并购基金的盈利模式两篇.docx

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并购基金的盈利模式两篇

并购基金的盈利模式两篇

篇一：

并购基金的六种盈利模式

（一）打包收购+并购转让

通过债务重组、破产重整以及管理升级，再整合其他的资产进行产业重新提升，然后通过并购进行转让。

并购基金不一定是不参与IPO，可以整合私有化再IPO。

【举例】美国通用汽车，当时已经申请破产保护，并购基金进去，通过各种方式打包重新再IPO。

（二） 弘毅模式：

整合上市。

【举例】弘毅收购江苏的一家玻璃企业，再整合其他的六、七家玻璃企业，然后打包为中国玻璃在海外上市。

由于控股，投资量大，收益也多。

（三）中信产业基金模式：

协助产业资本并购，实现完整进入退出过程。

【举例】三一重工联手中信产业基金收购德国混凝土泵生产商普茨迈斯特的全部股权。

实质上是杠杆收购，过程中配套有并购基金参与，中信可能通过给三一重工过桥融资，撮合一些并购贷款，帮助三一完成，之后占有一定的股权。

因为高负债收购，这个股权拥有的总资产较大。

（四）建银国际模式：

并购借壳。

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借壳前在资产方先进行投资，再往上市公司里注入，因为借壳的资产规模往往比较大，赚的是相对收益，靠股票二级市场的差价来赚钱。

如果股份比较大，未来还可以协助上市公司进行整合，不断往里装资产实现收益，这种方式是介于PE-IPO基金和并购基金的中间状态。

（五）收购整合+换股转让

并购基金可以去收购一些资产，通过自己的整合，转让给上市公司，或者是通过换股的方式再变成上市公司的参股股东。

（六）并购狙击模式

通过二级市场收购持有3%以上的股份，争取成为上市公司的董事，游说进行分立或者公司重组，以期价值能够不断的释放或者是管理上能够得到提升，股价能够得到进一步的提升。

这样并购基金可以持有很多年之后退出。

利模式

（一）打包收购+并购转让

通过债务重组、破产重整以及管理升级，再整合其他的资产进行产业重新提升，然后通过并购进行转让。

并购基金不一定是不参与IPO，可以整合私有化再IPO。

【举例】美国通用汽车，当时已经申请破产保护，并购基金进去，通过各种方式打包重新再IPO。

（二） 弘毅模式：

整合上市。

【举例】弘毅收购江苏的一家玻璃企业，再整合其他的六、七家玻璃企业，然后打包为中国玻璃在海外上市。

由于控股，投资量大，收益也多。

（三）中信产业基金模式：

协助产业资本并购，实现完整进入退出过程。

【举例】三一重工联手中信产业基金收购德国混凝土泵生产商普茨迈斯特的全部股权。

实质上是杠杆收购，过程中配套有并购基金参与，中信可能通过给三一重工过桥融资，撮合一些并购贷款，帮助三一完成，之后占有一定的股权。

因为高负债收购，这个股权拥有的总资产较大。

（四）建银国际模式：

并购借壳。

更多金融业资讯，案例、法规、分析、创新、天使投资、PE/VC、IPO、三板、并购重组、银行、债市、信托、项目融资、资产证劵化、风险管控、基金管理、创业、创业管理、行业知识等，学习、交流，平台微信号：

