第四章 资金成本和资金结构教案.docx

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第四章资金成本和资金结构教案

第四章资金成本和资金结构

一、本章的主要内容

本章共分三节内容：

第一节资本成本，主要阐述债务资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本、加权平均资本成本以及边际资金成本的计算；第二节杠杆原理，主要阐述经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数的计算及分析；第三节资金结构，主要阐述几种资金结构理论的主要观点和最佳资金结构确定的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法的计算及决策；资金结构调整的方法。

本章的重点是：

1.债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本的计算方法；

2.加权平均资金成本和边际资金成本的计算方法；

3.经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法；

4.资金结构理论；

5.最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法；

6.资金结构的调整。

本章的难点是：

边际资金成本的计算、杠杆与风险的关系。

二、本章学习中应注意的问题

本章学习中需要关注的几个重点内容：

1.资金成本的作用

内容

要点阐释

资金成本在筹资决策中的作用

（1）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；

（2）资金成本是企业选择资金来源的基本依据；

（3）资金成本是企业选用筹资方式的参考标准；

（4）资金成本是企业确定最优资金结构的主要参数。

资金成本在投资决策中的作用

（1）在计算投资评价指标净现值时，常以资金成本作为折现率；

（2）在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。

2.个别资金成本、加权平均资金成本和边际资金成本的计算

内容

计算公式

债券成本

债券成本=×100%

银行借款成本

银行借款成本=×100%

优先股成本

×100%

普通股成本

（1）股利折现模型

①在每年股利固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：

普通股成本=×100%

②在固定股利增长率的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：

普通股成本=+股利固定增长率

（2）资本资产定价模型

采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：

Kc=Rf+β（Rm-Rf）

式中：

Rm为市场投资组合的期望收益率；Rf为无风险利率；β为某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。

（3）债券收益率加风险报酬率模型

用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为：

Kc=Rf+Rp·Rc

留存收益成本

留存收益成本的计算与普通股成本成本的计算相同，只不过不考虑筹资费。

加权平均资金成本

加权平均资金成本等于个别资金成本以其所占资金结构比例为权数计算的加权平均数。

权数的确定可以选择：

账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。

但最理想的选择是目标价值权数。

边际资金成本

边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本，即增量资金的成本。

其计算程序：

（1）计算筹资总额分界点：

筹资总额分界点=可用某一特定成本率筹集到的某种资金额/该种资金在资金结构中所占的比重

（2）计算边际资金成本：

根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。

3.成本习性、边际贡献与息税前营业利润

项目

内容

要点阐释

成本按习性的划分

变动成本

变动成本：

如直接材料成本、直接人工成本和变动性制造费用

固定成本

约束性固定成本（即经营能力成本）：

如固定资产折旧费、长期租赁费。

酌量性固定成本（即经营方针成本）：

如广告费、研究与开发费、职工培训费。

混合成本

半变动成本：

如电话费

半固定成本：

如化验员、质检员工资

边际贡献

边际贡献=营业收入-变动成本

息税前营业利润

息税前营业利润=营业收入-变动经营成本-固定经营成本

=边际贡献-固定经营成本

其中：

（1）固定成本、变动成本均不包括利息费用；

（2）本公式围绕正常经营活动而言，不包括非经营活动。

息税前营业利润与利润总额、净利润的联系

（1）净利润=（息税前营业利润-利息费用）（1-所得税税率）

（2）息税前营业利润=

4.经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数比较

经营杠杆系数

财务杠杆系数

复合杠杆系数

计量的风险

经营杠杆系数是计量经营风险的手段和工具。

经营风险是指企业因经营上的原因而导致息税前营业利润变动的风险。

财务杠杆系数是计量财务风险的手段和工具。

财务风险指全部资金中负债资金比率的变化带来的风险。

经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用。

复合杠杆的作用程度，可用复合杠杆系数表示。

定义

简化计算公式

=

式中：

a为固定经营成本

当不考虑优先股时，公式可简化为:

DFL=EBIT/（EBIT-I）

式中：

I为债务利息；d为优先股股息。

当不考虑优先股时，公式可简化为:

影响因素

影响企业经营风险的主要因素有：

产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。

尤其是成本构成中固定成本所占的比重。

影响企业财务风险的是负债资金比率的高低。

凡是影响经营风险和财务风险的因素均会影响复合风险。

控制途径

企业一般可以通过增加销售量、提高单价、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。

企业可以通过合理安排资金结构，适度负债，使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。

通过降低总成本构成中固定成本所占的比重以使经营杠杆系数下降，降低经营风险，或通过降低资金构成中负债资金所占的比重以使财务杠杆系数下降，降低财务风险等控制总风险。

三者关系

复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数。

5.经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数推导演示

经营杠杆系数推导演示

财务杠杆系数推导演示

复合杠杆系数推导演示

基期：

预测期：

则：

将上式代入DOL的计算公式即可求得结果。

基期：

报告期：

则：

将上式代入DFL的计算公式即可求得结果。

当不考虑优先股时，公式可简化为:

DFL=

式中：

I为债务利息；d为优先股股息。

=

=DOL×DFL

=

=

6.资金结构的主要影响因素

因素

要点阐释

企业资产结构

（1）拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹资资金；

（2）拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债筹集资金；

（3）资产适用于抵押贷款的公司举债额较多；

（4）以技术研究开发为主的公司则负债较少。

企业适用的所得税税率

企业适用的所得税税率越高，越偏好于利用负债筹资的利息抵税利益；企业适用的所得税税率越低，负债筹资的利息抵税利益就越不明显，则偏好股权融资。

利率水平的变动趋势

如果预期利率水平降低，则应选择筹集短期资金；如果预期利率水平提高，则应选择筹集长期资金。

7.资金结构理论

主要理论

要点阐释

净收益理论

负债可以降低公司的资金成本，负债程度越高，公司的价值越大，公司存在最优资金结构，即相关论。

净营业收益理论

不论公司资金结构如何变化，公司的加权平均资金成本都是固定不变的，公司不存在最优资金结构，公司资金结构与公司价值无关，即无关论。

传统折衷理论

公司存在最优资金结构，最优资金结构是指公司加权平均资金成本最低，公司总价值最大时的资金结构。

MM理论

（1）在没有所得税的情况下，不存在最优资金结构，即无关论；

（2）在有所得税的情况下，负债越多，公司加权平均资金成本最低，企业的价值就越大，存在最优资金结构，即相关论。

平衡理论

公司存在最优资金结构，最优资金结构是指边际负债税收庇护利益与边际破产成本相等时的资金结构，此时，公司总价值最大。

代理理论

最优资金结构是指股权代理成本和债权代理成本相等时的资金结构。

等级筹资理论

合理的融资顺序是：

先内部资金，后外部资金；筹集外部资金时，先债务资金，后股权资金。

8.最优资金结构的确定方法

方法

要点阐释

每股利润无差别点法

每股利润无差别点法，又称息税前利润一每股利润分析法（EBIT——EPS分析法），是通过分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法。

计算公式：

=

在分析时，当预计追加筹资后的EBIT大于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；反之，当预计追加筹资后的EBIT小于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。

比较资金成本法

比较资金成本法，是通过计算比较各方案加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最优资金结构的方法。

最优资金结构亦即加权平均资金成本最低的资金结构。

公司价值分析法

公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最优资金结构的方法。

最优资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。

公司的市场总价值=股权的市场价值+负债的市场价值

为简化起见，假定负债的市场价值等于其面值。

股权市场价值

=

普通股成本=RF＋βi（Rm－RF）

9.资金结构的调整方法

方法

主要特点

主要方式

存量调整

资金结构调整前后资产总额保持不变。

（1）债转股、股转债；

（2）增发新股偿还债务；

（3）调整现有负债结构；

（4）调整权益资金结构。

增量调整

资金结构调整后引起资产总额的增加。

（1）发行新债；

（2）举借新贷款；

（3）融资租赁；

（4）发行新股。

减量调整

资金结构调整后引起资产总额的减少。

（1）提前归还借款；

（2）收回发行在外的可提前收回债券；

（3）股票回购减少公司股本；（4）企业分立。

第五章投资概述

一、本章的主要内容

本章共分三节内容：

第一节投资的含义与种类，主要阐述投资的动机、投资的种类及各类投资的主要特征；第二节投资风险与投资收益，主要阐述投资风险的含义、投资收益的含义、投资组合的风险及其收益率的计算等；第三节资本资产定价模型，主要阐述单项资产的β系数、投资组合的β系数的计算方法、资本资产定价模型和投资组合风险收益率的计算。

本章的重点是：

1.投资的动机；

2.企业投资的种类及各类投资的主要特征；

3.投资收益的类型和必要投资收益的计算公式；

4.两项资产构成的投资组合的总风险的计算及评价；投资组合的总风险的构成内容及其在风险分散中的变动规律；

5.投资组合的β系数的计算方法；资本资产定价模型和投资组合风险收益率的计算。

本章的难点是：

投资组合的总风险的计算及评价。

二、本章学习中应注意的问题

本章学习中需要关注的几个重点内容：

1.投资动机的分类

分类依据

类别

要点阐释

按照投资动机的层次高低划分

行为动机

经济动机，即获利的动机，是其核心动机。

经济动机

战略动机

按照投资动机的功能划分

获利动机

扩张动机

分散风险的动机

控制动机

2.投资与投机的联系与区别

项目

要点阐释

投资与投机的联系

（1）投机是投资的一种特殊形式；

（2）两者的基本目的一致；

（3）两者的未来收益都具有不确定性。

投资与投机的区别

（1）两者行为期限的长短不同；

（2）两者的利益着眼点不同；

（3）两者承担的风险不同；

（4）两者的交易方式不同。

3.投资的分类

分类依据

要点阐释

按照投资行为的介入程度不同来划分

（1）直接投资；

（2）间接投资。

注：

直接投资的资金所有者和资金使用者是统一的；而间接投资的资金所有者和资金使用者是分离的。

按照投资