新电信行业度投资策略报告.docx
《新电信行业度投资策略报告.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《新电信行业度投资策略报告.docx(16页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
新电信行业度投资策略报告
电信行业2003-2004年度投资策略报告
主要观点:
中国电信市场在全球地位迅速提升,各主要指标均有较大幅度的增长,中国电信市场各主要指标的发展速度超过同期全球电信市场,中国电信业对经济增长的贡献程度逐渐超过全球平均水平
国内电信行业状态整体良好,运营业稳定增长,通信制造业收入出现恢复性增长,利润却继续下滑
预计我国会在2004年年底发放3G频率许可证,目前仍需要一年左右的时间进行场外测试,中移动、中电信和网通都倾向于采用WCDMA标准,联通选择CDMA2000作为3G方向
小灵通的固定投资将会缩减
未来五年我国电信运营市场的增长速度要快于全球总体水平,电信市场用户规模领先,但市场规模与用户数量不匹配,设备市场可观
基础运营商业绩保持稳定增长,且海外上市公司市盈率相对较低,具有更高投资价值
建议增持中国电信(HK:
0728)
行业背景分析
中国在全球电信市场的地位近年来迅速提升
表:
1996~2003年中国主要电信市场在全球的比重
年份
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003-2Q
电信市场价值
2.00%
2.40%
2.70%
3.30%
4.20%
4.50%
4.70%
4.90%
固定电话用户
7.40%
8.80%
10.30%
12.00%
14.70%
17.10%
19.20%
20.80%
移动电话用户
4.80%
6.30%
7.80%
8.80%
11.50%
15.40%
19.30%
21.10%
互联网用户
0.30%
0.40%
1.40%
3.70%
6.20%
6.80%
7.30%
7.90%
中国电信市场在全球地位迅速提升,各主要指标均有较大幅度的增长,电信市场价值接近5%,固定和移动两大业务用户规模达到20%。
中国电信市场各主要指标的发展速度超过同期全球电信市场。
表:
1997~2003年中国电信市场主要指标增长速度
年份
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003-2Q
平均
电信市场价值
29.50%
19.60%
37.10%
38.40%
15.20%
14.40%
15.20%
24.20%
固定电话用户
28.00%
24.30%
24.50%
33.10%
23.60%
18.92%
19.80%
24.60%
移动电话用户
94.70%
85.00%
73.10%
97.20%
69.80%
42.16%
32.80%
70.68%
互联网用户
150.00%
425.00%
323.80%
152.80%
49.80%
41.50%
40.80%
169.10%
表:
1997~2003年全球主要电信市场指标发展速度
年份
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003-2Q
平均
电信市场价值
6.00%
7.70%
9.90%
9.10%
9.80%
9.70%
9.60%
8.83%
固定电话用户
7.30%
6.80%
6.80%
8.70%
5.90%
6.00%
5.80%
6.76%
移动电话用户
49.30%
48.40%
53.90%
50.90%
27.00%
24.70%
23.10%
39.61%
互联网用户
65.50%
61.50%
55.50%
49.80%
38.10%
36.50%
37.80%
49.24%
表:
1997~2003年中国与全球电信业务收入占GDP比重
年份
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003-2Q
中国电信业务收入/中国GDP
1.97%
2.17%
2.96%
3.44%
3.72%
3.98%
4.00%
全国电信收入/全球GDP
2.45%
2.67%
2.74%
2.96%
3.18%
3.34%
3.40%
