第七章筹资管理.docx

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第七章筹资管理

第七章　筹资管理

从考试来说，本章属于筹资管理的基础章节，近几年分数较少，从题型来看在历年试题中一般为客观题，客观题的主要考点是各种筹资方式的比较，可转换债券的基本要素，营运资金融资政策。

　　本章从内容上看与2005年相比主要是：

一是根据新的公司法的内容把有关股票发行的规定与条件，债券发行的有关条件作了调整；二是对杠杆租赁的特点重新作了描述；三是修改了融资租赁决策的有关内容。

　　筹资决策有三个方面的内容：

确定合理的筹资需要量（第三章）；选择合理的筹资方式（第七、八章）；合理确定资本结构（第九章）。

　　第一节　普通股筹资

　　一、股票发行和销售方式及其优缺点

　　l.股票发行方式　　

发行方式

特征

优点

缺点

公开间接发行

通过中介机构，公开向社会公众发行股票。

发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本；股票的变现性强，流通性好；还有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力。

手续繁杂，发行成本高。

不公开直接发行

不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需经中介机构承销。

弹性较大，发行成本低。

发行范围小，股票变现性差。

　　2.股票的销售方式　　

销售方式

优点

缺点

自销方式

发行公司可直接控制发行过程，实现发行意图，并节省发行费用；

筹资时间较长，发行公司要承担全部发行风险，并需要发行公司有较高的知名度、信誉和实力

委托承销方式

包销

可及时筹足资本，不承担发行风险

发行成本高，损失部分溢价

代销

可获部分溢价收入；降低发行费用

承担发行风险

　　例题1：

对于发行公司来讲，采用自销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险等特点。

（　）

　　答案：

×

　　解析：

采用包销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点。

　　例题2：

以公开、间接方式发行股票的特点是（　）。

（2001年,2分）

　　A.发行范围广，易募足资本

　　B.股票变现性强，流通性好

　　C.有利于提高公司知名度

　　D.发行成本低

　　答案：

ABC

　　解析：

公开间接方式需要通过中介机构对外公开发行，所以发行成本较高。

　　二、普通股融资的优缺点　　

优点

缺点

（1）发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还。

（2）发行普通股筹资没有固定的股利负担。

由于普通股筹资没有固定的到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。

（3）发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，反映公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。

（4）由于普通股的预期收益较高，并可一定程度的抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。

（1）普通股的资本成本较高。

首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。

其次，对筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不具有抵税作用。

此外，普通股的发行费用也较高。

（2）以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权。

　　第二节　长期负债筹资

　　一、长期负债筹资的特点

（一）负债融资的特点（与普通股相比）：

（1）到期偿还；

（2）支付固定利息；

　　（3）成本较低；

　　（4）不分散控制权。

（二）长期负债的特点（与短期负债相比）：

　　1.长期性；

　　2.偿债风险小；

　　3.成本较高；

　　4.限制较多。

　　二、长期借款筹资

（一）长期借款的种类

（二）取得长期借款的条件

　　（三）长期借款的保护性条款

　　1.一般性保护条款：

P192

　　2.特殊性保护条款：

P193

　　例题3：

按照国际惯例，大多数长期借款合同中，为了防止借款企业偿债能力下降，都严格限制借款企业资本性支出规模，而不限制借款企业租赁固定资产的规模。

（　）（2003年，1.5分）

　　答案：

×

　　解析：

本题考察长期借款的有关保护性条款。

一般性保护条款中也对借款企业租赁固定资产的规模有限制，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。

