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证券考试

股市是经济的晴雨表

2013年

——经济运行稳中向好。

国内生产总值达到56.9万亿元，比上年增长7.7%。

居民消费价格涨幅控制在2.6%。

城镇登记失业率4.1%。

城镇新增就业1310万人，创历史新高。

进出口总额突破4万亿美元，再上新台阶。

——居民收入和经济效益持续提高。

城镇居民人均可支配收入实际增长7%，农村居民人均纯收入实际增长9.3%，农村贫困人口减少1650万人，城乡居民收入差距继续缩小。

规模以上工业企业利润增长12.2%。

财政收入增长10.1%。

2014年政府预测

今年经济社会发展的主要预期目标是：

国内生产总值增长7.5%左右，居民消费价格涨幅控制在3.5%左右，城镇新增就业1000万人以上，城镇登记失业率控制在4.6%以内，国际收支基本平衡，努力实现居民收入增长和经济发展同步。

加强对增长、就业、物价、国际收支等主要目标的统筹平衡。

这里，着重对两个目标加以说明。

关于经济增长。

我国仍是一个发展中国家，还处于社会主义初级阶段，发展是解决我国所有问题的关键，必须牢牢扭住经济建设这个中心，保持合理的经济增长速度。

经过认真比较、反复权衡，把增长预期目标定在7.5%左右，兼顾了需要和可能。

这与全面建成小康社会的目标相衔接，有利于增强市场信心，有利于调整优化经济结构。

稳增长更是为了保就业，既要满足城镇新增就业的需要，又要为农村转移劳动力进城务工留出空间，根本上是为了增加城乡居民收入、改善人民生活。

实现今年经济增长目标有不少积极因素，但必须付出艰辛努力。

关于价格水平。

把居民消费价格涨幅控制在3.5%左右，考虑了去年涨价翘尾影响和今年新涨价因素，也表明我们抑制通胀、保障民生的决心和信心。

我国农业连年增产，工业品总体上供大于求，粮食等物资储备充裕，进出口调节能力较强，保持物价总水平基本稳定具备许多有利条件。

但今年推动价格上涨的因素不少，不能掉以轻心，必须做好物价调控，切实防止对群众生活造成大的影响。

2014年两会中提出政府工作重点：

（一）推动重要领域改革取得新突破。

1、财税体制改革、

2、金融体制改革。

继续推进利率市场化，扩大金融机构利率自主定价权。

制定非国有资本参与中央企业投资项目的办法，在金融、石油、电力、铁路、电信、资源开发、公用事业等领域，向非国有资本推出一批投资项目。

制定非公有制企业进入特许经营领域具体办法。

实施铁路投融资体制改革，在更多领域放开竞争性业务，为民间资本提供大显身手的舞台。

（二）开创高水平对外开放新局面。

全方位开放。

从战略高度推动出口升级和贸易平衡发展。

今年进出口总额预期增长7.5%左右。

要稳定和完善出口政策，加快通关便利化改革，扩大跨境电子商务试点。

（三）增强内需拉动经济的主引擎作用。

重点发展养老、健康、旅游、文化等服务，落实带薪休假制度。

要促进信息消费，实施“宽带中国”战略，加快发展第四代移动通信，推进城市百兆光纤工程和宽带乡村工程，大幅提高互联网网速，在全国推行“三网融合”，鼓励电子商务创新发展。

