完整版钢铁上市企业盈利能力分析.docx
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完整版钢铁上市企业盈利能力分析
钢铁板块上市公司盈利能力分析
一、盈利能力评价指标及内涵
1．销售毛利率
销售毛利率是毛利占销售收入的百分比，通常称为毛利率。
毛利表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。
计算公式：
销售毛利率=（销售收入－销售成本）/销售收入×100%。
销售毛利率反映企业主营业务的基本盈利水平，横向对比，可以反映企业销售产品附加值水平高低。
2．销售净利率
销售净利率又称销售净利润率，是净利润占销售收入的百分比。
计算公式：
销售净利率=净利润/销售收入×100%；
净利润=利润总额－应纳所得税额。
销售净利润从销售毛利中进一步扣除了销售费用、管理费用和财务费用，并扣除了各项税金及所得税，是企业产品竞争力、盈利能力的最终体现。
3．成本费用利润率
成本费用利润率是企业一定期间的利润总额与成本费用总额的比率。
成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。
该项指标越高，利润就越大，反映企业的经济效益越好。
成本费用率=销售利润总额/成本费用总额*100%；
成本费用总额包括主营业务成本、税金及附加和三项期间费用等。
如利润中还包括其他业务利润，而其他业务利润与成本费用也没有内在联系，可将其他业务利润扣除。
4．资产净利率
资产净利率指标反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平，即公司每占用一元的资产平均能获得多少元的利润。
该指标越高，表明公司投入产出水平越高，资产的利用效率越高。
对于同类项的企业，该指标能够体现出企业运营管理水平的高低。
计算公式：
资产净利率=净利润/平均资产总额×100%；
平均资产总额=（资产总额年初数+资产总额年末数）/2；
5．净资产收益率
净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。
该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率，指标值越高，说明所有者投资带来的收益越高。
在相同的总资产利润率水平下，由于企业采用不同的资本结构形式，即不同负债与所有者权益比例，会造成不同的净资产收益率。
计算公式：
净资产收益率=净利润/净资产×100%；
在上市公司财务报表数据中，可采用加权平均净资产收益率（ROE）来表示股东权益收益率水平。
二、行业整体盈利能力分析
1．钢铁板块上市企业概况
根据我国证券市场行业分类通行标准，钢铁板块上市企业目前共有48个。
为便于对比分析，从企业产品结构差异的角度，大致可分为普钢企业、特钢企业、钢管、钢结构及金属制品，具体见表1。
表1我国A股市场钢铁行业上市企业分类及数量（截至2011年底）
类别
企业名称
数量（个）
总资产
金额
（亿元）
比例（%）
普钢企业
（大型联合企业，其中含部分特钢生产能力）
武钢股份、包钢股份、宝钢股份、济钢股份、
莱钢股份、杭钢股份、凌钢股份、南钢股份、
酒钢宏兴、安阳钢铁、八一钢铁、新钢股份、
马钢股份、广钢股份、柳钢股份、重庆钢铁、
攀钢钢钒、韶钢松山、本钢板材、鞍钢股份、
华菱钢铁、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光、
河北钢铁（承德钒钛、唐钢股份、邯钢股份）
25
11914
85.46
特钢企业
西宁特钢、抚顺特钢、方大特钢、大冶特钢、太钢不锈、久立特材、中原特钢
7
1069
7.67
钢管
玉龙股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份
4
407
2.92
钢结构
杭萧钢构、精工钢构、东南网架、齐星铁塔、光正钢构、鸿路钢构、东方铁塔
7
255
1.83
金属制品
宁夏恒力、贵绳股份、法尔胜、福星股份、鼎泰新材
5
297
2.13
合计
48
13942
100
从上表可以看出，目前钢铁行业上市企业中，普通钢铁企业数量超过50%，总资产占比达到85.46%，特钢企业和其他钢材深加工相关企业数量和资产总额相对较少。
这表明，目前我国钢铁行业的上市企业主要是以生产普钢的大型钢铁联合企业为主。
为定量分析我国钢铁行业上市企业盈利能力水平，以下从上交所和深交所公布的上市企业年报中摘录和分析了相关企业的具体财务指标，具体见表2。
表22006~2011年钢铁行业上市企业盈利能力指标情况单位：
%
年份
指标
2006
2007
2008
2009
2010
2011
普钢
销售毛利率
13.84
14.00
9.55
7.37
8.19
6.76
销售净利率
6.13
6.04
1.95
0.89
2.12
0.78
成本费用利润率
9.19
8.86
2.46
1.19
2.76
