《证券投资》东风汽车股票分析.docx

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《证券投资》东风汽车股票分析

课程名称：

《证券投资》

——东风汽车股份有限公司股票（600006）分

析

一、基本情况介绍

东风汽车股份有限公司（股票代码：

600006，股票简称：

东风汽车）是由

东风汽车公司于 1998 年独家发起，将其下属轻型车厂、柴油发动机厂、铸造三

厂为主体的与轻型商

　　用车和柴油发动机有关的资产和业务进行重组，采取社会募集方式设立的

股份有限公司，1999 年 7 月 27 日在上海证券交易所挂牌上市。

　　2003 年东风汽车公司与日本日产汽车公司全面、深度合作，组建国内汽车

行业最大的合资公司——东风汽车有限公司，东风汽车股份有限公司的控股股

东变更为东风汽车有限公司。

　　公司经营范围为：

汽车（小轿车除外）、汽车发动机及零部件、铸件的开发、

设计、生产、销售；机械加工、汽车修理及技术咨询服务。

　　截至 2008 年 12 月 31 日，公司共有员工 8,254人，其中技术人员 1,194

人[1]。

　　公司总部位于武汉市经济技术开发区创业路 58 号。

　　公司总股本 20 亿股，其中东风汽车有限公司占 60.1%，流通股股东合计持

有股份占总股份的 39.9%。

主要业务

　　东风汽车股份有限公司现主要由汽车分公司、铸造分公司、车厢分公司、

常州东风汽车有限公司四个分公司，工程车、海外、特种车三个事业部，东风

康明斯发动机有限公司、郑州日产汽车有限公司、东风轻型发动机有限公司、

东风襄阳旅行车有限公司、东风裕隆汽车销售有限公司、东风襄阳物流工贸有

限公司、东风襄阳专用汽车有限公司、上海嘉华投资有限公司等 10 家控股子公

司组成，事业布局武汉、襄阳、十堰、郑州、常州。

　　东风系列轻型商用车，产销量处于行业第二。

　　公司持有 50%股份的东风康明斯发动机有限公司，产品涵盖 B、C、L 系列

4 到 9 升机械式和全电控柴油发动机，功率范围 100-545 马力，技术上与欧美

市场同步，是中国目前最大的中重型动力生产基地。

　　公司持有 50%股份的郑州日产汽车有限公司为目前中国最大的高端皮卡生

产基地。

　　公司持有 90%股份的东风襄阳旅行车有限公司，生产销售客车底盘及系列

客车，其中，客车底盘销量位居国内行业第一。

主要产品

　　1、东风小霸王、东风多利卡、东风金霸、东风康霸、东风之星、东风金刚、

东风劲诺等东风品牌轻型卡车；

　　2、东风御轩、奥丁、NISSAN 帕拉丁等 MPV、SUV；

　　3、东风、NISSAN 双品牌下的汽油、柴油皮卡；

　　4、东风莲花、东风快车等客车及其客车底盘；

　　5、东风康明斯 B、C、L、Z 系列发动机；

　　6、东风梅花铸件。

二、个股行业分析：

上市公司所在行业的地位分析：

行业地位：

公司是我国汽车工业的领军企业，是中国最大是我轻型商用车生产

基地，是国内三大汽车集团之一东风汽车集团的核心子公司，是集团在 A 股市

场的旗舰，拥有东风集团最优质的资产，被国资委，列为 39 家中央企业控股重

点上市公司之一。

地处华中地区，产品结构覆盖轻型卡车、轻客、客车地盘、

皮卡、SUV 等车型，是中国最大的轻型商用车生产基地。

东风汽车在三级行业中的每股收益地位排名：

东风汽车在三级行业中的净利润同比增长的排名：

东风汽车在三级行业中的营业总收入的排名：

东风汽车在三级行业中的总资产的排名：

东风汽车在三级行业中的净资产总收益率的排名：

东风汽车在三级行业中的股东权益排名：

东风汽车在三级行业中的总股本排名：

东风汽车在二级行业中的每股收益排名：

东风汽车在三级行业中的净利润同比增长的排名：

东风汽车在三级行业中的营业总收入的排名：

东风汽车在三级行业中的总资产的排名：

东风汽车在三级行业中的净资产收益率的排名：

东风汽车在三级行业中的股东收益比率的排名：

东风汽车在三级行业中的总股本的排名：

成长性比较：

三、个股区域分析：

东风汽车公司（原中国第二汽车制造厂）是汽车行业重点骨干企业，是我国