（ZTYT_li）让我们以诚携手共进，缔造中国金融未来。

借壳前在资产方先进行投资，再往上市公司里注入，因为借壳的资产规模往往比较大，赚的是相对收益，靠股票二级市场的差价来赚钱。

如果股份比较大，未来还可以协助上市公司进行整合，不断往里装资产实现收益，这种方式是介于PE-IPO基金和并购基金的中间状态。

（五）收购整合+换股转让

并购基金可以去收购一些资产，通过自己的整合，转让给上市公司，或者是通过换股的方式再变成上市公司的参股股东。

（六）并购狙击模式

通过二级市场收购持有3%以上的股份，争取成为上市公司的董事，游说进行分立或者公司重组，以期价值能够不断的释放或者是管理上能够得到提升，股价能够得到进一步的提升。

这样并购基金可以持有很多年之后退出。

篇二：

解析并购基金的七种盈利模式

　　穿插在过去世界范围六轮并购大潮的主线因素无非来自于三个方面：

经济的、政策的和技术的进步。

今天中国经济面临着一系列挑战和机遇，这都预示着企业并购将成为一个重要的、不可回避的工作。

　　中共十八届三中全会后，中国的企业转型升级的确开始探索“深水区”的创新路子。

比如对“混合经济体制”的承认和肯定意味着更多的国企和民企之间的交易、合作、并购。

　　大型国有企业的深度改革也提出了通过设立“资本运营公司”实现新的管控模式、激励机制等。

并购基金其实是目前产业结构调整、产权优化过程的多种手段之一。

　　按西方近二十年的操作实践来看，并购基金（BuyoutFund）是私募股权基金的一种，用于并购企业并且获得标的企业的控制权，也就是说并购基金通常能控制目标公司的董事会主要席位，对公司发展战略有绝对的影响力。

　　同时，绝大多数情况下并购基金的运作方式是把上市企业通过退市后重组、改善、提升，再二次上市或出售给其它更适合管理和运营的企业，最终使投资者获得丰厚的财务收益。

从历史数据看，国际上的并购基金一般从投入到退出要5到10年时间，可接受的年化内部收益率（IRR）在30%左右，如果用“现金回报倍数”（Cash-On-Cash,COC），一般在2倍到5倍之间。

　　我认为今天中国国内讲的“并购基金”和西方通行多年的并购基金概念不完全等同。

目前来看，国内的并购基金并没有一个严格的框架，相反却具有很多灵活性和创新性，比如不一定需要获得被并购企业的“控制权”而只是参股，不一定退市整改而可以延续旧壳的运行持续注入新资产或新业务得到股价提升。

　　近期上海盛大新创投资管理有限公司、弘毅（上海）股权投资基金中心分别买进上海市国有上市公司新世界（11.93,0.12,1.02%）和上海城投控股（7.23,0.00,0.00%）大量股份，并均成为各自公司的第二大股东。

东方创业（15.43,0.09,0.59%）与海通开元投资（18.95,0.98,5.45%）有限公司等共同发起设立一期目标30亿元的海通并购资本管理有限公司。

　　诸如此类的“并购基金”实际上和国际上通行的并购基金概念还是有区别的，严格讲是参股重组的私募股权基金。

前不久，中国工信部的苗长兴副司长指出，“并购基金是发达国家行业进行并购重组的主要组成部分。

但目前缺乏真正意义上的并购基金，资本市场的作用也没有发挥，税收负担重也增加了企业的成本。

民营企业反映取得融资和贷款较难。

”

　　国际上企业并购在过去的一百年里经历了六轮并购大潮，但并购基金只有在20世纪80年代的第四轮并购潮中才开始大显身手。

　　从1984到1989年是美国第四轮并购潮，其鲜明特点一是“恶意收购”的兴起和被接受，二是并购对象的规模史无前例的巨大，三是投资银行积极介入其中，四是大量使用债务融资。

垃圾债券、杠杆收购（LBO）的概念正是在这段时间兴起，小公司吞并大企业的“蛇吞象”现象开始出现。

大型的并购案主要集中在石油工业、医疗器械、航空业。

　　第五轮并购潮始于1992年，20世纪90年代是美国战后经济扩张持续最长时间的年代，这轮并购潮的特点是超大并购交易（megamergers）和战略并购，主要在金融机构、通信公司、传媒公司中间展开。

　　这期间的另一特点是国际并购交易的增多，比如欧洲、亚洲、中南美洲等。

例如，印度的米塔尔（Mittal）通过一系列国际并购成为全球最大钢铁集团、塔塔集团（TataGroup）通过并购成为世界级汽车厂家、迪拜的港口世界集团（PortsWorld）以68亿美元成功并购半岛东方航运公司等。