0.85
资产净利率
6.46
7.01
2.45
0.81
2.29
0.88
净资产收益率
13.89
15.23
5.62
2.03
6.03
2.38
特钢
销售毛利率
13.16
11.72
9.66
9.35
9.71
9.83
销售净利率
5.68
4.96
1.71
1.55
2.17
2.69
成本费用利润率
7.94
6.22
1.51
1.72
2.60
3.06
资产净利率
5.21
7.78
2.33
1.69
2.81
3.57
净资产收益率
15.66
23.85
7.13
4.93
7.80
9.68
钢管
销售毛利率
16.96
14.20
10.65
12.35
9.68
8.58
销售净利率
5.18
5.21
4.43
4.80
3.94
3.05
成本费用利润率
7.49
7.08
4.77
6.43
5.15
4.35
资产净利率
5.50
7.89
7.78
7.08
6.23
5.07
净资产收益率
10.80
16.06
17.48
14.85
12.42
10.61
钢结构
销售毛利率
16.13
13.67
12.67
15.00
14.35
14.79
销售净利率
4.18
3.58
3.07
4.46
4.98
5.03
成本费用利润率
5.59
4.51
3.64
5.90
6.11
6.00
资产净利率
3.49
3.92
3.27
4.46
5.19
4.46
净资产收益率
12.41
14.94
13.18
16.86
16.61
11.59
金属制品
销售毛利率
19.14
20.31
19.99
18.82
19.93
21.20
销售净利率
5.17
5.54
4.63
4.83
4.81
5.85
成本费用利润率
7.05
8.08
6.37
6.43
6.66
8.47
资产净利率
3.08
3.74
3.08
2.93
2.67
2.32
净资产收益率
7.77
9.51
7.14
6.46
6.64
6.13
钢铁行业
（加权平均）
销售毛利率
13.90
13.78
9.69
7.93
8.55
7.31
销售净利率
6.06
5.87
2.01
1.16
2.25
1.13
成本费用利润率
9.02
8.46
2.46
1.50
2.89
1.29
资产净利率
6.25
7.01
2.55
1.08
2.47
1.29
净资产收益率
13.86
15.73
6.01
2.74
6.48
3.47
2．行业整体盈利能力分析
2006~2011年，钢铁行业上市企业整体盈利能力指标情况见图1。
图12006~2011年钢铁行业上市企业整体盈利能力指标
（1）有关成本和利润的指标
销售毛利率、销售净利率、成本费用利润率三项指标反映了一定成本费用水平下，企业销售产品的盈利能力。
总体来看2006~2011年，钢铁行业上市企业的销售毛利率、销售净利率、成本费用利润率三项指标均呈下降态势，其中2010较2009年有所上升，但2011年再次步入下降通道。
与销售毛利率和销售净利率相比，成本费用利润率下降速度更快，这反映出虽然钢铁行业利润水平不断下降，但铁矿石等原材料价格持续上涨导致钢铁行业成本费用水平持续上升。
（2）有关资产收益的指标
资产净利率、净资产收益率两个指标，2006~2011年也呈现明显的下降趋势。
其中，2010较2009年明显上升，但2011年再次下降，仅略高于2009年的水平。
与上述三项指标相比，资产收益指标下降速度更快，这主要是由于“十一五”时期，我国钢铁行业投资大幅增加，行业资产规模增长较快，但部分投资形成产能具有一定滞后性，并且已形成产能部分的效益水平也普遍较低。
通过以上数据可以看出，2006~2011年我国钢铁行业整体盈利水平呈显著下降趋势，一方面是由于铁矿石等原材料及人工成本水平不断上涨，导致行业成本费用水平总体上升，另一方面是因为产能过剩、产品出口受阻、价格低迷，行业利润水平不断下降。
特别是由于受全球金融危机的滞后影响，2009年钢铁行业整体盈利水平降低到最近几年的最低点，2010年由于受国家推出的4万亿投资规模的刺激，钢铁行业盈利水平有较为明显的好转。
但是，进入2011年后，由于国内经济增速放缓，而钢铁行业产能过剩、成本上升的格局并没有出现明显好转，钢铁行业盈利水平再次显著下降，盈利能力持续恶化，可持续发展能力非常弱。
从目前国内经济形势来看，2012年钢铁行业盈利能力较2011年很难发生根本扭转。
三、不同类别企业盈利能力对比分析
为了系统比较不同类别企业的盈利能力差异，以下从几个盈利指标方面对不同类别企业进行对比分析。
1．销售毛利率对比分析
从销售毛利率指标来看，2006年以来作为钢材深加工产业的金属制品、钢结构企业总体保持较高的盈利水平并呈稳步上升趋势，特别是在金融危机爆发、作为基础原材料的钢铁行业不景气情况下，保持了较高的销售毛利率水平。
这主要是由于钢结构、金属制品保持比较旺盛需求的同时，钢材价格持续下降有利于其降低原材料成本以提高盈利水平。
这在一定程度上揭示了目前钢铁企业在发展战略上高度重视延伸产业链以增加企业利润的原因。