　　（四）长期借款筹资的特点

　　与其他长期负债融资相比，长期借款筹资的特点为：

（1）融资速度快。

（2）借款弹性大。

　　（3）借款成本低。

　　（4）主要缺点是限制性条款比较多，制约了企业的生产经营和借款使用。

　　例题4：

从公司理财的角度看，与长期借款筹资相比较，普通股筹资的优点是（　）。

（2005年）

　　A.筹资速度快

　　B.筹资风险小

　　C.筹资成本小

　　D.筹资弹性大

　　答案：

B

　　解析：

发行普通股筹资没有固定的股利负担，也没有到期还本的压力，所以筹资风险小；但是发行普通股筹资的资金成本高，而且容易分散公司的控制权。

筹资成本小、筹资速度快、筹资弹性大是长期借款筹资的优点。

　　各种筹资方式之间特点的比较：

负债

比较结果

权益

短期负债

比较结果

长期负债

资本成本

小于

小于

筹资风险

大于

大于

限制

小于

大于

公司控制权

不分散

－

分散

长期借款

比较结果

长期债券

资本成本

小于

筹资弹性

大于

筹资速度

大于

　　三、债券筹资

（一）债券的种类

　　1.按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券。

　　2.按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。

　　3.按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券。

　　4.按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券。

　　5.按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券。

　　6.按能否上市，分为上市债券和非上市债券。

　　7.按照偿还方式，分为到期一次债券和分期债券。

　　8.按照其他特征，分为收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券等等。

收益公司债券是只有当公司获得盈利时方向持券人支付利息的债券。

这种债券不会给发行公司带来固定的利息费用，对投资者而言收益较高，但风险也较大。

附认股权债券是附带允许债券持有人按特定价格认购公司股票权利的债券。

这种认购股权通常随债券发放，具有与可转换债券类似的属性。

附属信用债券是当公司清偿时，受偿权排列顺序低于其他债券的债券，为了补偿其较低受偿顺序可能带来的损失，这种债券的利率高于一般债券。

（二）债券发行价格的确定方法：

未来现金流量的现值

　　债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。

公司债券的发行价格通常有三种：

平价、溢价和折价。

　　债券发行价格计算公式为：

　　债券发行价格=

　　式中：

n--债券期限；

　　t--付息期数。

　　市场利率指债券发行时的市场利率。

　　例题5：

某公司拟发行5年期债券进行筹资，债券票面金额为100元，票面利率为12%，而当时市场利率为10%，那么，该公司债券发行价格应为（　）元。

（2001年,1分）

　　A.93.22

　　B.100

　　C.105.35

　　D.107.58

　　答案：

D

　　解析：

　　（三）债券筹资的优缺点：

　　与其他长期负债筹资方式相比，发行债券的突出优点在于筹资对象广、市场大。

但是，这种筹资方式成本高、风险大、限制条件多。

　　例题6：

长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是（　）。

　　A.利息能节税

　　B.筹资弹性大

　　C.筹资费用大

　　D.债务利息高

　　答案：

B

　　说明：

借款时企业与银行直接交涉，有关条件可谈判确定，用款期间发生变动，也可与银行再协商。

而债券融资面对的是社会广大投资者，协商改善融资条件的可能性很小。

　　四、可转换证券筹资

　　可转换证券是指可以转换为普通股股票的证券，主要包括可转换债券和可转换优先股。

其中可转换债券应用比较广泛。

（一）可转换债券的要素

　　指构成可转换债券基本特征的必要因素，它们表明着可转换债券与不可转换债券（或普通债券）的不同。

要素

内容

需要注意的问题

标的股票

可转换债券对股票的可转换性，实际上是一种股票期权或股票选择权，它的标的物就是可以转换成的股票。

可转换债券的标的股票一般是其发行公司自己的股票，但也有的是其他公司的股票，如可转换债券发行公司的上市子公司的股票。

转换价格

可转换债券在发行之时，明确了以怎样的价格转换为普通股，这一规定的价格，就是可转换债券的转换价格，即将可转换债券转换为每股股份所支付的价格。

转换价格越高，能够转换成的股数越少。

　　逐期提高可转换价格的目的就在于促使可转换债券的持有者尽早地进行转换。

　　假设公司已经发行可转换债券，每张面值1000元，期限为3年，转换价格为20元，目前股票的市价为每股50元，此时投资者愿意将债券转换为股票，每张债券转换的股数=面值/转换价格=1000/20=50股；假设该可转换债券第一年的转换价格为20元，第二年的转换价格为25元，第三年的转换价格为40元，则如果第一年转换每张债券可以转换为50股，第二年则每张债券可以转换为40股，第二年则每张债券可以转换为25股，所以逐期提高转换价格的目的就在于促使可转换债券的持有者尽早地进行转换。

