涨是否会进一步攀升？
第三，良性的结构调整是否得到持续，“十二五规划”是调整效应大、还是刺激效应大？
这是我们要关注的三个大的问题。
我们下面从三个方面进行一些展望和风险分析。
一、外部环境是放缓、分化、冲突与高度不确定性。
二、流动性回收、泡沫蔓延与通货膨胀治理中的不确定性。
三、新规划刺激效应与下行力量的对冲。
国际环境实际上是明年中国经济面临最大的不确定性，为什么呢？
发达国家复苏动力减弱带来全球增长放缓。
各个国家复苏状态分化带来各国宏观经济政策的冲突。
汇率重购带来资本流动的变异大宗商品价格的变异，而这些变异将使明年世界汇率货币冲突、贸易冲突达到新的历史高度。
1、从现行指标来看，全世界都处于增长放缓的态势。
按照IFM的预测明年的回落0.24。
2、发达国家新层次的金融问题没有解决，从而导致投资低迷、失业率高举部下、消费疲软、出口竞争力提升乏力、**债务居高不下直接导致这些国家经济复苏步伐放缓，经济增长动力削弱。
对于美国来讲，已经出现房地产二次探底，一是新开工指数在下降，同时贷款拖欠率居高不下，金融危机里面最深层次的房地产抵押贷款以及相应的有毒资产的处置大大延迟。
导致美国的消费信贷依然呈现负增长，对私人企业的增长还是处于负增长，我们看到美国流动性趋紧。
流动性非常低，低于正常年份的水平，虽然已经开始实施第二轮数量宽松型货币政策。
同时我们看到，欧洲的问题是什么呢？
欧洲的债务危机依然存在全面爆发的可能性。
在今年6月份就预测很有可能在年底会爆发，不幸言中，最近爱尔兰债务危机已经爆发。
债务危机国的信用掉期再创新高。
债务危机国的国债收益率再次上扬，说明金融形势恶化比较严重。
金融问题不解决，欧美经济难以出现根本性的逆转。
同时我们还会发现，产出缺口在实体经济方面依然处于相对低迷的状态，产能利用率没有恢复到正常的水平。
同时由于失业率居高不下，居民负债偏高，消费信贷疲软等因素作用，消费信心指数目前出现了回落，消费增速自2季度以来开始回落。
制造业PMI值出现回落，第二季度GDP也开始回落，发达国家要想明年有大的作为可能有一定的难度。
最重要的还有一个就是债务很高，导致债务可持续性存在问题，因此必须要进行债务削减，而这些债务削减直接会导致对于GDP增速出现明显的一些负效应，这个测算是按照参数进行测算的，这是发达国家的情况。
同时我们还会看见，由于发达国家与新兴市场国家之间的经济复苏进一步分化以及带来政策调控模式的冲突，将进一步加剧国际经济协调的困难程度，并且使货币冲突、汇率冲突、贸易冲突达到历史的新的高度。
我们会发现，新兴国家生产已经如火如荼的展开，但是发达国家怎么样？
还是死水一潭。
新兴国家失业率已经回到危机前的水平，但是发达国家失业率还高居不下。
在这样的分化的情况下，原来顺差国顺差开始抬头，美国的逆差依然在恶化，特别是在2季度。
这样导致顺差国和逆差国之间的冲突进一步加大。
同时我们还会发现，发达国家是怎么样的呢？
通缩的预期，而新兴市场国家是通胀的预期，这两种预期矛盾直接导致两个团体在货币政策上出现背道而驰的调整，大家可以看到，像俄罗斯、印度这些国家CPI已经很高了，中国在这个团体里面还算是中部偏低的水平，但是与美国相比，的确我们高得有点离谱了，但是我们就会发现，这是我们未来政策调控中间遇到很大的阻力，发达国家通缩预期导致货币政策。
我们再看一看整体广义货币指数，新兴市场国家很高，发达国家还保持低水平。
由美国贸易政策和货币政策调整所引发的美元贬值，人民币升值问题、国际收支不平衡量化界定的问题并没有在G20和APEC等多变体系得到解决，这必定带来汇率摩擦、贸易摩擦达到历史新的高度，这是我们所看到的。
同时我们还会看到，由于美元指数的波动、汇率关系的重构，各国投资收益差距的拉达，直接导致国际资本市场出现短期资本流动加剧，大宗商品资本化趋势有所抬头，在实体经济需求和个别农产品供求关系恶化的作用下，石油和大宗商品价格可能步入双向异动的不确定性，持续攀升的概率很大。
现在市场人士预测明年石油价格高涨一百美元一桶，但是我们也认为这取决于美元货币的强度以及全球经济复苏的状况，因此这里面还是具有强烈的不确定性。
我们会看到像亚洲国家的资本流动从一季度开始，已经大量加强了。
同时，我们也会看到，受美元指数的波动，大宗商品价格和原油价格指数出现了强烈的走高态势。
当然，要考虑到另外一点，如果美元指数明年逆转，石油价格以及大宗商品价格又如何调整呢？