全球总体上电信产业对经济增长的贡献程度在逐年增加,且中国电信业的贡献程度逐渐超过全球平均水平。
国内电信行业状态整体良好,运营业稳定增长,制造业利润下降
通信业务收入平稳增长
2003年1-7月,电信业务收入完成2621.9亿元,比上年同期增长15.2%。
图:
2000-2003年通信业务收入各月净增比较
通信业务总量与收入之间的差距逐步扩大
图:
2001-2003同期通信业务总量与业务收入对比
近三年通信业务总量与通信业务收入之间的差距在逐步扩大,2002年和2003年通信业务总量同期增长28.7%和27.1%,但通信业务收入同期增长15.1%和14.2%,大大低于同期通信业务总量的增长速度,两者相差近13个百分点。
通信行业平均资费不断降低,量收不同步增长的矛盾突出。
固定电话用户数量保持稳定增长势头
2003年1-7月,全国固定电话用户新增2653.2万,总量2.4亿户,比上年同期增长19.8%。
图:
2001-2003年固定电话用户各月净增比较
移动电话用户数量总体增速趋缓
2003年1-7月,移动电话用户新增3345.4万户,总量2.39亿户,比上年同期增长32.8%,增长势头放缓。
图:
2001-2003年移动电话用户各月净增比较
1-7月,电信固定资产投资完成930.4亿元,比上年同期增长44.6%。
2003年固定资产投资明显高于2002年同期,出现恢复性增长。
图:
2001-2003年固定资产投资各月净增比较
相比2002年同期,移动通信和数据通信收入比例有所上升,固定本地、长途和寻呼有所下降。
数据通信、卫星通信业务收入同比增长较快,无线寻呼收入继续大幅度下降
。
图:
2002年和2003年1-7月电信分专业收入比例对比
图:
2003年前7个月各项业务收入同比增长
图:
2001-2003年同期固定本地与移动本地,固定长途与移动长途通话量MOU比较
固定本地通话量MOU(用户平均使用量,单位:
次/用户)的同比增长率从2002年的10.9%下降到2003年的-10.6%,而移动本地通话量MOU同比增长率从2002年的-4.5%增加到2003年的3.1%。
在本地通话方面,移动通信业务对固定通信业务的分流越来越快。
长途传统固定长途和移动长途的MOU都在下降,2002年两者分别同比下降32.4%、23.5%,2003年同比下降分别为16.4%、7.4%,但传统固定长途的MOU下降幅度更大。
图:
2001-2003年同期固定通信与移动通信ARPU比较
固定通信和移动通信的ARPU值均呈下降趋势,但移动通信的ARPU值下降得更快,与固定通信的ARPU值的差距也越来越小,由2002年的-23.7%下降到目前的-13.4%。
由于移动通信的价格竞争更加激烈,移动通信与固定通信相比,MOU下降幅度小,但ARPU下降幅度大。
通信制造业收入出现恢复性增长,利润却继续下滑
通信制造业销售收入出现明显的恢复性增长的同时,利润总额出现了较大幅度的下降。
预计今后一段时间,通信制造业在经过调整和激烈的竞争后,市场集中度将进一步提高,呈现出强者恒强的态势,上市公司两级分化将更为严重。
通信制造业收入出现恢复性增长的主要原因:
一是电信运营商投资力度年内分布比较均匀,并与去年相比有小幅增长,电信固定资产投资完成930.4亿元,比上年同期增长44.6%;二是受益于“非典”的影响,宽带视频会议系统和可视电话系统得到加快建设;三是出口拉动,订单逐步增加,1-7月份我国移动通信基站出口同比增长近1倍,手机出口占全部销售量的52%。
通信制造业的利润总额却出现了较大幅度的下降,由于市场竞争激烈,产品价格下降,且产品销售成本和销售费用均快速上升,导致全行业利润总额反而下降,仅实现利润97.4亿元。
通信制造业经过调整和激烈的竞争之后,市场集中度将进一步提高,表现出强势的马太效应,上市公司两级分化更为严重。
政策中目前最大的变数就是3G牌照的影响
预计我国会在2004年年底发放3G频率许可证,目前仍需要一年左右的时间进行场外测试。
发放的牌照中,FDD+TDD组合许可证4张,单独TDD许可证1-2张。
获得FDD+TDD许可证的运营商如果选择WCDMA标准,可能会被要求捆绑采用TD-SCDMA系统,并按规定建设TD-SCDMA系统;如果选择CDMA2000标准,可能会单独得到一张TDD频率许可证,并按规定建设TD-SCDMA系统。
面向制造业,将出台的手机进口新政策,限制手机成品进口