规模最大的载货车生产企业和国内最大的汽车零部件生产企业之一，也是国家

重点支持 的轿车定点生产企业之一。

中国汽车三大集团

一汽集团公司

2002 年销售各种汽车 58 万辆，同比增长 45％；销售收入达到 840 亿元，

同比增长 34.8％；企业的各项经济指标实现了历史性跨越，成为我国最具影响

力的企业之一。

"解放"全年销车实现了突破 20 万辆的历史最高纪录；"红旗"在

全国率先推行"管家式"服务，使红旗销售满意度在全国轿车市场 16 个品牌中排

名第二，用户满意度综合指数名列前茅，全年销售增长达到 54％；一汽－大众

公司全年捷达、奥迪、宝来累计销售 207858 辆，同比增长 66.4％。

与此同时，

解放佳宝、一汽红塔轻型车的销售也出现了大幅攀升的良好局面。

目前，一汽

轿车销量已经超过了中重型卡车，产品结构实现了新变化，企业步入了一个新

的发展阶段。

东风汽车公司

　　东风汽车公司 2002 年累计生产汽车 418481 辆，销售汽车 415714 辆，同比

分别增长 54.74％和 53.05％；实现销售收入 704.8 亿元，同比增长 49.8％；

实现工业总产值（现价）686.35 亿元，同比增长 49.53％；实现利润预计 60 亿

元，同比净增 30 多亿元。

从各类产品的市场表现看，全年全集团轿车累计产销

13.4 万辆，市场占有率上升 2 个百分点。

重型车同比增长 79.71％，市场占有

率上升近 3 个百分点；中型车在行业负增长的情况下增长 10.43％，市场占有

率上升 7 个百分点，居行业首位；轻型车销售同比增长 47.6％，市场占有率稳

居行业第二。

从经营规模看，东风公司汽车产销一年净增近 15 万辆，迈上产销

40 万辆台阶。

销售收入净增 200 多亿元。

上海汽车集团

　　2002 年，上汽集团主导产品轿车年销量在 2001 年 30 万辆台阶的基础上，

首次达到 41 万辆，同比增长 36.48％，其中上海大众和上海通用分别销车 30

万辆和 11 万辆；集团销售总额创历史新高，突破 1000 亿元，同比增长

22.35％。

同时，出口创汇达 2.5 亿美元，同比增长 45.59％。

资本运作首次突

破国界，成为通用－大宇的股东，创造了上汽集团有史以来的最好成绩。

汽车工业 30 强总利润增 7 成

“2010 年中国汽车工业 30 强企业名单”并没有正式说明三大汽车集团的

盈利数据，但中国机械工业执行副会长蔡惟慈透露，2010 年盈利超过 400 亿元

的有 3 家：

上汽、一汽和东风，利润同比增长 79.23%、83.82%、79.21%，盈利

在 100 亿元以上的还有广州汽车工业集团有限公司和北京汽车工业控股有限责

任公司，利润同比分别增长 24.91%和 76.80%。

统计显示，2010 年汽车工业 30 强企业主营业务收入达 24286 亿元，同比

增长 38.11％，利润达 2005 亿元，同比大幅增长 71.20％。

30 强企业主营业务

收入均呈现不同程度的增长，其中 28 家企业呈两位数增长，13 家企业达 40％

以上的增速。

三大汽车集团的各自纯利润分别为 470 亿元左右，增幅也高于行业平均水

平，三者 2010 年的总利润超过 1400 亿元，占 30 强 2005 亿元总利润的七成以

上。

三大集团的大部分利润都来自旗下的合资公司，据悉，一汽大众 2010 年的

利润在 250 亿元左右，一汽丰田、一汽轿车日子也不错；上汽集团旗下三大合

资公司上海通用、上海大众、上汽通用五菱 2010 年的利润均以百亿计；而东风

旗下的东风日产、东风本田、神龙汽车、东风悦达起亚也是四处开花。

根据武汉《长江日报》的报道，东风汽车公司董事长徐平今年 1 月向湖北

省武汉市领导汇报时透露，2010 年东风实现利润 296 亿元，利润同比增幅

65%。

徐平所说的为中方所应占有的利润，由于东风商用车等部分资产属于中方，

所以中方所占权益应该超过一半，296 亿元也超过东风总利润 470 亿元的一半。

中国车企盈利高原因:

