中国香精香料行业分析报告.docx

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中国香精香料行业分析报告

2017年中国香精香料行业分析报告

2017年1月

目录

一、公司为香精香料行业的领先企业..................................................4

（一）公司为一站式香精香料方案供应商..........................................4

（二）业绩总体保持增长、盈利能力稳定，电子烟产品逐渐发力.5

二、香精香料行业需求稳定，市场空间大.........................................7

（一）香精香料生产流程精细，技术工艺要求高.............................7

（二）香精香料产品生产研发复杂，技术壁垒高，国际竞争激烈9

（三）香精香料产品市场：

空间广阔...............................................11

（1）烟草行业.....................................................................................11

（2）食品、饮料行业.........................................................................14

（3）日用品行业.................................................................................16

三、拓宽产业链，市场份额大幅提升..............................................18

（一）收购吉瑞科技有限公司，布局电子烟市场..........................18

（二）收购四家烟草香精公司，进一步提高市场份额..................19

四、盈利预测及风险提示..................................................................21

风险提示.............................................................................................................23

图表目录

图1公司所处行业上下游情况...........................................4

图2公司主要客户厂商......................................4

图3公司营业收入及增速............................5

图4公司净利润及增速..........................................5

图5公司2016上半年主营业务收入构成........................5

图6公司2015上半年主营业务收入构成...................................5

图7公司毛利率情况...........................6

图8液体香精生产工艺流程图..........................................7

图9粉末香精生产工艺流程图.......................................8

图102016年香精香料全球销售市场分布预计.....................10

图112010-2016.9全国卷烟产量及同比增速.......................................12

图122005-2016.09全国烟草制品主营业务收入及同比增速........13

图13全国烟草制品年度利润总额..............................15

图14全国烟草制品毛利率季度值........................................15

图15全国食品制造业主营业务收入及同比增速..............................17

图16全国饮料制造业主营业务收入及增速................17

图17全国食品制造业利润总额及同比增速.................................19

图18全国饮料制造业利润总额及增速...........................19

图19中国美容及个人护理行业市场收入增长..............................20

图202011-2018年全球电子烟销售额及增速........................20

表目录

表1公司主要产品分类及应用领域...........................5

表2香料香精行业特点................................9

表3香精香料主要供应商（中国香精香料主要竞争对手）................9

一、公司为香精香料行业的领先企业

（一）公司为一站式香精香料方案供应商

公司创立于1991年，为中国首批香精香料生产及销售企业，2005年12月9日，公司在香港联交所的主板上市。

公司集自主研发配方、生产和销售于一体，并配备完善的售后服务体系，是中国香精香料行业的领先企业之一。

2016年，公司业务扩展至电子香烟及电子香烟相关产品市场，公司两个生产基地位于深圳和东莞。

目前，公司主要产品包括食用香精、日用香精和烟草香精三大类，主要服务于国内知名消费品和烟草品牌，与品牌共同研发新口味及香气。

图1公司所处行业上下游情况

图2公司主要客户厂商

表1：

中国休闲食品各渠道零售额（十亿元人民币）

（二）业绩总体保持增长、盈利能力稳定，电子烟产品逐渐发力

营业收入快速增长，盈利能力保持稳定。

截至2016年上半年，公司实现营业收入4亿元，比去年同期增长17%；年利润方面，上半年度利润额较去年同期增长39.1%，这与开拓高毛利率的电子烟市场有密不可分的关系。

此外，最近四年公司毛利率稳定维持在45%以上，净利率维持在9%以上，盈利能力稳步提升。

图1公司营业收入及增速

图2公司净利润及增速

2016上半年，烟用香精仍然占主营收入的一半以上，不过从2015年上半年的62%下降到了55.5%，而今年刚推出的电子烟产品占8.7%，显示了公司对电子烟市场的重视，日用香精和食品香精分别为15.3%和20.5%。

图3公司2016上半年主营业务收入构成

图4公司2015上半年主营业务收入构成

近年来公司毛利率保持稳定，2016年上半年综合毛利率为51.8%，比去年同期提高了三个百分点；分产品看，日用香精提高幅度最大，从去年上半年的35.5%增加到了今年上半年的44.5%，主要原因在于不同产品原材料组合之后，产品价格得到了提升。

