独立医学影像行业分析报告.docx

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独立医学影像行业分析报告

2016年独立医学影像行业分析报告

2016年8月

目录

一、现有产业链下供需矛盾进一步激化3

二、政策春天已然来临，下一个或是医学体检6

三、美国为参照，兼并整合将是主流8

1、龙头Radnet启示录10

2、第三方连锁影像诊断中心--多方利益共赢的最优选择11

3、兼并收购是行业主旋律12

四、谁会是下一个“慈铭体检”14

1、政策春雨下的线下布局14

2、互联网医疗之于医学影像15

3、相关公司16

在2015年9月出台的《国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》中强调分级诊疗要形成基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的目标效果，核心在于以强基层为重点完善分级诊疗服务体系，本报告重点探讨“整合推进区域医疗卫生资源共享”中独立医学影像机构投资机会。

一、现有产业链下供需矛盾进一步激化

所谓的医学影像就是病人在就诊过程中体验的透视、照片等，本质是以非侵入方式取得内部组织影像的技术与处理过程。

从学科的发展历程来看，1971年CT问世为标志的影像学革命已经持续了近40多年，由放射科演变而来的医学影像科已经成为临床医学中发展最为迅速的学科，已有传统单一X线检查（透视、摄影和血管造影）扩展为包括超声、放射性核素显像、X-CT、MRI、数字化成像，以及当今最高端的PET-CT。

上述图表是医学影像技术发展历程，技术一直是行业发展的核心驱动力，往后看多维图像、功能性成像、分子影像学将是行业的发展趋势，在此不过多讨论。

据统计在现代化医院中，约70-85%的治疗信息来源于医学图形和图像，医学影像已经由一种临床辅助检查手段发展成临床诊断疾病的主要方法，也成为了医院现代化的主要标志。

从目前的就医流程来看，考虑到医疗服务质量以及医疗设备的齐全先进性，三级公立医院是大家的首选，对于医学影像而言同样问题存在，病人排队等待时间过长、误诊率等问题带来满意度下降；另外一方面区别于其他医疗服务种类，缺乏民营机构的介入使得病人其实并没有其他选择，又进一步加重了前者现象。

与此同时，单台设备超百、千万的投入以及相关安全问题使得政策对于公立医院引进有着非常严格的要求，供给不能得到大幅改善的背景下，人口老龄化背景下就诊人次的迅速上升带来矛盾进一步激化，产业亟待改变。

独立医学影像诊断中心的出现有望改善上述问题，后者的定义是依法独立设立的应用X射线、CT、磁共振（MRI）、超声等现代成像技术对人体进行检查，并结合病史、临床症状、体征及其他辅助检查，综合分析，出具影像诊断意见，能够独立承担民事责任的医疗机构（不包括医疗机构内设的医学影像诊断部门）。

独立医学影像中心的出现一方面作为民营医疗机构可以为患者提供专业的诊断服务，同时可以选择和公立合作，解决其供不应求的局面，提高患者满意度，实现商业模式的突破。

其中值得注意的是医学影像设备是医学影像行业持续发展的前提之一，目前来看GPS（GE、西门子、飞利浦）垄断了国内高端医学影像设备市场，即使国内在鼓励进口替代的背景下，考虑到设备领域专利数量问题，进口替代是一个中长期的逻辑，国内目前的领先企业包括迈瑞医疗、华润万东、东软集团等，在中低端市场占有一席之地。

二、政策春天已然来临，下一个或是医学体检

2015年9月《国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》出台标志着分级诊疗全面部署开始，其中核心在于提高基层医疗卫生机构的医疗服务能力，而现实中，优秀医生以及先进诊断设备的缺乏使得基层医疗卫生机构难以对病人形成就医吸引力，这里面带来了第三方医疗服务机构的投资机会，即通过他们专业的医疗服务能力来留住病人，作为临床诊断及其重要的手段，医学影像也有望焕发新春。