维护网络安全。

要深化流通体制改革，清除妨碍全国统一市场的各种关卡，降低流通成本，促进物流配送、快递业和网络购物发展。

充分释放十几亿人口蕴藏的巨大消费潜力。

把投资作为稳定经济增长的关键。

加快投融资体制改革，推进投资主体多元化，再推出一批民间投资示范项目，优化投资结构，保持固定资产投资合理增长。

中央预算内投资拟增加到4576亿元，重点投向保障性安居工程、农业、重大水利、中西部铁路、节能环保、社会事业等领域，发挥好政府投资“四两拨千斤”的带动作用。

（四）促进农业现代化和农村改革发展。

（五）推进以人为核心的新型城镇化。

今后一个时期，着重解决好现有“三个1亿人”问题，促进约1亿农业转移人口落户城镇，改造约1亿人居住的城镇棚户区和城中村，引导约1亿人在中西部地区就近城镇化。

（六）以创新支撑和引领经济结构优化升级。

（七）加强教育、卫生、文化等社会建设。

（八）统筹做好保障和改善民生工作。

（九）努力建设生态文明的美好家园。

点评：

我们认为，政府工作报告将2014年GDP增速目标预定为7.5%，并在此基础上展开和规划了14年的各项工作。

本次政府工作报告中的经济工作内容，是按照十八届三中全会提出的全面深化改革方案和14年中央经济工作会议的思路，从财税体制、金融体制、新型城镇化、国资改革等方面对中国过去规模扩张性的发展模式进行调整，进入注重经济增长质量的精细化、集约化的发展模式。

在新的环境下，经济的发展指标也将进行调整，去GDP化的发展方式将逐步成为现实。

去GDP化并不是要废除这一指标，鉴于全球化时代国家之间存在激烈的竞争，客观上还要求一定的GDP增速，只是不能再用GDP作为国家经济增长的总目标，相关民生的通胀率、就业率需要逐步进入经济增长指标体系。

因此，这个去GDP化的经济增长过程中，不断增加就业和居民收入，不断改善生态环境，与经济质量相关的环保、结构调整、技术创新，公共服务的品质和数量、收入增长、治安等社会建设和社会管理方面的内容将不断进入这个经济增长评价体系。

2014年一季度国民经济运行情况

2014年一季度国内生产总值（GDP）初步核算

　　中国第一季度GDP同比增长7.4%

　　今年以来，面对复杂严峻的国内外形势，党中央、国务院保持定力、主动作为，着力改革创新，着力转型升级，着力改善民生，国民经济开局平稳，总体良好。

　　初步核算，一季度国内生产总值128213亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。

分产业看，第一产业增加值7776亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值57587亿元，增长7.3%；第三产业增加值62850亿元，增长7.8%。

从环比看，一季度国内生产总值增长1.4%。

　　　工业生产者出厂价格同比下降2.0%

　　一季度，工业生产者出厂价格同比下降2.0%，3月份同比下降2.3%，环比下降0.3%。

工业生产者购进价格同比下降2.1%，3月份同比下降2.5%，环比下降0.5%。

　　社会消费品零售总额同比增12%

　　国家统计局公布，一季度，社会消费品零售总额6.21万亿元人民币，同比名义增12%（扣除价格因素实际增10.9%）。

其中，限额以上单位消费品零售额3.03万亿元，增9.7%，限额以上单位网上零售额815亿元，增51.7%。

　　按经营单位所在地分，城镇消费品零售额5.36万亿元，同比增11.8%，乡村消费品零售额8,528亿元，增12.8%。

按消费形态分，餐饮收入6,465亿元，同比增9.8%，商品零售5.56万亿元，增12.2%，其中限额以上单位商品零售2.84万亿元，增10.3%。

　　3月份，社会消费品零售总额同比名义增12.2%（扣除价格因素实际增10.8%），环比增1.23%。

　　民间固定资产投资增长20.9%

　　2014年1——3月份，民间固定资产投资44303亿元，同比名义增长20.9%（扣除价格因素实际增长19.6%），增速比1——2月份回落0.6个百分点。

民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为64.8%。

　　房地产开发投资同比名义增长16.8%

　　一季度，全国房地产开发投资15339亿元，同比名义增长16.8%（扣除价格因素实际增长15.5%），其中住宅投资增长16.8%。

房屋新开工面积29090万平方米，同比下降25.2%，其中住宅新开工面积下降27.2%。

全国商品房销售面积20111万平方米，同比下降3.8%，其中住宅销售面积下降5.7%。

全国商品房销售额13263亿元，同比下降5.2%，其中住宅销售额下降7.7%。

房地产开发企业土地购置面积5990万平方米，同比下降2.3%。

3月末，全国商品房待售面积52163万平方米，同比增长22.9%。

一季度，房地产开发企业到位资金28731亿元，同比增长6.6%。

　　中国3月份制造业PMI为50.3%结束连续三个月回落

　　3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，环比回升0.1个百分点。

该指数结束了连续三个月的回落，显示经济增长趋稳。

　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心的统计显示，从3月份中国制造业采购经理指数（PMI）的12个分项指数来看，同上月相比，生产、新订单、新出口订单、采购量、原材料库存、产成品库存、进口、从业人员和生产经营活动预期指数回升。