普钢、特钢、钢管这几个作为基础原材料生产的企业，自2006年以来，受成本上升、出口下降、产能过剩及价格下降因素影响，产品销售毛利率水平总体呈下降态势，特别是普钢企业下降更为明显。
值得注意的是，以2008年为转折点，2006、2007年普钢企业总体销售毛利率水平高于特钢，2009年及以后普钢企业总体销售毛利率水平低于特钢。
这主要是由于普钢产品受投资波动影响更为直接，而特钢产品主要受制造业发展的影响，需求相对旺盛，并且由于特钢产能扩张速度相对较慢，未出现严重的过剩局面，因此其盈利水平下降幅度相对较小。
2010年以前钢管企业的销售毛利率水平总体高于特钢企业，但2011年转变为低于特钢企业，与钢结构企业的销售毛利率水平差异呈逐步扩大的态势。
这是因为钢管产品除了受宏观经济因素影响外，由于出口比例高，受国外反倾销影响特别大。
具体情况见图2。
图22006~2011年不同类别企业销售毛利率指标对比情况
2．销售净利率对比分析
在销售毛利率的基础上，进一步考虑三项期间费用、营业税金及附加的影响，通过销售净利率进行对比分析可以得出：
（1）2006、2007年，普钢企业的销售净利率指标居于同行业最高水平，但自金融危机爆发以后的2008年，立即跌落到同行业最低水平，2010年虽有所好转，但2011年再次大幅回落。
（2）2008年以来，特钢、钢结构、金属制品行业企业的销售净利率水平总体呈上升趋势，普钢、钢管行业企业呈下降趋势。
随着我国经济结构的不断调整，钢铁行业不同产品类型企业的销售净利率水平出现了分化。
（3）钢结构、金属制品行业企业的销售毛利率水平显著高于其他企业，而销售净利率水平则一度低于其他行业，说明其单位销售水平的期间费用水平相对较高。
具体情况见图3。
图32006~2011年不同类别企业销售净利率指标对比情况
3．成本费用利润率对比分析
成本费用是影响企业净利润的主要因素，因此在盈利水平不变的情况下，成本费用利润率和销售净利率的变化趋势基本一致，具体见图4：
图42006~2011年不同类别企业成本费用利润率指标对比情况
4．资产净利率对比分析
资产净利率指标反映了公司运用全部资产所获得净利润的水平。
2006~2011年不同类别企业资产净利率指标对比情况见表5。
图52006~2011年不同类别企业资产净利率指标对比情况
从图5可以得出：
（1）钢管企业的资产净利率水平总体最高，但其2007年达到最高值7.89%后，呈逐步下降态势，2011年为5.07%。
（2）普钢企业资产净利率水平2006年为6.46%，是全行业最高水平。
2007年上市到7.01%后，2008年起一直位于全行业最低水平，其中2008年仅为0.81%，2011年为0.88%。
（3）特钢类企业资产净利率水平2009达到最低值，2010年起逐步回升。
（4）钢结构和金属制品企业资产净利率水平2006、2007年居于全行业最低水平。
钢结构企业2008年以后资产净利率水平逐步提升，仅次于钢管企业；金属制品企业的资产净利率水平逐步下降，2011年仅高于普钢企业。
5．净资产收益率对比分析
考虑到企业资产负债率存在一定差异，在资产净利率的基础上，从净资产收益率角度进行进一步分析，具体结果见图6。
图62006~2011年不同类别企业净资产收益率指标对比情况
可以看出，在一定资产净利率基础上，由于不同企业采用的融资方式和资产结构存在差异，导致企业净资产收益率的相对水平发生一定变动。
例如，钢结构类企业的资产负债率水平总体高于钢管企业，总资产中净资产比例相对较低，因此其净资产收益率指标2009年以后高于钢管企业。
6．综合结论
为反映钢铁行业不同类别企业综合盈利能力，这里采用几个盈利能力指标的几何平均值来进行对比分析，即：
综合盈利能力指数=POWER（销售毛利率*销售净利率*成本费用利润率*资产净利率*净资产收益率，1/5）。
按此计算，具体结果见图7。
图72006~2011年不同类别企业综合盈利能力指标对比情况
从图中可以得出：
（1）普钢企业在2006、2007年是盈利能力最强的企业，但2008年以来成为盈利能力最弱的企业。
（2）特钢企业在2006、2007年期间盈利能力仅次于普钢企业，2008年以后其盈利能力强于普钢企业，但低于其他三类企业。
（3）钢管企业的盈利能力总体呈下降趋势，2006-2009年期间盈利能力较强，但2010年以来，其盈利能力大幅下滑。
（4）钢结构企业的盈利能力在2006、2007年期间相对较弱，但2008年以后其盈利能力逐步提高，2010、2011年处于全行业最高水平。
（5）金属制品类企业的盈利能力相对稳定，未出现较大幅度波动。
总体来看，目前5类企业的盈利能力从高到低排序为：
钢结构、金属制品、钢管、特钢、普钢，但钢管企业盈利能力持续下滑，而特钢企业盈利能力持续上升，未来将发生逆转。
四、典型企业盈利能力分析
为研究分析每一类企业中的先进典型企业，以下通过2011年的财务数据对不同类型企业进行对比分析。
1．普钢企业
2011年普钢企业的盈利能力指标情况见表3.