这一轮还包括中国的联想集团[微博]收购IBM[微博]个人电脑业务部门。

　　到第六轮并购潮（2003-2007年间）的时候，并购基金几乎达到了登峰造极的地步。

这轮的并购潮是以私募股权基金为主，通过低成本债务融资（高杠杆化）进行股权收购和重组。

因为这期间房地产价格和股市都处于上升阶段，这为私人股权并购投资的退出创造了绝好的机遇。

从一定程度上讲，今天的黑石集团、KKR、凯雷基金、贝恩资本等公司的成功，无一不是获益于大规模的并购投资活动。

　　穿插在过去世界范围六轮并购大潮的主线因素无非来自于三个方面：

经济的、政策的和技术的进步。

今天中国经济面临着速度放缓、结构调整、增长模式改变、互联网技术洗牌传统产业等一系列挑战和机遇，这都预示着企业并购活动将成为一个重要的、不可回避的工作。

这和那些创投公司、风投基金把“并购”作为替代IPO退出策略的狭隘理解不是一个层次上的游戏。

　　专业化的并购基金在盈利模式上至少有七种模式。

　　首先是“资本重置”获利

　　并购基金可以通过资本注入降低企业负债，即实现资产负债表的重置，或叫资本结构调整（recapitalization）。

去年中国钢铁行业的平均资产负债率升至70%，负债额达到1万亿元。

有专家则建议钢企“不要借款，要想方设法让别人来投股权”。

　　华菱钢铁（3.70,-0.03,-0.80%）今年希望继续创新尝试发展混合所有制，引入新的战略投资者，有可能是产业基金。

对于兼并重组和股权运作驾轻就熟的华菱，是湖南省内第一家把企业合并成集团的公司，目前引入世界第一大钢铁企业安赛乐米塔尔为战略投资者，并且投资了上游矿商FMG。

　　并购基金的注入使负债累累的企业去杠杆化、大幅度降低债务成本，给予企业喘气、生存和休整的机会。

这样的“资本重置”过程往往能帮助企业提升效益、获得资本市场更好的估值。

　　第二，“资产重组”获利于1+1＞2或3-1＞2

　　并购基金可以参与企业的资产梳理、剥离、新增等一系列活动，给企业组建一个新的、被认可的资产组合，然后通过并购进行转让，以这种方式来实现收益。

　　比如美国通用汽车，当时已经申请破产保护，并购基金进去，通过各种方式打包重新再IPO或卖出。

当年弘毅资本收购江苏的一家玻璃企业，再整合其他的六七家玻璃企业，然后打包为“中国玻璃”于2005年6月23日在香港主板上市，成为2005年内地仅有的两家红筹公司之一。

中国玻璃法定股本7亿股，已扩大股本3.6亿股，IPO后首日市值为8亿元。

弘毅投资拥有其中62.56%的股权。

中国玻璃是弘毅投资的经典手笔。

　　第三，“改善运营”法

　　很多时候并购基金不是单纯靠资本的注入来实现投资回报，而是通过指导和参与所投资企业的日常运营，提升企业的经营业绩最终获得收益。

　　这类盈利模式是国际并购基金中最常见的。

通过引入新的CEO和高管团队、推动新的发展战略、提升运营效能等等，企业在两三年内经营业绩如果能实现大幅度改善，那无论是“二次上市”还是卖给下一个投资者或基金，这时的企业价值可能翻了几倍。

　　当然，改善运营还可以通过大规模的横向并购形成“市场控制力”，比如中国建材集团通过并购实现水泥产业的“核心利润区”、降低恶性竞争；也可以通过上下游企业的“纵向并购”降低运营成本，比如煤炭企业进入发电行业、电商并购物流仓储企业等。

　　第四，通过“税负优化”获利

　　一般来说，税前的债务成本比股权成本要低；如果债务利息成本又享受免税，那么这又降低了税后债务成本。

因此，并购基金也可以人为地增大所投资企业的杠杆，以此获得税负优化。

　　如果允许采用固定资产加速折旧，那么这样组合起来的高杠杆和高折旧，通常会给并购后的企业带来可观的短期收益。

当并购基金是实际的企业控制者的时候，分红政策也由并购基金说了算，那么连续几年的快速分红会给基金带来不错的回报！

这类通过债务结构获利而不是通过经营业绩获利的所谓“分红重置法”（dividendrecapitalization），时常受到媒体的批评