　　居民消费价格总体稳定

　　一季度，居民消费价格同比上涨2.3%。

其中，城市上涨2.4%，农村上涨2.0%。

分类别看，食品价格同比上涨3.5%，烟酒及用品下降0.7%，衣着上涨2.2%，家庭设备用品及维修服务上涨1.3%，医疗保健和个人用品上涨1.1%，交通和通信下降0.2%，娱乐教育文化用品及服务上涨2.5%，居住上涨2.7%。

在食品价格中，粮食价格上涨2.9%，油脂价格下降5.1%，猪肉价格下降6.6%，鲜菜价格上涨5.8%。

3月份，居民消费价格同比上涨2.4%，环比下降0.5%。

　　固定资产投资增速高位放缓

　　一季度，固定资产投资（不含农户）68322亿元，同比名义增长17.6%（扣除价格因素实际增长16.3%），增幅比上年同期回落3.3个百分点。

其中，国有及国有控股投资20644亿元，增长14.5%；民间投资44303亿元，增长20.9%，占全部投资的比重为64.8%。

分地区看，东部地区投资同比增长16.4%，中部地区增长20.2%，西部地区增长19.1%。

分产业看，第一产业投资1170亿元，同比增长25.8%；第二产业投资28254亿元，增长14.7%；第三产业投资38898亿元，增长19.6%。

从到位资金情况看，一季度到位资金95744亿元，同比增长12.8%。

其中，国家预算资金增长18.2%，国内贷款增长15.3%，自筹资金增长15.6%，利用外资下降6.2%。

一季度新开工项目计划总投资55015亿元，同比增长12.6%。

从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长1.24%。

从“三驾马车”的动力结构来看，中国的经济增长目前主要还是靠投资拉动。

上半年，资本形成对GDP的贡献率是53.9%，拉动GDP增长4.1个百分点；最终消费和外需对GDP的贡献率分别是45.2%和0.9%，分别拉动GDP增长3.4和0.1个百分点。

新一届政府力推改革，将逐步释放制度红利，加上此前积累的经济增长动力，可以确保今年完成年初设定的7.5%的增长目标。

但是，随着我国经济结构性调整的继续推进，部分行业的产能过剩问题仍然较为严重，将抑制周期性复苏的步伐。

中国经济目前已经进入中速增长阶段，中国政府正大力推进结构调整和经济再平衡，由投资驱动型转向消费驱动型，实现可持续发展。

1、中国经济进入中速增长阶段

中国经济在历经了30多年高速增长后，开始进入中速增长时期，增长率将维持7％-8％之间。

调整日益失衡的增长模式，是中国决策层促使中国经济走向长期可持续道路的最佳选择。

2、GDP增长动力由投资转向消费

李克强的执政思路

李克强总理自上任以来，将经济增长的质量和效益放在更加重要的位置，围绕“去杠杆化、结构性改革和避免大规模刺激计划”的经济思想，在保证经济运行在合理区间（守住稳增长、保就业的“下限”，把握好防通胀的“上限”）的条件下，着力转变经济发展方式，调整经济结构，推进改革创新，释放内需潜力和改革红利。

李克强的经济思想将贯彻他的整个任期，影响未来中国经济政策趋势。

1、城镇化是内需的“最大潜力”

城镇化是中国经济增长持久的内生动力，扩大内需的主要着力点；

城市道路管网、智能交通、垃圾污水处理等基础设施建设方面，城市产业特别是服务业发展方面，城市景观保护与营造方面，智慧城市、网络城市发展方面，都有很大发展空间；

研究制定全国城镇化发展规划，在有条件的地方形成各具优势的城市群，促进大中小城市和小城镇协调发展；

继续有力推进保障房建设和棚户区改造，鼓励地方先行立法，创新机制拓展资金来源，更多吸引社会资金参与。

创新运行管理模式，逐步将廉租房向公租房并轨，实行租补分离、明收明补。

2、改革是发展的“大红利”