信产部颁布严控手机进口的新政策,主要是限制进口配额,延续青岛会议对贴牌手机的大棒政策,严格手机入网许可证的发放,以绝贴牌后路。
03年上半年进口的手机至2500万部,其中CDMA手机大都在外国组装完成。
02年出口的5500万部手机中,国产品牌仅占50万部。
进出口状况极度不平衡。
希望通过该政策使得手机进口量逐步减少,控制在目前的20%左右。
新政策只限制进口手机成品,但仍然鼓励手机供应商进口零部件,在国内生产组装。
从目前市场贴牌的销售情况看,国内手机厂商为了抢占市场都在加快新品推出的速度,刺激了手机整机进口的迅猛增长,尤其是中小厂商贴牌数量极大。
该政策使得手机厂商得到进一步整合。
电信行业基本面与上市公司相关性比较相关,但制造业则相关性比较低
目前四大基础电信运营商已经有3家有部分省市的资产分别在海外和国内上市,剩下网通也积极的进行海外上市的准备工作,已上市的运营商利用募集资金向母公司不断回购其余省市资产,上市公司和行业基本面比较相关。
通信制造业产业集中度不断增加,由于通信制造业中国外厂商占有比较高的市场份额,尤其是高端产品,国内厂商虽然有几家比较大的企业,但是上市公司所占的数量比较少,整体来说,制造业上市公司与行业基本面的相关性还是比较低的。
行业发展趋势展望
我国电信行业已步入成长后期,未来将逐渐进入相对成熟期,包括用户数量增长趋缓;电信业务总量和收入保持平稳小幅增长;传统业务的固定资产投资也保持相对稳定,并稳中有降;ARPU值和MOU值出现普遍下滑,提升行业利润有赖于各类增值业务的开发和服务;受到运营商固定投资的缩减,通信制造业的需求市场难有大规模的扩大,并且由于通信制造业竞争相对激烈,并且主要成本集中在人力和技术,受实物型原材料和生产等因素的影响比较小,造成通信产品的毛利率不断下滑,通信制造业盈利将普遍下滑。
未来电信行业能有比较大变化的情况是3G业务的开展,3G在一定程度上改变现有运营商的市场格局,给运营商带来新的利润增长;建网初期对设备的需求也将拉动通信制造行业。
3G市场中有三家运营商倾向于选择WCDMA
目前,中国移动、中国联通、中国电信和网通向信产部各提交一份3G发展报告,涵盖3G使用频率、标准及市场开展计划。
信产部将根据运营商提交的报告,再制定3G牌照的发放计划。
在运营商向信产部所提交的3G报告中,中移动、中电信和网通都倾向于采用WCDMA标准,联通选择CDMA2000作为3G方向。
中国移动董事长兼CEO王晓初希望采用WCDMA作为内地3G网络制式,再以TD-SCDMA作为补充。
由于WCDMA是GSM的自然延伸,中移动在移动市场拥有65%占有率,一直采用GSM,采用WCDMA作为3G制式,中移动将可节省不少建网费用,从而减少因铺新网的成本,TD-SCDMA制式,可作3G网络的补充。
移动推出3G初期,仍会保留2G网络继续营运,3G服务较适合于潜在用户较多的大城市先行推出。
联通总工程师张范表示联通将按美国的CDMA2000标准来推进3G战略。
联通计划,如果今年底建设3G网,目前认为CDMA2000EV-DO标准是相对成熟的。
由于国内3G牌照要到明年年底才能发出,因此联通的第二套计划是,如果在2005年建网,会从EV-DO和EV-DV中选择一个。
EV-DO是美国高通掌握大部分技术专利,EV-DV还有诺基亚参与,如果选择后者,有竞争者制约高通,联通相对能有较多主动权。
CDMA网三期结束后,可以直接升级到标准的3G。
对联通来说,CDMA2000的劣势是高通的芯片制约太大。
电信和网通是新的移动运营商,网络建设顺序上与中国移动相同,对于新运营商,初期由于基础设施薄弱,在基础设施上的投入势必要大于移动和联通。
电信和网通在对方领域内建网也是投资的重点。
一家新运营商要铺设一个覆盖全国的3G网络,容量约需要5000万线,其总投资将为670-920亿人民币。
预计网络建设周期为3年,每年投资约为200-300亿人民币左右。
表:
新运营商3G项目投资分析
假定
网络容量
5000万线
其中数据应用
2000万线
移动设备每线成本
WCDMA
US$100
CDMA20001X+EVDO
US$73
移动设备投资占总投资的比例
45%
建设周期(年)
3
预计总投资(亿元)
新运营商数量
1家
2家
WCDMA
918
1836
CDMA20001X+EVDO
670
1342
预计每年新增投资(亿元)
WCDMA
306
612
CDMA20001X+EVDO