同时在鼓励社会办医的政策浪潮下，独立医学影像中心作为潜在的处女地，资本的投入也有望带动整个行业的快速发展，我们看到以江西、浙江为代表的省市已出台相关的行业标准，更是给行业的规范发展带来了新的方向，线下品牌连锁的独立医学影像中心逐渐在形成。

从各地出台的标准来看，主要围绕设备种类数量、人员配置、建筑面积以及注册资金等方面，单台高达数百、千万的设备投入表明行业本身是一个重资产行业，其盈利本身存在一定的不确定性，而客源的获取将是其能否兑现盈利的关键。

目前市场存在的众多医学体检机构表明专业的医疗服务可以获取普通患者的粘性，对于线下独立的医学影像中心而言，其潜在的合作方可以使供不应求的公立医院、也可以是未来患者的首次入口—基层医疗卫生机构，当然其也可以作为专业的医疗服务机构单独满足病人的诊断需求，考虑非公立医疗服务价格放开的背景下，线下独立的医学影像中心是可以享受一定的品牌溢价的。

但考虑到医学影像中心潜在客户与医学体检的差异性，后者更多满足的是普罗大众定期的需求，前者针对的是存在各种疾病隐患的诊断需求，因而在缺乏前端病源获取的背景下，与基层、公立医院合作不失为初期的明智之举。

三、美国为参照，兼并整合将是主流

美国医学影像市场达到1000亿美元，其中独立影像中心有6800多个，占比超过40%；医学影像设备市场约277亿美元，在总体影像市场规模中占比28%，其中X光、超声波、MRI设备的市场规模较大。

美国目前主要有两类医学影像中心，一类是含设备的医学影像中心，另一类是轻资产影像中心，只提供专家读片服务。

随着美国老龄人口占比不断扩大，以及技术进步带来影像服务医学价值的提升，在美国影像诊断正被越来越来多的大众所接受，未来医学影像市场仍是一个景气度很高的医学服务分支行业。

从美国影像龙头Radnet来看，单个网点的影像服务数量保持增长，2015年单个网点实施影像服务达1.88万次。

与美国相比，我国影像服务尚未得到足够重视，大部分医院只发放影像胶片，不提供患者影像光盘；美国拍片和阅片分别计费，而我国无阅片费用；我国PACS系统不健全，导致转诊往往需要重复拍片，造成资源浪费和患者负担加重。

确实，美国医学影像市场的发展经验值得我们去学习，对于独立第三方影像服务机构尚处于初步发展中的我们有很大的借鉴意义。

1、龙头Radnet启示录

Radnet是美国医学影像市场的龙头，15年实现营业收入8.1亿美元，同比增长12.83%，实现净利润771万美元，同比增长458.7%。

Radnet在美国共有300家门店，分布于加州、特拉华州、佛罗里达州、纽约等地。

Radnet提供的服务包括核磁共振（MRI）、CT、PET、核医学、X光检查、超声波检查、透视等，其中X光、超声波和乳房X线检查是公司主要的收入来源，多样的成像服务是其区别于竞争对手的核心竞争力。

美国医疗保险以商业医疗保险为主，在Radnet的收入来源中，商业保险占比57%，另有12%来自于管理型护理收入，20%老年人联邦医疗保险，3%医疗补助,4%工商赔偿，4%其他。

2、第三方连锁影像诊断中心--多方利益共赢的最优选择

美国第三方连锁影像中心并不是独立的经济实体，而是在设备供应商、影像中心、合作医疗机构、专家团体、保险机构的共同利益诉求中产生和发展的。

对第三方影像中心而言，上游是影像设备供应商，主要包括西门子、GE等；合作方有专家团体、医疗机构和保险机构；下游则是病人，最终的客户。

合作方之一“保险机构”是推动行业发展的最大驱动力。

与我国不同，美国的医疗保险以商业保险为主，且美国医疗费用高昂，因而保险机构希望尽可能降低患者的医疗成本，这就需要影像中心提供高质量、高效的影像诊断服务，同时降低单次收费水准。