妥善处理好市场和政府之间的关系是体制改革的首要问题，要让市场机制在资源配置中发挥主导作用，进一步取消商业运营中的部分政府审批；

推动行政体制和市场准入改革，如在金融、石油、电力、电信等领域放宽准入；

医疗体系改革，关注医保、医药、医疗三个重点环节，实现“三轮驱动”。

以县级公立医院改革试点为重点，稳步推进基本药物制度和基层医疗卫生机构运行机制建设（改革的关键环节），加快健全全民医保体系。

3、服务业是就业的“最大容纳器”

维持经济平稳增长的主要目标是稳定就业。

要以服务业和教育、培训体系的发展来推动就业增长，而不是通过政策放松来刺激经济。

服务部门进一步放松管制，同时保障市场的公平竞争环境。

宏观预测：

1、2014－2015年政策：

宽财政、稳货币、结构改革（积极的财政政策和稳健的货币政策）

2、2014-2015年政策：

推改革，扩内需，促转型

3、2014-2015年政策：

三大目标，六大方向

4、从习近平主席视察广东，到煤电价格并轨，到李克强经济学，到上海自贸区整体方案获批，我国在新时期的改革和开放路径可概括为：

三大目标，六大方向。

三大目标是指用深度城市化、消费升级和人民币国际化新三驾马车取代旧三驾马车，为中国经济安装新的、更有活力和生命力的引擎。

三大目标的实现要靠不断的深化改革和开放来实现。

中国以往的改革在国有企业、外贸等领域多有着力，且这些领域的改革较为深入，因此未来改革将主要聚焦在价格、财税、金融、行政、土地、户籍六大领域。

5、2014-2015年：

重点投资领域

在外需疲弱的大背景下，目前中国出口的增速并不高，难以独撑中国增长的大局。

调结构、内需最重要的是增加居民收入，但这样的政策在短期内难以推出及见效。

因此，投资仍然是经济增长的主要动力，其中政府调控对房地产投资的影响在今年四季度将逐渐显现，未来基建投资将是最重要的引擎，铁路、棚户区改造、保障房建设等将成为新的投资动力。

6、2014-2015年：

主要经济指标

CPI上涨压力较小

货币增速保持稳定

7、2014-2015年：

机构预测中国经济增速略有回升

机构普遍预期，中国政府可能会将2014年的经济增长目标降至7%。

其中，国际评级机构标准普尔称，2013年及以后中国实际GDP可能仅增长7%-7.5%，这一幅度将成为新的常态化增速。

最近两年，中国经济正处在由高速增长到中速增长的转换期，增长率维持在7%到8%之间。

虽然经济增速有所降低，但是中国目前正在进行重要的中期结构性改革，以提高经济竞争力。

推动金融改革、抑制产能过剩、提高国内消费作为经济增长引擎的作用、减少对出口的依赖等，这些举措将有利于推动中国经济可持续发展。

2014年：

中国经济将略好于今年，主要原因包括“微刺激”稳增长政策的滞后效应，存货周期的正常化，人民币实际有效汇率升值减速，国外需求改善，城市基础设施改造、保障房建设和棚户区改造对内需的拉动等方面。

