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不良资产证券化的可行性研究

2019-06-01

其实,任何一门学科都离不开死记硬背,关键是记忆有技巧,“死记”之后会“活用”。

不记住那些基础知识,怎么会向高层次进军?

尤其是语文学科涉猎的范围很广,要真正提高学生的写作水平,单靠分析文章的写作技巧是远远不够的,必须从基础知识抓起,每天挤一点时间让学生“死记”名篇佳句、名言警句,以及丰富的词语、新颖的材料等。

这样,就会在有限的时间、空间里给学生的脑海里注入无限的内容。

日积月累,积少成多,从而收到水滴石穿,绳锯木断的功效。

卢小兵

其实,任何一门学科都离不开死记硬背,关键是记忆有技巧,“死记”之后会“活用”。

不记住那些基础知识,怎么会向高层次进军?

尤其是语文学科涉猎的范围很广,要真正提高学生的写作水平,单靠分析文章的写作技巧是远远不够的,必须从基础知识抓起,每天挤一点时间让学生“死记”名篇佳句、名言警句,以及丰富的词语、新颖的材料等。

这样,就会在有限的时间、空间里给学生的脑海里注入无限的内容。

日积月累,积少成多,从而收到水滴石穿,绳锯木断的功效。

　　资产证券化（AssetBackedSecuritization，ABS）是指将缺乏流动性，但能够产生稳定、可预见的现金流收入的资产，转换成在金融市场可以出售和流通的证券的行为，由此转换而来的证券一般被称为资产支持证券。

单靠“死”记还不行,还得“活”用,姑且称之为“先死后活”吧。

让学生把一周看到或听到的新鲜事记下来,摒弃那些假话套话空话,写出自己的真情实感,篇幅可长可短,并要求运用积累的成语、名言警句等,定期检查点评,选择优秀篇目在班里朗读或展出。

这样,即巩固了所学的材料,又锻炼了学生的写作能力,同时还培养了学生的观察能力、思维能力等等,达到“一石多鸟”的效果。

　　作为质量较差且积累了大量风险因素在其中的不良资产能否利用资产证券化这一有效途径迅速实现资产的变现和回收，并在一定程度上保证证券购买人不致出现大的风险损失，促进证券化的连续性，就成了资产管理公司面临的迫切问题。

这里，我们试从资产证券化的理论层面人手，通过对资产证券化的原理与运行的分析，对不良资产证券化的可行性及其证券化设计的可操作性作一探讨。

　　一、资产证券化的理论基础

（一）资产证券化的原理与运作机制。

　　资产证券化是指将一组流动性较差的金融资产经过一定的组合，使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后仍将保持稳定，再配以相应的信用担保，把这组资产所产生的未来现金，流的收益权转变为可在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券的技术和过程。

其实质是资产证券的发行者将被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者。

其核心是设计和构建一个严谨有效的交易结构来保证融资的成功。

　　从国际上获得很大成功的资产证券化运作机制看，其基本交易结构由原始权益人、特设信托机构和投资者3类主体构成。

原始收益人将自己拥有的特定资产以“真实出售”的方式过户给特设信托机构，特设信托机构获得了该资产的所有权，发行以该资产的预期现金收入流为基础的资产支撑证券，并凭借对该资产的所有权确保未来的现金收入流首先用于对证券投资者还本付息。

　　要保证这一基本交易结构严谨、有效，必须满足5个条件：

第一，即将被证券化的资产能产生固定的或者循环的现金收入流；第二，原始权益人对资产拥有完整的所有权；第三，该资产的所有权以真实出售的方式转让给特定信托机构；第四，特设信托机构本身的经营有严格的法律限制和优惠的税收待遇；第五，投资者具备资产证券化方面的知识、投资能力和投资意愿。

