股票估值方法.doc
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股票估值方法
网友：
lemonsolive
毫不客气地说，今年年初的时候，我还是一个不折不扣的财报盲人。
半夜对着手机里股票软件提供的财务数据，各种臆想，企图能从中分析点门道出来。
拿到人生中第一份年报时，觉得“主要会计数据”已经足够亮瞎狗眼，然后转手放下年报，拿起年报摘要。
直到读到《彼得林奇的成功投资》和《股市真规则》，又被书中的内容所折服，我才极不情愿地在办公室偷偷打印了一份厚厚的年报，告诉自己：
是时候学学了。
经过一段日子的努力，我小结了一份如何使用年报中的数据进行估值的方法，在这里和大家分享。
需要强调的是，这份总结中只涉及估值方法及其分析，是片面的数字语言，而真正估值一家公司只有这些是远远不够的，我会继续一边学习一边和大家分享其他的方法。
最后，在此真诚地感谢彼得·林奇、帕特·多尔西，以及百度百科。
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估值一家公司，首先需要准备的是：
①5年以来这家公司的年报（如果数据不足5年，能拿到几年是几年，如我举例的长城汽车，2011年上市，所以我只准备了2年的年报）
②这家公司最近一年的3份季报。
③和它同行业的其他几家具有代表性的公司最近的年报。
然后，通过历史数据的分析，看清选定公司“现金”、“收益”、“成长”和“财务健康状况”这四个方面的真实情况。
最后，通过同行公司之间的比较，确认选定公司的行业位置。
需要明白的一点是：
历史数据毕竟只是历史，它并不代表全部，原因很简单：
现在已然腐朽者，将来可能重放异彩；现在倍受青睐者，将来却可能日渐衰落。
（出自本杰明·格雷厄姆《证券分析》）
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（本总结中的数据出自长城汽车2011-2012年年报，长城汽车2012年Q1-Q3财报，以及上汽集团、江淮汽车、比亚迪和江铃汽车2012年年报。
）
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目录
PartA：
现金为王
1.自由现金流（FCF）
2.经营现金流（OFC）
2.经营现金流（OFC）
PARTB 收益性
1.营业毛利率（GrossMargin）
2.销售净利率（NetProfitMargin）
3.资产周转率（AssetTurnover）
4.资产收益率（ROA）
5.财务杠杆比率（Asset-to-EquityRatio）
6.净资产收益率（ROE）
7.投入资本金回报率（ROIC）
PartC：
成长性
1.营收增长率（RevenueGrowthRate）
2.净利润增长率（NetProfitGrowthRate）
3.每股收益（EPS）
4.市盈率（PE）
5.PEG（市盈率相对盈利增长比率）
6.（每股收益增长率+股息收益率）/市盈率
PartD：
财务健康状况
1.资产负债率（Debt-to-AssetRatio）
2.负债权益比（Debt-to-EquityRatio）
3.流动比率（CurrentRatio）
4.速动比率（QuickRatio）
5.存货（Inventory）a.存货增减率 b.存货周转率
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PartA：
现金为王
1.自由现金流（FCF）
关于FCF
a.FCF指的是一家公司可以每年提取但不致损害核心业务的资金。
b.如果一家公司的FCF在营收的5%或者更多，你就找到印钞机了。
c.很多在快速扩张初期的公司，FCF为负数（如星巴克、家得宝的发展初期）。
这个时候你要从各个信息来源不断地确认：
这家公司是不是把每一分赚来的钱又拿去赚钱而不是干别的了。
数据分析
a.通过比较，我们看到其他几家质地不同的车企的FCF并不是负数，所以可以得出结论：
FCF在汽车行业并不都是负值。
b.究其原因，一方面是经营现金流有2.51%的降低，另一方面，资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）又有18.24%的增加。
c.经营现金流的方面，深入“合并现金流量表”查看各项内容，均属正常增减范围。
资本支出方面，在年报中，我们可以看到公司在购置新的设备、土地、厂房，准备扩建。
2.经营现金流（OFC）
关于OFC
a.经营现金流指的是“直接进行产品生产、商品销售或劳务提供的活动”产生的现金流。
b.个人认为FCF为负数还情有可原，但是OFC为负数就比较麻烦了。
因为经营现金流为负的公司，最终将不得不通过发行债券或股票的方式寻求另外的融资。
这样做，不仅增加了公司的经营风险，还稀释了股东权益。
c.对于OFC为负数的公司，要检查其应收账款是否大幅增加。
如应收款大幅增加，甚至超过销售的增长了，公司很可能陷入了入不敷出的被动状态，警惕其资金链断裂的风险。
数据分析
a.通过比较，我们可以看到，汽车行业的OFC增减并不稳定，长城2.51%的同比下降完全在合理范围里。
b.深入“合并现金流量表”查看OFC具体内容，发现“薪资”和“各项税费”是同比增长幅度较大的两个方面。
更多的员工和税赋支撑更高的销售业绩，情理之中。
3.现金转换周期（CCC）
关于CCC
a.CCC用来测量一家公司多快能将手中的现金变成更多的现金。
b.