从预测值来看，众多机构预计2014年中国GDP增速为7.1%-8.6%，预测均值7.7%。

未来改革将主要聚焦在价格、财税、金融、行政、土地、户籍六大领域。

由于各领域改革存在不同的增长效应、复杂程度和不确定性。

按改革难易复杂程度和风险大小进行划分，以时间先后顺序梳理出短期、中期和长期推进的具体改革项目。

其中，短期是预计近两年会实施的改革，中期是2017年以前会推行的改革，长期指2018年后本届政府的第二个任期时才可能推行的改革

2014年上半年总结和后市展望

　　一、一季度市场基本面相对乐观

　　＞＞＞宏观经济内生增长动力恢复

　　首席策略分析师对宏观经济的看法转向乐观，八成首席策略分析师判断一季度宏观经济正常。

调查结果显示，75%的首席策略分析师判断一季度我国经济形势正常，5%的首席策略分析师认为偏热，15%的首席策略分析师判断偏冷。

而去年第四季度调查时25%的首席策略分析师判断偏冷，75%的首席策略分析师认为我国2013年第四季度经济形势正常。

　　宏观经济虽然偏弱但仍然稳健。

2013年12月官方制造业采购经理人指数（PMI）51%，比上月回落0.4个百分点，为下半年来的首次调整。

部分首席策略分析师认为，12月份经济确实经受了流动性冲击的影响，但受冲击程度小于2013年6月份，制造业抗流动性冲击能力得到加强。

随着今年1月份流动性冲击的缓解，中国经济将重回原有趋势。

当前制造业无论是从产出缺口、投资、库存、价格、盈利等关键性指标体系来看，均已经达到或者接近均衡状态，经济内生动力已经恢复。

虽然资金成本偏高，但毛利率回升表明经营主体对成本已经有所适应。

　　＞＞＞资金价格不会继续上升

　　农历年末往往是资金偏紧的一个节点。

调查结果显示，65%的首席策略分析师认为，资金价格将维持高位但不会上升，25%的首席策略分析师预计将继续上升，10%的分析判断资金价格呈下降趋势。

　　部分首席策略分析师认为，流动性最紧的时点已过，这也是中期机会的起点。

首席策略分析师表示，从2013年三季度开始的流动性争夺战将在今年一季度过后逐渐好转。

对证券市场而言，从去年9月份开始至2014年一、二季度之交，股票市场将基本处于底部徘徊阶段，而这个相对低迷的阶段很可能就是下一个中期机会的起点。

　　流动性收紧被首席策略分析师列为股市负面影响的第一大因素。

调查结果显示，27%的首席策略分析师认为股市面临的最大风险是流动性收紧带来资金价格上涨，22%的首席策略分析师认为改革政策推进不及预期是股市面临的最大风险，分别有15%的首席策略分析师判断经济复苏不及预期和IPO重启是目前股市最主要的不确定因素。

　　至于资金价格高企对股市的影响程度，调查结果显示，85%的首席策略分析师判断资金价格高企对股市负面影响很大，仅有15%的首席策略分析师判断影响不大。

　　此外，一季度A股市场还必须面对IPO重启带来的资金压力。

对此，四成首席策略分析师判断打新资金主要来自于增量资金。

调查结果显示，40%的首席策略分析师判断市场用于打新的资金主要来自于追加证券账户的保证金，35%的首席策略分析师判断打新资金主要来自于证券账户中沉淀的资金，还有25%的首席策略分析师判断打新资金主要来自于抛售已有老股，套现一部分资金用于打新。

　　＞＞＞改革政策渐次落地提升估值

　　改革是2014年经济工作的重中之重，以十八届三中全会为标准，改革从憧憬期进入推进期，八大改革投资主线政策将逐步落地。

因此，2014年毫无疑问将是各项改革措施开始落地之年，乐观者认为改革提升了股市估值；悲观者认为，改革短期要付出成本，股市将先挖坑再上升。

而从调查结果来看，大多数首席策略分析师认同改革可以提升股市估值。

　　调查结果显示，60%的首席策略分析师判断，就目前的推进情况来看，三中全会提出的改革方案有助于股市的估值提升，15%的首席策略分析师认为帮助不大，25%的首席策略分析师表示难以判断。

　　调查结果还显示，首席策略分析师对改革抱以相当高的关注度：

　　——50%的首席策略分析师判断，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中关于突出健全宏观调控体系的表述对未来宏观经济的影响比较大，25%的首席策略分析师判断非常大，10%的首席策略分析师表示影响非常小。

　　——65%的首席策略分析师判断《决定》中关于完善金融市场体系的表述对未来宏观经济的影响比较大，15%的首席策略分析师判断影响非常大，5%的首席策略分析师判断影响比较小。