转换比率

是每张可转换债券能够转换的普通股股数。

可转换债券的面值、转换价格、转换比率之间存在下列关系：

转换比率=债券面值÷转换价格

转换期

指可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间。

可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。

超过转换期后的可转换债券，不再具有转换权，自动成为不可转换债券（或普通债券）。

赎回条款

赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。

赎回条款包括下列内容：

不可赎回期（对投资人有利）、赎回期、赎回价格、赎回条件。

设置赎回条款的目的可以促使债券持有人转换股份；可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。

回售条款

回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。

设置回售条款可以保护债券投资人的利益；可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者。

强制性转换条款

指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。

设置强制性转换条款，在于保证可转换债券顺利地转换成股票。

　　例题7：

以下关于可转换债券的说法中，正确的有（　）。

（2004年，1.5分）

　　A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换

　　B.转换价格高于转换期内的股价，会降低公司的股本筹资规模

　　C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益

　　D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险

　　答案：

BCD

　　解析：

在转换期内逐期降低转换比率，有利于投资人尽快进行债券转换，所以A错误；股本筹资规模是指股数乘以面值，在面值一定的情况下，其大小取决于股数，转换股数=债券面值/转换价格，所以转换股数与转换价格是反向变动的，所以如果转换价格较高则转换股数会减少，所以选项B正确；设置赎回条款对于发行公司有利，而企业增加新的股东后会稀释原有股东的收益和控制权，如果公司及时赎回债券则会减少新股东的数量，所以C正确；债券持有人将债券卖给公司时，公司需要拿出大量的资金用于购买债券，所以会加大公司的财务风险，即D正确。

（一）可转换债券筹资的优缺点　　

优点

缺点

（1）筹资成本较低

（2）便于筹集资金

（3）有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释

（4）减少筹资中的利益冲突

（1）股价上扬风险

（2）财务风险

（3）丧失低息优势

　　假设目前公司需要1000万元资金，如果公司通过按照当前的市价发行股票筹集资金，股票目前的市价为10元/股，则需要发行100万股；假设通过平价发行1000万元的可转换债券筹集资金，转换价格为20元/股，则转换为的股数为50万股，可以看出通过发行可转换债券筹集资金可以减少增加的股数，所以有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释。

　　例题8：

发行可转换债券的缺点是（　）

　　A.股价上扬风险

　　B.财务风险

　　C.丧失低息优势

　　D.增加筹资中的利益冲突

　　答案：

ABC

　　解析：

减少筹资中的利益冲突是发行可转换债券的优点。

　　五、租赁融资（本部分为今年有变化的内容）

（一）融资租赁与经营租赁的区别

　　租赁是出租人以收取租金为条件，在一定期间内将所拥用的资产转让给承租人使用的一种交易。

项目

融资租赁

经营租赁

目的

租赁是为了满足承租人对资产的长期需要，租赁资产的报酬和风险由承租人承受

租赁是为了满足承租人对资产的临时性需要，承租人并不寻求对租赁资产的长期占有，所以租赁资产的报酬与风险由出租人承受（这里的报酬包括资产使用收益、资产升值和变现的收益等；风险则包括资产的有形和无形损失、闲置损失、资产使用收益的波动等）