车价高、成本低

在金融危机肆虐的 2009 年，中国三大汽车集团东风、上汽和一汽集团各自

的纯利润高达 260 亿元人民币（约合 38 亿美元），远远超过全球声名显赫的丰

田、大众、通用，即使与财政情况较好的本田、福特、现代汽车（25 亿~27 亿

美元）相比，盈利能力也遥遥领先，为全球最赚钱的车企。

中国车企之所以拥有如此强劲的盈利能力，主要原因之一在于中国的中高

端车型的价格比国外同级别车型要贵，而原材料、人工等成本远远低于同行。

在市场稍微好转的 2010 年，三大汽车集团 470 亿的利润仍然处于领先位置，

仅次于大众汽车的 98.2 亿美元（623 亿元人民币）。

随着全球车市的持续复苏，

中国三大汽车集团要在全球利润领先的难度越来越高，因为国际汽车拥有品牌

和规模优势。

以大众为例，今年一季度，全球净利润为 16 亿欧元（约合 23 亿美

元），远高于去年同期的 4.23 亿欧元（约合 6.21 亿美元）。

德国杜伊斯堡-埃森大学汽车研究所不久前出具了一份报告显示，大众集团

（高档轿车品牌除外）每辆汽车平均赢利 683 欧元，利润率仅为 4.9%，在德国车

厂中排名最后，但该集团在华销售汽车的每辆车平均利润约为 1000 欧元，利润

率为 7.2%。

大众旗下奥迪品牌的单车利润为 2346 欧元，利润率为 8.7%，其在

华单车利润同样高于这一水平。

汽车业集中度增加

三大汽车集团占据总盈利七成只是中国汽车业集中度增加的一个缩影。

统

计显示，2010 年 73 家整车企业共生产 1826.47 万辆，其中 30 家大企业中整车

企业共生产 1740.82 万辆，占 95.31%，比上年上升 1.54 个百分点；前 10 位大

企业生产 1576.41 万辆，占总量的 86.31%。

上汽、东风、一汽和长安 4 家企业

共生产汽车 1134.08 万辆，占汽车生产总量的 62.09%。

中国机械工业执行副会长蔡惟慈表示，主营业务收入超过百亿元的车企，

2003 年 9 个，2010 年达 27 个，占汽车行业大企业的比重由 2003 年的 30%提高

到 90%。

其中超过 1000 亿元的特大企业，2003 年只有中国第一汽车集团公司

1 家，2009 年增至 6 家，2010 年仍为 6 家，1000 亿元级大企业的主营业务收入

由 2003 年的 1192 亿元提升至 2010 年 18567 亿元，七年提高了近 15 倍；占大

企业主营业务收入的比重，由 2003 年的 21.61%提升至 2010 年的 76.45%，占

全行业主营业务收入的比重达 47.50%，表明行业集中度不断提高。

四、基本财务分析：

财务摘要

主要财务指标

利润及资产负债表

现金流量表

日期2012-03-312011-12-31 2011-09-30 2011-06-30

主要财务指标

基本每股收益（元）0.02660.23210.15580.1473

加权每股收益（扣除后）（元）0.02110.12140.14520.1456

摊薄每股收益（元）0.02660.23200.15570.1472

每股净资产（元）3.05333.02672.97712.9729

每股未分配利润（元）1.37541.34881.28861.2801

每股公积金（元）0.32340.32340.35020.3545

销售毛利率（%）10.3710.4511.0810.92

营业利润率（%）1.302.012.543.08

销售净利润率（%）1.022.161.932.65

加权净资产收益率（%）0.877.775.174.87

摊薄净资产收益率（%）0.877.665.234.95

股东权益（%）31.2531.1829.6830.43

每股经营现金流量（元）-0.4041-0.3085-0.20850.1520

会计师事务所审计意见-无保留未审计未审计

报表公布日2012-04-242012-03-27 2011-10-31 2011-08-26

日期2012-03-31 2011-12-31 2011-09-30 2011-06-30

利润表 单位（万元）

营业收入521058.892139317.61 1611191.42 1111342.22

营业成本525283.712155085.54 1611396.32 1107871.31

营业费用35483.73127787.4596520.8361427.85

营业利润6787.0543095.0640986.2634285.28

投资收益11064.0858862.9941501.3930993.72

营业外收支净额1412.0418889.552078.50675.75

利润总额8199.0961984.6043064.7634961.04

母公司所有者净利润5327.5546413.9231155.3329452.42

资产负债表 单位（万元）

总资产1953525.63 1940876.18 2005518.97 1953854.21

货币资金260501.08354025.06373727.17441610.52

交易性金融资产9957.32-2631.894070.58