　　同时，多数首席策略分析师还预计在各项改革措施落地之前宏观政策整体难以收紧。

调查结果显示，35%的首席策略分析师判断一季度宏观政策偏紧，35%的首席策略分析师判断宏观政策正常，另有30%的首席策略分析师判断宏观政策偏松。

　　一些首席策略分析师表示，2014年作为全面深化改革的第一年，大量“方向明、见效快的改革”将集中推出。

这些改革主要还是属于共识度高的部分，比较容易推动。

按照传统，一年之计在于春，相信各部委和地方政府今年的改革措施将集中于上半年出台，特别是在一季度。

并且随着这些细则的陆续推出，预计届时市场情绪高涨，风险偏好将持续上行。

此后随着时间的推移，改革措施出台的量或会逐步减少，改革阻力也会逐步变大，市场情绪在前期逐步上升之后会开始转向回落，风险偏好也会有所下降。

　　二、适度提高仓位把握结构性机会

　　＞＞＞一季度市场看涨

　　超过八成的首席策略分析师看涨一季度市场。

调查结果显示，45%的首席策略分析师认为一季度A股市场涨幅将在5%以上，40%的首席策略分析师判断涨幅在0-5%，还有5%的首席策略分析师判断零涨幅，10%的首席策略分析师判断将下跌-5%左右。

　　但同时首席策略分析师们普遍预期一季度股指涨幅有限：

60%首席策略分析师判断上证综指一季度不会创出新高，25%的首席策略分析师判断有可能，只有15%的首席策略分析师判断一季度上证综指会创出新高。

　　对于一季度的高点，半数首席策略分析师判断一季度上证综指的波动上限在2200点附近，40%的首席策略分析师判断高点在2500点附近。

　　对于一季度市场运行的底部，大部分首席策略分析师认为仍在2000点附近。

其中，45%的首席策略分析师判断上证综指低点在2000点附近，25%的首席策略分析师判断低点在1949点附近。

　　虽然对于指数运行的上、下限判断基本趋同，但是首席策略分析师对于一季度A股市场运行节奏的判断分歧巨大。

调查结果显示，30%的首席策略分析师判断前高后低，也有30%的首席策略分析师判断前低后高，另有35%的首席策略分析师判断指数将反复震荡。

　　超过八成的首席策略分析师表示，一季度大类资产应该配置在A股市场上。

调查结果显示，85%的首席策略分析师判断一季度A股市场更有机会，15%的首席策略分析师判断债券市场更有机会。

　　在持仓建议方面，超过六成的首席策略分析师认为，一季度A股市场合适的仓位为半仓以上，较前一季度的调查有较为明显的提升。

调查结果显示，15%的首席策略分析师表示合适的仓位是80%-100%，60%的首席策略分析师表示合适的仓位是50%-80%，20%的首席策略分析师认为合适的仓位是30%-50%，5%的首席策略分析师判断应该空仓。

在前一季度的调查中，认为仓位在50%-80%的占40%，认为在30%-50%的占60%。

　　＞＞＞结构行情为主

　结构性行情将依然主导一季度的A股市场。

调查结果显示，60%的首席策略分析师判断2014年一季度A股市场可能是题材为王，热点在题材股间不断切换，其余板块缺乏机会；10%的首席策略分析师判断市场重心将从创业板向蓝筹板块切换，完成二八转换；15%的首席策略分析师判断，市场走向活跃，蓝筹股与题材股将轮番走强；5%的首席策略分析师判断，做多热情难以持续，市场整体将进入下跌通道。

　　创业板年报预喜比例不高，与年初以来的结构性牛市形成鲜明对比。

调查结果显示，80%的首席策略分析师判断创业板将进一步分化；15%的首席策略分析师判断创业板业绩难以匹配高估值，存在“泥沙聚下”的可能；还有5%的首席策略分析师判断创业板本来就是炒作，对原有格局影响不大。

　　尽管首席策略分析师对创业板日趋谨慎，但是依然认为创业板指数有可能继续跑赢大盘。

调查结果显示，40%的首席策略分析师判断创业板指数在2014年将继续跑赢大盘，30%的首席策略分析师判断跑输大盘，30%的首席策略分析师表示难以判断。

　　同时，大部分首席策略分析师判断一季度市场机会仍在中小市值股。

调查结果显示，33%的首席策略分析师判断机会在中小板，33%的首席策略分析师判断机会在创业板，也有33%的首席策略分析师判断2014年一季度主板市场更有机会。

　　此外，与改革有关的主题投资受到首席策略分析师的关注。

调查结果显示，在十八届三中全会关于深化改革的相关文件发布后50%的首席策略分析师表示对市场转向乐观，但仍有50%的首席策略分析师表示观点没有变化。

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