而我国以社会强制保险为主，无法与第三方影像机构之间形成优胜劣

汰、相互选择的过程，这也是我国影像市场发展滞缓的原因之一。

以Radnet为例，一方面公司通过不断的兼并收购扩大规模，形成规模效应降低影像成本，规模的提升也带来设备采购议价能力的提升，降低采购成本；另一方面，充分利用信息化时代大数据的优势，能够极大地提升效率。

Radnet提供远程医疗服务，旗下的子公司ImagingOnCall，提供X光、CT、MRI片的线上远程诊断服务，使得医生突破空间的约束，大大提升了工作效率。

因而保险公司和RadNet合作，能够在同等的医疗条件下支付较低的费用；且利用RadNet完善的服务网络，保险公司能够掌握到医疗市场的费用水平和客户的历史医疗记录，为保费的制定调整提供依据。

美国医师充分的流动性和影像结果的互认性保证了美国第三方影像机构的生存。

美国有成熟的执业医师团队，他们可以成立医师团体，自由选择执业地点，并且有执业资质的医师开具的诊断报告是互认的，这就是使得第三方影像机构与医生专家团体的合作成为可能。

对医疗机构而言，与RadNet合作能够减少资本支出，同时为客户提供高性价比的影像诊断服务。

3、兼并收购是行业主旋律

美国医学影像市场发展已较为成熟，兼并收购是行业龙头扩大业务版图、降低经营成本的主要手段。

以Radnet为例，近些年Radnet网点数量的增长主要来自于外部收购，2015年Radnet实施了NewYorkRadiologyPartner、DiagnosticImagingGroup、CaliforniaRadiology等大型并购，通过并购共扩增了43家门店，总门店数量达到300家。

美国医学影像市场发展至今，已逐渐向肿瘤实践领域延伸。

Radnet在15年10月1日，并购了PhilipL.Chatham，切入肿瘤领域。

同业的AllianceHealthcareSevice则早在肿瘤领域有所布局，2014年11月，AllianceHealthcareSevice投资1.44万美元，与CharlestonAreaMedicalCenter和CharlestonRadiationTherapyConsultants合资成立了一家放射治疗中心；2015年12月，公司又通过肿瘤事业部收购PacificCancerInstitute95%股权。

由于影像大多用于内部疾病的诊断，与癌症肿瘤治疗领域重合度较高，因而美国影像市场巨头切入肿瘤领域有其必然性，也是行业成熟的标志之一。

四、谁会是下一个“慈铭体检”

从现有的运营模式上看，主要分为两种，一是重资产搭建线下独立医学影像中心，二是互联网医疗在医学影像中的运用，即轻资产模式。

1、政策春雨下的线下布局

随着医学影像相关政策不断放开和对于社会资本鼓励进入医疗服务业的深化，可以预见的是各地独立医学影像中心将逐步出现，佐证的是江西医学影像行业标准落地后一脉阳光医疗投资管理有限公司的获批，目前线下布局处于初期，粗略估算，医学影像诊断市场存量规模在2000亿左右（10%左右的医院收入占比），即使按10%的替代率计算的话，独立医学影像中心的市场规模也接近200亿，而随着分级诊疗的逐步推进、人口老龄程度的进一步深化，独立医学影像中心凭借专业运营优势在增量市场中有望赢得一席之地。

2、互联网医疗之于医学影像

从医学影像的业务流程来看，依次为采集成像、影像显示、影像存档、影像传输、影像共享以及影像诊断，针对于各个环节中的痛点，例如影像诊断师诊断水平各地差异大，转诊需重复拍片、影像资料无法共享、医生之间交流少、培新体系落后下人才缺乏等，基于互联网的思维针对性的提出了远程影像诊断、云端PACS、教学与临床交流工具等新的行业运用，下表是动脉网对国内医学影像互联网项目融资的统计情况。

3、相关公司

目前与医学影像行业的有3家上市公司，华润万东、广宇集团以及恒康医疗，主要布局情况如下表所示，先发布局下借助资本优势有望率先受益。