223
447
来源:
信息产业部电信研究院
2004年中国联通将有可能启动CDMA第3期工程第2阶段的建设项目。
预计总投资将为130亿人民币左右。
中国移动从2004年起也将面临网络扩容的压力,运营商将可能从2004年开始进行网络扩容。
移动用户数增长趋势预测
截至2003年7月底,我国移动用户总数达到2.39亿户。
预计2005年用户规模将达3.98亿户。
目前的移动用户的构成和增长趋势显示,现有移动用户中50%以上的用户属于预付费用户,近期新入网的用户中80%左右的用户都属于预付费用户。
随着新用户数的不断增加,预付费用户所占用户总数的比例还会不断的增加。
中国移动(HK:
0941)2003年7月数据显示,中国移动90%以上的新增用户为预付费用户。
表:
中国移动2003年7月份用户数据
项目
签约用户
预付卡用户
总用户
本月用户到达数
50,251
80,752
131,003
本统计月净增用户数
181
1,735
1,916
2003年累计净增用户数
1,227
12,100
13,327
单位:
千户来源:
中国移动
中国联通(HK:
0762)2003年7月数据显示,GSM新增用户中,近70%为预付费用户。
表:
中国联通2003年7月份用户数据
GSM业务
GSM用户累计到达数
6,037.8万户
其中:
GSM后付费
3,186.6万户
其中:
GSM预付费
2,851.2万户
GSM用户本年累计净增数
619.3万户
其中:
GSM后付费
214.8万户
其中:
GSM预付费
476.5万户
CDMA业务
CDMA移动电话用户累计到达数
1,099.8万户
CDMA移动电话用户本年累计净增数
475.3万户
来源:
中国联通
2003-2010年的国内移动用户发展情况预测如下:
表:
2003-2010年用户数发展情况预测结果(单位:
百万)
年份
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
最终预测
270
335
398
475
544
608
669
730
来源:
信息产业部电信研究院
2005-2006年3G业务收入预测,分高、低两种情况:
表:
2005-2006年3G业务收入预测亿元(高)(低)
年份
2005
2006
2005
2006
电信业务收入
6104
6870
5641
6230
移动业务收入
3046
3476
2791
3119
3G业务收入
225
674
179
486
来源:
信息产业部电信研究院
表:
3G产业带动价值总额预测亿元(高)(低)
2005
2006
2005
2006
系统设备
1090
1040
810
890
系统软件
87.2
83.2
64.8
71.2
手机
255.8
522
210.6
378
芯片
20.454
41.76
16.848
30.24
总投资
1453.464
1686.96
1102.25
1369.44
来源:
信息产业部电信研究院
表:
3G投资消费对国民经济的贡献预测(高)(亿元)(低)
年份
2005
2006
2005
2006
电信增加值(亿元)
4069
4580
3761
4153
电信增加值占GDP比重
3.20%
3.37%
2.96%
3.06%
3G业务增加值占GDP比重
0.12%
0.33%
0.09%
0.24%
3G设备增加值(亿元)
363.37
421.7
275.56
342.36
3G设备增加值占GDP比重
0.286%
0.31%
0.217%
0.252%
来源:
信息产业部电信研究院
各大运营商在发放3G牌照前的博弈
牌照可能同时发给4家运营商,但是也可能先发给电信和网通,稍晚发给移动和联通,后者的可能性略大。
中国电信和中国网通急切希望进入移动市场,拿到3G牌照后首先将会在大城市投资建设3G网络。
目前固定网络业务的萎缩,电信和网通通过小灵通迂回介入移动领域,对于一个全新的移动网络来说,3G的单位用户建设成本与2G相差不会很大。
小灵通对于电信与网通是博弈的关键因素。
对于电信和网通来说,3G移动牌照的实质不在3G而在移动。
拿到移动通信牌照,电信肯定不会再把小灵通业务作为发展的重点。
当市场过渡到运营公司自行定价的时候,定价的基础体现到成本,而小灵通的建设成本和运营成本较GSM相差无几,因此小灵通的低价政策将不再现。