此外，今年大力拓展的电子烟产品毛利率为49.8%。

图5公司毛利率情况

二、香精香料行业需求稳定，市场空间大

（一）香精香料生产流程精细，技术工艺要求高

香精香料是伴随着现代工业发展而出现的集“高、精、新”技术于一身的产物，其已被广泛使用于食品、日化、烟草等行业，与人们的日常生活息息相关。

香料，指称范围不同，是一种能被嗅觉嗅出香气或味觉尝出香味的物质，是配制香精的原料。

按其用途有日用化学品用香料、食用香料和烟草香料之分。

香精是由人工合成的模仿水果和天然香料气味的浓缩芳香油。

它是一种人造香料。

多用于制造食品，化妆品和卷烟等。

由于香精香料属于非标准化产品，需根据客户的具体要求进行定制化研发与生产，从产品的设计、研发到配方的确定和批量化生产，对技术工艺要求高，香精制造行业属于技术密集型行业。

香精按形态分类可分为液体香精和粉末香精，其主要生产工艺流程如下图所示：

图6液体香精生产工艺流程图

图7粉末香精生产工艺流程图

（二）香精香料产品生产研发复杂，技术壁垒高，国际竞争激烈

香料是调配香精的原料，香精则是人类社会生活密切相关的特殊产品。

香精至少由数种香料原料，甚至几十种天然和合成香料组成，或是有机化合物的复合体。

香精的原料萃取、调配等生产工艺流程精细。

精香料产品生产研发复杂，技术壁垒高。

中国香精香料行业投入亟待增则技术加，否则研发落后将制约我国香精香料行业的发展。

我国是天然香料植物资源大国，从南到北都有香料植物的分布。

中国得天独厚的资源优势以及香精香料市场的巨大潜力，吸引了众多国际知名香精香料生产企业的加入，导致国内香精香料市场已逐渐形成国内市场国际化的竞争格局，国内香精香料企业将直接面对激烈的国际化竞争。

表2香料香精行业特点

表3香精香料主要供应商（中国香精香料主要竞争对手）

（三）香精香料产品市场：

空间广阔

全球香精香料产品种类超过6000余种，销售收入从1990年78亿美元增长到2013年239亿美元，复合年均增长率达到5%。

预计2016年全球销售收入将达到265亿美元。

2014年全球香精香料市场的总销售额约为260亿美元，我国香精香料产业在全球市场中的占有率已达到20%左右，2011年-2015年间，行业产值持续增长，2010年全国香精香料产品的年销售额约为200亿元，到2014年增长至325亿元，而2015年将达到365亿元，年均增长超过10%。

图82016年香精香料全球销售市场分布预计

公司生产的香精香料主要可分为烟用香精、食用香精香料和日用香精三大类产品，分别被广泛应用于烟草、食品、饮料和日常用品行业，并已逐渐成为上述行业实现创新和可持续发展的重要配套原料。

因此，上述行业的发展状况与市场需求将对公司的未来发展与经营产生直接影响。

（1）烟草行业

我国在卷烟产量、卷烟销量、卷烟增长速度、吸烟人数、吸烟人数增加数量及烟税增长速度等方面均位于世界首位，我国已成为全世界最大的烟草生产与消费国。

近年来我国卷烟产量增长势头稳定，自2015年卷烟产量有所下滑，预计

2016年卷烟产量仍将呈现下滑趋势。

尽管烟草制品产量下降，但全国烟草行业销售收入仍保持上涨，并且烟用香精香料主要用于中高端烟草产品，对于改善烟草缺陷、改善卷烟理化特性等具有重要作用，符合行业淘汰劣质香烟发展趋势。