表32011年普钢企业的盈利能力指标情况单位：
%
序号
名称
销售毛利率
销售净利率
成本费用利润率
资产净利率
净资产收益率
1
武钢股份
6.17
1.07
1.37
1.26
3.01
2
包钢股份
6.89
1.16
1.60
1.08
3.67
3
宝钢股份
8.89
3.30
4.13
3.29
6.69
4
济钢股份
7.90
0.16
0.25
0.17
0.72
5
莱钢股份
3.94
0.72
0.74
1.50
0.00
6
杭钢股份
5.02
1.34
1.91
3.33
7.72
7
凌钢股份
6.86
1.09
1.45
1.61
4.35
8
南钢股份
6.02
0.84
0.69
0.94
2.86
9
酒钢宏兴
10.79
2.75
3.42
4.04
13.23
10
安阳钢铁
6.58
0.13
1.18
0.12
-0.07
11
八一钢铁
8.28
1.72
1.88
3.82
13.71
12
新钢股份
4.41
0.42
0.29
0.61
1.63
13
马钢股份
4.01
0.08
0.18
0.09
-0.11
14
广钢股份
-4.87
-11.15
-10.15
-17.34
-499.02
15
柳钢股份
5.12
0.85
1.02
1.92
6.61
16
重庆钢铁
4.08
-6.25
-7.45
-5.92
-30.98
17
攀钢钢钒
14.87
0.00
0.62
0.00
-9.50
18
韶钢松山
0.00
-4.98
-4.21
-4.80
-21.10
19
本钢板材
8.53
1.58
1.43
2.07
4.18
20
鞍钢股份
4.44
-2.37
-3.67
-2.06
-4.33
21
华菱钢铁
3.44
0.10
-1.35
0.09
-9.27
22
首钢股份
-0.26
0.09
-2.27
0.07
-0.95
23
沙钢股份
8.98
1.85
4.48
2.56
11.55
24
三钢闽光
4.59
1.31
1.61
3.04
9.27
25
河北钢铁
8.10
1.04
1.32
1.12
3.49
从表3中的数据进一步对比分析，5项指标均排名前10名的企业共有7家，分别为宝钢股份、凌钢股份、酒钢宏兴、八一钢铁、本钢板材、包钢股份和沙钢股份。
如果采用几何平均方法测算得出综合盈利能力指标，则7家企业的盈利能力排序为：
酒钢宏兴>宝钢股份>沙钢股份>八一钢铁>本钢板材>凌钢股份>包钢股份。
2．特钢企业
按普钢企业相同排序方法，特钢企业盈利能力排序为：
大冶特钢>方大特钢>久立特材>西宁特钢>中原特钢>太钢不锈>抚顺特钢。
3．钢管企业
钢管企业盈利能力排序为：
常宝股份>玉龙股份>新兴铸管>金洲管道。
4．钢结构企业
钢结构企业竞争能力排序为：
东方铁塔>鸿路钢构>精工钢构>光正钢构>齐星铁塔>杭萧钢构。
5．金属制品企业
企业竞争能力排序为：
福星股份>鼎泰新材>贵绳股份>宁夏恒力>法尔胜
五、结论
2006年以来，我国经济发展形势波动剧烈，钢铁行业不同企业由于产品结构存在较大差异，受宏观经济波动影响也存在较大差异。
总体来看，受经济波动影响最大的是普钢企业，从2006、2007年盈利能力最强迅速回落到2008年以来成为盈利能力最弱。
特钢企业受到的冲击也较大，但目前已步入逐步提升的趋势。
钢结构企业的盈利能力在2006、2007年期间相对较弱，但2008年以来取得了较快发展，其盈利能力在行业中居于前列。
2006年以来，钢管企业的盈利能力总体呈下降趋势，特别是2010年以来，其盈利能力大幅下滑。
金属制品市场规模较小，受经济波动影响相对较小，企业的盈利能力相对稳定，未出现较大幅度波动。
总体来看，目前5类企业的盈利能力从高到低排序为：
钢结构、金属制品、钢管、特钢、普钢，但近两年来钢管企业盈利能力持续下滑，而特钢企业盈利能力持续上升，未来可能发生逆转。
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