小灵通目前的网络建设情况已经遍布全国绝大部分地区,但是由于网络使用率低下(40%),在国内部分市场,小灵通的用户甚至出现了负增长。
对于小灵通市场,03年下半年,网通多次要求下属公司不再建设小灵通,网通集团对小灵通03年新上的扩建、新建项目将不再进行资金审批。
小灵通由于技术上先天的劣势,所以在实施的后期并不是电信的目的,而是一种手段,在上市之前是为上市寻求的利润增长点,上市之后则是要求尽快发放移动牌照的手段。
也就是说,如果3G牌照一天不发放,电信和网通对小灵通业务就仍大力发展用户,依旧采取补贴等优惠措施;但对于小灵通网络,则逐渐减少建设投入。
对于制造商来说,小灵通虽然能持续红火,但2004年网络建设投资量会大幅的萎缩。
拿到牌照之后,电信和网通拥有本地网,即使政策上没有单向收费,完全可以模仿现有小灵通,也可以实现网内或者电信两网之间的单向收费,在资费上有明显的优势。
在一定时期内用定位于低端用户的小灵通作为3G的补充。
对移动运营商来说,虽然受到小灵通的冲击,需要新的数据业务来填补话务量下降的缺口,但是中国移动通信市场目前仍旧以满足语音需求为主,目前中国移动和中国联通的2G业务还有很大的发展空间。
中国移动和中国联通在3G的前期投入的力度上可能要比中国电信小。
对于刚完成CDMA1X升级的中国联通来说,短期内再投入大量的资金建设3G,似乎有一定的困难。
如果所有运营商都在较晚时间拿到牌照,则对联通来说是较大的利好,联通则有更多时间来完善现有网络和发展用户。
延迟发放3G牌照对中移动则显得更加中性,移动目前是全程全网最有优势的运营商,并且平滑过渡到3G建网成本也相对较低。
中国在未来全球电信市场中的地位稳步上升
在2003~2007年间,我国电信运营业各项市场指标在全球电信市场中的份额将稳步上升。
市场总规模指标在未来五年虽有一定的增加,但在全球所占的比例仍很小,与用户规模不相称,表明我国的电信消费还维持在较低水平,具有电信消费市场发展潜力。
表:
典型国家2002年主要社会经济指标
美国
德国
韩国
巴西
GDP(万亿美元)
10
1.9
4600
6000
人均GDP(万美元)
3.6
2.3
1
0.35
表:
中国固定电话用户总量与各典型国家的比较
2002
2003
2004
2005
中国
1
1
1
1
美国
0.91
0.8
0.72
0.66
巴西
0.19
0.19
0.18
0.18
德国
0.25
0.23
0.21
0.19
韩国
0.1
0.09
0.08
0.07
表:
中国固定电话用户普及率与各典型国家的比较
2002
2003
2004
2005
中国
1
1
1
1
美国
4.16
3.69
3.33
3.05
巴西
1.44
1.38
1.35
1.32
德国
3.94
3.56
3.26
3.02
韩国
2.78
2.44
2.18
1.97
发达国家固定电话市场趋向饱和,未来五年里中国与这些国家的差距在缩小;但中国固定电话用户规模增长的放缓。
表:
中国移动电话用户总量与各典型国家的比较
2002
2003
2004
2005
中国
1
1
1
1
美国
0.73
0.65
0.6
0.58
巴西
0.18
0.18
0.18
0.19
德国
0.3
0.26
0.23
0.22
韩国
0.15
0.12
0.1
0.09
表:
中国移动电话用户普及率与各典型国家的比较
2002
2003
2004
2005
中国
1
1
1
1
美国
3.34
2.98
2.77
2.65
巴西
1.36
1.33
1.35
1.37
德国
4.7
4.04
3.63
3.34
韩国
3.93
3.23
2.8
2.53
与固定电话市场相类似,中国移动电话用户在总量上相对发达国家的优势继续扩大,在普及率上的差距则不断缩小。
表:
中国互联网用户总量与各典型国家的比较
2002
2003
2004
2005
中国
1
1
1
1
美国
2.88
2.23
1.76
1.39
巴西
0.24
0.26
0.26
0.23
德国
0.73
0.61
0.51
0.41
韩国
0.55
0.38
0.28
0.21
表:
中国互联网用户普及率与各典型国家的比较
2002
2003
2004
2005
中国
1
1
1
1
美国
13.25
10.24
8.09
6.38
巴西
1.8
1.91
1.9
1.72
德国
11.36
9.5
7.9
6.38
韩国
14.82
10.1