这是我们要考虑的另外一种风险。
IFM所预测石油价格78美元一桶，石油输出组织国预测明年石油100美元一桶，到底是往高走还是往水平方向走？
这是很大的风险。
国际大宗商品价格也出现了暴涨，特别是小麦和玉米，上述的风险和不确定性直接导致中国宏观经济在明年面临几个问题？
第一，全球经济放缓，直接导致外需会受到冲击。
第二，由于发达国家持续的货币政策和国际资本市场的异动，从而导致中国货币政策转向的难度加大和操作空间减小，热钱大规模进入不仅会对冲货币政策回调的效果，更可能导致经济泡沫的蔓延。
第三，汇率冲突、贸易冲突将进一步加剧，导致明年人民币汇率升值压力以及商务外交形式恶化，进一步加剧中国贸易状况的回落。
第四，国际大宗商品价格持续走高将加大中国通货膨胀治理的难度。
这是我们讲得外部风险和不确定性。
二、流动性回收、泡沫蔓延与通货膨胀治理中的不确定性。
这种不确定性我们简单列了几个，流动性是否能够按照货币当局意愿进行大规模回收。
目前我们央行以及银监会在信贷调控M2货币投放调控上面，实际上发生了一些分化。
我们也会看到，今年货币投放出现了超计划的现象，也与体制问题相关联。
第二，房地产调控具有强烈的双向风险，**是否能够很好地平衡资产价格回调和经济回落之间的冲突，这里面也存在着风险。
第三，经济泡沫击鼓传花的效应是否会持续？
第四，单一的宏观经济政策工具是否能够应对多诱因、多元的通货膨胀，中国通货膨胀的核心成因是什么？
以及最优通货膨胀目标是什么？
大家还存在着广泛的争论，这些争论都会存在着。
第一，在商业信贷投放压力较、信贷投放惯性较强、外汇占款规模上升以及历史存量较高等因素，使中国未来流动性进行大规模回收的难度较大。
从金融机构贷存比来看偏低，因此商业银行放贷的冲动比较大。
第二，同时由于目前贷款以中长期贷款为主，导致信贷投放速度和规模被项目投资进度和规模所绑架。
所以说惯性很大。
第三，热钱流入、外汇储备增速的回归以及外汇占款比重的回升使未来流动性投放的速度依然处于较高水平。
第四，同时我们还会看到，货币存量很大，简单的进行存款准备金上调以及公开市场业务操作对于银行放贷行为影响不大。
比如说昨天又上调了50个基点存款准备金，冻结的资金是3500亿左右，但是货币信贷存量是70万亿，银行依然有放贷的空间。
房地产市场调控面临多重冲突，未来房地产市场的治理将面临双向风险，简单放松管制的报复性上涨与持续加码带来宏观经济过度下滑。
从历史来看，每一次行政性的调控放松都会带来一次房价报复性反弹，同时我们按照今年第二季度分析，房地产在中期价格上扬的压力依然是偏大，这里实际上存在着冲突。
如果进行更严厉的措施，导致房地产资金链断裂、投资下滑、房地产价格大幅度下跌，这必将带来整体宏观经济的下滑。
我们会看到，房地产在中国宏观经济的地位可以有六大类指标进行反映，我们可以简单地测算出来，如果房地产出现崩溃性价格下滑带来的影响。
中央**和地方**在土地市场、保障房建设等方面的博弈，难以从根本上解决目前住宅类土地供给偏紧和保障性住房建设雷声大雨点小的困境。
虽然我们这些年一直在高调保障性住房，但是我们从统计数据会看到，经济适用房投资占比占整个市场直线下降的，这是我们必须要清醒的认识到。
2011年不仅存在流动性过剩下经济泡沫蔓延的风险、国际输入性通货膨胀加剧的风险以及成本推动和改革带来的价格释放风险，也存在着通货膨胀恐慌带来的风险、治理简单化风险和过度调控的风险。
通货膨胀成因的多元化及其对其认识的分歧考验**治理的能力。
在政策部分我们还会看到。
三、新规划刺激效应与下行力量的对冲。
1、明年是“十二五”规划开局之年，新规划带来刺激效应，并且与下行力量进行对冲，作为“十二五”规划中最具有刺激效应的是明年出台新兴战略性产业规划细则和实施方案，我们国家和**对于新兴战略性产业规划的目标应该是雄心勃勃的，如果按照这个目标来的话，我们会发现未来的投资是非常庞大的，我们进行了一些简单的归总，我们会发现，可能的规模是多少呢？
新能源规划的投资规模可能高达2—3万亿，高端装备制造业在大飞机项目订单高达2000亿左右，卫星产业也高达3000—4000亿，高端轨道交通方面也接近10000亿，未来投资冲动应该是依然很强劲的。
2、继“十一五”规
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