期限

租赁的期限较长，一般会超过租赁资产寿命的一半

租赁的期限较短，不涉及租赁双方长期而固定的义务和权利

合同约束

租赁合同稳定，非经双方同意，中途不可撤销

租赁合同灵活，在合理的范围内可较方便地解除租赁契约。

资产的维修、保养

承租人通常负责租赁资产的折旧计提和日常维护

出租人通常负责租赁资产的折旧计提和日常维护（如维修、保险等）

期满处置

租赁期满后承租人可以按廉价购买租赁资产

租赁期满租赁资产归还出租人

程序

要提出正式申请。

一般是先由承租人（企业）向出租人提出租赁申请，出租人按照承租人的要求引入资产，再交付承租人使用。

可随时提出租赁资产要求

　　例题9：

融资租赁的特点有（　）。

　　A.可以随时提出租赁资产的要求

　　B.不得任意中止租赁合同或契约

　　C.租赁资产的报酬和风险由承租人承受

　　D.出租方提供设备维修和人员培训

　　答案：

BC

　　解析：

选项A是经营租赁的特点；融资租赁期间由租入方（即企业）对设备进行维修和对人员进行培训，所以D错误。

（二）融资租赁的形式：

形式

特点

直接租赁

直接租赁即直接向租赁公司或生产厂商租赁生产经营所需设备的一种租赁形式。

主要涉及承租人、出租人两方当事人。

售后租回

主要涉及承租人、出租人（租赁公司）两方当事人。

售后租回是承租人（企业）先将某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。

这种形式下，承租人（企业）一方面通过出售资产获得了现金；另一方面又通过租赁满足了对资产的需要，而租金却可分期支付。

杠杆租赁

杠杆租赁是有贷款者参与的一种租赁形式。

在这种形式下，出租人引入资产时只支付引入款项（如购买资产的贷款）的一部分（通常为资产价值的20%～40%），其余款项则以引入的资产或出租权等为低押，向另外的贷款者借入；资产租出后，出租人以收取的租金向债权人还贷。

主要涉及承租人、出租人和资金出借人三方当事人。

出租人既是资产的出租者，同时又是借款人。

　　例题10：

出租人既出租某项资产，又以该项资产为担保借入资金的租赁方式是（　）。

　　A.直接租赁

　　B.售后租回

　　C.杠杆租赁

　　D.经营租赁

　　答案：

C

　　解析：

根据上面的讲解可知题干符合杠杆租赁的定义。

　　（三）融资租赁租金的构成

　　出租人出租资产，除了要从租金中抵补其购入资产的各项成本和费用，还要获取相应的利润，因此融资租赁的租金就包括租赁资产的成本、租赁资产的成本利息、租赁手续费三大部分。

构成项目

内　容

租赁资产的成本

租赁资产的成本大体由资产的购买价（若出租人是资产的生产商，则为出厂价）、运杂费、运输途中的保险费等项目构成。

如果资产由承租人负责运输和安装，运杂费和运输途中的保险费等便不包括在租金中。

租赁资产的成本利息

租赁资产的成本利息，即出租人向承租企业所提供的资金的利息。

租赁手续费

租赁手续费既包括出租人承办租赁业务的费用，还包括出租人向承租企业提供租赁服务所赚取的利润。

　　例题11：

相对于借款购置设备而言，融资租赁设备的主要缺点是（　）。

　　A.筹资速度较慢

　　B.融资成本较高

　　C.到期还本负担重

　　D.设备淘汰风险大

　　答案：

B

　　解析：

出租人出租资产，除了要从租金中抵补其购入资产的各项成本和费用，还要获取相应的利润，因此融资租赁的租金就包括租赁资产的成本、租赁资产的成本利息、租赁手续费三大部分，所以融资成本相对于借款购置设备的成本而言较高。

