按摩器具行业荣泰健康分析报告.docx

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按摩器具行业荣泰健康分析报告

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图表目录

横纵两向布局，打造国内按摩器具龙头品牌

老牌时尚健康电器专业服务商，上市加速新布局

荣泰健康是一家拥有近二十年历史的按摩器具设计研发及生产销售的企业，是国内主要的按摩器具产品及技术服务提供商。

近年来按摩椅成为公司研发及销售的主要开拓方向，公司出口市场的份额迅速提升至前两位。

上市后，公司将加速在共享经济等新兴领域的布局。

图表1：

公司发展历程

家族控股，管理层利益绑定，期权激励激发员工活力

公司实际控制人为林光荣、林琪父子，林光荣为董事长，林琪为总经理。

副总经理林光胜为林光荣兄弟，林珏为林光荣之女，林萍为林光荣侄女。

公司高级管理人员多数持有公司股份，与公司利益深度绑定。

图表2：

荣泰健康股权结构

公司于13日首次进行员工期权激励，于5月8日登记完成。

向57人授予229万份期权，并预留60万份，合计占目前总股本比例4.13%。

行权价129.4元。

从2018-2020年分三期行权，业绩考核目标为2017/2018/2019年净利润增长率相对2014-2016年净利润均值分别不低于75%、100%、125%，对应2017-2019年净利润2.42亿元、2.77亿元、3.11亿元。

图表3：

股票期权激励对象分配情况

图表4：

股票期权行权的相关情况

营收利润高速增长，利润率持续提升，产能接近饱和

营收及净利近几年快速增长，主要由于外销爆发。

公司自2013年以来，进入高速成长期，增长迅猛，主要由于外销爆发。

外销营收占比从2012年的40.80%增长到2015年的71.31%，2016年内销增速超过外销，我们预测未来几年外销将平稳增长，内销进入爆发期。

图表5：

荣泰健康营收及净利情况

图表6：

荣泰健康分内销与外销营收及增速

利润率持续提升，源自各产品毛利率提升及高毛利产品占比提升。

公司毛利率与净利率近些年持续增长，一方面由于各产品毛利率提升，另一方面是由于高毛利的按摩椅营收占比不断提升。

图表7：

荣泰健康毛利率及净利率情况

图表8：

荣泰健康分产品营收占比及毛利率情况

按摩椅主导地位凸显，产能接近饱和，按摩小店器为按摩椅让渡产能。

图表9：

荣泰健康分产品营收及增速（单位百万元）

图表10：

荣泰健康分产品产能、产销情况

横纵两向战略布局，拓展多元业务

公司横纵两向战略布局，一方面不断拓展传统销售业务，另一方面进行多元业务拓展，与暴风、万达、喜马拉雅等战略合作，未来有望重点发力共享经济。

图表11：

荣泰的战略布局

公司在国内市场以自有品牌经营，出口以ODM方式为全球各地品牌提供代工生产。

内销形成经销、直营、电商、体验店四种销售方式，构建了以经销、商场终端、连锁卖场、电子商务、电视购物、体验店等相结合的立体式营销渠道。

外销主要出口美国、欧盟、韩国、日本、东南亚，2016H1公司前五大客户均为国外企业，最大客户为韩国的BODYFRIEDND，公司对其销售额占营业收入51.31%。