c.CCC计算的细节较为繁琐，我已经在“分享知识：
现金转换周期（CCC）”的帖子中列举了。
d.CCC如果为负数，说明存货和应收帐款周转天数都很短，而应付账款递延天数很长，公司可以将营运资金数额控制到最小。
e.CCC常用于同行业公司作比较。
数据分析
a.由于长城2011年的年报中并没有提及2010年的期初数据，所以我只列出了两年的CCC。
b.通过比较，我们可以看出，汽车行业的现金转换周期都非常之短，也就是说，这些公司不用自己投钱，靠经销商和供货商的钱就可以运营，这是资金运转效率很高的体现。
这和整个汽车行业的准时化生产（just-in-time）的商业模式有关系。
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PARTB 收益性
1.营业毛利率（GrossMargin）
关于毛利率
a.你希望看到的是一个如恒星般稳定的毛利率。
b.忽上忽下的营收和毛利率，代表了两件事情：
①这家公司处于不稳定的行业里
②它正在被竞争对手夹击着生存
数据分析
a.通过观察长城3年数据，我们可以看到，长城的毛利率是稳定并有所增加的。
b.深究其原因，年报中提到，主要是由于“主要由于产品结构变动，及因销量增长带来的规模效益得以体现”。
c.通过和其他公司的比较，我们可以看出，长城的毛利率算同行中较高水平。
2.销售净利率（NetProfitMargin）
关于销售净利率
a.企业在扩大销售的同时，由于三费的增加，净利润并不一定会同比例的增长。
销售净利率恰好可以反映出“销售所收入带来的净利润的比例”。
b.如果销售净利率为10%，那么这家公司每卖出1元货物，就有1毛钱是净利润。
数据分析
a.通过观察长城3年数据，我们可以看到，长城的销售净利率较为稳定。
b.通过和其他公司的比较，我们可以看出长城在同行中，具有高水平的销售净利率。
3.资产周转率（AssetTurnover）
关于资产周转率
a.资产周转率体现企业经营期间，全部资产从投入到产出的流转速度，反映企业全部资产的管理质量和利用效率。
b.数值越高，表明了企业总资产周转速度越快，销售能力就越强。
数据分析
a.通过比较，我们可以看出，汽车行业的资产周转率普遍非常高。
这仍旧与其“准时化生产”的商业模式有关。
b.长城在同行的竞争对手中，只能算中等偏下的水平。
4.资产收益率（ROA）
关于ROA
a.与销售净利率相似，ROA告诉我们一家公司的资产能产生多少利润。
b.如果ROA=10%，那么这家公司每1元的资产，就有1毛钱是净利润。
数据分析
a.对于除了长城和江铃以外的企业，我们可以很明显的看出来低额的销售净利率，拖累了最终的ROA。
b.同时，通过比较，我们也可以看出，长城的ROA在同行中处于高水平。
5.财务杠杆比率（Asset-to-EquityRatio）
关于财务杠杆比率
a.财务杠杆比率用来反映一家公司负债相对于所有者权益的程度，测量的是偿付能力。
b.对于任何一种负债，数额适当可以推进收益，但是负债太高可能会导致灾难。
c.如果一家公司属于周期性行业或者收益不稳定，而它又有高的财务杠杆比率，保持警惕！
因为无论如何，公司都要固定地支付的利息，而在收益过坏的年份，它有可能会付不起利息。
数据分析
a.通过比较，我们可以看出来汽车行业的财务杠杆比率普遍不低（通常杠杆比率低于1时，我们称之为低）。
b.同时，我们也可以看出，长城的财务杠杆比率在同行业中也并不算高。
6.净资产收益率（ROE）
关于ROE
a.ROE测量的是股东资本产生的利润。
b.ROE的另一种计算方式为：
净资产收益率 =净利润/股东权益
c.如果ROE=10%，那么作为股东，你每投资1元，公司将产生1毛钱的净利润。
d.如果一家非金融性公司，5年间有4年时间不能达到10%以上的净资产收益率，它不值得你花时间。
e.对于大量使用财务杠杆的企业，15%的净资产收益率就是筛选高质量公司的最低标准。
数据分析
a.通过观察长城3年数据，我们可以看到，长城的ROE一直维持在一个非常高的水平。
b.通过与同行业公司的比较，我们可以看出，长城的ROE在行业中也算一个较高的水平。
7.投入资本金回报率（ROIC）
关于ROIC
a.ROIC用来测量一家公司分配其资源进行投资的回报率。
b.如果一家公司的ROIC几年来一直维持在25%以上，我们就马上能断言：
这是一家值得跟踪的公司。
c.相反的，如果一家公司的ROIC一直低于10%，我们也能马上断言这是一家平庸的公司。
d.关于计算的细节，我已经在“分享知识：
如何计算投资资本回报率（ROIC）”的帖子中列举得很详细。
数据分析
a.由于我认为这项数据并非非要在同行中做比较，再加上计算过程实在太繁琐，所以我偷懒了，没有做另外四家公司的分析。
b.同时，由于长城2011年年报中没有提及到2010年期初的一切数据，所以我只取了两年的数据。
c.虽然可比性不强，但是可以看出长城的ROIC不仅在改善，还维持在一个较高
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