这五个条件中的任何一个不具备，都会使资产证券化面临很大的交易结构风险。

（二）资产证券化的市场分析。

　　按照当前公认的对资产证券化所做的一般性定义，证券化是指资金提供者与资金使用者之间一种特定的金融关系，是在金融市场上将二者进行部分匹配的过程。

证券化过程中资金的融通方式有别于银行中介，证券化以开放的金融市场取代了银行封闭的金融市场，因而证券化最大的特点是建立在市场基础上的金融中介。

由此而产生的资产证券化其内在运行机制也必须受市场供求规律的制约。

因此，资产证券化能否取得成功，关键要看资产支持证券市场的供给和需求。

　　1．资产支持证券的供给分析。

资产证券化的前提条件就是被证券化的资产必须具有良好的未来预期收益，要有未来持续的现金流量作为保证。

具体来说，适合进行证券化的资产至少必须具备如下条件：

能够在未来产生可预测的、稳定的现金流量；能够均匀地分摊于整个资产的存续期；资产的抵押物具有较高的变现价值或其对债务人的效用很高；具有标准化和高质量的合同条款。

初始债务人群体具有均匀、广泛的地域分布和分散化的人口统计特征；具有持续一定时期的相对稳定的拖欠率和违约率记录以预测未来类似损失；此外，被组合进来的资产一般还具有数量多、每笔规模小的特点。

其中最为关键的条件是该资产具有可预测的相对稳定的现金流。

根据这些条件来衡量，我们可以看出并不是任何一种资产都可以实行证券化。

在欧美各国的实践中，证券化的资产主要是个人住宅抵押贷款、商业房地产贷款、信用卡应收账款、保险公司的保费收入、设备租赁和贸易应收款等。

同时，资产支持证券的供给不仅需要能够满足以上条件的金融资产，而且要有合理的设计安排使其能够真正被市场所接受和认同。

　　2．资产支持证券的需求分析。

　　从发达国家的情况来看，资产支持证券的最主要投资者是养老基金、商业银行、共同基金、保险公司等机构投资者，而不是分散的个人投资者。

但是，在我国目前机构投资者的现状却不尽如人意，中国能够参与证券投资的机构投资者数量很少，尤其是类似于国外典型的机构投资者的数量十分有限，他们能够真正用于投资的资金规模也很有限，这直接制约了资产证券化的进行。

具体来看，社会养老保险基金和企业的经营效益密切相关，由于近年来我国企业的经营效益普遍不好，通过继续提高企业养老保险的缴费率来满足退休职工养老金的发放亦难度很大，更使其失去了积累资金的功能；商业，银行由于受到《商业银行法》的限制，目前其投资的领域还仅局限于国债，还不能成为资产证券化的有力支持；从投资基金来看，我国目前有十几家规范化的基金管理公司，基金发行总规模为600多亿元，但是，在我国股票市场投机性较强从而获利机会较多的情况下，无论是从资产的流动性考虑，还是从资产的收益性着想，证券投资基金在股票和国债的比较中作出选择；对保险公司来说，为了满足保险公司的给付义务，客观上要求有保费收入形成的保险资金能实现保值增值，保险公司迫切希望涉足企业债券市场、股票市场、抵押贷款市场等方面。

但是，目前国内保险公司一方面数量较少，另一方面保险资金的运用又受到诸多限制，投资渠道非常狭窄。

按照有关规定，国内保险资金只能投资银行存款、国债、中央企业债券，不久前才被允许可以在一定比例内通过投资证券投资基金间接投资证券市场，保险公司能否成为资产支持证券市场的主要机构投资者也取决于资产支持证券的设计和保险公司自身的投资定位。

　　从个人投资者来看，尽管实力相对较为弱小，但他们有可能成为主要的资产支持证券需求者，一是因为城乡居民个人有着比较强烈的投资意愿，在“股市高风险银行低储蓄利率”的情况下，他们需要更多的可供选择的投资工具以实现较低风险下的较高收益，而具有较高信用评级的资产支持证券有望满足这一需求；二是因为近几年持续增长的居民储蓄为其投资提供了坚实的基础；三是因为伴随着中国资本市场的发展，个人投资者事实上已经成为目前股票市场、债券市场的重要投资主体。