第二大客户为日本DREAMFACTORY，日本按摩垫领域的主要运营商之一，占公司营业收入4.20%，主要出口按摩小电器，。

北美市场主要出口按摩椅，是开拓的重点市场，USJACLEAN和ICE销售较快增长。

图表12：

内销渠道示意图

图表13：

2016H前五大客户（万元）

按摩行业空间广阔，国内龙头受益可期

行业发展经历四阶段，中国有望成为增长新引擎

现代按摩器具行业起源于上世纪六十年代的日本，但受限于当时的技术水平，功能单一、体验较差，市场发展缓慢；

上世纪八十年代，新材料和电子技术的进步使按摩球装置实现了小型化和精确控制，大幅提升了按摩器具的舒适度，按摩椅开始逐步进入家庭。

日本厂商在挖掘国内市场同时，也开始向海外周边区域寻求扩张，率先进入东亚、东南亚等地区；

进入九十年代，按摩器具进入家庭的步伐加快，品类进一步丰富，全球市场规模迅速发展，逐步从日本、东亚和东南亚市场走向了北美、欧洲等地区；

进入二十一世纪以来，按摩器具行业经过几十年的市场培育，全球已形成北美、欧洲、东亚和东南亚几个主要消费区域，产业链开始向中国转移。

随着技术成熟，人口老龄化叠加消费升级，中国有望成为未来产业发展的新引擎。

图表14：

现代按摩器具行业发展历程

全球市场稳步增长，国内市场或迎爆发

全球市场进入平稳发展期，行业呈现区域性与季节性特征。

随着经济发展，城镇居民生活水平上升，老龄化日趋明显，健康医疗逐步成为一种生活理念，健康产业是21世纪的朝阳产业。

全球按摩器具市场近年来规模稳步上升，根据中国医药保健品进出口商会预测，未来五年有望保持10%左右增长速度，2017年全球市场规模可达138亿美元。

行业具有季节性特征。

由于按摩器具产品有较大一部分作为节日礼品消费，而感恩节、圣诞节、元旦、春节等重要节日均集中于每年年末或来年年初，因此一般情况下，四季度销售情况会好于其他季度。

图表15：

全球按摩器具市场规模情况及预测

图表16：

行业不同地区季节性分布

中国已成为全球按摩器具研发与制造中心，国内市场需求有望迎来爆发式增长。

我国是全球按摩器具的研发与制造中心，已形成集设计、生产、销售、服务为一体的庞大产业链，行业整体供给较为充足，能有效应对需求的爆发式增长。

国内按摩器具的市场规模在逐年上升，是全球按摩保健产品市场需求增长最快的地区之一。

按摩器具主要分为按摩椅和小型按摩器具，其中按摩椅单价较高，在3000-50000元之间，小型按摩器具单价则在100-3000元之间。

目前国内的小型按摩器件的增速在30%左右，按摩椅的增速在20%左右，预计国内按摩器具整体市场规模超过100亿元，国内按摩椅的市场在40亿左右。

图表17：

2010-2014年中国按摩器具市场规模情况

图表18：

行业整体利润水平变动趋势

消费升级叠加人口红利，渗透率有望持续提升。

渗透率相比发达地区有较大提升空间，国内市场发展可参考日韩发展路径。

参考国外发展，按摩器具将经历“奢侈品——高端消费品——普通家用电器”的过程。

根据产业信息网等渠道收集的数据，日本、香港等地区按摩椅的家庭渗透率达到了10%左右，台湾地区8%左右，韩国自2012年保持30%的复合增长，按摩椅市场渗透率提升到5%左右，而中国大陆目前家庭渗透率不足千分之三，未来发展空间巨大。

图表19：

不同地区按摩椅家庭渗透率情况

慢性病患者数量增加，亚健康人群比例上升，人口老龄化，保持身体健康的刚性需求为按摩椅提供了广阔的市场空间。

由于生活节奏加快，人们普遍面临较大的生活和工作压力，颈椎、腰椎及血液循环不畅等慢性病困扰的人数不断增加。

颈椎病在我国的高发年龄，已从上世纪90年代的49岁下降至目前的39岁，呈现出明显的年轻化趋势。

因压力和过劳处于亚健康状态的人群比例高达70%。

高收入群体逐渐增长，健康消费意识增强。

健康意识通常与收入水平呈正相关，据BCG估计，我国年收入在12万元以上的富裕及较富裕家庭数量至2020年将增长至1.06亿。

图表20：

国内按摩器具市场渗透率有望持续提升

荣泰打造国产高端品牌，出口业务表现出色

按摩器企业在国内多以自有品牌经营，出口则主要为国际品牌运营商代工生产，行业现阶段集中度不高。

出口规模在1000万美元以上的企业为日资企业和内资优势企业，公司主要竞争对手为大东傲胜、厦门蒙发利、发美利健康、松下、浙江豪中豪。

图表21：

业内主要竞争对手

荣泰品牌知名度高，大有赶超之势。

在按摩椅领域，傲胜集团的“傲胜（OSIM）”从市场份额或品牌知名度上相对领先，“荣泰”、蒙发利的“奥佳华（OGAWA）”位于第二梯队；日资品牌尽管生产量较大，但产品主要供应本国市场，在中国市场占有率不高。