应收账款115059.8079108.82124604.21108388.59

固定资产净额261048.80263062.98276230.29278661.93

可供出售金融资产--8075.759350.00

无形资产69389.2869204.1567910.8745881.89

日期2012-03-312011-12-312011-09-302011-06-30

现金流量表 单位（万元）

经营现金流入小计458159.661926786.281410994.261014026.89

经营现金流出小计538984.491988485.691452702.09983623.69

经营现金流量净额-80824.83-61699.41-41707.8330403.20

投资现金流入小计12508.29169968.86105437.5672862.49

投资现金流出小计29673.12131789.0388314.5449338.75

投资现金流量净额-17164.8338179.8317123.0223523.74

筹资现金流入小计23355.4880968.9138287.9514619.85

筹资现金流出小计17013.72122510.8761814.7683339.71

筹资现金流量净额6341.76-41541.96-23526.81-68719.86

现金等的净增加额-91696.99-65266.62-47990.93-14581.17

东风汽车（600006）2012 年 1-3 月每股收益 0.0266 元，每股净资产 3.0533

元，净资产收益率 0.87%;营业收入 521058 万元，同比下降 3.98%，净利润

5327 万元，同比下降 72.03%。

公司主要会计报表项目、财务指标大幅度变动的情况及原因

1、公司交易性金融资产较年初增加的原因：

本期子公司-上海嘉华新增股票投

资 620 万元、基金投资 9337 万元;

2、公司应收账款较年初增加主要原因：

（1）、子公司-旅行车因底盘商务政策增加应收 1.59 亿元;

（2）、子公司-郑州日

产增加应收 0.77 亿元;（3）、本部特种车事业部增加应收 0.28 亿元;（4）、孙公

司-武汉外贸增加应收 0.18 亿元;

3、公司应收利息较年初增加主要原因：

本期定期存款减少所致;

4、其他流动资产减少的原因：

子公司东风旅行车、东风裕隆、东风轻型发动机、

武汉零配件销售服务公司购买的短期银行理财产品已在本季度全部收回;

5、应付职工薪酬较年初减少的主要原因：

本期兑付了上年度已提取的绩效工资

和薪酬奖励;

6、应交税费减少的主要原因：

本公司之子公司郑州日产在本报告期内支付了上

年度代扣代缴消费税等税金所致;

利润表项目大幅变动原因

2012 年 1-3 月公司累计实现营业总收入 521,058.89 万元，较上年同期减少

3.98%;实现净利润（归属于母公司的净利润）5,327.55 万元，比上年同期减少

72.03%。

1、营业总收入较上年同期减少主要原因：

本期汽车销量较上年同期下降

4.43%，其中轻卡销量较上年同期下降 10.65%;皮卡销量较上年同期下降

8.09%;SUV 及 MPV 销量较上年同期增长 8.82%;客车及客车底盘销量较上年同期

增长 30.82%;

2、资产减值损失较上年同期减少的主要原因：

本期存货状况良好，存货减值减

少;

3、公允价值变动损益较上年同期增加的主要原因：

本期交易性金融资产-股票

市值变动所致;

4、投资收益较上年同期减少的主要原因：

因东风康明斯公司销量同比下滑

35.51%，净利润（50%口径）同比下降 7296 万元所致;

5、营业外收支净额较上年同期增加主要原因：

本期收到政府补助 372 万元和核

销无法支付的款项所致;

现金流量表项目大幅变动原因

1、经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少主要原因：

本期现金回款比

例同比下降 20%所致;

2、 投资活动产生的现金流量净额增加的主要原因：

（1）本期收回上年末银行理

财产品本金 0.72 亿元;

（2）本期新增长期股权投资-常州东风新晨动力机械有限

公司 0.5 亿元;

3、筹资活动产生的现金流量净额减少的主要原因：

本期新增银行承兑汇票保

证金和信用证保证金比上年同期减少 4.15 亿元。

五、股价趋势分析：

业绩预测

截至 2012/5/15，共有 14 家机构对东风汽车的 2012 年度业绩作出预测，根据

机构中值；2012 年每股收益 0.30 元，较去年同比增长 29.25%，2012 年净利润

6.—亿元，较去年同比增长 7.73%。

资金流向：

一日资金流向：

三十日资金流向：

基数效应扰动汽车销量增速,增速回升是数据假象

　　全部汽车批发量 4 月同比增长 4.7%,累计同比下降 1.9%,其中乘用车销量同

比增速较高,客车继续稳定增长,货车特别是重卡仍然低迷。

我们判断,目前汽车

市场整体而言仍未出现上升趋势,乘用车增速的回升只是基数变动下的数据假象。

考虑到基数原因,二季度汽车批发量增速将好于一季度（-1.6%）,但上牌量增速将

低于一季度（29%）。

　　乘用车行业:

温和增长,趋势性回升尚待经济回暖

　　1、综合乘用车上牌量与批发量的增长情况,我们认为目前乘用车市场仍处

于温和增长状态;2、乘用车销量增速短期内尚难出现趋势性回升;3、SUV 细分

市场仍是亮点。

SUV 在狭义乘用车中的占比仍处于上行趋势中。

　　货车行业:

关注投资增速下行背景下重卡销量的结构变化,轻卡销售有待政

策放松

　　由于重卡需求较大程度上取决于固定资产投资规模,且滞后于固定资产投资

周期,预计重卡销量仍将受固定资产投资增速下行拖累;轻卡则取决于社会经济

活跃程度（以 M1 同比增速衡量）,考虑到货币政策有望逐渐放松,我们预计轻卡销

量增速有望缓慢回升。

　　客车行业:

校车只是引子,关键在于“十二五”现代城市公共交通建设推进

　　我们认为校车市场只是引子,装备校车并不是中小学生安全的必要条件。

在

城市,校车市场与现代城市公共交通系统重叠,重点在于现代城市公共交通建设。

　　“十二五”民生工程,催化公交需求,我们保守测算“十二五”内将新增需

求 21 万辆、更新需求约 20 万辆,合计需求 41 万辆,5 年复合增速 21%。

　　行业盈利跟踪:

关注价格战风险,下半年竞争或趋于加剧。

　　除销量增速偏低导致的竞争压力外,目前汽车市场价格压力部分来自于入门

级豪华车的降价,导致中级车进而通过传递效应带来中低端车的价格压力。

进入

下半年,随着新增产能的释放,我们判断市场价格竞争有趋于加剧的可能。

　　投资策略与行业评级:

继续维持“中性”评级,回归防守策略。

　　二季度总体思路以防守为主,适当选择高弹性品种。

二季度行业运行（量、

价）难有较大改观,投资机会需要自下而上挖掘,推动力来自于配置性需求。

现在

纠结于一个月或一个季度的销量判断和解读是舍本逐末,需要在目前汽车股估值

处于历史低位时,思考下一轮汽车消费需求的结构和来源。

考虑到目前行业利润

率仍处于历史较高水平,后续下行风险较大,我们继续维持行业“中性”的投资

评级。

六、宿舍成员个人观点：

陈好梅：

在狭义乘用车方面，公司旗下东风风神品牌将核心战略目标锁定为在

2012-2016 年挑战累计 100 万销量。

其中：

自 2012 至 2014 三年内销量环比倍

增，2016 年达到 35 万辆；2013 年起将开始海外销售，至 2016 年四年内计划累

计出口 9 万辆。

预计公司 2012-2014 年的 EPS 分别为 0.26/0.31/0.35 元，当前股价对应公

司 2012-2014 年动态市盈率分别为 14 倍/12 倍/10 倍，综合考虑公司东风康明

斯的多元化及独立第三方战略将是驱动盈利增长的最关键因素，公司轻卡业务

在城市物流业的兴起中再拾增长动力，以及公司新产品、新项目增强了企业发

展后劲，因此维持公司股票“买入”的投资评级

陈亚男：

东风汽车股份有限公司是一家设计、制造和销售东风系列轻型商用车、东

风康明斯发动机及相关零部件的公司。

主要产品包括乘用车和商用车两大类，

是中国最大的轻型商用车生产基地。

东风公司还将发布海外中期事业计划，目标是到 2016 年，实现海外出口

30 万辆。

为了实现这样的目标，东风公司拟通过由贸易型整车和零部件出口向

资本和技术输出的转变，通过由分散作战向集团协同作战的转变，实现公司海

外事业由机遇出口向战略出口的新跨越。

所以，我觉得东风汽车股份有限公司的处于稳定阶段，行业利润增长虽然不高，

却会稳定增长，整体风险较小稳定在一定水平。

适合收益型和价值型投资者进

行长线投资。

在这段时间投资很安全。

丁锐：

作为中国汽车行业的骨干企业，东风汽车股份有限公司是个研发实力雄厚、

发展前景良好的轻型商用车制造商，自在上海证券交易所上市以来已拥有总股

本 20 亿股。

从技术层面看，600006 走的得很健康，完美的 K 线可能是股民想买入该股

的原因之一，在蓝筹股的行情下，专家建议做短线投资。

在二级市场走势很弱

的情况下，东风汽车制定的未来提升方向是稳步推进核心动力及变速箱资源掌

控工作，以提升产品竞争力。

北京