当然，能否使个人投资者这种潜在的需求力量变成现实，关键还在于提高资产支持证券的安全性、盈利性和流动性，使其具有较大的吸引力。

　　二、不良资产证券化的可行性分析

　　资产管理公司购白银行的不良资产总体上确实质量很差。

但是，不良资产毕竟是资产，它也有价值，在对不良资产证券化的可行性分析中，最重要的一点就是要针对不良资产面临的问题处理好不良资产证券化的设计和定价。

如不动产抵押贷款，从合同履行上已经违约，但资产管理公司拥有抵押权，这些抵押资产中不乏有市场可比价值的参照物。

不能说没有价值或没有价值区间。

这些贷款之所以是不良的，不是因为抵押资产没有价值，而是因为抵押资产的市场价值已经不及贷款合同约定的贷款本息价值。

在资产管理公司设计其资产证券化方案时，理所当然就会考虑这些因素。

有条件解决的，可以在进行资产证券化之前解决；解决不了的，资产可以暂不进入资产证券化的资产组合中。

　　不良资产证券化有其不同于优质资产证券化的特点，其特点就来源于资产的不良。

但资产的不良不是因为资产没有价值，而是因为资产不能按当初的合同约定定时定额回收。

由于这一根本上的不同，不良资产证券化交易使衍生出的资产类型可能较为多样。

总之，不良资产不是都不宜证券化，重要的是资产的价值应与证券的价值相匹配，资产变现与证券偿付应做好衔接，甚至还要安排其他信用提升的措施。

经过谨慎周密的资产价值分析、变现能力和进度分析，妥善安排信用提升的措施后，不良资产一样可以证券化。

这一点已经不只是一种设想，国际上已经有成功的先例。

国内也正在抓紧尝试，并且有向着较为理想的方向发展的趋势。

　　三、不良资产证券化的有效途径研究

　　不良资产证券化要想切实可行并进入实质性操作阶段，必须解决目前困扰资产证券化的一些难题。

从市场的整个环境来看，作为不良资产证券化的主体--资产管理公司肩负着重要的责任，包括资产定价、证券化设计、资产维护、中介选择、风险防范等诸多方面，但有些问题却不是资产管理公司自身所能解决的，必须有市场整体的协调和配合。

从目前的情况来看，现阶段不良资产证券化应着力做好以下几方面的工作：

（一）二级市场的建设。

　　任何一种证券要有吸引力，就必须有较强的流动性和变现能力，只有发展健全的二级市场才能使证券的流动性和变现能力得以实现。

这一方面需要国家给予政策上的配套和支持，创造有利的宏观环境；另一方面，必须学习借鉴国外成熟的经验和做法，加强市场监管，规范操作经营，避免重复他人的失误，少走弯路。

同时还要加紧对人才的培养，以保障不良资产证券化业务的顺利开展。

（二）建立与证券化相关的法律、会计、评估、税收等制度。

　　要解决资产证券化的具体操作问题，必须制定法律、会计、评估和税收等相关的法律制度，实行统一的监管和协调。

要研究解决证券市场的投资主体问题，使之具备足够的市场主体有效需要。

　　（三）向国内外投资者开放市场。

　　中国的资产管理公司就是在中国即将成为WTO的成员的背景下成立的，因此在制定处置战略的时候，必须要对国内外投资者开放不良贷款处置的市场，特别要注意吸引国外的许多战略投资者，创造公平的竞争市场。

　　（四）设计出合理而实用的品种。

　　不良资产证券化品种应以高保障、交易结构较简单为宜。

目前我国的投资者对资产证券化还十分陌生，尤其对不良资产证券化的认识与接受需要有一个过程，因此，国有商业银行出售给发行人的应是有一定内在价值的不良资产，在证券化后能产生一定的现金净流入，高风险和交易结构复杂的证券化产品将缺乏投资者的支持。

同时，不良资产证券化的品种设计还应考虑个人投资者与机构投资者对金融产品的不同偏好与需求。

品种设计必须多样化，才能在利率水平、利率方式及期限等方面适应不同投资者的投资需要，从而达到不良资产迅速变现的目的。

　　（五）做好债权管理和债权维护。

　　做好债权管理和债权维护是实施处置战略的基础，也是不良资产证券化的基础。

资产管理公司接收商业银行不良资产是按照账面价值收购，而且是一次性进行收购，收购结束之后原来商业银行的债权就转变成为资产管理公司的债权，然后逐年进行处置，如果没有适合情况的管理办法，资产还来不及处置，债务人都有可能找不到了，更谈不上证券化了。

作为不良资产证券化参与的重要一方，资产管理公司也不可能在资产证券出手后置身事外，必须负担起资产维护的职责，只有这样，才能保证资产化的证券在存续期内有稳定的现金流，在