荣泰自2013年起一直保持原告行业平均增速的增长，上市后资本逐利，有望实现赶超。

图表22：

国内按摩椅市场主要品牌竞争格局

荣泰保持高速增长，拥有较强的竞争力。

国内三家上市主要按摩器具生产企业分别为蒙发利、荣泰健康、乐金健康。

市场规模以蒙发利第一，盈利能力荣泰健康以30%增速在业内保持较高的增长水平。

图表23：

三家国内主要生产企业的营业收入情况

图表24：

三家国内主要生产企业的归母净利情况

荣泰发力按摩椅，差异化竞争。

细分营收结构，蒙发利主要销售按摩小电器，2016年按摩小电器、按摩椅占比50%、24%，乐金健康主营健康服务，2015起营按摩器具，2016年按摩小电器、按摩椅占比17%、26%。

相比，荣泰健康按摩器具产品中按摩椅是主力，2016按摩椅占比91.3%；

图表25：

蒙发利营收结构（百万元）

图表26：

乐金健康营收结构（百万元）

韩国是荣泰的主要出口市场。

国内按摩器具企业出口商主要蒙发利、荣泰健康、大东傲胜，荣泰健康逐步超越大东傲胜，成为第二按摩器具出口商。

荣泰健康和蒙发利国外市场均90%以上在东亚、南亚和北美地区，荣泰健康海外市场约80%集中在韩国。

图表27：

三家国内主要生产企业出口销售情况

图表28：

蒙发利销售地区结构（亿元）

图表29：

荣泰健康销售地区结构（亿元）

重视研发，持续开拓市场

公司重视研发及客户体验，推出多种类型产品。

按摩椅：

根据背部按摩机芯行走轨迹，分为直形导轨（第一代）、S形导轨（第二代）和L形导轨（第三代）共三代产品。

按摩小电器：

根据各时期市场热点，先后推出便携式按摩器、腿足按摩器、按摩垫、塑身按摩器等多种按摩小电器产品。

图表30：

按摩椅当前产品

图表31：

按摩小电器当前产品

图表32：

公司产品研发历史

公司积极投入研发，产品技术保持领先。

按摩器具是集计算机技术、人体工程学原理等多技术于一体的高科技产品，需要丰富研发设计经验的人才团队持续的研发投入。

荣泰在2016投入6046万元用于研发，占净利润60%。

近三年研发费用相对营收占比维持在5%左右，由于产品结构的原因，荣泰在按摩椅的研发投入更大，产品技术保持领先。

图表33：

三家上市公司研发费用相对营收占比情况

图表34：

公司正在从事的研发项目

募资助力突破产能瓶颈，完善销售网络建设

募集资金将主要用于扩大产能及销售网络建设。

公司目前产能利用基本处于饱和状态，募集资金到位将帮助公司突破产能瓶颈，助力业务再上新台阶，同时完善销售网络建设也将大大提升服务能力。

预计健康产品生产基地新建项目、改扩建厂房项目能够新增15.5万台高档按摩椅及43万台/套按摩小电器产能，克服产能瓶颈。

图表35：

募集资金主要投资项目（单位：

万元）

外销需求持续拉动，内销市场接力成新引擎

与BODYFRIEND深度合作，借力韩国市场快速发展

BODYFRIEND是韩国中高端按摩椅的主要厂商，近年来成长迅速。

截至2016年9月，BODYFRIEND在韩国开设了110家直营体验店；在Himart、三星连锁卖场分别设立了约450、250个网点，在乐天、现代等百货商店设立了15个网点的立体营销网络，遍及韩国全境。

图表36：

BodyFriend官网主业

图表37：

BodyFriend营收及利润情况

与BODYFRIEND深度合作，借力实现快速增长。

一方面，2016年来自BODYFRIEND公司的销售额占主营收入47.62%、其毛利占公司主营毛40.79%。

另一方面，BODYFRIEND在2015年在荣泰的采购量占其按摩椅采购总额的比例近85%。

由于在研发设计、生产管理、成本控制等方面的优势，公司在其市场定位、产品策略上均有较大的主动权和影响力。

图表38：

对客户韩国B