　　（四）融资租金的计算和支付方式

　　融资租金计算和收取，可以通过租赁双方的协商，灵活地采取多种方式。

归纳起来，大致有如下三类：

　　1.租金包括租赁资产的成本、成本利息、租赁手续费，采取期初或期末等额或不等额的方式支付

（1）如果租金在期初支付，计算每期租金时，租赁资产成本和成本利息按照预付年金现值法计算,而租赁手续则往往按租赁期限平均计算。

每期期初支付租金=租赁资产成本/[（P/A,i,n-1）+1]＋总手续费/租期

　　P203例1：

某企业向租赁公司租入一套价值为1300000元的设备，租赁合同规定：

租期5年，租金每年年初支付一次，利率6%，租赁手续费按设备成本的2%计算，租期满后设备归该企业所有。

　　先付租金=

　　　　=[1300000÷（3.4651+1）]+（1300000×2%÷5）

　　　　=291147+5200

　　　　=296347（元）

　　应计利息=上期末未付本金×利息率

　　支付的成本=A-应计利息

　　根据上述计算的结果所编制的租金摊销表，见表7-1。

　　表7-1　　　　　　　　　　　　　租金摊销表　　　　　　　　　　单位：

元　　

年度

租　金

应计利息④

支付本金⑤=①-④

未付本金⑥

设备本息①

手续费②

合计③=①+②

第1年初

1300000

第1年初

291147

5200

296347

—

291147

1008853a

第2年初

291147

5200

296347

60531b

230616

778237

第3年初

291147

5200

296347

46694

244453

533784

第4年初

291147

5200

296347

32027

259120

274664

第5年初

291147

5200

296347

16483c

274664

0

合计

1455735

26000

1481735

155735

1300000

0

　　注a=1008853=1300000-291147；b=60531=1008853×6%；c=16483=291147-274664

（2）如果租金在期末支付，计算每期租金时，租赁资产成本和成本利息则要按照普通年金现值法计算。

　　教材P204例2：

沿用例1资料，假定租金每年年末支付一次，其他约定不变，每期租金的计算为：

　　每期租金=[1300000÷（p/A，6%，5）]+（1300000×2%÷5）

　　　　　=[1300000÷4.2124]+（1300000×2%÷5）

　　　　　=308613+5200

　　　　　=313813（元）

　　2.租金包括租赁资产的成本、成本利息，采取期初或期末等额或不等额的方式支付；租赁手续费单独一次性付清。

　　如果租金在期初支付，计算每期租金时，租赁资产成本和成本利息按照预付年金现值法计算；如果租金在期末支付，计算每期租金时，租赁资产成本和成本利息则要按照普通年金现值法计算。

　　教材P204例3：

沿用例1资料，假定租赁手续费于租赁开始日一次性付清，其他约定不变，每期租金的计算为：

　　每期租金=1300000÷[（p/A，6%，5-1）+1]

　　=1300000÷[3.4651+1]

　　=291147（元）

　　教材P204例4：

沿用例2，假定租赁手续费于租赁开始日一次性付清，其他约定不变，每期租金的计算为：

　　每期租金=1300000÷（p/A，6%，5）

　　=1300000÷4.2124

　　=308613（元）

　　3.租金仅含租赁产的成本，采取期初或期末等额或不等额的方式支付，成本利息和手续费均单独计算和支付

　　教材P205例5：

沿用例1，假定合同约定以设备的成本为租金，利息单独计算并按年支付，手续费于租赁开始日一次性付清。

企业每年支付的租金额为：

　　每年的租金额=1300000÷5=260000（元）

　　表7-3　　　　　　　　　　　　租金及利息摊销表　　　　　　　　　单位：

元　　

年度

租金①

应计利息②

支付本金③=①

未付本金④

第1年初

1300000

第1年初

260000

260000

1040000

第2年初

260000

62400a

260000

780000

第3年初

260000

46800

260000

520000

第4年初

260000

31200

260000

260000

第5年初

260000

15600

260000

0

合计

1300000

156000

1300000

0

本例中，企业第1年租赁设备的现金流出为：

　　260000+1300000×2%=286000（元）

　　例7-1：

某企业向租赁公司租入一套价值为200000元的设备，租赁合同规定：

租期4年，租金含租赁资产的成本、利息及手续费，每年年末支付一次，利率10%，租赁手续费按设备成本的2%计算，手续费按租赁期限平均分摊，租期满后设备归企业所有,要求编制下列租金摊销表。

（要求四舍五入取整）　　

年　度

支付租金

应计利息

支付本金

未付本金

设备本息

手续费

合　计

第1年初

第1年末

第2年末

第3年末

第4年末

合　计

　　答案：

　　每期租金=200000÷（P/A，10%，4）+（200000×2%÷4）

　　=（200000/3.1699）+1000

　　=63093+1000=64093（元）

　　　　　　　　　　　　　　　　　租金摊销表　　　　　　　　　　　　单位：

元　　

年　度

租