并且随着电子烟产业的需求扩大，传统和现代烟用香精香料的需求仍具有较大空间。

图92010-2016.9全国卷烟产量及同比增速

图102005-2016.09全国烟草制品主营业务收入及同比增速

受到烟草产量降低影响，全国烟草制品利润总额及毛利润出现轻微下滑，但相比产量变动，其变化并不明显，卷烟利润总额维持在1200亿元，毛利润到达70%。

由此可见国内烟草市场并未出现大的波动，烟用香精香料仍具有广阔稳定的市场。

图11全国烟草制品年度利润总额

图12全国烟草制品毛利率季度值

（2）食品、饮料行业

食品、饮料行业是香精香料另一个重要应用领域。

近十年来，随着我国经济发展水平的不断提高，食品工业的快速发展带动了食品香精香料行业的快速发展，人们的食品消费结构发生了巨大变化。

消费者对食品、饮料的需求在数量和

质量方面都有了极大的提高。

“自给型”食品消费比重逐年下降，营养、方便、休闲、绿色的新型工业化食品的需求逐年增长，为食用香精香料的发展创造了难得的机遇。

同时中国饮料市场发展迅速，已成为中国食品行业中发展最快的市场之一，拥有巨大的发展潜力和广阔市场空间。

从饮料消费水平分析，我国居民人均饮料消费量仍处于较低水平。

我国已成为世界第一大饮料生产与消费国，并保持10%以上的年均增长率。

随着饮料产品市场需求的不断扩大，必将进一步催生食品香精香料的增量需求，为国内食品香精香料行业提供了广阔的市场空间。

图13全国食品制造业主营业务收入及同比增速

图14全国饮料制造业主营业务收入及增速

图15全国食品制造业利润总额及同比增速

图16全国饮料制造业利润总额及增速

（3）日用品行业

日化香精在掩盖日用化学产品气味，提升用户使用好感具有重要作用，产品发展趋势由基本日用品逐渐转移到个人日常护理品，从区域市场向全国市场发展。

我国美容及护理产业

图17中国美容及个人护理行业市场收入增长

三、拓宽产业链，市场份额大幅提升

（一）收购吉瑞科技有限公司，布局电子烟市场

2016年一月，公司以7.5亿人民币收购全球电子烟领导生产商吉瑞公司。

吉瑞为全球第二大电子烟生产商，拥有3000项国际产品设计/技术专利以及约40人的研发团队，可以针对客户或者市场的需求进行概念创作及产品设计。

吉瑞公司产品种类丰富，包括一次性电子烟、可充电电子烟和电子烟香精及配件等。

公司此次收购吉瑞公司，一方面是看好未来电子烟市场。

随着人们健康意识的提升，公司预期电子香烟作为传统香烟的替代品，其消费将会增加。

另一方面是为了改善公司的产品结构，电子烟属于高毛利率产品，一旦完成收购，目标公司的电子烟产品可以通过本公司现有的网络进行分销，进而扩大本集团的收入来源和提升市场份额。

图182011-2018年全球电子烟销售额及增速

作为电子烟主要消费地的美国、欧洲等发达国家销售数据如下：

图19美国电子烟销售收入及增速

图20欧洲电子烟销售收入及增速

相比国外电子烟发展，结合我国烟草用品现状，我国电子烟行业发展前景空间广阔。

此外，收购行为预期可产生业务与科技的协同效应，有助于本公司进入保健行业。

业绩承诺：

吉瑞公司2016年度、2017年度、2018年度的净利润分别不低于6000万、7200万及8640万人民币。

（二）收购四家烟草香精公司，进一步提高市场份额

2016年七月，公司完成了对深圳辉际、深圳大合荣、广州芳源、海南中南岛四家烟用香精公司的收购，四家公司承诺第一年净利润分别不少于2700万元、2700万元、2000万元以及2300万元。

完成收购后，公司在香味增强剂、食品香精等传统领域的地位进一步得到了巩固，预期对公司收入的贡献将迎来大幅度增长。

四、业绩预测及风险提示

我们预测16-18年每股收益为0.12元、0.13元、0.14元（人民币），首次覆盖给予“买入”，我们看好公司在香精香料行业的整合趋势。

当前价格（2.37港元）对应2016年约为15.8倍市盈率。

风险提示：

1、汇率影响风险；

2、和A股投资环境差异风险；

3、宏观经济下行超预期；

4、产品价格波动。